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往年AQR是AEA/AFA年會(huì)上的明星公司。雖然Citadel, DE Shaw, Two Sigma等等公司也很出名，但是他們很少雇傭金融和經(jīng)濟(jì)背景的博士生。

AQR是個(gè)例外，AQR特別喜歡經(jīng)濟(jì)金融背景的博士生，反而有點(diǎn)看不上理工科的博士，理工科的博士即使招進(jìn)去也往往是做風(fēng)控和開發(fā)，很難碰到AQR做阿爾法的組的邊。同時(shí)AQR特別喜歡擼學(xué)術(shù)論文，從Journal of Finance和Journal of Financial Economics一直擼到似乎Journal of Portfolio Management是自家開的雜志。很多做資產(chǎn)定價(jià)的博士生甚至學(xué)者都把受到AQR的認(rèn)可作為一種榮譽(yù)。再加上AQR招的PhD Researcher一般package不錯(cuò)，對(duì)于應(yīng)屆金融博士生有著非常大的吸引力。

可是今年呢，AQR甚至沒有把招聘掛在AEA和AFA的網(wǎng)站上。從19年9月份開始大家就已經(jīng)知道AQR的表現(xiàn)不好，今年不大可能招人，不裁人就不錯(cuò)了。(至于后來公司主頁上自己開出來的招聘信息。說實(shí)話，雖然不少人投了，但是我沒見到任何人拿到面試。)

這僅僅是流年不利么?我覺得行內(nèi)的人對(duì)AQR的討論已經(jīng)持續(xù)很多年了，有幾個(gè)點(diǎn)是明眼人都看的到的。

首先是策略問題。

不管AQR怎么擼論文，他們的股權(quán)資產(chǎn)(占大頭)主要還是配置在了value(價(jià)值)和momentum(動(dòng)量)兩個(gè)因子上。價(jià)值因子過去幾年一直表現(xiàn)不太好;其實(shí)做因子投資的過去幾年表現(xiàn)都不太好。這是因?yàn)橛刑噘Y產(chǎn)配置在因子投資上了。

先不扯這些因子到底是不是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)這樣的玄學(xué)，就說說這個(gè)策略到底有多難復(fù)制。答案是很好復(fù)制。大家都交易同樣的因子，到底AQR的因子投資能和BlackRock有多大區(qū)別?又和Research Affiliates有多大區(qū)別?和Dimensional Fund Advisors呢?更不要說數(shù)不盡的Quant Equity資管公司了。AQR算不錯(cuò)的了，某些著名公司除了蹭諾獎(jiǎng)的熱度以外其實(shí)研究水平一直是個(gè)謎(當(dāng)然耐不住時(shí)間長(zhǎng)大家基本猜出來了)。

因子投資的好處是容量大，但是經(jīng)不住這個(gè)版塊資產(chǎn)一直增長(zhǎng)，這十年下來這塊的錢已經(jīng)太多了。曾經(jīng)因子投資的目標(biāo)也不是很高，只要能夠打敗指數(shù)2%就是first tier。說實(shí)話，2%的阿爾法，大家輪番上的情況下，要不了多久就沒了。

第二就說回來很多因子投資公司的問題 —— 忽視科技和工程方面的投資。

AQR是個(gè)典型的金融經(jīng)濟(jì)背景的人攢起來的公司?？催^金融學(xué)術(shù)論文的人不難發(fā)現(xiàn)，這些關(guān)于阿爾法的論文往往都是”點(diǎn)到即止“。我只通過簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)方法(都有標(biāo)準(zhǔn)流程，以Fama French馬首是瞻)來證明某個(gè)維度上有阿爾法，講一講從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度上來說，這個(gè)維度為什么應(yīng)該提供收益，然后論文就結(jié)束了。打個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋确剑@在練武里面就跟心法差不多。心法很重要，但是心法沒法打人啊。就拿最簡(jiǎn)單的價(jià)值因子來說，這個(gè)HML(High Minus Low)因子到底應(yīng)該怎么構(gòu)建，都有一堆文章。雖然我覺得它們大多數(shù)是無聊的數(shù)據(jù)挖掘，但是這從一個(gè)側(cè)面展示了從找到阿爾法到交易阿爾法之間有多遠(yuǎn)的路要走。

