作者：石川，量信投資創(chuàng)始合伙人，麻省理工學(xué)院博士，精通各種概率模型和統(tǒng)計(jì)方法，擅長不確定性隨機(jī)系統(tǒng)的建模及優(yōu)化。

　　1、技術(shù)分析

　　技術(shù)分析(technical analysis)是量化投資的一個(gè)重要組成部分。技術(shù)分析通過研究投資品歷史量價(jià)信息來預(yù)測價(jià)格走勢、決定投資策略。技術(shù)分析只考慮市場的價(jià)格行為，認(rèn)為“歷史會不斷重演”、試圖借由大量的統(tǒng)計(jì)資料來預(yù)測行情走勢。

　　技術(shù)分析的發(fā)展長河已有百年歷史，在這其中出現(xiàn)了很多“大神”、也誕生了很多家喻戶曉的技術(shù)指標(biāo)，比如人們耳熟能詳?shù)?MACD、KDJ 以及布林帶(Bollinger bands)等。與基本面投資不同，技術(shù)分析完全不考慮投資品(比如股票或者商品期貨)的基本面信息，僅僅根據(jù)量價(jià)的特征來產(chǎn)生開倉、平倉信號，捕捉交易機(jī)會。因此，與基本面投資相比，技術(shù)分析對投資者的要求更低，更容易被普通投資者掌握。此外，作為技術(shù)分析代表的海龜交易法在上世紀(jì)七、八十年代的大獲成功更是讓人躍躍欲試。

　　毫無疑問，技術(shù)分析是任何量化投資的踐行者必須掌握的一項(xiàng)技能。那么，使用技術(shù)分析手段來構(gòu)建投資策略都需要注意些什么呢?本文拋磚引玉，談一些我們的理解。構(gòu)建一個(gè)技術(shù)分析策略大致需要考慮以下六點(diǎn)、歸類為三大部分：基礎(chǔ)、風(fēng)控和微調(diào)。 >>>點(diǎn)擊咨詢量化投資需要的證書

　　

　　接下來的二、三、四小節(jié)會使用國內(nèi)商品期貨數(shù)據(jù)構(gòu)建策略對這三部分進(jìn)行說明。我們從一個(gè)“基礎(chǔ)版”技術(shù)分析策略出發(fā)，隨著文章的深入，把上述不同組成部分逐漸添加到該策略中，說明這些組件在構(gòu)建一個(gè)成功的技術(shù)分析策略時(shí)發(fā)揮的作用。最后，本文會探討以下在當(dāng)下技術(shù)分析是否還能“大展拳腳”。

　　2、基礎(chǔ)篇：確定市場形態(tài) & 選擇技術(shù)指標(biāo)

　　在技術(shù)分析中，首先要考慮的是希望交易的市場形態(tài)。市場形態(tài)可以從多個(gè)角度解讀，比如從市場趨勢可以把策略分為趨勢追蹤和均值回歸策略;從交易的頻率可以把策略分為以日頻(或周頻)數(shù)據(jù)為主的中低頻策略、和以分鐘及小時(shí)數(shù)據(jù)為主的日內(nèi)中高頻數(shù)據(jù)。假設(shè)我們選擇以日線數(shù)據(jù)構(gòu)建一個(gè)趨勢追蹤類的技術(shù)分析策略。

　　在確定了要交易的市場形態(tài)后，緊接著就是選擇適合自己的技術(shù)指標(biāo)了。任何技術(shù)指標(biāo)，都是根據(jù)歷史量價(jià)數(shù)據(jù)計(jì)算而來。技術(shù)指標(biāo)僅僅是對量價(jià)數(shù)據(jù)的一個(gè)高度提煉、降噪的過程，以期捕捉到一些更泛化的信息;它們并不能提供任何量價(jià)以外的信息。同一類的技術(shù)指標(biāo)多少都有一些大同小異。

　　以趨勢追蹤策略為例，我們在《趨勢追蹤：均線 vs 通道突破》比較了兩大類趨勢技術(shù)指標(biāo) —— 均線和通道突破，通過實(shí)證解釋了它們在風(fēng)險(xiǎn)收益特征上的差異(下圖)。投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好選擇適合自己的技術(shù)指標(biāo)。對于不同的技術(shù)交易指標(biāo)和系統(tǒng)，Kaufman (2013) 是一本很不錯的參考書。作者本人也是技術(shù)分析大牛，這本書寫的非常清楚。

