上海這兩天已經(jīng)不是單衣襯衫照樣瀟灑自如的溫度了，冷空氣早早地把秋意吹散，也把出門的欲望都給打包卷走。 看著陰晴不定的魔都天空，不能出游、不愿逛街，于是乎還是窩在家中泡杯咖啡，看看片子補個劇最為愜意。 《英倫對決》得留給影院，《白夜追兇》又剛剛完結(jié)，為了安慰自己還算得上勤奮好學(xué)，從華爾街的老片里挑挑揀揀，看厭了那些紙醉金迷的，最后給自己選了一部margin call。 伴著窗外的“早冬通牒”，在電腦里品嘗下《商海通牒》的魅力。
Margin call的中文意思，其實遠沒譯名來得那么文藝，直譯過來是一個冷冰冰的專業(yè)術(shù)語：追加保證金通知。 說它冷，是因為所有進行保證金交易的人，在看到這個通知時往往會感到徹骨的寒意：你離爆倉、離血本無歸，只有一步之遙。 而電影在一開始，就把這股寒意定在了基調(diào)之中。 投行內(nèi)部大面積裁員，在公司任職了19年的風(fēng)控總監(jiān)Eric被掃地出門，所有權(quán)限說收就收、手機說停就停，華爾街冷酷之風(fēng)撲面而來。在走人前的最后時刻，這位倒霉的老領(lǐng)導(dǎo)把一個U盤交到了下屬的年輕分析師Peter手里，毫無疑問，U盤里的內(nèi)容成為了之后電影的核心。 當(dāng)晚同事們都去酒吧happy，唯有身受“托孤”重任的Peter備受鼓舞，選擇獨自待在公司跑模型加班。老天爺也沒有辜負他的勤奮努力，“獎勵”了他一個殘酷的現(xiàn)實：由于使用了錯誤的估值模型，公司已經(jīng)走在了破產(chǎn)邊緣，套用劇中人物的話來說，就是“只可惜，我今晚站在這里，什么也沒聽到，只有寂靜。”
I am standing here tonight,I am afraid don't hear a thing,just silence......
那么這個“菜鳥”是怎么打開潘多拉魔盒的呢?
他把MBS(住房抵押貸款證券化)動態(tài)資產(chǎn)池進行了現(xiàn)金流回測。首先用兩年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，統(tǒng)計回測風(fēng)險因子同資產(chǎn)池單個資產(chǎn)的現(xiàn)金流關(guān)系，估計參數(shù)出模型，然后把波動率水平延展了大概10%~15%，并把從近兩周風(fēng)險因子的實際表現(xiàn)輸入到了這個新模型，觀察擔(dān)保債務(wù)憑證表現(xiàn)。結(jié)果一出，現(xiàn)金流的實際損失出現(xiàn)的頻率和程度超過風(fēng)險價值模型預(yù)測，尾損過大，意識到模型可能有問題。
然后就是Peter比他的老上司Eric做得成功的地方，他首先把流動性沖擊對資產(chǎn)池的影響做了計量更正，然后把市場極端對copula相關(guān)矩陣的計量影響也做了更正，最后還把賬簿上沒有出表等待打包的MBS資產(chǎn)和已經(jīng)打包但是還沒轉(zhuǎn)手的擔(dān)保債務(wù)憑證價值做了正確的計量更正。發(fā)現(xiàn)有不少MBS資產(chǎn)中隱含的看跌期權(quán)按老模型估值顯示的是虛值期權(quán)，但是按新的模型測算有相當(dāng)一部分都是實值期權(quán)。
簡單來說，根據(jù)新模型，市場一旦下跌25%，這些曾經(jīng)帶來無數(shù)收益的MBS就會產(chǎn)生超過公司市值的損失，導(dǎo)致這家投行立刻破產(chǎn)!
