量化金融分析師AQF關(guān)注丨剛剛過去的這個周末，一則“吉利高位接盤戴姆勒要爆倉?”的消息甚囂塵上。同時有外媒稱，吉利將減持手中的半數(shù)戴姆勒股份。
1月13日，吉利控股對外發(fā)布聲明，確認(rèn)收購戴姆勒股份時使用“領(lǐng)子期權(quán)”，同時反駁，“所謂吉利高位接盤戴姆勒將要爆倉的報道是無中生有，相關(guān)分析文章存在常識性錯誤。”
這起焦點事件中有一個關(guān)鍵詞值得我們注意：領(lǐng)子期權(quán)。這不是一個離我們很遙遠的詞語，前幾天中石化被這個詞刷屏，現(xiàn)在我們又在此番“吉利戴姆勒事件”中看到了這個關(guān)鍵詞。
金融市場里的瓜總是吃不完的，人們的神經(jīng)總是容易被這樣的詞語觸動，因為對不懂的東西人們才會充滿好奇和恐懼。
“吉利戴姆勒事件”的真實邏輯究竟是怎樣，吉利是否存乎高位接盤爆倉風(fēng)險，作為國內(nèi)投資者我們應(yīng)從中領(lǐng)會到什么?
01 吉利當(dāng)前并無爆倉風(fēng)險
金融衍生工具，聽到這個詞就覺得它和極高的風(fēng)險密不可分，如影隨行。
尤其是期權(quán)，是國際市場常用的金融衍生工具。在很多年以前，我們或許覺得這個詞離我們很遙遠。2015年之后，中國市場有了期權(quán)，隨后越來越多的期權(quán)品種在中國資本市場上市，人們從陌生到熟悉，越來越多的人了解期權(quán)的功能和作用，參與到期權(quán)的交易當(dāng)中。
需要明確指出的是，期權(quán)只是工具，用來解決投資當(dāng)中的需求和問題，它只提供解決方案，并不是那些非專業(yè)媒體口中的“妖魔”。
對此，我們將從建倉開始，透視吉利買入戴姆勒至今是否存乎爆倉風(fēng)險。
2018年2月25日，吉利控股宣布，已通過旗下子公司收購戴姆勒9.69%具有表決權(quán)的股份，此次收購?fù)瓿珊?，吉利集團將成為戴姆勒最大的股東，并承諾長期持有其股權(quán)。
吉利控股常務(wù)副總裁、CFO(首席財務(wù)官)李東輝彼時表示，此次收購是通過李書福持股的吉利集團有限公司設(shè)在境外的子公司進行相應(yīng)的收購，從股權(quán)的價值來說，價值大約是90億美元。
上圖，是吉利收購戴姆勒之后的股價走勢，我們來分析一下這其中到底有什么樣的變化。
首先股價的高點是84.95美元不是傳言中的87美元。計算極限波動，從較高點至最低點下跌幅度為40.4%——這意味著，如果是長期持有，那么這個吉利面臨的最大跌幅是40%。
這看上去是個非常巨大的跌幅。但里面有兩個問題：
第一持有這樣的股權(quán)比例不是一天就能拿到的，會有長期的收購、買入的過程，其成本絕不會是較高價。
如下圖，時間往前回溯一年，戴姆勒的價格維持在70-80之間的區(qū)域，這樣的區(qū)域完成收購和買入，其成本可能在75附近，而不是較高位的價格。
我們在看最近的價格波動，如下圖，價格區(qū)域維持在55附近。
股價從75區(qū)域跌倒55區(qū)域，這樣的下跌幅度只有26.67%。
關(guān)于領(lǐng)子期權(quán)策略在這筆交易中發(fā)揮的作用，我們以50ETF期權(quán)收益曲線組合為參照，進行解析。
單一的持有股票是簡單的收益曲線，如下圖：
加入期權(quán)組合，構(gòu)成簡單的領(lǐng)子期權(quán)收益曲線就會變成下圖：
重點是紅圈部分，當(dāng)價格繼續(xù)下跌，虧損并不會繼續(xù)擴大，跌破了臨界點，無論跌多少，虧損都有限。
所以，即使吉利公司只用簡單的領(lǐng)子期權(quán)組合，這樣的下跌，不僅不會讓吉利的虧損不斷擴大，這樣的組合還會增加長期持有股票的收益。
更何況，吉利采用的是更復(fù)雜更靈活的期權(quán)組合——注意一個來自吉利官方的措辭，其使用的是：長期持有股票過程中的，低風(fēng)險、中等收益的期權(quán)組合。
(在文章的第三部分，我會結(jié)合吉利的這個案例，給大家分享一種簡單的長期持有股票的期權(quán)組合策略：持有股票同時增強收益的一種解決方案。)
關(guān)于吉利的信息，有兩個部分，一個是減持，一個是爆倉。
以上，便不難理解，吉利官方回應(yīng)關(guān)于減持和爆倉的信息時稱：媒體文章中關(guān)于公司因“領(lǐng)子期權(quán)”交易而導(dǎo)致巨虧的報道，對于“領(lǐng)子期權(quán)”金融工具的闡述存在常識性錯誤。
一言以敝：事實上，吉利收購戴姆勒過程中使用的期權(quán)策略是一種低風(fēng)險、中等收益的期權(quán)組合策略，能夠幫助長期看好并持有股票的戰(zhàn)略投資者，有效控制無限下行風(fēng)險。
該策略能在市場系統(tǒng)性風(fēng)險下減小現(xiàn)貨持倉的回撤，相比杠桿收購要更為安全。
瓜不能白吃，學(xué)到知識最重要。那我們就借由吉利的這個案例，在以下兩個章節(jié)來闡釋兩個問題：一是爆倉，另一個是賺錢。
02 期權(quán)工具和爆倉
