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　　關(guān)鍵詞：CFA1、2級(jí)備考，在職，無金融理論背景，非考試投機(jī)者，盡量直白表達(dá)對(duì)重要知識(shí)點(diǎn)的理解并串聯(lián)相關(guān)的知識(shí)點(diǎn)。

　　一、適應(yīng)性介紹

　　我33歲了，房地產(chǎn)投資行業(yè)在職，大學(xué)工科房地產(chǎn)專業(yè)畢業(yè)，無金融背景，機(jī)緣巧合進(jìn)入信托公司做房地產(chǎn)投融資，所以才會(huì)在這個(gè)年紀(jì)來考CFA。不是考試投機(jī)者，依賴原版教材、notes及網(wǎng)上題庫(kù)。

　　2013年12月LV1，6月開始備考，10A。LV1考完后休息1星期，備考Lv2，2014年6月LV2 pass,10A。

　　上述簡(jiǎn)要背景供讀者對(duì)比作為適應(yīng)性參考。LV1-2，12個(gè)月的備考長(zhǎng)跑不適合CFA考試投機(jī)者，不喜勿噴。

　　二、LV1、2級(jí)經(jīng)驗(yàn)性概述

　　1、LV1要考的東西都在書上，題目基本上也是一步到位，答案通常在書上就有原文，或者原文稍微演變一下，notes做得很好，看notes跟原版的區(qū)別個(gè)人覺得微乎其微，原版的內(nèi)容很多，很豐富，但是感覺對(duì)于幫助理解知識(shí)點(diǎn)和做題沒有明顯的作用，更多的是在介紹這個(gè)世界金融體系的基本要素，像科普。不過我還是先看原版再看Notes的，多了解一點(diǎn)總是好的。

　　2、LV2要考的東西，只能說工具都在書上，CFA考試要考的是面對(duì)一個(gè)個(gè)簡(jiǎn)化的實(shí)務(wù)情景如何理解和運(yùn)用工具，所以建議從LV1開始打好理解知識(shí)點(diǎn)的基礎(chǔ)。Notes 已經(jīng)體現(xiàn)出不足的地方了，Economics topic 的Taylor Equation 都沒深入闡述，Corporate Finance 里面缺少重要公式(例如用EBIT計(jì)算EV的公式，Unlevered Value和Levered Value之間的關(guān)系，近期某次考試不少同學(xué)面對(duì)某兩道題傻了眼)，都是典型的表現(xiàn)。但是 notes 用來過關(guān)也夠了，畢竟漏掉的內(nèi)容在考卷上也沒幾題，還是丟得起的。不過，如果你不想考試的時(shí)候發(fā)現(xiàn)沒見過的題目、目瞪口呆腦袋當(dāng)機(jī)的情況，建議還是先看原版，再看 notes 吧。

　　3、多做題，LV1比你想象的計(jì)算量要大一點(diǎn)點(diǎn)，LV2比你想象的難度要大一點(diǎn)(LV1的難度跟LV2的難度不要拿來比較)。嚴(yán)重關(guān)注mock題目，尤其是到了 LV2，如果你還是習(xí)慣于notes給的 Practice Exam，以及課后練習(xí)題，你吃虧了。

　　4、LV1可以半懂不懂過關(guān)，LV2如果沒能理解到位，估計(jì)懸。

　　5、LV2，各topic建議厘清框架脈絡(luò)，尤其是Quant, Economics, Equity, Fixed Income, Derivative, Portfolio，別被各種各樣的theories,equations搞昏頭腦。theories, equations雖多，但是都針對(duì)不同情景(scenarios)或 time frame的，先厘清情景或 time frame，再將對(duì)應(yīng)的theories, equations納入到各情景/time frame，事情就輕松了。

CFA LV1、2級(jí)經(jīng)驗(yàn)性概述

　　三、正文

　　這里從 LV1 到 LV2介紹各 topic 的要點(diǎn)理解，1-2級(jí)盡量串聯(lián)起來，各 topic 之間如有關(guān)聯(lián)，也盡量串聯(lián)起來。

　　1、Ethic

　　1.1、一二級(jí)內(nèi)容基本一致。建議CFA一級(jí)打好基礎(chǔ)，理解教材到底想傳達(dá)什么思想，熟悉每條standards相關(guān)的典型題目和答案。到了二級(jí)，是要讀讓人心煩的案例的，讀完案例，真的可用來答題的時(shí)間不多。

