AQF感慨2020年的中概股不太平.....
2020年4月2日，瑞幸咖啡在SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì))新公布的一份文件顯示，公司COO及其部分下屬員工從2019年二季度起從事某些不當(dāng)行為，偽造交易相關(guān)的銷(xiāo)售額約為22億元
2020年4月8日，海外做空機(jī)構(gòu)Wolfpack發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，愛(ài)奇藝2019年?duì)I收虛增27%-44%，用戶(hù)數(shù)虛增42%-60%，同時(shí)指控審計(jì)師和投資者作假，為掩蓋這些行為愛(ài)奇藝虛增了費(fèi)用，對(duì)此，愛(ài)奇藝否認(rèn)了第三方機(jī)構(gòu)做空的所有質(zhì)疑。;
2020年4月8日，繼瑞幸咖啡自曝偽造22億營(yíng)收后，在線(xiàn)教育龍頭企業(yè)好未來(lái)也選擇了自曝。好未來(lái)今日表示，在例行的內(nèi)部審計(jì)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)某些“員工不當(dāng)行為”，涉事員工已被警方拘留。好未來(lái)懷疑問(wèn)題員工與外部供應(yīng)商合謀，偽造合同等文件，錯(cuò)誤夸大“輕量級(jí)(Light Class)”銷(xiāo)售數(shù)據(jù);“Light Class”銷(xiāo)售占公司2020財(cái)年總收入的3%到4%。
文/深交所綜合研究所副研究員陳彬、深交所博士后劉會(huì)軍
中國(guó)概念股因財(cái)務(wù)造假問(wèn)題遭遇做空潮，引發(fā)廣泛關(guān)注。香櫞公司和渾水公司作為做空中國(guó)概念股的主要機(jī)構(gòu)，在揭露中國(guó)概念股財(cái)務(wù)造假方面十分精準(zhǔn)。分析香櫞和渾水做空研究報(bào)告發(fā)現(xiàn)，中國(guó)概念股所表現(xiàn)出的一些表性特征與財(cái)務(wù)造假有極強(qiáng)的正向相關(guān)性。
這些特征主要包括：
遠(yuǎn)高于同行業(yè)的毛利率;
報(bào)給工商和稅務(wù)部門(mén)的文件與報(bào)給SEC的不一致;
有隱瞞關(guān)聯(lián)交易的情形或收入嚴(yán)重依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易;
可疑的主要股東和管理層股票交易;
審計(jì)事務(wù)所名不見(jiàn)經(jīng)傳且信譽(yù)不佳;
管理層的誠(chéng)信值得懷疑;
更換過(guò)審計(jì)事務(wù)所或CFO;
過(guò)度外包、銷(xiāo)售依賴(lài)代理或收入通過(guò)中間商;
復(fù)雜難懂的超過(guò)商業(yè)實(shí)際需要的公司結(jié)構(gòu);
超低價(jià)發(fā)行股票。
香櫞和渾水公司發(fā)現(xiàn)中國(guó)概念股財(cái)務(wù)造假和做空的過(guò)程啟示我們：第一，推行上市公司分行業(yè)監(jiān)管有利于監(jiān)管人員發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題。第二，建立預(yù)警指標(biāo)體系有助于監(jiān)管人員排查、甄別上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題。
2011年，中國(guó)概念股特別是中小公司股票集中遭遇美國(guó)空方“阻擊”，甚至在2011年3至6月份一度引起拋售中國(guó)概念股的狂潮。中國(guó)概念股之所以被集中做空與中國(guó)企業(yè)在赴美上市(尤其是反向收購(gòu))過(guò)程中過(guò)度包裝和財(cái)務(wù)造假有關(guān)，但是，也與幾家做空中國(guó)概念股的專(zhuān)業(yè)公司推波助瀾有關(guān)。其中，香椽公司和渾水公司在做空中國(guó)概念股的浪潮中以其精準(zhǔn)的出擊贏得了無(wú)數(shù)的爭(zhēng)議和關(guān)注。在進(jìn)行制度性反思和修補(bǔ)的同時(shí)，這兩家公司發(fā)掘和質(zhì)疑中國(guó)概念股財(cái)務(wù)造假的手段也許同樣值得我們思索和借鑒。
他們是如何精準(zhǔn)的發(fā)現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)造假的?他們有什么特別的指標(biāo)體系或方法嗎?本文的目的就在于探討香椽和渾水公司發(fā)現(xiàn)中國(guó)概念股財(cái)務(wù)造假的方法，以期為我國(guó)監(jiān)管層改進(jìn)對(duì)上市公司監(jiān)管工作提供一些借鑒。
1、香椽公司與渾水公司做空中國(guó)概念股戰(zhàn)績(jī)
自誕生以來(lái)，香椽公司(Citron)和渾水公司(Muddy Waters)共做空23家中國(guó)概念股，其中紐約交易所上市公司4家，納斯達(dá)克上市公司16家，多倫多交易所上市公司1家，在美國(guó)OTC交易的上市公司2家。在被做空的中國(guó)概念股中，有7家已經(jīng)被退市，1家被停牌，有11家出現(xiàn)60%以上巨幅下跌，另有2家公司尚處于做空戰(zhàn)役之中。并且，這些公司在被做空之后，公司及其高管大多遭到了監(jiān)管部門(mén)的調(diào)查或集體訴訟。香椽公司和渾水公司的具體戰(zhàn)績(jī)?nèi)缦拢?/p>
1香椽公司戰(zhàn)績(jī)
香椽公司由安德魯•萊福特(Andrew Left)創(chuàng)立，其主要業(yè)務(wù)為做空，但并非專(zhuān)門(mén)針對(duì)中國(guó)概念股。自2006年至今，香椽公司共做空18家中國(guó)概念股，其中2006年2家，2007年4家，2008年1家，2009年2家，2010年3家，2011年6家。這些公司中有2家來(lái)自紐交所(新東方和東南融通)，14家來(lái)自納斯達(dá)克，2家來(lái)自O(shè)TCBB。除在新東方上失手和哈爾濱泰富電氣的做空戰(zhàn)役正在進(jìn)行之外，其他的做空均以香椽的勝利告終。目前，有6家公司已經(jīng)被退市，5家的下跌幅度在90%附近或以上，4家在70%左右，1家在20%左右。
2渾水公司戰(zhàn)績(jī)
渾水公司由卡森·布洛克(Carson Block)創(chuàng)立，是一家專(zhuān)門(mén)為做空中國(guó)概念股而成立的公司，其公司名稱(chēng)中的“渾水”即取自中國(guó)成語(yǔ)“渾水摸魚(yú)”。自2010年中至今，渾水公司共正式做空5家中國(guó)公司(中國(guó)高速傳媒被香椽和渾水公司同時(shí)做空)，其中2家公司已經(jīng)被退市，1家被停牌(結(jié)局很可能是退市)，另2家分別出現(xiàn)60%和70%左右幅度的下跌。
此外，渾水公司還針對(duì)另一家中國(guó)概念股公司展訊通信以公開(kāi)信的形式列出了許多疑點(diǎn)，希望管理層能給予答復(fù)，但并未發(fā)表正式的做空?qǐng)?bào)告。與香椽公司的做空對(duì)象主要來(lái)自納斯達(dá)克不同，渾水的做空對(duì)象有許多都是規(guī)模較大的公司，如來(lái)自紐交所的2家公司和來(lái)自多倫多交易所的嘉漢林業(yè)，嘉漢林業(yè)在被做空之前市值高達(dá)70億美元。
2、鯊魚(yú)是如何聞到腥味的?
