10月27日，由CFA中國(guó)上海參與協(xié)辦的資本市場(chǎng)交流盛會(huì)——“2017第四屆中國(guó)北外灘對(duì)沖基金峰會(huì)”于上海北外灘舉行。來(lái)自海內(nèi)外超過(guò)500家知名券商、公募基金、私募基金、期貨公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)參會(huì)，與會(huì)業(yè)內(nèi)人數(shù)超過(guò)1000人。

CFA中國(guó)上海首席代表郭濤，CFA在CFA中國(guó)上海參與承辦的分論壇“港股與量化市場(chǎng)的投資與發(fā)展機(jī)會(huì)”做開場(chǎng)致詞后，就“全球?qū)_基金發(fā)展的新趨勢(shì)”發(fā)表了自己的見解。

以下為演講全文：

全球?qū)_基金未來(lái)會(huì)怎么樣?首先看數(shù)字，總資產(chǎn)規(guī)模近3.1萬(wàn)億美元，去年投資者共撤資700億美元，而2017年截止目前凈流入對(duì)沖基金的資金僅為12億美元，整體的流入量并不是特別大。從對(duì)沖基金數(shù)量來(lái)講的話，2013年的黃金時(shí)期，對(duì)沖基金數(shù)目曾達(dá)到10142家，現(xiàn)在則只有9691家，縮減4.4%。數(shù)量是出現(xiàn)萎縮的，這個(gè)趨勢(shì)會(huì)一直持續(xù)下去。包括量化ETF和量化對(duì)沖基金加起來(lái)管1.5萬(wàn)億美金，相當(dāng)于全球?qū)_基金一半的量。60年代以后，才開始有對(duì)沖基金了。而90年代以前是沒有電腦，那個(gè)時(shí)候全都是基本面。近十幾年時(shí)間，量化有這么快的速度確實(shí)非常不容易。

“

總的趨勢(shì)是未來(lái)的對(duì)沖基金不管在中國(guó)還是美國(guó)，數(shù)量都可能會(huì)減少，資源向大型對(duì)沖基金集中，創(chuàng)立對(duì)沖基金會(huì)越來(lái)越難。

”

比如前段時(shí)間我們跟格林威治市長(zhǎng)聊當(dāng)?shù)氐膶?duì)沖基金的發(fā)展，就發(fā)現(xiàn)這個(gè)問(wèn)題。格林威治在康州，是民主黨執(zhí)政的，財(cái)政赤字，所以一直在加稅，因?yàn)榧佣愑謱?dǎo)致很多企業(yè)離開。

現(xiàn)在全球的那幾家對(duì)沖基金都在康州，像橋水、AQR都是一千多個(gè)億的。當(dāng)時(shí)州議會(huì)吵得一塌糊涂，說(shuō)這個(gè)大公司走了以后怎么辦?為了留住像橋水這樣的大基金管理公司，州政府給它幾千萬(wàn)的貸款，但跟雇傭指標(biāo)掛鉤，達(dá)標(biāo)后就不用還這個(gè)款，實(shí)際上就是補(bǔ)貼。

越來(lái)越多的資金，在向巨無(wú)霸的對(duì)沖基金集中。包括中國(guó)，我估計(jì)未來(lái)3年以后中國(guó)就會(huì)出現(xiàn)千億級(jí)的私募基金。

近找我們來(lái)融資的對(duì)沖基金非常多。因?yàn)槲椰F(xiàn)在本身也在做對(duì)沖基金的孵化?，F(xiàn)在碰到一個(gè)問(wèn)題是什么呢?現(xiàn)在的對(duì)沖基金運(yùn)營(yíng)的成本是非常高的，合規(guī)成本包括人員、法律和辦公成本都在增加，尤其這兩年對(duì)沖策略也不好做，股指期貨負(fù)基差每年要拖累對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)。今年量化因?yàn)楣墒型蝗坏娘L(fēng)格轉(zhuǎn)化，做得也很差，很多公司想把股權(quán)賣出來(lái)。我估計(jì)明年是買對(duì)沖基金股權(quán)的時(shí)候。

如果是小的基金，管一兩個(gè)億人民幣以下，都很難生存。之前上海的一些老牌私募我們非常熟，現(xiàn)在管幾百個(gè)億，而且不斷人有人給他錢，就是兩極分化。

對(duì)沖基金還能收2-20嗎?就是因?yàn)槟軌蛱峁┏~收益。跑贏大盤不一定意味著超額收益，有可能是貝塔(Beta)收益。什么叫真正的阿爾法呢?我們這邊有幾個(gè)定義。去年寫的，很多人寫的文章用了我的原話。我們跟AQR的合伙人聊了兩個(gè)小時(shí)，什么叫真正的阿爾法呢?這個(gè)阿爾法就是你自己的，的，不可復(fù)制的，與市場(chǎng)相關(guān)性低的。