之所以他被裁掉的老板Eric沒做出來，原因有兩個。第一，關(guān)鍵的流動性風(fēng)險因子隱藏在殘差項里沒有被正確的描述出來，回測也無法通過統(tǒng)計P值顯著性測試;第二，copula矩陣用著簡單做起來難，相關(guān)的統(tǒng)計學(xué)課題是博士生們每天消耗無數(shù)腦細胞攻克的難題。
所以為什么電影里一票高層間支支吾吾相互扯皮，背后暗示其實大家早就明白這會出事，但在Peter把模型做出來前打死也沒人愿意提出不做這個業(yè)務(wù)呢?原因就在于你雖然知道有房地產(chǎn)泡沫和利率上升對CDO有巨大負面影響，但你既不知道影響程度也不知道影響的方式(市場間影響的傳導(dǎo)機制)。你啥都不知道那你還站出來說那不是和股東、董事局都對著干么?全劇里只有工程師出身的Eric一根筋做了傻事兒，華麗被裁。而我們偉大的Peter同志MIT火箭專家出身加上運氣不錯，加班建模成功，深藏功與名。
于是，通常給別人發(fā)通知的投行這次自己遇到了margin call，時限則是24小時。
電影的主要篇幅都花在了拋售前的利益斗爭中，實際的交易只占了2分鐘。下面的交易員在巨額獎金的誘惑下，在最短時間內(nèi)把自知一文不值的證券拋售給了以前的交易伙伴，相當(dāng)聽話。 最終，證券被拋售一空，公司逃出生天，大老板心安理得繼續(xù)傳授“真理”;至于那個倒霉的風(fēng)控總監(jiān)，在影片結(jié)束時留下了一個坐臥在前妻花園中的孤寂身影。 套路嗎?很套路。普通嗎?不普通! 過往的華爾街電影，同樣充斥著利己主義、充斥著貪婪、自私、冷酷，卻都聚焦在交易員們從底層開始如何通過驚天一搏成就事業(yè)，接著就是花天酒地紙醉金迷的視覺刺激。然而這次的margin call，則選擇把子彈射向投行本身、射向了成就交易員們光輝事跡的杠桿的對立面——風(fēng)控。
回到電影開始時，風(fēng)控總監(jiān)的落寞離職拉開了整個危機的序幕，也向我們彰顯了一個道理：風(fēng)控部門若是傳來噩耗，整個企業(yè)就會迅速垮塌。 風(fēng)險和收益是對雙生子，大部分員工存在的意義都是給公司帶來更多收益，相應(yīng)得他們自己也就能獲得更多回報?？墒秋L(fēng)控與之相反，當(dāng)所有人都對膨脹的收益率說“yes”時，“no”這個詞得由他們發(fā)聲。 那些忽視風(fēng)控、壓制風(fēng)控、缺乏風(fēng)控甚至沒有風(fēng)控的企業(yè)，往往最終失足于風(fēng)險和收益共舞的懸崖，墜落谷底。 長期資本管理(LTCM)、德國金屬(MGRM)、住友商社乃至巴林銀行，皆未能幸免。
信手翻來，失敗案例總是隨處可見，且如今的市場上依舊在不斷地重演著同樣的戲碼。那么，有沒有誰、或者哪家公司，能給風(fēng)控作個“正面典型”呢? 并不簡單，風(fēng)控的較高境界就是“善戰(zhàn)者無赫赫之功”，不出事兒就是最大的喜事兒。幸好功夫不負有心人，這些年驚濤駭浪之下，還真有一位風(fēng)控大師成了事、出了名。 誰啊?別急，不妨先來參閱一番大神語錄，猜一下是哪位老熟人。 風(fēng)險、是來自于你不知道你在做什么。 投資的第一原則是永遠不要虧錢，第二原則是記住第一原則。 投資人并不需要做對很多事情，重要的是要能不犯重大的過錯。 猜著了沒?再給個提示：這位風(fēng)控大師還有一個更響亮的名號，江湖人稱“股神”。 沒錯，就是巴菲特!
這么多年來，人們從巴老的成功中總結(jié)了無數(shù)的投資經(jīng)驗，從選股到生活習(xí)慣，甚至櫻桃可樂都成了長盛不衰的“網(wǎng)紅美食”，可是除了股神的光芒外，他風(fēng)控大師的本色又有幾人能夠看穿?
巴菲特很早就對外明確宣布，自己不單是伯克希爾的CEO，同時也兼任著公司的CRO(首席風(fēng)控官)，對于“保住本金”這條原則，他有著極深的執(zhí)念。即使在2008年次貸危機導(dǎo)致全球市場風(fēng)雨飄搖時，巴菲特也通過自身極高的風(fēng)控水平幫助公司不斷斬獲收益。 伯克希爾公司在當(dāng)時以50億美元購入了投行高盛的優(yōu)先股，但在購買條件中設(shè)下層層條件控制風(fēng)險：每年10%的優(yōu)先股年息、10%的優(yōu)先股回購溢價、以低于市場價8%的價格認購4350萬普通股的認股權(quán)證。
一套組合拳下來，2011年3月高盛回購股權(quán)時，巴菲特在2年半內(nèi)斬獲了35%的收益，合計17.4億美元。2013年10月，認股權(quán)證到期，收益直接轉(zhuǎn)化為1300萬股高盛股票，巴菲特以零成本躋身高盛十大股東之列。 至于他選股時對于年報和行業(yè)的潛心研究、避開科技股泡沫、2000年清空兩房股票、2002年低價購入中石油又在2007年拋出，背后都繞不開對“風(fēng)控”二字的深刻理解。偉業(yè)背后，絕不僅僅只有對于收益的渴求，更關(guān)鍵的是對于風(fēng)險的精準(zhǔn)把控。 只有看清了懸崖在哪，才能安心親吻收益!
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