針對(duì)上述23家公司，香椽公司和渾水公司一共發(fā)表了39份研究報(bào)告，通過(guò)對(duì)這些研究報(bào)告的分析，我們大致可以發(fā)現(xiàn)是上市公司身上的何種腥味吸引了做空者的到來(lái)。通過(guò)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，香椽公司和渾水做空中國(guó)概念股的理由大致可以分為兩類(lèi)，一類(lèi)是基于市場(chǎng)理由的做空，另一類(lèi)則是基于違規(guī)理由的做空。
1基于市場(chǎng)理由的做空
基于市場(chǎng)理由而針對(duì)中國(guó)概念股發(fā)起的做空比較少見(jiàn)，僅有新東方、金融界、奧瑞金種業(yè)和斯凱網(wǎng)絡(luò)屬于此類(lèi)。香椽公司在2009年建議做空新東方的理由主要是跟中國(guó)的同類(lèi)公司相比，新東方已經(jīng)被高估。被香椽公司拿來(lái)作對(duì)比的是華爾街英語(yǔ)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)華爾街英語(yǔ)被以1.45億美元的價(jià)格轉(zhuǎn)手。香椽公司做空金融界的理由則是認(rèn)為金融界當(dāng)時(shí)收入的大幅增加(以及由此帶來(lái)的股價(jià)大幅上升)是因?yàn)橹袊?guó)火爆的股市，而這是不可持續(xù)的，且與同行相比，金融界已經(jīng)被高估。1質(zhì)疑奧瑞金種業(yè)和斯凱網(wǎng)絡(luò)的理由則主要是因?yàn)樗鼈兊募夹g(shù)和商業(yè)模式并不誘人。
香椽公司在以市場(chǎng)理由做空中國(guó)概念股方面并不成功，如新東方在被香椽做空之后股價(jià)上升了超過(guò)100%，奧瑞金種業(yè)和斯凱網(wǎng)絡(luò)的下跌幅度也不大，這反映出香椽公司在對(duì)公司進(jìn)行市場(chǎng)估值方面并無(wú)特別優(yōu)勢(shì)。香椽公司的創(chuàng)始人萊福特也承認(rèn)在預(yù)測(cè)公司的市場(chǎng)前景方面，他失手頗多，但是，他值得自豪的是在揭露公司的財(cái)務(wù)造假方面從未失手。
2基于違規(guī)理由的做空
除新東方等4家公司之外的中國(guó)概念股都是被香椽和渾水公司基于違規(guī)理由做空的，而這些違規(guī)指控都可歸結(jié)于一點(diǎn)，那就是“財(cái)務(wù)造假”。通過(guò)報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，公司造假的手段各不相同，但是發(fā)現(xiàn)造假的突破口卻如此相似。
香椽和渾水公司盡管在具體的調(diào)查手段上有所不同，比如，香椽公司更加依賴(lài)對(duì)上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告等公開(kāi)信息的分析和對(duì)照，而渾水公司由于是律師創(chuàng)立的，較多地采用了暗訪(fǎng)、走訪(fǎng)客戶(hù)及經(jīng)銷(xiāo)商等實(shí)地調(diào)查手段。但是，吸引他們對(duì)公司展開(kāi)調(diào)查的突破口卻是類(lèi)似的。香椽公司在其報(bào)告中也一再?gòu)?qiáng)調(diào)，發(fā)現(xiàn)公司造假根本不需要多少高深的財(cái)務(wù)知識(shí)，也不需要多大規(guī)模的調(diào)查，只需要具有常識(shí)和一點(diǎn)點(diǎn)的盡職調(diào)查。
那么，是什么樣的理智幫助做空者鎖定獵物的呢?剔除上述4家基于市場(chǎng)理由被做空的中國(guó)概念股，在剩余的19家公司的做空?qǐng)?bào)告中，我們可以發(fā)現(xiàn)一些反復(fù)出現(xiàn)的突破口，而香椽和渾水在很大程度上正是根據(jù)這些突破口和進(jìn)一步的盡職調(diào)查對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告提出質(zhì)疑的。根據(jù)出現(xiàn)頻率統(tǒng)計(jì)，得到如下表格：
表1：風(fēng)險(xiǎn)特征出現(xiàn)頻率統(tǒng)計(jì)
香椽和渾水在其報(bào)告中認(rèn)為這些特征和財(cái)務(wù)造假有極強(qiáng)的正相關(guān)性，具體情況如下：
1.遠(yuǎn)高于同行業(yè)的毛利率
有些公司的業(yè)績(jī)太好了，好得都不像真的了。香椽的研究報(bào)告中反復(fù)出現(xiàn)的一個(gè)詞匯是“too good to be true”;反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一個(gè)邏輯是，在充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中，每家企業(yè)只能取得平均的利潤(rùn)率，除非這家企業(yè)有足夠合理的理由，如先進(jìn)的技術(shù)、行業(yè)的領(lǐng)頭或壟斷地位等。
如果理由不夠充分，而企業(yè)又取得了遠(yuǎn)高于同行業(yè)的毛利率，那么，財(cái)務(wù)報(bào)告存在造假的可能。
廚房小家電生產(chǎn)商德?tīng)柤瘓F(tuán)(Nasdaq:DEER)公布的平均年增長(zhǎng)率為400%，毛利率比行業(yè)龍頭九陽(yáng)股份還高46%，而九陽(yáng)的規(guī)模是其8倍，而且德?tīng)柤瘓F(tuán)幾乎沒(méi)有任何廣告和零售終端開(kāi)銷(xiāo)。在淘寶網(wǎng)的廚房小家電生產(chǎn)商“關(guān)注度”排名中德?tīng)柛涣械?1名;在最近的時(shí)期，最多的產(chǎn)品只賣(mài)出9件，絕大多數(shù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量為0，而九陽(yáng)產(chǎn)品每周的銷(xiāo)量高達(dá)幾千件。