　　

　　針對日頻趨勢追蹤策略這個(gè)目標(biāo)，我們采用唐奇安通道(Donchian channel)突破作為技術(shù)指標(biāo)，構(gòu)建我們的“基礎(chǔ)版”策略。唐奇安通道由期貨交易大師 Richard Donchian 發(fā)明、是海龜交易法的重要部分。它利用一段時(shí)間窗口的較高價(jià)和最低價(jià)作為通道，以價(jià)格突破通道上、下限作為多、空的開倉信號。具體的，我們的“基礎(chǔ)版”策略如下：

　　在沒有任何頭寸時(shí)的開倉信號：

　　如果當(dāng)日的收盤價(jià)高于前 50 日的較高價(jià)，則按下一日開盤價(jià)做多;

　　如果當(dāng)日的收盤價(jià)低于前 50 日的最低價(jià)，則按下一日開盤價(jià)做空。

　　平倉信號：

　　當(dāng)持有多頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)低于前 10 日的最低價(jià)時(shí)，則在下一日開盤時(shí)平掉多頭倉位;

　　當(dāng)持有空頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)高于前 10 日的較高價(jià)時(shí)，則在下一日開盤時(shí)平掉空頭倉位。

　　倉位計(jì)算：

　　在計(jì)算每次開倉的倉位時(shí)，我們以分配的資金對于目標(biāo)交易商品收益暴露為 1 這個(gè)原則(即如果目標(biāo)商品收益率變化 1%，我們的凈值也變化 1%)。

　　交易成本：

　　交易成本方面，假設(shè)每筆交易(包括開多、開空、平多、平空)的手續(xù)費(fèi)和滑點(diǎn)一共為千分之一。

　　為了測試這個(gè)交易策略，我們使用下列來自國內(nèi)商品交易所的商品的合成指數(shù)作為投資標(biāo)的。回測期為 2011 年 1 月 1 日到 2017 年 6 月 23 日。

　　

　　該“基礎(chǔ)版”策略在回測期內(nèi)的凈值和最大回撤曲線如下圖所示。它雖然取得了驚人的年化 71.01% 的收益率，夏普率也高達(dá) 1.074，但是它的最大回撤卻高達(dá) -71.14%。

　　

　　這樣的結(jié)果說明以下兩點(diǎn)：

　　1. 以唐奇安通道作為技術(shù)指標(biāo)的趨勢追蹤策略在收益端非常有效;

　　2. 該“基礎(chǔ)版”策略有著不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)收益特性;它的風(fēng)險(xiǎn)過大，在風(fēng)險(xiǎn)端的控制非常失敗。

　　下面我們就來看看如何在風(fēng)險(xiǎn)端改進(jìn)上述策略。

　　3、風(fēng)控篇：倉位控制 & 跟蹤止損

　　在風(fēng)控方面，技術(shù)分析策略的兩大利器是“倉位控制”和“跟蹤止損”。倉位控制相當(dāng)于在交易前就有針對性的計(jì)算好每筆交易的最大可能虧損，以此來確定倉位。跟蹤止損則相當(dāng)于在交易后隨著價(jià)格走勢是否有利于交易的方向來決定是否及時(shí)平倉、退出該交易。

　　為了解釋“倉位控制”和“跟蹤止損”，就不得不先說另外一個(gè)指標(biāo) ——ATR(average true range，真實(shí)波動幅度均值)。它通過過去一段時(shí)間的較高價(jià)、最低價(jià)和收盤價(jià)計(jì)算出投資品的波動范圍。比如一個(gè)投資品現(xiàn)在的價(jià)格是 500，而它的 ATR 是 20，這意味著它最近一段時(shí)間的交易區(qū)間在 500 上下 20 左右。ATR 有助于幫助我們判斷某商品的價(jià)格在未來一段時(shí)間的波動范圍。這對于風(fēng)控至關(guān)重要。

