作者：郭濤，CFACFA中國《對(duì)沖基金》雜志總編輯摘要隨著希臘提前選舉到來，德國《明鏡》周刊新年初就高調(diào)公開評(píng)價(jià)希臘退出，說德國政府已做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)希臘可能退出歐元區(qū)的情況，德國總理默克爾與財(cái)政部長朔伊布勒認(rèn)為歐元區(qū)可以承受希臘退出。因?yàn)槿粝ＥD現(xiàn)在退出，對(duì)其他成員國造成的連鎖影響有限。德國政府態(tài)度發(fā)生了“根本性的搖擺”。報(bào)道說德國政府認(rèn)為，在本月25日舉行的希臘議會(huì)選舉中，如果激進(jìn)左翼聯(lián)盟黨勝選并組成新政府，希臘退出歐元區(qū)“幾乎不可避免”。
2015年，新年新課題，希臘退出將會(huì)被提上日程，圍繞希臘緊縮政策的博弈將正式升級(jí)。但本質(zhì)上還是德國對(duì)歐元區(qū)“可控危機(jī)”的理論實(shí)踐的一部分。
隨著希臘提前選舉到來，德國《明鏡》周刊新年初就高調(diào)公開評(píng)價(jià)希臘退出，說德國政府已做好準(zhǔn)備應(yīng)對(duì)希臘可能退出歐元區(qū)的情況，德國總理默克爾與財(cái)政部長朔伊布勒認(rèn)為歐元區(qū)可以承受希臘退出。因?yàn)槿粝ＥD現(xiàn)在退出，對(duì)其他成員國造成的連鎖影響有限。德國政府態(tài)度發(fā)生了“根本性的搖擺”。報(bào)道說德國政府認(rèn)為，在本月25日舉行的希臘議會(huì)選舉中，如果激進(jìn)左翼聯(lián)盟黨勝選并組成新政府，希臘退出歐元區(qū)“幾乎不可避免”。
總結(jié)下基本論調(diào)就是左翼組閣就談退出歐元區(qū)，德國政府高層同意，做好準(zhǔn)備，退出影響有限，而且這次是玩真的了（根本性動(dòng)搖）。
我們回過頭看一下第一次德國政府官員“勸退”希臘是發(fā)生在12年初，德國內(nèi)政部長弗里德里希建議希臘退出歐元區(qū)，這也是德國部長級(jí)官員呼吁希臘離開歐元區(qū)。它主要是說與繼續(xù)留在歐元區(qū)相比，希臘在歐元區(qū)之外能夠獲得更大的空間來重新恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力。德國認(rèn)為對(duì)希臘補(bǔ)貼這是個(gè)無底洞。而這個(gè)時(shí)點(diǎn)的之前和之后德國央行，重量級(jí)黨首和政府官員的發(fā)言多只是談到希臘可能終會(huì)離開歐元區(qū)，巴伐利亞州基督教社會(huì)黨聯(lián)盟（CSU）黨首Horst和德國央行行長魏德曼就說過類似的話，但勸退的意味并不重。
那次第一次，應(yīng)該也是之前公開媒體上宣傳的“勸退”希臘的的一次，而且發(fā)聲的德國政府官員級(jí)別還不是很高。那么之前德國一直在說什么？其實(shí)是比較千篇一律的，德國層的聲音主要是來自德國總理默克爾和財(cái)政部長朔伊布勒（Schaeuble）的圍繞危機(jī)后果可控的言論。說的都是萬一希臘退出歐元區(qū)，因?yàn)闅W元區(qū)已落實(shí)執(zhí)行足夠改革，所以后果不嚴(yán)重。
這意味著從概率上來講，2015年將是嚴(yán)肅討論希臘退出歐元區(qū)的元年，這一年，退出將不再只是恐嚇和作為被動(dòng)應(yīng)對(duì)的情景假設(shè)，而是從戰(zhàn)略上，主動(dòng)探索實(shí)施可能性。
這會(huì)導(dǎo)致一個(gè)問題，就是這種討論會(huì)削弱歐洲央行關(guān)于歐元區(qū)成員國資格是“不可逆”的背書，還有這會(huì)給意大利和西班牙這些的左派事實(shí)上提供一個(gè)路線圖。那么這會(huì)成為雷曼2.0么？2011年開始的歐債危機(jī)噩夢終于要上演高潮了么？當(dāng)然不是。因?yàn)橄ＥD退出的影響來自于其“傳染”的風(fēng)險(xiǎn)，而被迫退和主動(dòng)退所帶來的傳染風(fēng)險(xiǎn)完全不同，因?yàn)榍罢呤菬o序的，后者可以是有序的。