這像一個(gè)每年增長(zhǎng)400%的公司嗎?你還相信它的毛利率比九陽(yáng)高46%嗎?新博潤(rùn)(Nasdaq:BORN)宣稱(chēng)其發(fā)明的濕法制酒工藝是中國(guó)白酒制造業(yè)的重大技術(shù)革新，因而取得較高的毛利率，但是招股書(shū)中列明的2007、2008、2009和2010年前3個(gè)月的研發(fā)投入?yún)s只有8萬(wàn)、12萬(wàn)、20萬(wàn)和15萬(wàn)人民幣左右。你相信這是能夠帶來(lái)超高毛利率的重大技術(shù)革新嗎?
中國(guó)高速傳媒(Nasdaq:CCME)公布的財(cái)報(bào)甚至比FocusMedia更賺錢(qián)。每塊屏幕所創(chuàng)造的收入是其他公司的3.5倍，中國(guó)高速傳媒大約有5.5萬(wàn)到6萬(wàn)塊屏幕，華視傳媒有12萬(wàn)塊。在2010年的第2季度，華視的總收入是3100萬(wàn)美元，而中國(guó)高速傳媒用不到華視一半的屏幕創(chuàng)造了5300萬(wàn)美元的收入。并且華視的屏幕主要在一線(xiàn)城市，而中國(guó)高速傳媒的主要在2、3線(xiàn)城市。
在google和baidu中搜索戶(hù)外媒體廣告商，也幾乎見(jiàn)不到中國(guó)高速傳媒的任何報(bào)道，也沒(méi)有任何有影響力的分析師關(guān)注過(guò)該公司，而同行業(yè)的巴士在線(xiàn)(Bus-online)、世通華納(Towona)和華視傳媒(Vision China)則報(bào)道廣泛。中國(guó)高速傳媒每投進(jìn)1元錢(qián)，當(dāng)年便可賺回超過(guò)50分，這樣的資產(chǎn)回報(bào)率“已經(jīng)超過(guò)Google、蘋(píng)果和微軟，而且還是在未引起任何主流媒體注意的情況下悄悄實(shí)現(xiàn)的。如果這是真的，那么，這個(gè)案例至少值得商學(xué)院反復(fù)學(xué)習(xí)100年。”
2.報(bào)給工商和稅務(wù)部門(mén)的文件與報(bào)給SEC的不一致
工商和稅務(wù)等部門(mén)保存的企業(yè)資料是發(fā)掘公司財(cái)務(wù)造假的一座金礦。但是，這些資料存在一定的爭(zhēng)議性，有些企業(yè)可能為了規(guī)避或逃避稅收等而向這些部門(mén)故意隱瞞公司的真實(shí)情況。香椽和渾水公司認(rèn)為工商等部門(mén)保存的文件和報(bào)給SEC的文件存在些許差異是可以理解的，但是當(dāng)差距達(dá)到一定程度的時(shí)候(如90%以上)，對(duì)于推斷企業(yè)的財(cái)務(wù)造假便具有了實(shí)際意義。此外，在有些資料中還夾雜有企業(yè)經(jīng)過(guò)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告，這些經(jīng)過(guò)審計(jì)的報(bào)告具有更高的可靠性。
哈爾濱電氣(Nasdaq:HRBN)的工商登記資料顯示2010年凈利潤(rùn)不到1200萬(wàn)美元，而財(cái)報(bào)顯示凈利潤(rùn)為8000萬(wàn)美元;SEC材料顯示負(fù)債為1.51億，而工商登記材料顯示為2.76億。
綠諾國(guó)際(Nasdaq:RINO)的工商登記資料顯示2009年收入為1110萬(wàn)美元，業(yè)績(jī)?yōu)樘潛p，但是報(bào)給SEC的文件顯示收入為19260萬(wàn)美元，凈利潤(rùn)為5640萬(wàn)美元。并且，公司公開(kāi)的增值稅繳納數(shù)額和收入完全不成比例;產(chǎn)品銷(xiāo)量大增，但是原材料的進(jìn)貨量卻沒(méi)有增加，顯示存在財(cái)務(wù)造假嫌疑。
多元水務(wù)(NYSE:DGW)公告的2010年收入為10億人民幣，2009年收入為7.834億人民幣，但是多元水務(wù)的中國(guó)工廠的工商登記資料中的審計(jì)報(bào)告表明其2009年收入應(yīng)在330萬(wàn)至560萬(wàn)人民幣之間，收入被夸大了超過(guò)100倍。
東方紙業(yè)(NYSE:ONP)2008年收入被夸大超過(guò)27倍。中國(guó)公司的工商資料表明公司的收入只有240萬(wàn)美元，而公布的則是6520萬(wàn)美元;2008年納稅只有45350美元，而公開(kāi)宣稱(chēng)的則是290萬(wàn)美元。
此外，值得注意的是，香椽和渾水有時(shí)也會(huì)調(diào)查上市公司前10大客戶(hù)或代理商的工商登記資料。如報(bào)告中指出：嘉漢林業(yè)幾家代理商的工商登記顯示其注冊(cè)資本只有幾萬(wàn)美元，但每年卻做著幾億美元的大生意;東方紙業(yè)前10大客戶(hù)中的許多客戶(hù)都規(guī)模太小，根本不可能購(gòu)買(mǎi)那么大量的紙，顯示這些公司存在造假嫌疑。
3.有隱瞞關(guān)聯(lián)交易的情形或收入嚴(yán)重依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易
大量關(guān)聯(lián)交易的存在使得公司有虛構(gòu)公司業(yè)績(jī)或掏空上市公司的可能，因而其業(yè)績(jī)的堅(jiān)實(shí)度和財(cái)報(bào)的可信度都隨之降低。如果一家公司存在未披露的關(guān)聯(lián)交易，其緣由也往往不會(huì)是信息披露過(guò)失那么簡(jiǎn)單，背后可能存在更大的問(wèn)題。對(duì)中國(guó)公司而言，土地房產(chǎn)類(lèi)的關(guān)聯(lián)交易有時(shí)是利潤(rùn)騰挪的安全港，因?yàn)橥恋胤慨a(chǎn)不但比較值錢(qián)，而且價(jià)錢(qián)的評(píng)估也不容易。