很多人說(shuō)：“我的公司有阿爾法。”你的阿爾法在哪里呢?買一些成長(zhǎng)型的小盤股，做空滬深300賺差價(jià)，大家都在這樣做，本質(zhì)上還是賺Beta的錢，這個(gè)怎么叫你的阿爾法?2014年的時(shí)候，大家大量的配置小盤股，12月份時(shí)大盤股突然發(fā)力，出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，導(dǎo)致大家為了止損必須瘋狂賣掉小盤股，買回股指期貨，期指又進(jìn)一步帶動(dòng)大盤股上漲，進(jìn)入惡性循環(huán)，結(jié)果當(dāng)月大部分所謂的市場(chǎng)中性Alpha基金虧了十幾個(gè)點(diǎn)。因?yàn)槟悴皇钦嬲氖袌?chǎng)中性基金，你的配置有市場(chǎng)風(fēng)格偏向。什么叫阿爾法?是別人是沒有的，復(fù)制不了的才行，而一般都流動(dòng)性很差。

對(duì)沖基金為了Alpha無(wú)所不用其極，比如說(shuō)他用地震波預(yù)期股市，因?yàn)橄裎锢砗芏鄸|西可以放在股市上。比如說(shuō)拋物線，拋出來(lái)像股價(jià)一樣，像地震波一樣一波一波逐漸衰減。大家都用不同的模型來(lái)去嘗試解釋市場(chǎng)，大家為什么搞這么多東西?許多做投資幾十年的人都常說(shuō)一句話叫做不相信人定勝天。另一個(gè)角度來(lái)講就是人定靠天。什么是天?就是規(guī)律，規(guī)律需要你不斷地去挖掘。

很多的阿爾法逐漸喪失了我們剛剛說(shuō)的這幾個(gè)定義的標(biāo)簽，降級(jí)成為smart beta。以前做ETF直接就用指數(shù)，但是后來(lái)研究發(fā)現(xiàn)我是不是可以加一個(gè)比較高的成長(zhǎng)率?或者加比較高的毛利率?我增加一個(gè)指標(biāo)，我重新配一下，就是比你滬深300指數(shù)跑得好，所以用這種新方法來(lái)發(fā)指數(shù)基金，這就是smart beta。對(duì)沖基金為什么能收2-20呢?因?yàn)槟隳軌蛱峁┌柗?，提供不了阿爾法，你可以不?0嗎?你可以只收一個(gè)管理費(fèi)，不收業(yè)績(jī)提成?，F(xiàn)在橋水就不收業(yè)績(jī)提成，橋水是什么樣的公司呢?風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型里面非常好聽，它實(shí)際上是量化的系統(tǒng)性的賺Beta的公司。

2017年整個(gè)量化基金做得不咋的。我們說(shuō)機(jī)器學(xué)習(xí)這個(gè)東西，沒有波動(dòng)率，它怎么賺錢?沒法賺錢。2017年以來(lái)美股波動(dòng)率指數(shù)平均水平為11.6，比歷史平均水平低了40%。2017年前9個(gè)月股票型基金平均上漲了9.7%，而量化對(duì)沖基金只上漲了0.6%。中國(guó)量化基金因子的選擇比較短期。因?yàn)橹袊?guó)的投資者比較聰明，他說(shuō)我每個(gè)月都要賺錢，不太講道理。你不可能拿長(zhǎng)期的因子來(lái)作短期的投資。在中國(guó)一定要研究政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，股市的風(fēng)格很容易受到政治周期的影響，所有東西在中國(guó)都是中國(guó)特色，做量化你要去研究什么?研究政治。你要去研究基本面，整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)，跟海外不太一樣。

分享一下這個(gè)Gartner Hype Cycle，這是高盛自己寫的新興技術(shù)忽悠周期。量化目前是很牛逼的，但基本到頭了，區(qū)塊鏈基本到頭了。再往下走就是什么意思?不是說(shuō)技術(shù)不行了，是相對(duì)于預(yù)期來(lái)講，大概率是要讓你失望了。現(xiàn)在沒有讓大家失望的，包括4D打印簡(jiǎn)單的人工智能。

