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量化基金主要采用量化投資策略來進行投資組合管理，即：通過數(shù)理統(tǒng)計分析，配置那些預期回報超越基準的證券，以期獲取超越指數(shù)基金的收益?；緶蕜t是回避人的主觀貪婪恐懼等情緒對投資的干擾，回避無效的追漲殺跌。

一、產(chǎn)品分類情況

我們將公募量化基金大致分為三類，產(chǎn)品線呈現(xiàn)以偏股型基金為主的格局，本文僅研究前兩類量化基金：

1. 主動管理型一般量化基金，總計151只偏股基金。主要策略是量化選股：以股票多頭為投資方向，結(jié)合資產(chǎn)配置、選股及風險控制等策略進行量化投資。

2. 股票多空量化型基金，總計8只，在量化選股的基礎(chǔ)上加入股指期貨對沖策略，獲取Alpha收益，發(fā)展相對緩慢。

3. 其他量化基金，包括被動指數(shù)型基金、增強指數(shù)型基金(投資范圍限制在跟蹤指數(shù)的股票成份內(nèi)，與指數(shù)相關(guān)性高)、采用量化策略的固收基金(尚未形成一定規(guī)模，策略不清)等。

公募基金由于受到持倉上下限要求、投資杠桿限制、股指期貨投資受限等原因，能夠使用的量化策略基本限于與股票相關(guān)的策略，包括多因子選股、事件驅(qū)動、數(shù)量化選股、量化資產(chǎn)配置、股票市場中性策略等，而私募的可投資品種較多，除公募可以使用的策略以外，還可以衍生出各類套利策略、宏觀對沖策略、CTA策略等。公募基金的主要投資標的為股票、債券以及少量的股指期貨，且不可以做高頻交易。

從股票選取范圍來看，113只量化基金無明確的篩選范圍，另外46只量化基金顯現(xiàn)出一定的選股傾向，例如配置了較多大金融、農(nóng)業(yè)、生物科技、電子科技等行業(yè)的股票。

二、發(fā)展情況：牛市快速擴張，但大多數(shù)個基規(guī)模低于2億元

截至2019年4月28日，公募基金數(shù)量共計5387只，資產(chǎn)凈值共計137847.91億元，公募量化基金規(guī)模大約1200億左右(不包含被動指數(shù)型產(chǎn)品)。其中，本文研究的公募量化基金共計159只，占比3.00%;資產(chǎn)凈值共計739.78億元，占比0.54%。從投資標的來看，以靈活配置型基金、偏股混合型基金、普通股票型基金為主導，其契約限定的股票倉位限制多為 0-95%或 60%-95%。

公募量化基金

數(shù)據(jù)截止日期：2019年4月28日

早期量化運作并未引起市場足夠重視。當前全市場量化基金中成立較早的是大成價值增長(090001.OF)，不過其初期并未采用量化策略。較早一批采用量化選股策略的基金是2004年成立的光大核心(360001.OF)、2005年發(fā)行的上投摩根阿爾法(377010.OF)等。

圖2：當前市場存續(xù)的量化基金發(fā)行情況(未考慮清盤基金)

公募量化基金

數(shù)據(jù)截止日期：2019年4月28日

從增長速度來看，與全市場權(quán)益類基金類似，量化基金亦在牛市中得以迅速擴張。發(fā)行數(shù)量上，直至2009年市場經(jīng)歷一輪牛熊轉(zhuǎn)換后，反彈行情開啟，引領(lǐng)出一波量化投資浪潮，之后發(fā)行從未間斷，且數(shù)量呈上升趨勢。2013年至2015年間，市場中性策略類基金大規(guī)模發(fā)行，以應對該時段內(nèi)的震蕩行情。