　　在進(jìn)行倉位控制時(shí)，常見的目標(biāo)是“計(jì)算倉位以使得每次交易的最大虧損不超過給定上限”。具體實(shí)施上面，假設(shè)每筆交易的給定損失是 2% 的資金量，使用一定倍數(shù)的 ATR 計(jì)算倉位(比如 4 倍)。舉個(gè)例子，假如通道上限被突破，我們選擇做多。但在建倉后，投資品的價(jià)格開始下跌。那么，當(dāng)價(jià)格下跌到達(dá) 4ATR 時(shí)(一個(gè)非常差的情況，即投資品的跌幅較我們的開倉價(jià)來說是 4ATR / 開倉價(jià) × 100%)，我們要求本次的交易僅僅虧損資金量的 2%，以此反推計(jì)算出倉位。

　　加入了上述倉位控制后，策略的風(fēng)險(xiǎn)較“基礎(chǔ)版”得到了明顯的控制，雖然犧牲了很多收益，但是夏普率卻較“基礎(chǔ)版”有了顯著提高，說明“基礎(chǔ)版 + 倉位控制”策略有著更好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。該策略的年化收益率為 33.45%，夏普率 1.251，最大回撤 -24.25%;凈值和最大回撤曲線如下。

　　

　　上面我們僅僅考慮了開倉前的倉位控制。在風(fēng)控方面，開倉之后的止損也至關(guān)重要。具體的，止損有兩個(gè)目的：

　　1. 當(dāng)價(jià)格走勢和我們的開倉信號相左時(shí)，我們的開倉量并不能夠保證虧損不超過限制。這是因?yàn)槿绻夹g(shù)指標(biāo)沒有發(fā)出平倉信號，那么哪怕是投資品價(jià)格下跌已經(jīng)超過我們的資金量所愿意承受的虧損時(shí)，我們?nèi)匀徊粫絺}，而是會繼續(xù)等待平倉信號。這時(shí)，如果策略中存在止損線，那么就可以在此時(shí)強(qiáng)行止損。

　　2. 當(dāng)價(jià)格走勢和我們的開倉信號相同時(shí)，如果趨勢不強(qiáng)，那么在趨勢結(jié)束時(shí)平倉信號給出的交易價(jià)格不一定優(yōu)于我們的開倉價(jià)格。換句話說，在趨勢弱的時(shí)候，我們雖然會在持倉過程中有浮盈，但是最終還會“竹籃打水一場空”。針對這種情況，一般采用動態(tài)改變止損線(稱為跟蹤止損)，這有助于策略鎖住一部分利潤。比如當(dāng)我們做多時(shí)，隨著價(jià)格的上升，我們的止損線也相應(yīng)上移。當(dāng)價(jià)格回調(diào)時(shí)，如果它觸及了上移后的止損線，策略就會平倉，鎖定那部分利潤。

　　假設(shè)我們用每天的收盤價(jià) ± 2ATR 作為相應(yīng)的空、多單的止損線，并根據(jù)最新的收盤價(jià)進(jìn)行跟蹤止損。把這個(gè)想法加入到上述“基礎(chǔ)版 + 倉位控制”策略之上，得到新的“基礎(chǔ)版 + 倉位控制 + 跟蹤止損”策略。該策略的年化收益率為 28.09%，夏普率 1.204，最大回撤 -22.66%;凈值和最大回撤曲線如下。該策略的夏普率雖然略遜于不帶跟蹤止損的版本，但它進(jìn)一步降低了最大回撤。

　　

　　“止損”是一把雙刃劍。它確實(shí)能夠規(guī)避價(jià)格繼續(xù)向不利于交易的方向發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)以犧牲“價(jià)格在到達(dá)止損線之后發(fā)生反轉(zhuǎn)從而減小虧損甚至產(chǎn)生收益”為代價(jià)。不當(dāng)?shù)闹箵p線更是會大大降低策略的表現(xiàn)。但是從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度，止損無疑是技術(shù)分析策略中的重要一環(huán)。

　　4、微調(diào)篇：多指標(biāo)確認(rèn) & 波動率過濾

　　清晰的技術(shù)指標(biāo)加上合理的止損，我們的趨勢策略已經(jīng)有了不錯的基礎(chǔ)。本節(jié)就來看看常見的微調(diào)(fine tuning)手段。這主要包括多指標(biāo)確認(rèn)和使用波動率對投資品進(jìn)行過濾。