泰諾斯資源(OTCBB:TNRO)的生產(chǎn)設(shè)施是從關(guān)聯(lián)方租用的，而公司的第一大客戶(hù)也是關(guān)聯(lián)方。中國(guó)閥門(mén)(Nasdaq:CVVT)收購(gòu)Able Delight，但是卻沒(méi)有披露董事長(zhǎng)的外甥擁有AbleDelight34%的股份。
新泰輝煌(Nasdaq:BRLC)的主要供應(yīng)商、債權(quán)人和一家主要股東都是一家名為Kolin的公司。
嘉漢林業(yè)(TO：TRE)的一些代理商的法人代表和董事長(zhǎng)是來(lái)自嘉漢林業(yè)的高級(jí)管理人員，公司對(duì)此未予披露。
多元水務(wù)(NYSE:DGW)2009年向慧元(惠元)研究所支付了2620萬(wàn)元人民幣的咨詢(xún)費(fèi)，而公司卻未披露該研究所是多元水務(wù)董事長(zhǎng)在北京用3萬(wàn)元注冊(cè)的一家個(gè)人獨(dú)資企業(yè)。
東南融通(NYSE:LFT)有70%以上的雇員來(lái)自同一家外包勞務(wù)公司，并宣稱(chēng)該公司是無(wú)關(guān)聯(lián)第三方。但是這家勞務(wù)公司除這筆生意之外未見(jiàn)其他商業(yè)存在，而且也未見(jiàn)試圖開(kāi)展其他生意，該公司亦沒(méi)有自己的網(wǎng)站，與東南融通使用同樣的電子郵件后綴，辦公地址在同一棟樓，給政府的報(bào)備文件也由東南融通法律部職員簽署。
4.可疑的主要股東和管理層股票交易
主要股東和重要管理人員的股票交易有時(shí)會(huì)有暗示意義。公司業(yè)績(jī)下滑時(shí)，管理層拋售股票不是好兆頭;當(dāng)公司的公開(kāi)情況顯示公司存在重大利好，而主要股東和管理層卻積極兜售股票時(shí)，更不是好兆頭。美國(guó)超導(dǎo)(Nasdaq:AMSC)在發(fā)布4.5億美元大額銷(xiāo)售合同的當(dāng)天CEO套現(xiàn)1100萬(wàn)美元，CTO和其他一些董事也有套現(xiàn)行為。新泰輝煌(Nasdaq:BRLC)公布了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，但管理層卻毫不猶豫的拋售股票。
東南融通(NYSE:LFT)在上市后的4年內(nèi)，其主要?jiǎng)?chuàng)立者也是董事長(zhǎng)把其所擁有股票的70%，價(jià)值超過(guò)2.5億美元，無(wú)償贈(zèng)送給了朋友和公司職員。公司的解釋是錢(qián)對(duì)董事長(zhǎng)已經(jīng)毫無(wú)意義，但董事長(zhǎng)卻有以不合法手段謀取錢(qián)財(cái)?shù)慕?jīng)歷。
5.審計(jì)事務(wù)所名不見(jiàn)經(jīng)傳且信譽(yù)不佳
對(duì)中國(guó)概念股進(jìn)行財(cái)務(wù)審計(jì)的經(jīng)常是一些名不見(jiàn)經(jīng)傳的小公司，而這些小公司在中國(guó)又無(wú)分支機(jī)構(gòu)，不得不將業(yè)務(wù)委托給中國(guó)的一些事務(wù)所進(jìn)行，這就為造假提供了空間。此外，中國(guó)的審計(jì)主要圍繞發(fā)票進(jìn)行，較少進(jìn)行實(shí)際核實(shí)，而發(fā)票很容易造假。如果公司公布的審計(jì)報(bào)告存在錯(cuò)誤，且制作粗陋，則更表明會(huì)計(jì)師不認(rèn)真或不稱(chēng)職。
有許多中國(guó)概念股都是因?yàn)槠刚?qǐng)了信譽(yù)不佳的審計(jì)公司而引起做空公司的關(guān)注，比如中國(guó)閥門(mén)、綠諾國(guó)際和哈爾濱電氣都聘用了Frazer Frost作為審計(jì)公司，而Frazer Frost曾多次受到SEC的懲罰。此外，德?tīng)柤瘓F(tuán)聘請(qǐng)的Goldman Kurland & Mohidin公司也存在信譽(yù)問(wèn)題，其審計(jì)的3家公司暴跌，1家因財(cái)務(wù)信息披露違規(guī)被摘牌。
6.管理層的誠(chéng)信值得懷疑
不誠(chéng)實(shí)和不值得信賴(lài)的管理人員會(huì)使公司的財(cái)務(wù)報(bào)告更宜出現(xiàn)造假的可能性。如果一家上市公司的核心股東或重要管理人員在過(guò)去有嚴(yán)重污點(diǎn)或有事實(shí)表明其不值得信任，那么，公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可信度將隨之降低。
銀泉科技(OTCBB:CVDT)的核心管理人員一直通過(guò)包裝仙股賺錢(qián)。綠諾國(guó)際(Nasdaq:RINO)董事長(zhǎng)夫婦在RINO完成1億美元集資的當(dāng)天從公司借款350萬(wàn)美元在OrangeCounty購(gòu)置豪宅，而且董事長(zhǎng)夫婦和其他管理層、獨(dú)立董事以及審計(jì)事務(wù)所之間存在非同尋常的關(guān)系。
新華財(cái)經(jīng)(Nasdaq:XFML)的重要股東Dennis Pelino和兩位獨(dú)立董事都來(lái)自同一家因眾多的違法犯罪行為被退市并被宣布破產(chǎn)的公司Stonepath Group。并且，新華財(cái)經(jīng)母公司的董事Shelly Singhal曾經(jīng)先后卷入兩起重大的股票詐騙事件，還有證據(jù)表明他曾經(jīng)從別人那里購(gòu)買(mǎi)股票但從未付錢(qián)，而新華財(cái)經(jīng)的CFO、董事，甚至是獨(dú)立董事都與Shelly Singhal有非同尋常的關(guān)系。
泰諾斯資源(OTCBB:TNRO)的管理人員就更有傳奇性。19世紀(jì)80年代，James Poe曾經(jīng)是South China Resource Corp的CEO，而他的夫人Paula Poe也是這家公司的董事之一。