　　1.2、要點(diǎn)開宗明義，書上列得再明白不過，6 codes and 7 standards (一級(jí)GIPS以及二級(jí)的ObjectiveResearch、Prudent Investor等內(nèi)容理解即可，不用過于擔(dān)心)，原文我是背下來的，考試前三天每天早上背一遍。Handbook 足以幫你對(duì)付考試，重要的是搞清楚題目問的是什么， recommended or required? 這是我背原文的原因，因?yàn)橛洃浺坏┠：?，就?huì)捉急，到底是哪些答案選項(xiàng)是 recommended，哪些是 required?有些時(shí)候，很多類似的案例結(jié)果有著不同的答案，有的時(shí)候區(qū)別就在于題干要求選擇 recommended，而有的時(shí)候要求選擇 required。

　　1.3、intention and expected to compromise… 實(shí)務(wù)操作中灰色空間很大，對(duì)錯(cuò)難辨，按照CFA的要求，很多時(shí)候判斷是否犯規(guī)就在于主角的 subjective intention 是否存在，以及主角的行為是否 be expected to compromise…注意，不是該行為已經(jīng)compromise，而是 bereasonably expected to compromise 。

　　1.4、個(gè)別知識(shí)點(diǎn)對(duì)于沒有實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的同學(xué)實(shí)在很難理解的，例如 black out period, restricted list, watch list, market-maker andunsolicited clients during special period… 我的建議是：理解不了可以大概背一下案例，不必鉆牛角尖，畢竟考試中即使遇到1、2道這種題，就算全錯(cuò)影響也不大，更何況，這種題出現(xiàn)的幾率真心很小。如果實(shí)在想理解到位，建議求助度娘，先知道這些是什么東西再去理解。

　　關(guān)于Ethic 貌似沒什么好說的了。

　　2、Quant

　　2.1、一級(jí)每個(gè)知識(shí)點(diǎn)都可能考，都看看吧(半懂不懂應(yīng)能過關(guān)吧)。但是建議一級(jí)的時(shí)候一定要吃透 hypothesis test, 這是CFA二級(jí)Quant內(nèi)容的基石之一。LV2 Quant 不會(huì)給你溫習(xí)一級(jí)hypothesis test 的基本知識(shí)的，但卻要來考你的。從帖子上看到，近期某考試有些同學(xué)連 H0 必帶等號(hào)的基本原則都忘掉了，3個(gè)選項(xiàng)里面直接選了一個(gè)必錯(cuò)項(xiàng)……如果不想被 LV2眼花繚亂的各種test 搞昏頭，在一級(jí)打好基礎(chǔ)吧。

　　2.2、LV2，Quant有些什么情景?書上contenttable 上寫著的，simple regression, multiple regression, time trend, AR，還有一個(gè)細(xì)節(jié)，simple/multipleregression 的 dependent/independent variables 都是 time series(這個(gè)涉及到contigration)。那么用情景聯(lián)系各種test來梳理一下，例如：有些test 在simple regression里用不上;同樣的test 可以用在 multiple regression以及time trend，但不能用在 AR 里面;serial correlation 不會(huì)影響到 simple/multiple regression coefficients的 unbiased, 卻會(huì)導(dǎo)致 timetrend 不可用，time trend不可用就需要變向 AR。諸如此類厘清，就明了了。

　　2.3、LV2 notes的 Quant部分有不足的地方，例如positiveserial correlation和negative serial correlation導(dǎo)致的后果有何不同，說的不夠徹底。

　　其他細(xì)節(jié)不再贅述了。

　　3、Economics

　　3.1、LV1這個(gè)怎么說呢，貌似沒什么難點(diǎn)，能想起來的就是要注意 IS、LM、DS曲線三者是要聯(lián)動(dòng)的，關(guān)于interest rate\inflation\price\demand&supply的相互影響才好理解清楚。

　　3.2、LV2的economics，關(guān)于FX rate,interest rate, inflation的相互影響有著很多 models/theories，建議按照 time frame來厘清脈絡(luò)，例如，各種 parities 都是預(yù)計(jì)FX rate長(zhǎng)期影響，短期 FX影響是基于 neutral real interest rate 來的，而這個(gè)又涉及到 Taylor Equation。Mudell-FlemmingModel 是針對(duì)短期影響的，Portfolio Method 是針對(duì)長(zhǎng)期影響的。諸如此類，厘清后一一歸類，世界清靜了。

