CFA考點解析--MSCI指數(shù)

　　中國A股被納入MSCI Emerging Market Index不可謂意義不重大。首先MSCI是全球基金經(jīng)理使用最為頻繁的benchmark。作為業(yè)績衡量指標(biāo)和被動投資的工具，MSCI的成份股的意義不言而喻。當(dāng)然，新興市場的表現(xiàn)也給全球投資者以比較高的期待：

　　其實早在2017年就已經(jīng)敲定了A股在今年6月分兩個階段正式加入到MSCI Emerging Markets and ACWI indexes。就在昨晚，MSCI公布234支A股被納入指數(shù)的大盤股。但是投資者真的對MSCI了解么?今天我們就來解讀一篇MSCI的一份研報，看看MSCI具體的構(gòu)成以及影響。

　　1占比

　　在決定A股入摩之后，指數(shù)構(gòu)建者其實就給出了時間線。宣布納入后，MSCI指數(shù)會給予投資者1年的反應(yīng)時間。1年后，指數(shù)就會開啟納入。納入初期分為兩個階段。在Phase I階段納入因子為2.5%，在Phase II中會將這個因子提高到5%。考慮到將A股納入指數(shù)已經(jīng)逐步展開，我們?nèi)?018年3月31日的指數(shù)占比來觀察：

　　2018年3月數(shù)據(jù)

　　中國地區(qū)已經(jīng)成為了新興市場主導(dǎo)權(quán)重的第一大市場，占比29.92%，緊隨其后的是韓國，占比15.1%，接下來就是臺灣地區(qū)，占比11.77%。印度、巴西分居第五六兩位。

　　后續(xù)隨著A股的全部納入，各個國家或地區(qū)的權(quán)益占比又會發(fā)生變化：

　　屆時，單是中國A股的占比會預(yù)計達(dá)到16.9%超越印度韓國臺灣等地區(qū)，僅次于香港18%左右的占比。中國在新興市場的影響力進(jìn)一步擴(kuò)大，而中國市場的股票市場將會更加的開放，且吸引更多的外資進(jìn)入。

　　2構(gòu)成

　　我們都知道，股票按照style 分類可以分為大中小盤股，還可以分為growth型與value型股票。A股此次納入的MSCI中大盤股的比例達(dá)到了70%，中盤股和小盤股分別占15%和14%，是比較標(biāo)準(zhǔn)的配股方式。

　　反觀國家層面，這項指數(shù)包含了24個發(fā)展中國家，成份股超過830份，且囊括了85%的流通市值。

　　此外，我們也可以從產(chǎn)業(yè)的角度去了解MSCI 新興市場指數(shù)的構(gòu)成：

　　占比較高為IT行業(yè)(27.3%)，金融行業(yè)次之(23.83%)，二者均遙遙領(lǐng)先。日常消費品、材料、能源等行業(yè)居于中游。房地產(chǎn)、衛(wèi)生保健、公共服務(wù)所占比例比較低。

　　3指數(shù)構(gòu)建

　　MSCI Emerging Markets Index的構(gòu)建方法叫做MSCI Global Investable Market Indexes (GIMI) Methodology，雖然Weighting方法就是簡單的Market Cap不難理解，但整體的構(gòu)建方法(如何選股、如何分配市場份額等)非常復(fù)雜。Index的構(gòu)建說明書長達(dá)190頁。在此為大家做一個簡單的梳理。

　　指數(shù)的整體框架是按照上述三個步驟搭建出來的，首先定義股權(quán)投資的宇宙，對于新興市場來說，投資宇宙就是所有新興市場中的公司股權(quán)。

　　接下去，就是從上面的投資宇宙中找到可投資股權(quán)。問題在這里就變得比較復(fù)雜了，在這個步驟中，指數(shù)構(gòu)建者會按照投資者要求從公司層面設(shè)立以下限制(其中講解部分)：

　　Equity Universe Minimum Size Requirement.

　　最低公司規(guī)模大小如何確定?由發(fā)達(dá)市場中的所有上市公司按照公司市值從大到小進(jìn)行排序。完成后按照所有公司的流通市值進(jìn)行從大到小加入，當(dāng)流通股能夠囊括99%的公司市值的時候，最后那一家公司的市值就會作為公司規(guī)模的底線。

　　Equity Universe Minimum Free Float-Adjusted Market Capitalization Requirement.

　　最低公司流通股大小，公司流通股比例不得低于50%。

　　DM and EM Minimum Liquidity Requirement.

　　發(fā)達(dá)市場和發(fā)展中市場最低流動性，根據(jù)交易量和每股交易次數(shù)來判斷。

　　Global Minimum Foreign Inclusion Factor Requirement.

　　最低全球投資者可購買量。

　　Minimum Length of Trading Requirement.

　　新IPO后交易未滿3月不得被納入指數(shù)。

　　Minimum Foreign Room Requirement.

　　國外公司在本國上市的投資公司，提供給外國投資者投資的股票占比不得低于15%。

　　根據(jù)上述限制選擇股票就能夠定義Investable Equity Universe。接下來就是確定市場的占比了：

　　Investable Market Index (Large + Mid + Small).

　　Standard Index (Large + Mid)

　　Large Cap Index

　　Mid Cap Index

　　Small Cap Index

　　從確定可投資宇宙(Investable Market Index)到確定Standard Index和Small Cap indx，再從Standard Index中分辨出Large Cap Index和Mid Cap。

　　每只股票都需要從兩個維度考慮問題，第一個維度是公司規(guī)模大小，即Market Cap。第二個維度則是覆蓋范圍，即Free-Float Market Cap占總流通股的比例。

　　最終確定下能夠被納入的股票。整套流程加之于A股就形成了今時今日的A股進(jìn)入MSCI。

　　最后的最后，小編提醒大家可以把自己想知道的知識點或問題在留言區(qū)評論一下，知道答案的也可以在留言區(qū)回復(fù)對應(yīng)問題的答案。另外，小編會根據(jù)大家的留言情況來編寫之后的CFA考試知識點相關(guān)文章，希望能給大家?guī)韺嵸|(zhì)性的幫助。

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