基于標(biāo)的波動率特征的期權(quán)交易策略

　　AQF關(guān)注丨布林帶信號在趨勢跟隨上具有較好的穩(wěn)定性，但對拐點判斷較為滯后。為修正布林帶滯后性缺陷，本篇報告通過對上證50ETF波動率的特征的研究，引入基于收益率構(gòu)建的布林帶體系，將其與傳統(tǒng)的價格布林帶構(gòu)成雙布林帶體系進(jìn)行擇時判斷。在優(yōu)化布林帶擇時信號的基礎(chǔ)上，引入牛熊價差組合，進(jìn)一步完善策略持倉結(jié)構(gòu)。

　　上證50ETF期權(quán)波動率特征分析

　　上證50ETF價格波動率特征 學(xué)術(shù)界的研究表明，上證50ETF 的歷史波動(價格波動率)具有如下特征：(1)波動率聚集效應(yīng)，即波動率存在正自相關(guān)性;(2)波動率通常是連續(xù)變化的，但在危機爆發(fā)時波動率會出現(xiàn)快速的跳升。(3)波動率具有均值回復(fù)的特性，即波動率的變化范圍有限;(4)波動率具有非對稱效應(yīng)，即波動率對于標(biāo)的價格較大的上漲和下跌的反應(yīng)是不同的。

　　

　　價格波動率具有聚集效應(yīng)導(dǎo)致波動率在趨勢變化上存在慣性，表現(xiàn)在布林帶通道中的特征為通道的趨勢變化具有滯后性;波動率存在快速跳升效應(yīng)使得在市場方向變動劇烈時，布林帶通道的方向變化滯后性特征加劇。

　　上證50ETF價格波動率與收益率波動率具有互補特質(zhì) 我們在計算波動率時，通常使用標(biāo)的價格來計算波動率，較少使用收益率來計算波動率。對比上證50ETF基于價格計算的波動率和基于收益率計算的波動率，我們發(fā)現(xiàn)：價格波動率大于收益率波動率，且收益率波動率表現(xiàn)相對于價格波動率表現(xiàn)更為平滑。我們不禁思考：收益率波動率的這種特性是否可以彌補價格波動率的因自相關(guān)性及快速躍升效應(yīng)帶來的趨勢慣性和滯后性?

　　為此，我們進(jìn)一步在時間序列特征上分析上證50ETF收盤價、收益率、20日價格波動率以及20日收益率波動率的特征。這里我們采用GARCH模型分別對上證50ETF價格序列、收益率序列、價格波動率序列以及收益率波動率序列進(jìn)行假設(shè)檢驗，以此對比分析價格波動率和收益率波動率在時間序列上的特質(zhì)。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，最終結(jié)果拒絕了上證50ETF收盤價有關(guān)Garch模型的假設(shè)檢驗，拒絕了上證50ETF20日收益率波動率有關(guān)Garch模型的假設(shè)檢驗。

　　進(jìn)一步分析表明，上證50ETF 在不同分析頻率下的自相關(guān)性不同。

　　(1)使用日頻率數(shù)據(jù)估計年化波動率，實際上為使用高頻數(shù)據(jù)估計低頻的結(jié)果，而使用傳統(tǒng)的波動率估計方法時，隱含的假設(shè)為收益率序列不存在自相關(guān)性，這便導(dǎo)致估計結(jié)果存在誤差。

　　(2)GARCH模型善于捕捉序列的自相關(guān)性，使用GARCH模型擬合，發(fā)現(xiàn)上證50ETF收益率序列服從ARMA(0,0)-GARCH(1,2)。

　　(3)日頻率下，50ETF收益率序列不存在統(tǒng)計意義上的自相關(guān)性;頻率升高時，上證50ETF趨于正自相關(guān);頻率降低時，序列則趨于負(fù)自相關(guān)。

　　(4)GARCH對于樣本內(nèi)條件標(biāo)準(zhǔn)差的估計效果較好，但樣本外預(yù)測的效果較差。

　　綜上所述，我們認(rèn)為精準(zhǔn)預(yù)測波動率依舊較為困難。但通過以上的假設(shè)檢驗分析驗證了價格波動率與收益率波動率具有互補特質(zhì)。我們可以通過規(guī)律總結(jié)，利用統(tǒng)計特征上的“大概率”來構(gòu)建相應(yīng)特征下的交易策略。