現(xiàn)在金融屆言必稱量化，量化是個(gè)好東西，也是個(gè)泡沫，但是它一定是個(gè)好泡沫。2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫留下了一地雞毛，大量的錢砸出了各種各樣的技術(shù)。不像房地產(chǎn)，互聯(lián)網(wǎng)科技泡沫就是一個(gè)好的泡沫，雖然這個(gè)泡沫它會(huì)留下一地雞毛。我的朋友都知道，我現(xiàn)在非常重視量化這個(gè)東西。我甚至跟浙江工業(yè)大學(xué)合作搞了量化金融系，國(guó)內(nèi)第一個(gè)把金融科技和資產(chǎn)管理有機(jī)結(jié)合的本科，明年全國(guó)統(tǒng)招，歡迎大家的孩子們報(bào)考。但是我告訴大家，量化在一定程度上會(huì)讓大家失望。在中國(guó)很多做量化的公司，他其實(shí)不是做量化的，只是打著量化的招牌，他得到的結(jié)果一定會(huì)讓你失望的。實(shí)際上量化研究包括你對(duì)數(shù)學(xué)、物理知識(shí)、對(duì)模型的知識(shí)，包括數(shù)據(jù)庫(kù)都需要有非常大的儲(chǔ)備才行。

今天市場(chǎng)提供的各種各樣的量化投資方法，通過(guò)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的，機(jī)器學(xué)習(xí)的各種各樣的策略都出來(lái)了。給你選的東西很多，但是他需要一定的時(shí)間證偽，這東西一定work嗎?比如說(shuō)無(wú)人超市，剛推出來(lái)還不如自助售貨機(jī)有效率。量化長(zhǎng)期來(lái)看跟基本面結(jié)合會(huì)非常有意義，但短期很難改變投資的基本框架，大家預(yù)期又太高了，所以會(huì)自然有一個(gè)降溫過(guò)程。

為什么做資產(chǎn)管理是有意義的呢?就像蓄水池一樣，你留不住這個(gè)錢，這個(gè)錢流到哪里去了?流到海外，老外管的基金管理公司去了。二級(jí)市場(chǎng)的蓄水池作用是非常重要的。從某種角度來(lái)講，基金公司也是制造業(yè)，制造一個(gè)有收益的產(chǎn)品，這對(duì)穩(wěn)定人民幣匯率是很有意義的。

我想說(shuō)一下，我對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是非常的樂(lè)觀的。這兩年我在浙江待的比較多，省里面、區(qū)里面各種各樣的政府工作會(huì)議我都參加。未來(lái)中美之間的較量，有幾點(diǎn)要注意，以前美國(guó)有能源優(yōu)勢(shì)，頁(yè)巖氣這么牛逼，把美國(guó)的電價(jià)弄成中國(guó)的一半。但現(xiàn)在有沒有人說(shuō)頁(yè)巖氣是美國(guó)的優(yōu)勢(shì)?因?yàn)樗讶虻挠蛢r(jià)拉下來(lái)了。以前全球高油價(jià)，他自己是價(jià)格洼地。你覺得美國(guó)今天很多制造業(yè)回去了嗎?沒有。

為什么呢?因?yàn)橹圃鞓I(yè)成本不止能源這一項(xiàng)，即使包括智能制造，工業(yè)4.0這些東西在崛起，重要一點(diǎn)，你沒有一個(gè)強(qiáng)大的工業(yè)制造基礎(chǔ)，你直接想升級(jí)非常的難?因?yàn)槟銢]有一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，上下游都在國(guó)外。舉個(gè)例子，成衣出口，雖然一件衣服就賺個(gè)幾毛錢，這種明顯要被淘汰的業(yè)態(tài)也還在中國(guó)存在，而不去東南亞，是因?yàn)榘ú剂?、燃料、技術(shù)工人、運(yùn)輸各項(xiàng)上下游成本都比國(guó)外低，只是人工高了些，所以說(shuō)人工成本不是代表產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的決定因素。比如說(shuō)智能制造，實(shí)際上智能制造本身的機(jī)器各種各樣的零件，它也需要龐大的工業(yè)基礎(chǔ)。而且智能制造不像軍工，這是沒有一個(gè)出口限制的。中國(guó)一樣可以把人工的機(jī)器變成一個(gè)比較智能的4.0的機(jī)器，它可以成套的生產(chǎn)線往國(guó)內(nèi)買，這個(gè)沒有出口限制的。這個(gè)也不作為理由。

不多說(shuō)了，總之我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)是非常看好的。我想說(shuō)一點(diǎn)，我們CFA協(xié)會(huì)會(huì)員群體里面發(fā)現(xiàn)一個(gè)現(xiàn)象，特別多的海歸回來(lái)了。做金融非常牛逼的一些人都回來(lái)了，包括我們今天安排的嘉賓都是的，精英流向哪里，哪里就有希望。

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