　　3.3、LV2 notes不足的，Taylor Equation沒有，Sterilized/UnsterilizedMethod 干脆不說……

FRA

　　4、FRA

　　4.1、無論從工作中的實(shí)用角度來看，還是從CFA的考試角度來看，F(xiàn)RA無疑都是一切分析工作的基石，所以，無論是LV1 or LV2, 請(qǐng)CFA報(bào)名考生務(wù)必把這個(gè)topic放在top one的位置來認(rèn)真對(duì)待。近也瀏覽帖子看了一些2014年6月份LV2 fail的同學(xué)的成績(jī)，看到一個(gè)很典型的案例，6A1B3C fail，其中一個(gè)C 是 FRA……

　　4.2、我個(gè)人的理解是，LV1 or LV2 FRA還是蠻基礎(chǔ)的東西，一般的“記憶+理解”應(yīng)該夠了吧，沒有那么多的 model 或 theories，我比較難想到FRA有什么需要特別關(guān)注的難點(diǎn)，但因?yàn)檫@個(gè)topic特別重要，還是盡量多做點(diǎn)tips吧：

　　i)LV1 和 LV2 的 long lived asset, current asset management (activity ratios)， cost capitalization VS. expense 內(nèi)容基本一致，不過LV1的目的是讓你知道這些個(gè)東西是什么怎么算，LV2的目的是要求你理解這個(gè)科目的treatment如果變化一下，對(duì)于財(cái)報(bào)及ratios有些什么影響，所以經(jīng)常性的在LV2的題目里面，一道題你得算兩種情景，然后比較兩種情景的結(jié)果，才能得到答案“ up, low, no change”……所以我個(gè)人感覺LV2的 FRA并不難，但是很煩，而且有 tricks，因?yàn)楸M管通常的定律存在，但定律不是千遍一律的，一定要冷靜細(xì)致，例如cost capitalization會(huì)提高當(dāng)期資產(chǎn)，降低當(dāng)期expense，但是卻會(huì)提高后期expense;對(duì)于CFO的影響卻相反，減少當(dāng)期CFO及提升后期CFO due to tax impact, bla bla bla……還有些不明確的情景，例如分子提高了，分母也提高了，那么 ratio 怎么變化?我的習(xí)慣是笨辦法……算數(shù)，相信結(jié)算出來的結(jié)果。不得不說LV2 的FRA 考題 tricks 蠻多的，沒把握就算一算，有些題目沒提供參數(shù)，只提供情景要求判斷，這種時(shí)候可以自己假設(shè)數(shù)據(jù)算一算;

　　ii)intercoporation investment/business combination, overseas subsidiary consolidation是 LV2 新增的東西，我覺得其實(shí)反而沒什么，就像是給了新的工具，你掌握就好了，tricks 反而少一點(diǎn)。 pension expenses，貌似有些同學(xué)覺得難理解吧，我個(gè)人倒覺得這個(gè)搞清概念然后記住概念就好了吧，關(guān)鍵的就是：periodic pension cost (economic cost) 跟 reported pension expense 完全是兩碼事，各自的組成部分是有不同的，分別記住組成部分和計(jì)算方法，再多做點(diǎn)題目就好。有可能CFAI覺得本身這些內(nèi)容就比較煩，就不愿意在出題的時(shí)候設(shè)陷阱了吧，牢記公式照著算就好——當(dāng)然，我不是說真的就簡(jiǎn)單，而是不要怕，冷靜下來照著公式算就好了，前提是記住公式;

　　iii)FRA里面，LV2 比較整人的東西可能就是 technical adjustment了吧，這個(gè)內(nèi)容及計(jì)算方法散布在前述 FRA 各章節(jié)里面，用一個(gè)大案例概括。所以，要有一個(gè)清晰的概念，當(dāng)題目表達(dá)的意思是 technical treatment 的時(shí)候，就想想相關(guān)的內(nèi)容和公式吧——沒辦法，記憶+做題吧。

　　4.3、特別提一下，LV2 里面的 sustainable income 和 normalized income，這個(gè)不是同樣的概念，前者是 nonreoccurrence & nonoperational adjusted income，后者是 mid-business circle level of income。