　　對于圍繞任何技術(shù)指標(biāo)構(gòu)建的策略，勝率和盈虧比都是魚和熊掌不可兼得的一對矛盾。一個(gè)系統(tǒng)的勝率越高，它的盈虧比通常越低，反之亦然。為了提高勝率，技術(shù)分析領(lǐng)域常見的做法時(shí)同時(shí)使用多個(gè)技術(shù)指標(biāo)，當(dāng)這些指標(biāo)均發(fā)出開倉信號時(shí)才交易。

　　在實(shí)證中，我們給唐奇安通道加入一個(gè)新的動量指標(biāo)，用來描述趨勢的強(qiáng)弱。該指標(biāo)是 Stochastic oscillator(隨機(jī)波動指標(biāo))，也是根據(jù)過去一段時(shí)間的較高、最低和收盤價(jià)計(jì)算得來。它的取值范圍是 0 到 100 之間，越高說明買入的動量越強(qiáng);越低說明賣出的趨勢越強(qiáng)。有人使用它作為超買超賣的指標(biāo)，但大量實(shí)證顯示，它被當(dāng)作動量指標(biāo)使用效果更好。

　　將它和唐奇安通道突破結(jié)合，我們的開、平倉規(guī)則改為：

　　在沒有任何頭寸時(shí)的開倉信號：

　　如果當(dāng)日的收盤價(jià)高于前 50 日的較高價(jià)且當(dāng)日隨機(jī)波動指標(biāo)大于 70，則按下一日開盤價(jià)做多;

　　如果當(dāng)日的收盤價(jià)低于前 50 日的最低價(jià)且當(dāng)日隨機(jī)波動指標(biāo)小于 30，則按下一日開盤價(jià)做空。

　　平倉信號：

　　當(dāng)持有多頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)低于前 10 日的最低價(jià)或當(dāng)日隨機(jī)波動指標(biāo)小于 50，則在下一日開盤時(shí)平掉多頭倉位;

　　當(dāng)持有空頭頭寸時(shí)，如果當(dāng)日收盤價(jià)高于前 10 日的較高價(jià)或當(dāng)日隨機(jī)波動指標(biāo)大于 50，則在下一日開盤時(shí)平掉空頭倉位。

　　此外，同樣考慮倉位控制以及跟蹤止損，由此得到新的“基礎(chǔ)版 + 倉位控制 + 跟蹤止損 + 復(fù)合指標(biāo)確認(rèn)”策略。該策略的年化收益率為 27.02%，夏普率 1.266，最大回撤 -17.26%;凈值和最大回撤曲線如下。較之前的版本，該策略將系統(tǒng)的勝率從 43% 左右提高至 48% 左右，且獲得了更高的夏普率和更小的最大回撤。

　　

　　由于同類型技術(shù)指標(biāo)之間的高相似性，基于單一指標(biāo)的策略的相關(guān)性非常高。構(gòu)建策略時(shí)切記不宜使用過多的指標(biāo)。使用的指標(biāo)越多，樣本內(nèi)擬合的越精準(zhǔn)，策略在樣本外的普適性就越低。一般來說，使用兩個(gè)技術(shù)指標(biāo)來確認(rèn)交易信號足以。

　　最后再來看看另一種微調(diào)思路，即使用波動率來過濾投資品。對于趨勢追蹤策略，實(shí)際上就是“做多波動率”。只有大起大落的投資品才能產(chǎn)生明顯的趨勢，那些死氣沉沉、價(jià)格在買一賣一之間來回扭的投資品則沒有趨勢交易一展身手的空間。從這個(gè)觀點(diǎn)出發(fā)，我們可以給策略加一個(gè)波動率過濾器，動態(tài)的過濾掉在當(dāng)前波動率不足的投資品，而僅僅交易那些波動率高的品種。

　　具體的，利用過去 60 天的收益率計(jì)算其標(biāo)準(zhǔn)差作為波動率的代理指標(biāo)。每當(dāng)某品種產(chǎn)生交易信號時(shí)，如果它的波動率在所有投資品中處于后 20% 則放棄該信號，不進(jìn)行交易。如此，我們得到最終的“基礎(chǔ)版 + 倉位控制 + 跟蹤止損 + 復(fù)合指標(biāo)確認(rèn) + 波動率過濾”策略。該策略的年化收益率為 23.41%，夏普率 1.206，最大回撤 -15.97%;凈值和最大回撤曲線如下。

　　

　　由于交易的品種減少，該策略更有效的控制了回撤，但是夏普率卻不及前者。此外，由于我們是根據(jù)歷史波動率來判斷投資品未來的波動程度、決定這個(gè)投資品是否交易，這相當(dāng)于變相擇時(shí)，也注定加入了不確定性。

　　5、“廉頗老矣，尚能飯否?”