　　基于波動率特征的策略改進(jìn)

　　基于波動率特征的擇時信號改進(jìn) 我們在《基于布林帶的期權(quán)賣方投資策略——衍生品研究系列之一》中提到利用布林帶體系對標(biāo)的進(jìn)行擇時判斷。布林帶通道作為一種類均線的指標(biāo)，在趨勢判斷上天然具有滯后特征。如何修正趨勢之后性對方向誤判對交易收益的影響?我們通過對比價格波動率和收益率波動率兩種布林帶通道特征來改進(jìn)基于布林帶體系的擇時信號。

　　上證50ETF收益率波動率小于價格波動率，因此收益率波動率計算出來的布林帶上下軌在價格波動率計算出來的布林帶上下軌之間。趨勢行情中，價格線突破價格波動率計算的布林帶上軌線(下軌線);趨勢減弱后，價格線回落到價格波動率計算的布林帶上軌線(下軌線)以內(nèi);震蕩行情中，價格線在價格波動率計算的布林帶上軌線與下軌線區(qū)間內(nèi)來回震蕩，多次上穿(下穿)收益率波動率計算的布林帶上軌線(下軌線)。

　　

　　我們在《基于布林帶的期權(quán)賣方投資策略——衍生品研究系列之一》中，以價格波動率計算的布林帶為基礎(chǔ)構(gòu)建的擇時策略為：

　　1.價格線上穿布林帶上軌線，看多標(biāo)的，做多標(biāo)的直到價格線下穿布林帶下軌線;

　　2.價格線下穿布林帶上軌線，看空標(biāo)的，做空標(biāo)的直到價格線上穿布林帶上軌線。

　　在這個最初的擇時策略中，我們得益于構(gòu)建的期權(quán)賣方策略良好的正Theta暴露，忽略震蕩環(huán)境對擇時收益的影響。

　　結(jié)合價格和收益率分別計算出來的波動率特點，我們嘗試用收益率波動率布林帶過濾震蕩信號，觀察過濾之后的擇時表現(xiàn)。假設(shè)可以做空上證50ETF，加入收益率波動率布林帶后，信號判定方式如下：

　　1.價格線上穿價格波動率布林帶(以下簡稱“價格布林帶”)上軌線，看多標(biāo)的，做多標(biāo)的直到價格線下穿收益率波動率布林帶(以下簡稱“收益率布林帶”)上軌線;

　　2.做多標(biāo)的后，價格線下穿收益率布林帶上軌線時，策略平倉，保持空倉狀態(tài);

　　3.價格線下穿價格布林帶下軌線，看空標(biāo)的，做空標(biāo)的直到價格線上穿收益率布林帶下軌線;

　　4.做空標(biāo)的后，價格線上穿收益率布林帶下軌線時，策略平倉，保持空倉狀態(tài)。

　　

　　對比發(fā)現(xiàn)，加入收益率布林帶對交易信號進(jìn)行過濾之后，有效控制了交易策略的回撤，降低收益波動。

　　基于波動率特征的組合頭寸改進(jìn) 我們在《基于布林帶的期權(quán)交易策略優(yōu)化——衍生品研究系列報告之三》中引入的組合頭寸是基于裸賣期權(quán)頭寸的一種風(fēng)險控制意義上的調(diào)整。在實際觀察布林帶兩種軌道特點以及價格線變動方向的過程中我們發(fā)現(xiàn)，價格線下穿價格布林帶上軌線之后，價格運動方向未必呈現(xiàn)強趨勢向下的調(diào)整，可能存在波動減小條件下的順勢上漲。反之，價格線上穿價格布林帶下軌線之后，價格運動方向未必呈現(xiàn)強趨勢向上的突破，可能存在波動減小條件下的順勢下跌。