　　FRA就這么多吧，請(qǐng)高度重視這個(gè) topic。另外提供一份 IFRS和 USGAAP的對(duì)比吧，在下面的附件中，實(shí)在煩人的東西，希望幫大家節(jié)約一點(diǎn)時(shí)間。

　　5、Equity

　　5.1、從equity開始，LV2進(jìn)入主菜了——定價(jià)(pricing)和估值(value)，從 quant 到 FRA，實(shí)際上都是在為主菜做準(zhǔn)備。如果允許2個(gè)topic的重要程度并列 top one的話，我個(gè)人覺得應(yīng)該是 equity 和 FRA。我覺得 LV2 的equity 給出了一個(gè)比較完整的分析體系，從參數(shù)到各種 scenarios 里的對(duì)應(yīng)models，以及 optimal model 的選擇。LV1的話，equity 確實(shí)不難吧，所以重點(diǎn)說說LV2的內(nèi)容。

　　5.2、定價(jià)和估值這玩意可以拿來考的東西就多了，參數(shù)怎么設(shè)?參數(shù)包括 RRR, g, RFR (rfr這個(gè)實(shí)際上實(shí)在 Fixed Income里面講，但不妨礙出題的時(shí)候放在 equity部分，誰讓它是重要參數(shù)呢)， D (D又來自 income)，EBIT，CF(各種CF定義)……參數(shù)有了，你面對(duì)的情景是什么?public, private, control position, noncontrol position, liquid, illiquid, bla bla bla……情景知道了，optimal model 是什么?又是一通 bla bla bla bla……我的建議是，在考試之前，equity部分的學(xué)習(xí)準(zhǔn)備至少包括2個(gè)階段：i) 按照教材的內(nèi)容設(shè)計(jì)，每個(gè)內(nèi)容單獨(dú)掌握;ii) 整個(gè) euiqty 部分有個(gè)整體的理解，融會(huì)貫通。

　　對(duì)于FRA個(gè)人理解說的并不多，而是提供了總結(jié)歸納的表格了事，事后想想，根本原因是個(gè)人理解其實(shí)并不足，所以寫不出來什么好東西，無奈，就這水平了。樓下有人回帖說我是考試型的，我第一反應(yīng)是不服氣，可是再想想，我FRA自己都說不出什么來，不就應(yīng)付考試這水平么?三人行，必有我?guī)熝?hellip;…

　　6、Fixed Income

　　6.1、LV1 一如既往地沒有什么懸念，看且做題吧，全面掌握基礎(chǔ)是LV1 的宗旨吧，尤其是option embedded bond，LV1 理解透徹，掌握得好，直接能幫助LV2的相關(guān)內(nèi)容甚至讓你簡(jiǎn)潔得掌握知識(shí)點(diǎn)。

　　6.2、對(duì)于 LV2，糾結(jié)的一個(gè) topic，我不得不用很謹(jǐn)慎的語言來說這一章。我做過2013、14年的 LV2 mock和6套14年notes的 prictice exams. 然而14年的LV2考試讓人大跌眼鏡，具體就不好細(xì)說了。如果各位為了節(jié)約時(shí)間，也許可以考慮這里少分配點(diǎn)時(shí)間，但是面對(duì)著那么多看似重要的內(nèi)容，考與不考全在 CFAI 一念之間，那么是不是應(yīng)該多分給點(diǎn)時(shí)間在這個(gè) topic?所以說糾結(jié)，各位自己衡量吧。

　　6.3、內(nèi)容方面，LV1 就不再贅述了，但是提醒各位一定要明確理解各種 rates, discount rate, BEY, HPR, annualized additative return(相對(duì)于 discount 而言)， return of Treasury Bills，到了LV2 計(jì)算量上去了，一個(gè)不小心把 rate 算錯(cuò)了整道題以及后面相關(guān)的題就要玩完。

內(nèi)容方面

　　6.3、我想說，對(duì)于LV2細(xì)心計(jì)算是這個(gè)topic考試中的關(guān)鍵，貌似這個(gè)topic特別難理解的東西比較少。 binomial model 用來求 price 這個(gè)不出現(xiàn)考題的幾率貌似很小。其他的內(nèi)容，考試中有或沒有可能都在CFAI一念之間了。binomial model 不僅用來算 bond，還能用來算 option或 Forward，這里不多說了，在講完 10 topic 后，我會(huì)串起來說一說。CD 和后面的 CDS 密切相關(guān)，請(qǐng)好好理解吧。Balance Sheet Based Model 和 Reduced Form Model 貌似挺難理解，不過記住他們的優(yōu)劣勢(shì)和 underlying assumption 就夠了。Option pricing insight for credit analysis 似乎跟 derivative 部分的關(guān)聯(lián)更緊密，可以考慮跟著 detivative 的內(nèi)容一起來總結(jié)貫通。