該公司在溫哥華證券交易所交易，宣稱(chēng)和中國(guó)政府合作養(yǎng)殖對(duì)蝦。這家公司向投資者開(kāi)出了許多誘人的許諾，結(jié)果是股票飛漲，但諾言從未兌現(xiàn)，最終破產(chǎn)。在破產(chǎn)后，Poe和她的夫人又締造了另一個(gè)偉大的“中國(guó)故事”Pan Asia Mining Corp，該公司在多倫多證券交易所交易。這一次是宣稱(chēng)和中國(guó)政府合作開(kāi)發(fā)中國(guó)唯一的鉆石礦。到2001年，這家公司把投資者融給它的3900萬(wàn)美元全部輸光。
該公司也因發(fā)布虛假消息和故意夸大資產(chǎn)而被停牌。公司的CFO Don Nicholson也因故意發(fā)布虛假消息被處罰。加拿大卑詩(shī)省證監(jiān)會(huì)的處罰記錄顯示James Poe夫婦也曾因違規(guī)交易被處以證券市場(chǎng)禁入?，F(xiàn)在，這些人又組建了泰諾斯資源，只不過(guò)James Poe將名字改為James Po，CFO換為Don Nicholson(不是原先的那位，是原先那位CFO的兒子，原先的那位仍然擔(dān)任公司的顧問(wèn))，Poe的夫人也不再是公司的董事，而換成了他大約20歲的女兒Crystal Poe。“盡管該公司剛從市場(chǎng)融資500萬(wàn)美元，但表示公司財(cái)務(wù)狀況的紅旗比中國(guó)五一勞動(dòng)節(jié)大游行上的紅旗還要多。”
7.更換過(guò)審計(jì)事務(wù)所或CFO
更換審計(jì)事務(wù)所或CFO也被視為造假的征兆，尤其是頻繁更換或者前后聘請(qǐng)的審計(jì)事務(wù)所都名不見(jiàn)經(jīng)傳的時(shí)候。此外，與審計(jì)事務(wù)所關(guān)系過(guò)密或聘請(qǐng)不會(huì)講中文的外國(guó)人擔(dān)任CFO也被視為負(fù)面特征。
綠諾國(guó)際(Nasdaq:RINO)3年經(jīng)歷了4任CFO。中國(guó)生物(Nasdaq:CHBT)4年經(jīng)歷了5任CFO。新泰輝煌(Nasdaq:BRLC)審計(jì)事務(wù)所剛剛更換，并且前后兩家事務(wù)所都名不見(jiàn)經(jīng)傳。嘉漢林業(yè)(TO:TRE)審計(jì)事務(wù)所是Ernst&Young，而TRE的董事會(huì)看起來(lái)似乎是專(zhuān)門(mén)為前Ernst&Young合伙人設(shè)計(jì)的退休計(jì)劃，有5位董事來(lái)自Ernst&Young。
展訊通信(NASDAQ:SPRD)CEO和CFO分別于2009年2月和4月離職;2009年10月，新任CFO又離職，在任僅4個(gè)月。2009年9月，審計(jì)委員會(huì)一名委員辭職，2009年9月審計(jì)事務(wù)所德勤被更換。
8.過(guò)度外包、銷(xiāo)售依賴(lài)代理或收入通過(guò)中間商
財(cái)務(wù)造假的手段之一就是宣稱(chēng)公司的大部分勞務(wù)、業(yè)務(wù)、銷(xiāo)售等采取外包作業(yè)，這樣將避免使公司面對(duì)眾多的交易對(duì)手，并將公司的具體運(yùn)作情況盡可能的移出財(cái)務(wù)報(bào)表。
多元水務(wù)(NYSE:DGW)宣稱(chēng)通過(guò)分布于28個(gè)省的80個(gè)分銷(xiāo)商銷(xiāo)售產(chǎn)品，這使得易于造假，因?yàn)椴恍枰峁┛蛻?hù)增長(zhǎng)的記錄，也易于確認(rèn)收入。東南融通(NYSE:LFT)超過(guò)80%的工作人員來(lái)自勞務(wù)派遣，這使得其將大量的財(cái)務(wù)信息轉(zhuǎn)移到表外，使人們難以分析其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，如每個(gè)員工創(chuàng)造的收入及每名員工的支出等。嘉漢林業(yè)(TO:TRE)宣稱(chēng)大多數(shù)業(yè)務(wù)都是通過(guò)代理商進(jìn)行，代理方代替采購(gòu)木材、代理加工、代替出售、代替收款、代替交稅，所得再?gòu)拇盏呢浛钪锌鄢?。中間商代替繳納增值稅和所得稅，這樣公司就可以操縱收入，而不用出示主要的審計(jì)憑證，即增值稅發(fā)票，留給審計(jì)事務(wù)所的可審計(jì)痕跡很少。
9.復(fù)雜難懂的超過(guò)商業(yè)實(shí)際需要的公司結(jié)構(gòu)
很多公司的結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，雖然可能給公司帶來(lái)稅務(wù)優(yōu)勢(shì)，但是在造成營(yíng)運(yùn)上低效率的同時(shí)，也方便了財(cái)務(wù)造假和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。尤其是那些通過(guò)不同的國(guó)家和地區(qū)聯(lián)結(jié)起來(lái)的公司，格外值得警惕。
例如，嘉漢林業(yè)(TO:TRE)的海外結(jié)構(gòu)復(fù)雜難懂，利用至少20個(gè)英屬維爾京群島公司聯(lián)結(jié)起來(lái)，這種復(fù)雜不透明的結(jié)構(gòu)既非出于稅收方面的考慮，對(duì)一個(gè)合法經(jīng)營(yíng)的實(shí)體而言也完全沒(méi)有必要。
再如，多元水務(wù)(NYSE:DGW)在上市之后設(shè)立了大量的分支機(jī)構(gòu)，高度集中于北京和廊坊，根本不是為了拓展公司在各地的業(yè)務(wù)，只是為了方便進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易和騰挪資金。
10.超低價(jià)發(fā)行股票
部分公司愿意以看起來(lái)過(guò)低的價(jià)格發(fā)行股票，應(yīng)提防這些公司的實(shí)際價(jià)值根本不是宣稱(chēng)的那樣。
