彭博分析師Eric Balchunas指出，2017年交易所交易基金(ETFs)吸引的資金超過了“所有其他結(jié)構(gòu)(的基金)”。
這很糟糕嗎?Horizon Kinetics公司的Steven Bregman，CFA表示，ETF激發(fā)的羊群行為將成為“大型泡沫的傳播者”。Mohamed El-Erian認為，這種工具“過度加強”了相關(guān)證券的流動性;貝萊德于2015年的調(diào)研同樣發(fā)現(xiàn)，固定收益ETF進行的交易比構(gòu)成它們的債券頻繁得多。
無論是設(shè)想的還是真實存在，這些“原罪”如今使ETF被稱為讓人琢磨不透規(guī)律的“大規(guī)模殺傷性武器”。貝萊德旗下iShare安碩全球負責(zé)人Mark Weidman不止一次說過“擔(dān)心ETF崩盤完全是過慮”，但各種聲音仍然不絕于耳。
ETF的獨特性毫無疑問，但管理其風(fēng)險、維護客戶利益并不需要對未來有十分清晰的預(yù)見，而是一個非常簡單的問題：
什么是客戶看不到的?
ETF能夠很好地滿足客戶需求，但也很容易錯失良機，因而投資顧問需要保持警惕。
基金無法有效跟蹤基準(zhǔn)，是主要的風(fēng)險之一。盡管基金發(fā)起人的初衷可能很好，但市場狀況很容易導(dǎo)致這種情況發(fā)生。因此與其抱有“設(shè)定即忘”的心態(tài)，投資顧問更應(yīng)勤于監(jiān)測所投資的ETF。
高收益ETF領(lǐng)域就有這樣一個典型的例子。2017年夏天，Lisa Abramowicz在8月18日的專欄中指出，SPDR彭博巴克萊高收益?zhèn)鵈TF(代碼JNK)在過去三年中平均跑輸基準(zhǔn)1.69%。而其對手基金，貝萊德的iShare安碩iBoxx美元高收益公司債ETF在過去三年中平均跑輸?shù)?.79%，在相比之下仿佛是阿爾法了。
當(dāng)然在指數(shù)與用來跟蹤指數(shù)的基金之間有表現(xiàn)差異是可以理解的，即使僅以復(fù)制指數(shù)為目標(biāo)，這些投資工具也難免遇到并不明晰的開銷。晨星在2013年針對這些問題的研究指出，基金通常在控制跟蹤誤差方面表現(xiàn)不錯，但也會出現(xiàn)一些有意思的問題。例如，ETF跟蹤MSCI新興市場指數(shù)的周誤差從0.04%直到1.5%不等。
定義的挑戰(zhàn)
如果ETFs跟蹤特定指數(shù)的表現(xiàn)都如此不穩(wěn)定，有更多特殊目標(biāo)的基金又怎樣呢?
以iShare 安碩MSCI金磚四國ETF(代碼BKF)和Guggenheim金磚四國ETF(代碼EEB)為例，兩者都尋求提供針對金磚四國巴西、俄羅斯、印度、中國的多元化敞口，但應(yīng)如何分配?編寫本文時，安碩有61.5%的投資在中國，7%在俄羅斯;而Guggenheim基金則有20.2%在中國，13.9%在中國香港，18.1%在俄羅斯。
你可能認為將目標(biāo)限定于四個能夠使定義新興市場這一先天挑戰(zhàn)變得更簡單，但事實并非如此?；鸬慕Y(jié)構(gòu)并不會減輕市場的內(nèi)在復(fù)雜性，反而會掩蓋住它。Bregman為《Grant’s Interest Rate Observer》提供的一段關(guān)于?？松梨诘暮喗楹芎玫亟庾x了這一點：
“除了在iShare安碩美國能源ETF中占25%的持倉，在先鋒Vanguard能源ETF中占22%等以外，?？松€是一支股息增長股與深度價值股，美國質(zhì)量因子ETF與弱勢美元美股ETF也對其有持倉。這么說吧，這既是一支動量傾斜股，也是低波動率股，聽起來就像一場雜耍，什么都有。”
可能在John D. Rockefeller等人成立俄亥俄標(biāo)準(zhǔn)石油公司138年之后，公司繼承人的股票事實上已經(jīng)涵蓋了如此寬泛的投資目標(biāo)。但如果真是這樣，也就意味著管理ETF的投資組合時確實存在混淆活動與進程的風(fēng)險。
提出正確的問題
要應(yīng)對這些風(fēng)險，重要的是保持好奇心。CFA Institute研究基金會出版的《A Comprehensive Guide to Exchange-Traded Funds (ETFs) 》有一定幫助，但沒什么能取代自己的分析。
所以，還是要提問題。與構(gòu)成它的證券相比，這支基金流動性如何?相較于凈資產(chǎn)價值，是溢價還是折價交易?結(jié)構(gòu)中是否有杠桿，如果有，是恒定杠桿還是可變杠桿?跟蹤基準(zhǔn)的緊密性如何?
但別忘了重要的問題：這一資產(chǎn)在投資組合中能否實現(xiàn)有效目標(biāo)?近期的ETF供應(yīng)潮伴隨著大量分散目標(biāo)的風(fēng)險：盡調(diào)結(jié)構(gòu)不一定是實現(xiàn)投資目標(biāo)過程中的必要指標(biāo)。
推動這一領(lǐng)域?qū)嵺`狀態(tài)的提升十分重要，這也是我們參加Inside ETFs大會，與行業(yè)共同聆聽、學(xué)習(xí)和交流的原因。我們很清楚，對于這種將在我們未來職業(yè)生涯中會繼續(xù)發(fā)展演進的結(jié)構(gòu)，大多數(shù)實踐者還有很多需要學(xué)習(xí)。
隨著前沿事物不斷普及，我們未來討論話題有望從崩盤預(yù)言轉(zhuǎn)向盡調(diào)機制。
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