那么為什么會(huì)走到這一步？這里要著重談一下激進(jìn)左翼聯(lián)盟，這個(gè)民調(diào)上看，即將要?jiǎng)俪龅南ＥD正當(dāng)。激進(jìn)左翼聯(lián)盟的全稱叫“激進(jìn)左翼聯(lián)盟—統(tǒng)一社會(huì)陣線 the Coalition of the Radical Left Unitary Social Front”，投資者有幾個(gè)誤區(qū)，首先，這是個(gè)聯(lián)盟，不是一個(gè)單獨(dú)的黨，其次這個(gè)聯(lián)盟里面的政黨許多都建立了幾十年，并不是從歐債危機(jī)后產(chǎn)生的，，這個(gè)聯(lián)盟絕大多數(shù)都是支持歐元的。
先看下左翼聯(lián)盟的傳統(tǒng)票倉，黨員中所占份額的是教師等公共部門從業(yè)者，其次是雇主和自雇者再次是私營部門員工。選民構(gòu)成來看支持者主要來自于青年學(xué)生、私營和公共服務(wù)從業(yè)者以及自雇者。從歐債危機(jī)以來，因?yàn)橛乙韴?zhí)行歐盟的緊縮政策，削減赤字，GDP從危機(jī)以來銳減1/5，失業(yè)率接近30%，其中青年失業(yè)率超過 60%，公務(wù)員工資也被大幅削減。所以可以簡單總結(jié)下，左翼聯(lián)盟代表公務(wù)員，憤青和中產(chǎn)階級(jí)，這三個(gè)群體是受歐盟救援計(jì)劃傷害深的。
而危機(jī)的到來又給左派增加了新的底層民眾的票倉，比如掃除希臘政府內(nèi)部貪污腐敗的情況，并加強(qiáng)查緝逃漏稅、帶來更多稅收、吸引外資進(jìn)駐，這些口號(hào)都吸引了更多的工薪階層，2012年6月的選舉在希臘的下層社會(huì)社區(qū)里，左翼聯(lián)盟獲得36.5%的得票率，高于合并后的新民主黨和泛希臘社會(huì)主義運(yùn)動(dòng)黨得票率9個(gè)百分點(diǎn)。
所以我們可以說左翼聯(lián)盟是有天然的反緊縮立場，但反緊縮不等于反歐元。而且聯(lián)盟本身的意見是有很大分歧的。即使是在2010年債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，聯(lián)盟中支持緊縮，留在歐元區(qū)的鐵桿歐元粉絲們從聯(lián)盟中分裂，還單獨(dú)建立了一個(gè)民主左派（Democratic Left）黨，現(xiàn)在在黨派民調(diào)中還排第8。
在這次分裂后還剩下兩派，一類就是黨魁Tsipras為首的左翼團(tuán)結(jié)（Left Unity），主張留在歐元區(qū)，但為了反緊縮繼續(xù)戰(zhàn)斗。另一類就叫左翼潮流（Left Current）大概只有1/4的黨員，希望能積極討論退出歐元區(qū)，作為正式考慮的選項(xiàng)之一。這里簡單多說一句，雖然左翼潮流人數(shù)是少數(shù)派，但話語權(quán)非常大，而且這一派組織了大量的示威游行的運(yùn)動(dòng)，影響力非產(chǎn)大。
媒體上宣傳的激進(jìn)左派的主要主張包括廢止救援協(xié)議、廢除反工會(huì)和反工人措施、實(shí)現(xiàn)民主和社會(huì)公正以及保證希臘在歐盟和歐元區(qū)的平等地位等主張，但實(shí)際上，關(guān)于救援協(xié)議，應(yīng)該是重新談判，而不是廢除。比如的幾點(diǎn)包括工資上浮40%，債務(wù)還款期限增加至60年并且不收利息，恢復(fù)12000歐元的免稅門檻幫助低收入者等。雖然也有一部分是通過節(jié)流來減少赤字，但主要的方法還是開源和再一次的減債。