例如，中國(guó)新博潤(rùn)(Nasdaq:BORN)宣稱(chēng)在銀行有大筆現(xiàn)金，但卻以超低價(jià)發(fā)行股票，顯示公司非常缺錢(qián)。再如，泰諾斯資源(OTCBB:TNRO)股票交易價(jià)格在5美元附近時(shí)，設(shè)計(jì)了復(fù)雜的發(fā)行策略，以略超過(guò)1美元的價(jià)格增發(fā)。
除以上特征之外，香椽和渾水的報(bào)告亦明確指出的可懷疑公司造假的特征還包括：公司高管報(bào)酬過(guò)低、請(qǐng)求信息披露豁免、公司網(wǎng)站簡(jiǎn)陋或提供的信息不夠充分、繳納的稅收和收入不成比例、財(cái)務(wù)報(bào)表比較粗糙、信息披露內(nèi)容格式在年度之間不一致、與同行業(yè)公司相比紙面財(cái)富的比例過(guò)大、即刻威脅起訴爆料者等。
3、啟示與建議
香椽公司和渾水公司做空中國(guó)概念股的方法在某些方面對(duì)于改進(jìn)我國(guó)監(jiān)管層對(duì)上市公司的監(jiān)管工作具有一定的啟示意義。
1分行業(yè)監(jiān)管有利于監(jiān)管人員發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題
通過(guò)分析香椽和渾水公司的研究報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，許多公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題都是通過(guò)與同行業(yè)公司對(duì)比的方式發(fā)現(xiàn)的，如遠(yuǎn)高于同行業(yè)的毛利率、公司在行業(yè)內(nèi)所處的狀況、與同行業(yè)公司相比的資產(chǎn)構(gòu)成，甚至技術(shù)狀況等。由此，在我國(guó)監(jiān)管層針對(duì)上市公司的監(jiān)管工作中，若按照行業(yè)劃分上市公司由監(jiān)管員分行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管，將有利于發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題。
2建立預(yù)警指標(biāo)體系有助于監(jiān)管人員排查、甄別上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題
香椽公司和渾水公司做空中國(guó)概念股的經(jīng)驗(yàn)表明盡管某些特征的出現(xiàn)并不一定表明上市公司存在財(cái)務(wù)造假，但是這些特征的確和財(cái)務(wù)造假存在相當(dāng)程度的正向關(guān)聯(lián)。上市公司監(jiān)管工作不能離開(kāi)監(jiān)管人員的判斷，但是恰當(dāng)?shù)暮Y選和運(yùn)用這些特征，將有助于監(jiān)管人員梳理、排查和甄別上市公司的財(cái)務(wù)問(wèn)題。因此，我國(guó)監(jiān)管層可以考慮在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候，結(jié)合評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)指標(biāo)、國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)造假案例，篩選和甄別出若干風(fēng)險(xiǎn)特征，建立一套預(yù)警指標(biāo)體系。
量化金融分析師(簡(jiǎn)稱(chēng)AQF，Analyst of Quantitative Finance)由量化金融標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(Standard Committee of Quantitative Finance，SCQF)主考并頒證，是代表量化金融領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)水平證書(shū)。 >>>點(diǎn)擊咨詢(xún)AQF證書(shū)含金量
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量化金融分析師AQF核心課程體系：
1、《量化投資基礎(chǔ)》
主要涵蓋了量化投資領(lǐng)域的必備知識(shí)，包括：基本面分析、技術(shù)分析、數(shù)量分析、固定收益、資產(chǎn)組合管理、權(quán)益、另類(lèi)投資等內(nèi)容。
2、《Python語(yǔ)言編程基礎(chǔ)》
包含了Python環(huán)境搭建、基礎(chǔ)語(yǔ)法、變量類(lèi)型、基本函數(shù)、基本語(yǔ)句、第三方庫(kù)、金融財(cái)務(wù)實(shí)例等內(nèi)容。旨在為金融財(cái)經(jīng)人提供最需要的編程方法。
3、《基于Python的經(jīng)典量化投資策略》
包含了最富盛名，最基本的量化交易思想和交易策略。例如：海龜交易模型、Logistics模型、配對(duì)交易模型、波動(dòng)擴(kuò)張模型、Alpha模型、機(jī)器學(xué)習(xí)(隨機(jī)森林模型、主成分分析)、深度學(xué)習(xí)(人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò))等內(nèi)容。
4、《量化交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)》
旨在學(xué)習(xí)量化交易系統(tǒng)的具體知識(shí)，包括過(guò)濾器，進(jìn)入信號(hào)，退出信號(hào)，倉(cāng)位管理等詳細(xì)內(nèi)容，并指導(dǎo)學(xué)員設(shè)計(jì)涵蓋個(gè)人交易哲學(xué)的量化交易系統(tǒng)。
5、《量化實(shí)盤(pán)交易》
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掌握Python及量化投資技能，我們能做什么?