關(guān)于領(lǐng)子期權(quán)，我曾在上一篇分析中石化的文章(中石化的“魔鬼交易”)中和大家分享了它的特點和實際應(yīng)用，正確的期權(quán)策略操作，不會有爆倉的風(fēng)險。
那我們就看關(guān)于爆倉的描述，賣出看跌期權(quán)。
上一次我們對中石化風(fēng)險評估的描述也說到了這個期權(quán)操作，賣出看跌期權(quán)能否爆倉呢?對于資金量小的投資者來說，爆倉的可能性是存在，但對于資金量比較大的投資者來說是否爆倉要看投資品種。
從市場主體上來說，期貨的期權(quán)和股票的期權(quán)是兩種完全不同的邏輯。
期貨期權(quán)對應(yīng)商品，商品對應(yīng)的生產(chǎn)，其標(biāo)的可以不斷的創(chuàng)造，比如原油可以從油井當(dāng)中不斷采集。
但股票完全不同，股票不是原油，不可以從礦里不斷生產(chǎn)。股票受發(fā)行股票的數(shù)量和市場的流動性的限制，在期權(quán)交易的操作當(dāng)中和商品期貨的期權(quán)有完全不同的環(huán)境和結(jié)果。
股票是不能被無限生產(chǎn)的，市場當(dāng)中流通的股票在一個時間段內(nèi)是恒定的。所以在股票期權(quán)的交易當(dāng)中，賣出看跌期權(quán)，并不一定意味著無限的風(fēng)險，通常它也被用來作為買入股票的工具。巴菲特，也經(jīng)常用這種方式作為買入股票、降低成本的一種選擇。
賣出看跌期權(quán)就是作為期權(quán)的義務(wù)方，背后要履行的義務(wù)是市場無論價格跌到多少，我承諾以這個價格買入你賣出的股票。但行權(quán)的規(guī)則是你得先買入這支股票，并以這個價格賣給我。
若你手中沒有股票或持有股票的數(shù)量比較少，那么要我行權(quán)，你就要再去市場上買到那些股票再賣給我。在市場中流通的股票數(shù)量恒定的前提下。當(dāng)一些人為了行權(quán)去買入股票賣給我時，買入的這個動作，本身就推升了股價。
通過這個推理，你會發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)和商品期貨期權(quán)是完全不同的底層邏輯和風(fēng)險。
再有錢的公司在原油上都不可能和全球石油國的油井做對抗。但當(dāng)我們把資金集中在某一家上市公司那些固定數(shù)量流通的股票上時，底層的風(fēng)險和邏輯完全變了。
一個期權(quán)上的小建議：
如果我們長期看好一只個股，并選擇長期持有。那么在他下跌的過程當(dāng)中，我們也可以選擇賣出虛值的看跌期權(quán)。在市場未跌到行權(quán)價時，既不占用資金成本，又能獲得額外時間價值的收益，降低我們買入個股的成本。
對于上市公司的控股第一大股東賣出看跌期權(quán)爆倉這樣的消息，我不會認(rèn)同。
03 跑贏市場的賺錢
說完期權(quán)商品和股票的底層邏輯，我們回來說說賺錢這件事情。
還是說回領(lǐng)子期權(quán)，我們以50etf期權(quán)組合為例：
如圖，標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)子期權(quán)上漲和下跌的收益曲線都是有邊界的，如果長期看好個股，這樣的倉位并不能在大幅上漲的趨勢當(dāng)中，保持利潤的連續(xù)性。
有一種追求長期相對收益對沖基金的常用做法：
假定我們要買入一定的數(shù)量某只股票并長期持有，我們可以不把資金全部買入這支股票，買入一部分股票，賣出一定數(shù)量高位虛值的看漲期權(quán)對應(yīng)現(xiàn)在所持有的倉位，同時賣出一定數(shù)量虛值，看跌期權(quán)，對應(yīng)需要加倉購買股票的數(shù)量。
若市場長期橫盤，持有的股票市值不變，不斷增加的是賣出看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)帶來的時間價值的收益。
若股價上漲，賣出看漲期權(quán)的部分被行權(quán)手中將重新持有現(xiàn)金，重復(fù)最開始的操作。
若股價下跌，賣出看跌期權(quán)的部分被行權(quán)，相當(dāng)于以更低的價格，增持了所計劃購買的股票，持倉股票數(shù)量變多，可以選擇賣出更多的虛值看漲期權(quán)，增加利潤，賺取時間價值。
若股價上漲，賣出的看漲期權(quán)部分被行權(quán)，手中重新持有新的現(xiàn)金，重復(fù)最開始的操作。
在一個長期持有并看好的持股過程當(dāng)中，以上的幾個操作策略被不斷的循環(huán)重復(fù)，就實現(xiàn)了穩(wěn)定增長的相對價值收益。
期權(quán)的組合策略極其靈活、豐富多樣。對于吉利來說其期權(quán)工具組合可能更加豐富和復(fù)雜。
但從來只有一點：期權(quán)只是工具，解決人的需求和問題;虧損，只來自人性的貪婪和欲望。
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