為什么這次德國的態(tài)度變得如此強(qiáng)硬？一方面在大選前用這種“恐嚇”的方法可以幫助新民主黨拉票，因?yàn)槊裾{(diào)還是顯示70%的民眾贊同留在歐元區(qū)，德國就是要明確釋放信號(hào)，這種大規(guī)模重新談和留在歐元取二者不可兼得，所以激進(jìn)左派的承諾是不現(xiàn)實(shí)的。另一方面，歐元區(qū)在過去兩年做了一系列的防火墻，包括OMT（直接貨幣政策），在危機(jī)時(shí)期給歐洲央行授權(quán)無限量買短期國債，因?yàn)槲覀冇懻摎W債危機(jī)的傳導(dǎo)方式，主要是來自于對(duì)歐元的不信任和導(dǎo)致的對(duì)主權(quán)債的拋售，從而極大地推高主權(quán)債收益率，導(dǎo)致政府再融資無法進(jìn)行。這個(gè)反應(yīng)鏈條目前來講已經(jīng)被打破，因?yàn)镺MT可以壓制住短債利率，從而不會(huì)讓市場情緒影響到政府融資，還有就是目前歐洲周邊的長債利率達(dá)到危機(jī)來，意大利和西班牙10年期國債收益率分別在1.7%和1.5%，比美國的還低，要知道2011年的長債利率飆升到過7%。
所以對(duì)德國來說，希臘有序的退出不是不可以想象，起碼不會(huì)像以前每次談到退出都要作出讓步。這里面就有幾個(gè)重大的影響。
首先，理論上尾部風(fēng)險(xiǎn)增加會(huì)導(dǎo)致歐洲央行更加積極量化，但這次不會(huì)，因?yàn)槟壳皻W洲央行購買國債的阻力來自于道德風(fēng)險(xiǎn)，即虧損的可能和周邊解決危機(jī)就放棄了結(jié)構(gòu)改革。本來德國央行就一直指責(zé)歐洲央行的寬松貨幣政策會(huì)助長歐元區(qū)后進(jìn)政府在改革上不再發(fā)力，而希臘新政府的政策意向或?qū)⒄米C明這一點(diǎn)。而且，一旦激進(jìn)左派討論結(jié)束緊縮措施并延期償付債務(wù)會(huì)導(dǎo)致歐洲央行的購買可能出現(xiàn)損失，這在歐盟法律層面是違法的。
那么可不可以歐洲央行這次QE不買希臘債券，答案是不知道。因?yàn)闆]有先例，針對(duì)這個(gè)問題，激進(jìn)左派的黨魁Tsipras上周還說，如果歐洲央行決定全面采取QE計(jì)劃來刺激歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)，希臘則不會(huì)被排除在外。本來在歐元區(qū)通脹接近0的情況下，QE已經(jīng)鐵板釘釘，目前來看，如果歐洲央行行長德拉吉不背這個(gè)道德風(fēng)險(xiǎn)，那么QE1月份推出可能性極低。
其次，按照目前民調(diào)票數(shù)分布，激進(jìn)左翼無法單獨(dú)組閣，必須要走聯(lián)合政府。但目前沒有一個(gè)黨愿意和激進(jìn)左派聯(lián)盟，所以可能面臨二次選舉。當(dāng)然二次選舉未必是壞事，之前說過Tspras屬于激進(jìn)左翼的溫和派，他也可以借助這個(gè)二次選舉溫和黨內(nèi)的反對(duì)派立場。
再次，任何關(guān)于有序退出歐元區(qū)的討論都會(huì)事實(shí)上給出歐洲其他的極左派一個(gè)路線圖，比如Sinn Fein和Podemo Party，這些都是反歐元的，從而挑戰(zhàn)歐元區(qū)的成員資格不可逆性。
沒有人知道接下來會(huì)發(fā)生什么，只是各方都做好了博弈的準(zhǔn)備，而且這一次，是玩真格的。德國從來沒有真正考慮過讓希臘退出歐元區(qū)，因?yàn)榇鷥r(jià)太高昂，但隨著防火墻的設(shè)立，代價(jià)已經(jīng)看起來不是不可以接受。但就是在這種情況下，箭拔弩張反倒成為一種可能，而此間歐洲央行面臨的道德風(fēng)險(xiǎn)和資本市場的負(fù)面反應(yīng)將持續(xù)成為關(guān)注焦點(diǎn)。