1、熟悉中國(guó)主要金融市場(chǎng)及交易產(chǎn)品的交易機(jī)制；
2、熟知國(guó)內(nèi)外期貨交易、股市交易的異同點(diǎn)和內(nèi)在運(yùn)行機(jī)制；
3、掌握經(jīng)典量化交易策略細(xì)節(jié)及其背后的交易哲學(xué)；
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6、掌握量化交易模型設(shè)計(jì)的基本框架，以及風(fēng)險(xiǎn)管理和資產(chǎn)組合理論的實(shí)際運(yùn)用；
7、掌握從策略思想——策略編寫(xiě)——策略實(shí)現(xiàn)餓完整量化投資決策過(guò)程；具備量化投資實(shí)戰(zhàn)交易能力。
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1.1.1. 第一部分：前導(dǎo)及課程介紹
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1.AQF核心課程 |
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2.量化策略的Python實(shí)現(xiàn)和回測(cè) |
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3.整體代碼介紹 |
1.1.2. 第二部分：量化投資基礎(chǔ)
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1.量化投資背景及決策流程 |
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2.量化擇時(shí) |
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3.動(dòng)量及反轉(zhuǎn)策略 |
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4.基金結(jié)構(gòu)套利 |
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5.行業(yè)輪動(dòng)與相對(duì)價(jià)值 |
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6.市場(chǎng)中性和多因子 |
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7.事件驅(qū)動(dòng) |
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8.CTA_1（TD模型） |
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9.統(tǒng)計(jì)套利_低風(fēng)險(xiǎn)套利 |
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10.大數(shù)據(jù)和輿情分析 |
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11.機(jī)器學(xué)習(xí) |
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12.高頻交易和期權(quán)交易 |
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13.其他策略和策略注意點(diǎn) |
1.1.3. 第三部分：Python編程知識(shí)
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Python語(yǔ)言環(huán)境搭建 |
1.Python語(yǔ)言環(huán)境搭建 |
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Python編程基礎(chǔ) |
1.python數(shù)字運(yùn)算和Jupyter notebook介紹 |
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2.字符串 |
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3.Python運(yùn)算符 |
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4.Tuple和List |
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5.字典 |
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6.字符串格式化 |
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7.控制結(jié)構(gòu)_1.For循環(huán) |
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8.函數(shù) |
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9.全局和局部變量 |
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10.模塊 |
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11.Python當(dāng)中的重要函數(shù) |
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Python編程進(jìn)階 |
1.Numpy數(shù)據(jù)分析精講 |
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2.Pandas數(shù)據(jù)分析詳解 |
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數(shù)據(jù)可視化 |
1.Pandas內(nèi)置數(shù)據(jù)可視化 |
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2.Matplotlib基礎(chǔ) |
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3.Seaborn |
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金融數(shù)據(jù)處理實(shí)戰(zhàn) |
1.數(shù)據(jù)獲取_1.本地?cái)?shù)據(jù)讀取 |
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1.數(shù)據(jù)獲取_2.網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)讀取_1 |
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1.數(shù)據(jù)獲取_2.網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)讀取_2.tushare |
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1.數(shù)據(jù)獲取_2_網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)讀取_3.文件存儲(chǔ) |
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2.金融數(shù)據(jù)處理_1.同時(shí)獲取多只股票 |
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2.金融數(shù)據(jù)處理_2.金融計(jì)算 |
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2.金融數(shù)據(jù)處理_3.檢驗(yàn)分布和相關(guān)性 |
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3.金融時(shí)間序列分析_1.Python下的時(shí)間處理 |
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3.金融時(shí)間序列分析_2.Pandas時(shí)間格式 |
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3.金融時(shí)間序列分析_3.金融數(shù)據(jù)頻率的轉(zhuǎn)換 |
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4.金融數(shù)據(jù)處理分析實(shí)戰(zhàn)案例_案例1 |
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4.金融數(shù)據(jù)處理分析實(shí)戰(zhàn)案例_案例2_多指標(biāo)條件選股分析_1 |
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4.金融數(shù)據(jù)處理分析實(shí)戰(zhàn)案例_案例2_多指標(biāo)條件選股分析_2 |
1.1.4. 第四部分：量化交易策略模塊
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三大經(jīng)典策略 |
1.三大經(jīng)典策略_1.SMA |
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1.三大經(jīng)典策略_2.動(dòng)量Momentum |
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1.三大經(jīng)典策略_3.均值回歸 |
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配對(duì)交易策略 |
2.配對(duì)交易 |
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技術(shù)分析相關(guān)策略 |
3.量化投資與技術(shù)分析_1.技術(shù)分析理論 |
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3.量化投資與技術(shù)分析_2.CCI策略的Python實(shí)現(xiàn) |
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3.量化投資與技術(shù)分析_3.布林帶策略的Python實(shí)現(xiàn)_1 |
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3.量化投資與技術(shù)分析_4.SMA和CCI雙指標(biāo)交易系統(tǒng) |
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3.量化投資與技術(shù)分析_5.形態(tài)識(shí)別和移動(dòng)止損策略 |
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大數(shù)據(jù)輿情分析策略 |
4.大數(shù)據(jù)輿情分析策略_基于谷歌搜索的大數(shù)據(jù)輿情分析 |
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CTA交易策略 |
5.CTA交易策略_Aberration趨勢(shì)跟蹤系統(tǒng) |
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量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí) |