　　本文從一個(gè)基本的趨勢追蹤策略出發(fā)，依次加入了構(gòu)建技術(shù)分析策略的重要組成部分：倉位控制、跟蹤止損、多指標(biāo)確認(rèn)、以及波動率過濾。希望通過本文的介紹讓小伙伴們看到，在開發(fā)一個(gè)技術(shù)分析策略時(shí)，哪些因素是必須考慮的，以及它們之間是如何取舍的。

　　這五個(gè)策略的表現(xiàn)匯總于下表。從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來說，每一個(gè)因素的加入都有效降低了最大回撤。但是，這個(gè)市場上從來就沒有“圣杯”，因此每一個(gè)因素的加入有都會改變策略本身的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，需要我們根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好來取舍。

　　

　　技術(shù)分析的最大價(jià)值在于它能由計(jì)算機(jī)產(chǎn)生明確的交易信號;一個(gè)全自動化的交易系統(tǒng)更能夠代替人來自動進(jìn)行交易，從而完全摒除在面對交易時(shí)人性的弱點(diǎn)。

　　“

　　一個(gè)好的交易者其實(shí)是應(yīng)該逆人性的，而量化系統(tǒng)其實(shí)是較好的克服人性操作的一個(gè)工具。>>>點(diǎn)擊咨詢?nèi)绾稳腴T量化金融?

　　”

　　正如我們在《海龜交易法則：逆人性投資》和《追求卓越，但接受交易中的不完美》闡釋的那樣，人性的弱點(diǎn)永遠(yuǎn)是交易中的最大障礙。如果交易者不能夠嚴(yán)格按照技術(shù)指標(biāo)給出的信號進(jìn)行買、賣，而是摻雜了大量的主觀操作，再好的策略也無能為力。

　　技術(shù)分析已經(jīng)發(fā)展了百年，大多數(shù)現(xiàn)在被廣泛使用的指標(biāo)都是幾十年前的東西。當(dāng)時(shí)計(jì)算機(jī)尚未普及，絕大多數(shù)人還在看蠟燭線甚至是單一的收盤價(jià)交易。在當(dāng)時(shí)，技術(shù)指標(biāo)較蠟燭線和收盤價(jià)來說絕對有它的先進(jìn)性;使用技術(shù)分析交易的人也絕對比那些眼兒瞪看線的人有信息優(yōu)勢。這些優(yōu)勢讓技術(shù)分析的佼佼者在那個(gè)時(shí)代脫穎而出，成為一代傳奇。而如今，隨便一個(gè)看盤軟件都能畫出各種技術(shù)指標(biāo)，像樣一點(diǎn)的交易終端都可以通過簡單的設(shè)定便能根據(jù)技術(shù)指標(biāo)來交易。

　　隨著使用技術(shù)指標(biāo)的門檻大大降低，使用的人也越來越多。任何指標(biāo)能夠賺錢都是在利用了市場在某方面的非有效性，當(dāng)越來越多的人使用它，這個(gè)非有效性就會降低，直至該指標(biāo)失效。這就是為什么我們觀察到在當(dāng)下，技術(shù)分析策略越來越褪去神奇的光環(huán)。技術(shù)分析中對倉位和風(fēng)險(xiǎn)控制值得借鑒，但僅僅使用傳統(tǒng)的技術(shù)分析就想取得非凡的投資收益的日子是一去不復(fù)返了。市場在進(jìn)步、時(shí)代在發(fā)展，量化投資的踐行者唯有不斷學(xué)習(xí)新的知識和技術(shù)，才能跟上市場的步伐。

　　參考文獻(xiàn)

　　Kaufman, P. J. (2013). Trading systems and methods + website (5th ed). John Wiley & Sons, Inc., Hoboken, NJ.

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