　　如何通過減小組合敞口的暴露來控制風(fēng)險，同時賺取因趨勢誤判未能獲取到的收益?牛熊價差組合成為雙布林帶判斷下的更優(yōu)選擇。

　　首先，我們分析牛市價差組合的特點。交易中，我們通過買入低行權(quán)價的認(rèn)購期權(quán)、同時賣出同到期日的高行權(quán)價認(rèn)購期權(quán)構(gòu)成牛市價差組合。牛市價差組合鎖定了風(fēng)險(下跌)和收益(上漲)的空間，同時又有一定正的方向(Delta)暴露。風(fēng)險有限，使得價格線在介于價格布林帶上軌線與收益率布林帶下軌線之間震蕩時，不會因為組合過高的風(fēng)險暴露帶來過度的凈值回撤;正的方向暴露，使得價格線在回落到布林帶價格布林帶上軌線以內(nèi)后，在價格線持續(xù)向上時，仍能獲得一定的方向性收益。

　　

　　接著，我們分析熊市價差組合的特點。與牛市價差組合對稱，我們通過賣出低行權(quán)價的認(rèn)沽期權(quán)、同時買入同到期日的高行權(quán)價認(rèn)沽期權(quán)構(gòu)成熊市價差組合。熊市價差組合鎖定了風(fēng)險(上漲)和收益(下跌)的空間，同時又有一定負(fù)的方向(Delta)暴露。>>>點擊咨詢金融行業(yè)必考的證書

　　

　　期權(quán)交易策略構(gòu)建及評價

　　基于標(biāo)的波動率特征的期權(quán)交易策略構(gòu)建 以裸賣期權(quán)的布林帶策略為基礎(chǔ)，結(jié)合收益率布林帶擇時的過濾效果以及牛熊價差組合，我們構(gòu)建以下的期權(quán)交易策略：

　　1.從策略起始交易日期起，當(dāng)布林帶發(fā)出價格線(收盤價計價，下同)上穿價格布林帶上軌線信號時，選擇當(dāng)月平值認(rèn)沽期權(quán)合約賣出(收盤信號發(fā)出后，次日開盤建倉，下同)，若當(dāng)月合約距離到期日不足10日，選擇次月平值認(rèn)沽期權(quán)合約開倉(下同);當(dāng)布林帶發(fā)出價格線下穿價格布林帶下軌線信號時，選擇當(dāng)月平值認(rèn)購期權(quán)合約賣出，若當(dāng)月合約距離到期日不足10日，選擇次月平值認(rèn)購期權(quán)合約開倉。

　　2.頭寸持有期，賣出認(rèn)沽合約持倉(看多標(biāo)的)時，當(dāng)價格線回穿價格布林帶上軌線時，將裸賣認(rèn)沽合約持倉調(diào)整為牛市價差組合;當(dāng)價格線繼續(xù)下穿收益率布林帶上軌線時，保持牛市價差組合頭寸不變;當(dāng)價格線下穿收益率布林帶下軌線時，將牛市價差組合調(diào)整為熊市價差組合。

　　3.頭寸持有期，賣出認(rèn)購合約持倉(看空標(biāo)的)時，當(dāng)價格線回穿價格布林帶下軌線時，將裸賣認(rèn)購合約持倉調(diào)整為熊市價差組合;當(dāng)價格線繼續(xù)上穿收益率布林帶下軌線時，保持熊市價差組合頭寸不變;當(dāng)價格線上穿收益率布林帶上軌線時，將熊市價差組合調(diào)整為牛市價差組合。

　　4.期間持有期權(quán)合約距離到期日不足10日的，收盤價平倉，次日開盤選擇當(dāng)下標(biāo)的價格對應(yīng)的次月期權(quán)開倉。

　　5.策略執(zhí)行過程中，遇到保證金賬戶擔(dān)保比例不足95%時，次日開盤依據(jù)最新的賬戶凈值及合約保證金減倉，直至保證保證金賬戶滿足維持擔(dān)保比例限定條件。

　　

　　以上交易策略的構(gòu)建，一方面利用基于收益率的布林帶通道對原布林帶通道進(jìn)行細(xì)致劃分，進(jìn)一步將震蕩市場劃分為上漲傾向的震蕩市場與下跌傾向的震蕩市場。上漲傾向的震蕩市場，結(jié)合牛市價差組合，在看漲方向上進(jìn)行部分的“風(fēng)險”暴露，以期在市場上漲中獲取收益。下跌傾向的震蕩市場，結(jié)合熊市價差組合，在看跌方向上進(jìn)行部分的“風(fēng)險”暴露，以期在市場下跌中獲取收益。