　　Fixed Investment 部分，notes 又是不足的，例如 positive/negative butterfly 只各給了1幅圖來演示，說得全面點(diǎn)，positive butterfly 的medium term rate增加小、減少大;negaitive butterfly 的medium term rate 增加大，減少小，但是notes上的示例圖只各給了第一種情形。

　　7、Corporate Finance 和 Alternative Investment

　　這兩個(gè)topic 我放到了一起，這兩個(gè) topic 應(yīng)該跟著Equity 一起說，對(duì)于LV1 看不出有什么關(guān)聯(lián)，但是到了 LV2，Equity、CF、AI 其實(shí)在說著類似的思路和模型，目的都是估值，CF里面有 M&A，AI里面有 PE。關(guān)于這些模型的總結(jié)我是一并放到 Equity 部分的附件里面的。

　　另外提醒一下，CF部分的 notes 漏了重要的公式，例如 EBIT計(jì)算 EV，Unlevered EV 跟 Levered EV 之間的關(guān)聯(lián)等。

　　8、Derivatives and Porfolio Management

　　這兩個(gè)我也希望放到一起講，因?yàn)?portfolio management 的資產(chǎn)組合思想里面，有一些都分散在 Derivative 里面講了，例如LV2的 Dynamic Hedge，synthetic options and swap……當(dāng)然側(cè)重點(diǎn)肯定是不一樣的，Derivatives 重點(diǎn)是講各個(gè) options 的單獨(dú)運(yùn)用以及組合運(yùn)用，PM 重點(diǎn)是資產(chǎn)組合思想及策略，以及資產(chǎn)組合回報(bào)預(yù)計(jì)和評(píng)價(jià)。我想說的是，這兩個(gè) topic 都需要融會(huì)貫通，用法太多了，考試中出題的人啊，出擊的角度真是匪夷所思。我經(jīng)常在這兩個(gè) topic 的題目卡殼。

　　碰到需要融會(huì)貫通的topic，我只能說考試前要做到“融會(huì)貫通”這一點(diǎn)，只可意會(huì)，不可言傳，具體的內(nèi)容書里都有，可是要我總結(jié)或提示我又沒這個(gè)水平，只能說到這了?；貞浗^的帖子，14年LV2 不少同學(xué)在 PM上都敗得很慘，抓瞎和捉急的現(xiàn)象貌似不少?？赡芏嘧鲱}、多思考、多總結(jié)是達(dá)到“融會(huì)貫通”的捷徑吧。

　　10個(gè)topic的概述就這么多了，接下來說說各相關(guān) topic 的串聯(lián)吧，這是只針對(duì)LV2的，因?yàn)長(zhǎng)V1 的書本內(nèi)容看不出這個(gè)環(huán)節(jié)。

　　9、串聯(lián)：Quant，Equity 或 FI，PM

　　Quant的核心是Multiple Regression，Multiple Regression的目的是求各種各樣的rates，各種各樣的rates是通過 risk exposures 而得來的，PM 是要你管理各種 risk exposures的，于是你回想一下下：Quant給了理解 Multiple Regression 的基礎(chǔ)工具，Equity 和 FI 需要你用 Multiple Regression 來計(jì)算各種 return rates (這是估值的基本參數(shù)，對(duì)吧?)，PM 要你明白各種各樣的 return rates 是怎么通過 multiple independent variables 來的(various independent variables represent various risk exposures, 對(duì)吧?)好吧，notes上說過，Multiple Regression可能出現(xiàn)在考試的任何地方，誠(chéng)不欺我，2014年LV2考試題目做到了這一點(diǎn)。

　　10、串聯(lián)：Equity, Corporate Finance, AI

　　其實(shí)這在前面已經(jīng)說過了，Equity后面的附件里，這3個(gè) topics 里面各種各樣的模型都進(jìn)行了總結(jié)比較，明了了。

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