2015年，量化基金的發(fā)行數(shù)量達到有史以來的高峰，且主動量化基金代替指數(shù)增強型量化基金(圖中僅展示主動量化基金)，成為主力新發(fā)基金。發(fā)行規(guī)模上，2007年、2015年、2017年的權(quán)益市場牛市中，量化基金出現(xiàn)較為亮眼的募資成績，但事實上，發(fā)行在市場高點的基金大多數(shù)在之后出現(xiàn)規(guī)模大幅縮減。受到股指期貨開倉限制的影響，2016年對沖量化基金規(guī)模也出現(xiàn)大幅縮減。

從募集方式來看，25只基金采取設立發(fā)起式基金的形式發(fā)行，即成立條件為：使用公司股東資金、公司固有資金、公司高級管理人員和基金經(jīng)理等人員的資金認購的基金金額不少于1000萬元，持有期限不少于3年。這樣既可以降低基金發(fā)行門檻，享受優(yōu)先審核待遇，亦可以表明基金管理人對該基金前景看好的決心。其余基金采取契約型開放式募集形式。

圖3：量化基金規(guī)模分布

公募量化基金

數(shù)據(jù)截止日期：2019年4月28日

從單只基金規(guī)模來看，現(xiàn)階段量化基金的平均規(guī)模為4.65億元，中位數(shù)為1.35億元。合計規(guī)模達10億元及以上的僅有20只，規(guī)模低于2億元的量化基金占比60%。與發(fā)行規(guī)模相比，現(xiàn)階段規(guī)模大增的基金有華泰柏瑞量化增強A、長信量化先鋒A、華寶量化對沖C等，規(guī)?？s減嚴重的基金有諾德量化藍籌增強、長信量化價值精選等。

圖4：當前量化基金規(guī)模TOP10

公募量化基金

數(shù)據(jù)截止日期：2019年4月28日

從趨勢上來看，量化投資越來越受到重視，很多金融機構(gòu)不僅設置了專門的量化投資部門，推出了更多的量化產(chǎn)品，還在傳統(tǒng)的投資部門中開始引入量化的投資方法。

三、基金管理人：量化基金先發(fā)優(yōu)勢不顯著，目前華泰柏瑞基金脫穎而出

經(jīng)過近年來的發(fā)展，出現(xiàn)了一些在量化基金管理上較為出色的基金公司，而針對量化基金的細分領(lǐng)域，各個公司的拓展方向也有所不同。

正常來講，行業(yè)發(fā)展會存在一定先發(fā)優(yōu)勢，但這在量化基金上并未顯著體現(xiàn)：最先布局的光大基金(光大保德信)和上投摩根基金并未在量化業(yè)務上持續(xù)推進，目前分別管理兩只量化基金，規(guī)模排在第8名、第12名。相比之下，華泰柏瑞基金、景順長城基金、南方基金、長信基金以及華商基金則發(fā)展更為迅速，無論是基金數(shù)量還是管理規(guī)模，均處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

圖5 基金管理人在量化基金的布局

公募量化基金

數(shù)據(jù)截止日期：2019年4月28日

總體來看，很多大型基金公司考慮全面綜合布局，因此僅將量化基金作為產(chǎn)品布局的方向之一，但對于一些中小型公司，量化基金可以作為一個發(fā)力突破點，通過發(fā)揮此方面的優(yōu)勢可以助其在基金行業(yè)站穩(wěn)腳跟。華泰柏瑞基金最為典型：公司屬于第二梯隊的中型基金公司，但通過量化的特色道路在眾多公募公司中脫穎而出。

華泰柏瑞既是業(yè)內(nèi)ETF的領(lǐng)軍者，亦是量化投資專家。公司的量化投資團隊成員擁有海外知名金融公司的實戰(zhàn)經(jīng)驗和世界一流高等學府的學歷背景，具有量化投資不可或缺的堅實金融工程功底和豐富的海外投資經(jīng)驗。

同時公司為量化投資團隊配置了國際頂尖的優(yōu)化器、風險模型、程序化交易系統(tǒng)、數(shù)據(jù)供應和信息技術(shù)。目前旗下已擁有全市場風格、滬深300風格、中證500風格、創(chuàng)業(yè)板風格、港股通量化及投資風格對標MSCI中國A股國際指數(shù)的9只主動量化基金，并有2只對沖策略量化基金。