　　牛熊價差組合的選擇，既能通過一定的“風(fēng)險”暴露賺取方向性收益，又能通過組合鎖定虧損區(qū)間，控制回撤。

　　期權(quán)交易策略評價 我們在《基于布林帶的期權(quán)賣方投資策略——衍生品研究系列之一》以及《基于布林帶的期權(quán)交易策略優(yōu)化——衍生品研究系列報告之三》中分別介紹了以布林帶擇時信號為基礎(chǔ)的期權(quán)交易策略。單純的期權(quán)賣方策略在布林帶擇時信號的基礎(chǔ)上，裸賣認(rèn)購/認(rèn)沽期權(quán)，利用期權(quán)的杠桿特性以及賣方的高Theta值特征獲得策略收益;組合策略則在賣期權(quán)策略的基礎(chǔ)上，利用組合頭寸彌補布林帶信號的滯后性特征。

　　本篇報告介紹的基于標(biāo)的波動率特征的期權(quán)交易策略，仍然沿用了布林帶的擇時信號，保留了布林帶在趨勢跟隨上的優(yōu)越性，同時結(jié)合價格波動率與收益率波動率的不同表現(xiàn)，進(jìn)一步構(gòu)建雙布林帶體系，細(xì)化布林帶的交易信號，有效區(qū)分上漲/下跌趨勢以及震蕩式的不同特征。在優(yōu)化擇時信號的基礎(chǔ)上，引入牛熊價差組合，賺取不同市場環(huán)境下的趨勢收益，同時防控風(fēng)險。

　　我們選取單純的期權(quán)賣方策略(原始布林帶策略)、組合策略中的等資金雙向保護(hù)策略以及基于波動率特征構(gòu)建的期權(quán)交易策略進(jìn)行對比。原始布林帶策略、基于波動率特征交易策略回撤均接近于標(biāo)的上證50ETF在回測區(qū)間的最大回撤——44.97%，等資金保護(hù)組合策略在回撤方便控制較好，最大回撤僅有25.29%?；诓▌勇侍卣鹘灰撞呗栽谑找姹憩F(xiàn)上更為突出，樣本期內(nèi)(2015/2/9-2018/3/30)策略獲得200.24%的年化收益，夏普比率達(dá)到1.91。

　　

　　

　　對比其他組合策略，基于波動率特征交易策略的優(yōu)越性體現(xiàn)在：1)基于波動率特征構(gòu)建的雙布林帶擇時信號細(xì)化了震蕩市場行情的持倉，2)牛熊價差組合的應(yīng)用，既防范了擇時誤判的風(fēng)險又提高了策略在震蕩市場中的收益。

　　基于波動率特征交易策略細(xì)化交易信號同時也會帶來負(fù)面影響——市場低波動震蕩時，交易信號容易頻繁切換，過高的沖擊成本會給策略帶來收益的大幅衰減。

　　我們對每次交易中每張合約產(chǎn)生5元沖擊成本，計算基于波動率特征交易策略的收益表現(xiàn)。對比策略不含沖擊成本以及每張合約5元沖擊成本的凈值曲線，我們發(fā)現(xiàn)，長期的低幅震蕩環(huán)境會給策略帶來過度的沖擊成本消耗，大大削弱凈值表現(xiàn)。

　　

　　

　　基于標(biāo)的波動率特征的期權(quán)交易策略給我們帶來了新的啟示：波動率的預(yù)測雖然是個懸而未決的課題，但是利用波動率的時間序列特征可以表達(dá)市場當(dāng)下所處的狀態(tài)，結(jié)合歷史特征選擇“大概率”正確的判斷。

　　通過沖擊成本對策略收益的影響，我們得到這樣的警示：策略交易區(qū)間的細(xì)分是把雙刃劍，既能提高策略的收益，也會因為過于頻繁的交易帶來不必要的摩擦損失。

　　風(fēng)險提示

　　本報告中的測試結(jié)果均基于模型和歷史數(shù)據(jù)，歷史數(shù)據(jù)存在不被重復(fù)驗證的可能，模型存在失效的風(fēng)險。

　　量化投資策略——logistic策略試聽課

　　

　　掃描二維碼在線申請試聽吧!!!

　　金程推薦： AQF培訓(xùn) AQF考試 AQF報名

　　AQF考友群：760229148

　　金融寬客交流群：801860357

　　微信公眾號：量化金融分析師

　　>>>返回首頁