6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_1_機(jī)器學(xué)習(xí)算法原理_2_邏輯回歸原理 |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_1_機(jī)器學(xué)習(xí)算法原理_3_SVM算法原理 |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_1_機(jī)器學(xué)習(xí)算法原理_4_決策樹(shù)算法原理 |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_1_機(jī)器學(xué)習(xí)算法原理_5_KNN算法原理 |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_1_機(jī)器學(xué)習(xí)算法原理_6_神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)算法了解 |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_1_機(jī)器學(xué)習(xí)算法原理_7_K-means算法原理和算法總結(jié) |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_2_機(jī)器學(xué)習(xí)算法實(shí)現(xiàn)_1_數(shù)據(jù)集生成原理 |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_2_機(jī)器學(xué)習(xí)算法實(shí)現(xiàn)_2_數(shù)據(jù)集可視化 |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_2_機(jī)器學(xué)習(xí)算法實(shí)現(xiàn)_3_邏輯回歸算法的python實(shí)現(xiàn) |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_2_機(jī)器學(xué)習(xí)算法實(shí)現(xiàn)_4_DT_KNN_NB算法的python實(shí)現(xiàn) |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_2_機(jī)器學(xué)習(xí)算法實(shí)現(xiàn)_5_SVM算法的python實(shí)現(xiàn) |
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6.量化投資與機(jī)器學(xué)習(xí)_3_機(jī)器學(xué)習(xí)算法實(shí)戰(zhàn)_6_基于邏輯回歸和SVM的股市趨勢(shì)預(yù)測(cè) |
1.1.5. 第五部分：面向?qū)ο蠛蛯?shí)盤(pán)交易
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1.模塊內(nèi)容整體介紹 |
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2.面向?qū)ο蟆㈩?lèi)、實(shí)例、屬性和方法 |
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3.創(chuàng)建類(lèi)、實(shí)例、方法 |
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4._init_初始化方法 |
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5.面向?qū)ο蟪绦驅(qū)嵗?/p> |
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6.繼承的概念及代碼實(shí)現(xiàn) |
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7.面向?qū)ο罄^承的實(shí)戰(zhàn)案例 |
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8.多繼承和量化交易平臺(tái)的面向?qū)ο箝_(kāi)發(fā)思路 |
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9.用面向?qū)ο蠓椒▽?shí)現(xiàn)股債平衡策略 |
1.1.6. 第六部分 實(shí)盤(pán)模擬交易
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基于優(yōu)礦平臺(tái)的面向?qū)ο蟛呗?/p> |
1.優(yōu)礦平臺(tái)介紹 |
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2.優(yōu)礦平臺(tái)回測(cè)框架介紹 |
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3.優(yōu)礦框架之context對(duì)象、account和position對(duì)象 |
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4.優(yōu)礦其它重要操作 |
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5.優(yōu)礦之小市值因子策略 |
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6.優(yōu)礦之雙均線(xiàn)策略 |
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7.優(yōu)礦之均值回歸策略 |
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8.優(yōu)礦之單因子策略模板 |
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9.優(yōu)礦之多因子策略模板 |
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10.優(yōu)礦之因子數(shù)據(jù)處理：去極值和標(biāo)準(zhǔn)化 |
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面向?qū)ο髮?shí)盤(pán)交易之Oanda |
1.Oanda平臺(tái)介紹和賬戶(hù)配置 |
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2.Oanda賬戶(hù)密碼配置和交易框架原理 |
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3.Oanda鏈接賬戶(hù)并查看信息 |
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4.Oanda API獲取歷史數(shù)據(jù) |
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5.Oanda市價(jià)單和交易狀態(tài)查詢(xún) |
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6.Oanda高級(jí)交易訂單 |
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7. Oanda其它高級(jí)功能 |
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8. Oanda實(shí)戰(zhàn)ADX策略全講解：策略邏輯、數(shù)據(jù)讀取、歷史數(shù)據(jù)處理、可視化、實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)和實(shí)時(shí)交易 |
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9. Oanda通過(guò)實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)API調(diào)取實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)、resample |
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面向?qū)ο髮?shí)盤(pán)交易之IB |
1.IB實(shí)戰(zhàn)平臺(tái)介紹及API安裝調(diào)試 |
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2.IB實(shí)戰(zhàn)平臺(tái)請(qǐng)求和響應(yīng)遠(yuǎn)離、線(xiàn)程控制 |
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3.IB響應(yīng)函數(shù)wrapper講解 |
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4.IB請(qǐng)求函數(shù)及合約定義 |
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5.IB程序化下單、倉(cāng)位及賬戶(hù)查詢(xún) |
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6.IB三均線(xiàn)交易_金字塔倉(cāng)位下單控制模型實(shí)盤(pán)交易之策略原理、線(xiàn)程控制原理、策略結(jié)構(gòu)總覽、響應(yīng)函數(shù)、交易信號(hào)、策略展示等全講解。 |
1.1.7. 第七部分：基于優(yōu)礦的進(jìn)階學(xué)習(xí)
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1.1回測(cè)與策略框架 |
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1.2評(píng)價(jià)指標(biāo) |
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1.3.1量化策略設(shè)計(jì)流程簡(jiǎn)介 |
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1.3.2擇時(shí)策略舉例（雙均線(xiàn)） |
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1.3.3量化投資模板1.0選股和擇時(shí) |
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2.1基于技術(shù)分析的量化投資 |
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2.2.1技術(shù)指標(biāo)簡(jiǎn)介 |
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2.2.2 MACD擇時(shí)策略 |
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2.2.3 WVAD擇時(shí)策略 |
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2.2.4 RSI擇時(shí)策略 |
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2.2.5 MFI擇時(shí)策略 |
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2.2.6 CCI擇時(shí)策略 |
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2.2.7技術(shù)指標(biāo)總結(jié) |
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2.3通道技術(shù) |
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3.1.1日期效應(yīng) |
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3.1.2動(dòng)量效應(yīng) |
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3.2.1格雷厄姆成長(zhǎng)投資 |
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3.2.2積極投資策略 |
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3.2.3價(jià)值投資策略 |
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3.2.4小型價(jià)值股投資策略 |
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3.3.1交易系統(tǒng)設(shè)計(jì)的一般原理 |
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3.3.2均線(xiàn)排列系統(tǒng) |
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3.3.3金肯納特交易系統(tǒng) |
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3.3.4海龜交易法系統(tǒng) |
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