四、投資者結(jié)構(gòu)：以個人持有為主

統(tǒng)計量化基金的持有人比例，45只基金以機構(gòu)投資者為主，114只基金以個人投資者為主。

機構(gòu)持有人比例較高，且基金合計規(guī)模在10億元以上的基金有：華泰柏瑞量化增強A、華泰柏瑞量化先行、景順長城量化精選、華泰柏瑞量化智慧A、申萬菱信量化小盤、海富通阿爾法對沖、交銀阿爾法，及東方阿爾法精選A。這些基金憑借出色的綜合表現(xiàn)獲得機構(gòu)的長期信賴。

圖6 機構(gòu)投資者比例較高的基金

公募量化基金

數(shù)據(jù)截止日期：2019年4月28日

五、業(yè)績表現(xiàn)分析：震蕩行情下優(yōu)勢凸顯

我們將市場分為大盤行情(對標指數(shù)：滬深300)和中小盤行情(對標指數(shù)：中證500)，并根據(jù)相關(guān)指數(shù)的日線，區(qū)分上漲、下跌、震蕩、M型、W型、A型等不同行情：

圖7 不同市場行情區(qū)間段

公募量化基金

不同行情下，量化基金和全市場主動偏股型基金的區(qū)間收益情況如下所示：

圖8 大盤行情下的區(qū)間收益

公募量化基金

圖9 中小盤行情下的區(qū)間收益

公募量化基金

可以看出：

1. 市場震蕩行情下，個股分化逐漸變大，自下而上的選股機會顯著增加，量化基金優(yōu)勢凸顯。在震蕩6、震蕩11、震蕩18、震蕩24區(qū)間內(nèi)，量化基金收益均值(14.73%、16.37%、25.53%、27.34%)高于甚至大幅高于全市場股基均值(9.60%、8.79%、25.47%、24.50%)。對于震蕩15區(qū)間，兩者表現(xiàn)差異不大，可能與選取的時間較短有關(guān)，該區(qū)間交易日不足兩個月。

2. 市場下跌行情下，大多數(shù)區(qū)間內(nèi)，量化基金的均值或中位數(shù)優(yōu)于全市場股基，尤其是中小盤下跌行情下，量化基金較有優(yōu)勢。主要原因一是量化基金持股極為分散，可有效減弱集中風險，二是量化基金的選股能力較好，有較高的安全性。

3. 市場上漲行情下，量化基金無明顯優(yōu)勢，二者表現(xiàn)相差不多。

4. 從各種行情的最劣值數(shù)據(jù)來看，量化基金集體表現(xiàn)出更好的抗跌性。

另外，統(tǒng)計股票多空量化基金在以上區(qū)間的表現(xiàn)，可以看出此類量化基金的收益雖少卻穩(wěn)。

圖10 股票多空量化基金在不同行情下的表現(xiàn)

公募量化基金

六、最大回撤分析：股票多空量化基金有效控制風險

統(tǒng)計主動管理型一般量化基金、全市場主動偏股型基金、股票多空量化型基金的各年度最大回撤數(shù)據(jù)。

從量化基金的回撤幅度來看，主動量化型基金的年度回撤情況基本與主動偏股型基金相當，雖說大部分主動量化型基金的契約規(guī)定倉位可靈活調(diào)整，但由于實際操作過程中量化基金較少主動調(diào)倉，因此，主動量化型基金在市場快速回調(diào)過程中亦較難作出調(diào)整，無法規(guī)避市場整體下跌帶來的系統(tǒng)性風險。

從均值來看，2010年至2015年，量化基金的最大回撤均值相對優(yōu)于全市場主動偏股型基金，但從2016年開始，基本無明顯優(yōu)勢。從最大回撤的最劣值情況來看，量化基金的極端風險控制持續(xù)優(yōu)于全市場主動偏股基金。

圖11 最大回撤數(shù)據(jù)比較

公募量化基金