這就說回來對(duì)理工科博士的忽視。雖然AQR是一個(gè)誕生了pandas的地方，但是誰也沒聽說進(jìn)AQR需要編程很好的。尤其是很多金融博士進(jìn)去做研究員，說句得罪人的話，以我對(duì)大部分金融博士的編程能力的了解，他們實(shí)現(xiàn)不了多少東西。金融博士往往直覺很好，能從大處著眼，找到宏觀上對(duì)的方向。但最后要把事情搞定，還有很多實(shí)際的工程學(xué)問題需要解決。這類公司我也接觸過不少，往往就差在這個(gè)方面上。

原來因子投資不擁擠的情況下，挖新阿爾法的速度超過了資產(chǎn)涌入的速度，工程實(shí)現(xiàn)上咱們對(duì)付一下也就算了。但是這些技術(shù)債遲早是要還的。有一天你發(fā)現(xiàn)怎么樣拆單交易可以影響你幾十個(gè)基點(diǎn)的收益的時(shí)候再來投資就太晚了。類似的工程問題不可計(jì)數(shù)。

我接觸了不少?gòu)腁QR辭職出來的人，他們有個(gè)共同的抱怨點(diǎn)，就是在公司里你不做阿爾法你就很沒存在感。對(duì)，別的公司員工也分三六九等，但是如果一個(gè)公司從文化上對(duì)科技和工程不夠重視，那么工程學(xué)背景的人就很難長(zhǎng)久待在這里，明明可以去科技公司，為什么要在這里受這個(gè)閑氣?這個(gè)問題不是AQR獨(dú)家的毛病，是由金融經(jīng)濟(jì)背景的人創(chuàng)建的公司的通病。經(jīng)濟(jì)研究往往只重意不重形，idea最重要，技術(shù)who cares? 反過來說理工科背景的人創(chuàng)建的公司往往沒有big picture，只把市場(chǎng)當(dāng)作另一個(gè)工程學(xué)問題解決，很難從商業(yè)角度思考。各有各的基因而已，只有最頂尖的公司能在兩者之間找到平衡。

最后說第三點(diǎn)，公司的管理和文化。

很多對(duì)沖基金在個(gè)頭小的時(shí)候不需要去思考公司治理這種軟問題，能賺錢就好了。我需要去思考公司文化么?我需要去思考員工在我這里有沒有career path么?我需要處理公司內(nèi)部的隱形歧視么?不好意思，對(duì)沖基金哪有人專門負(fù)責(zé)這個(gè)?

HR可能都是外包的。但是AQR已經(jīng)很大了，到現(xiàn)在撤資了不少也還有186個(gè)billion，之前一度有1000名員工。這些問題就自然浮出水面而且會(huì)拖公司的后腿了。如果在管理上不下功夫，公司的增長(zhǎng)極限也就是這里了。作為對(duì)比，不如想想Citadel和Bridgewater。不去評(píng)論他們的文化好不好，但起碼人家有個(gè)文化吧?(人家Ray Dalio的文化都出書了好么?) 有文化就有凝聚力，有文化員工就有歸屬感，這個(gè)公司自然就有新陳代謝，世界觀相同的人就會(huì)聚在一起。而在這方面，想不出AQR的文化是什么。只有一些關(guān)于Asness的暴脾氣的傳說罷了。

公司的愿景到底是什么?說不上來。那我作為員工，我在這里的長(zhǎng)期發(fā)展是什么?

人心思變。像去年的Machine Learning的頭，一開始是Marcos Lopez de Prado，只做了半年不到就走人了，立馬換成了Bryan Kelly。換將換的這么頻繁，說明大家理念不合，那當(dāng)初為啥招人家?這些細(xì)節(jié)很能體現(xiàn)一個(gè)公司的管理水平。

AQR是我長(zhǎng)期follow的一個(gè)公司，所以感觸很多。誠(chéng)然我并未在公司內(nèi)部工作過，掌握的不是第一手資料，但也算1.5手了。

總結(jié)來說，我認(rèn)為AQR遇上了增長(zhǎng)的瓶頸。這既是時(shí)勢(shì)使然(長(zhǎng)達(dá)十年的牛市，擁擠的因子投資)，也是公司軟實(shí)力欠缺的必然結(jié)果。接下來的路并不會(huì)更好走，整個(gè)美國(guó)股權(quán)市場(chǎng)現(xiàn)在的盈利空間都有限。

話說回來，AQR仍然是一家龐大的公司，瘦死的駱駝比馬大，就看公司能不能迅速轉(zhuǎn)型了(有點(diǎn)難，聰明人不喜歡承認(rèn)自己的錯(cuò)誤)。

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