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　　CFA一級另類介紹

　　一級的另類投資在所有學科中的占比很小，很多同學都是放棄的，但是整體來看，知識的框架比較清晰，考察的題目形式和考點也比較固定，建議大家在最后的時間也可以兼顧。下面是有問必答上大家集中問的比較多的題目，熟練掌握這幾個題，也可以很好的把握一些經(jīng)?？嫉降闹R點。

　　考點一：關(guān)于commodity 收益分解與期貨/現(xiàn)貨價格的問題

　　精選問答1：

　　If a commodity’s forward curve is in contango, the component of a commodities futures return most like to reflect this is:

　　A spot prices

　　B the roll yield

　　C the collateral yield

　　答案：B

　　解題思路

　　這里的知識點主要是分解commodity的total return，來判斷哪一個return在total return里占主導的作用，而不是絕對大小和方向。這里的return可正可負，可大可小。total return=price return + roll yield + collateral yield. 其中collateral yield是抵押物收益，一般用國債做抵押，就相當于是無風險利率。price return是現(xiàn)貨價格的變化，主要取決于大宗商品當前的供求。而roll yield代表的是期貨與現(xiàn)貨之間的價格差，就是題目中問的點。

　　當處于contango的時候，遠期期貨價格大于現(xiàn)貨價格，說明基本上沒有人愿意持有現(xiàn)貨，因此沒有convenience yield， price return主要取決于大宗商品當前的供求，那么這三個里面起決定性作用的是roll yield.

　　CFA考試易錯點分析

　　這里需要區(qū)分兩個公式，一是total return的分解，二是在存儲理論下期貨價格的公式。Collateral yield是total return中的概念，而convenience yield是期貨價格公式中的概念。

　　CFA考點二：

　　Commodity 的風險對沖

　　精選問答2

　　經(jīng)典題8.6題，農(nóng)民擔心小麥在未來降價，簽一個因為降價可以帶來收益的合約。可為什么是short，為什么protect against backwardation(SP>FP--此時現(xiàn)貨高于期貨，應該是好事呀為什么要protect against)呢?

　　解題思路

　　農(nóng)民生產(chǎn)是有周期性的，現(xiàn)在的價格好，但并不一定能有成熟的作物進行銷售，所以會擔心未來作物成熟需要銷售的時候價格會下跌。之所以簽sell forward，是在現(xiàn)在的時候就鎖定未來賣出的價格。這樣即使到出售的時候的市場價格下跌，那么也可以用forward約定好的價格進行交易來避免風險。所以對于農(nóng)民來說，擔心未來市場價格下降，需要簽sell forward在現(xiàn)在時刻就來鎖定未來賣出的價格。

　　易錯點分析

　　這里跟衍生品知識有所結(jié)合，理解了CFA考試科目衍生品的核心，也就可以很好得明白為什么是short了。

　　考點三：

　　關(guān)于VC投資的階段及主要特征

　　精選問答3

　　seed stage與early stage的區(qū)別是什么?

　　解題思路

　　VC在不同階段有不同的名稱，formative stage是成形期，在formative-stage 下面有三個子階段：Angel investing -->Seed stage --> early stage.

　　Angel investing 是針對有個business idea;

　　Seed-stage是指投資在產(chǎn)品研發(fā)和市場研究等;

　　Early-stage是指公司創(chuàng)立起來，產(chǎn)品已經(jīng)成型，但是產(chǎn)品還沒有達到商業(yè)規(guī)模化生產(chǎn)和銷售的狀態(tài)。

　　Formative stage結(jié)束后，會進入到later stage 階段，這一階段主要就是業(yè)務的擴張，會逐漸引入外部的資本。當公司發(fā)展到一定階段準備IPO前，會進入到mezzanine stage夾層融資階段。

　　易錯點分析

　　seed stage和early stage的概念會容易混淆，CFA報名考生需要特殊來記一下。

　　考點四：

　　幾種另類投資產(chǎn)品的特征

　　精選問答4：

幾種另類投資產(chǎn)品的特征

　　為什么是timberland?

　　解題思路

　　這里題目問的是哪種另類投資品既可以提供分散化效果，又可以帶來持續(xù)的期間收入。答案應該是A，林地。

　　另類投資整體都可以與傳統(tǒng)資產(chǎn)形成分散化效果，即low correlation with other asset classes，所以主要辨別的就是哪一項投資能帶來期間收入。

　　A項林地可以，是因為林地可以通過砍伐樹木銷售持續(xù)得獲得現(xiàn)金流。而B項藝術(shù)品投資，一般不產(chǎn)生期間現(xiàn)金流入，只在最后成交時有一筆現(xiàn)金流入。大宗商品也是一樣，大宗商品的投資也不會帶來期間現(xiàn)金流入，只會在購買大宗商品或者大宗商品期貨時，以及交割時產(chǎn)生現(xiàn)金流。

　　考點五：關(guān)于Hedge fund的幾種主要策略

　　精選問答5：

　　解題思路

　　這里考察hedge fund的幾種投資策略，fundamental對應基本面研究，即從股票的內(nèi)在價值出發(fā)找到被高估或者低估的投資標的，而growth則是高成長性股，value則是價值型股票。Market neutral strategies，就是同時找被低估和高估的股票，進行對沖操作，把市場風險對沖掉，所以叫 market neutral。

　　易錯點分析

　　A和B都是fundamental的一部分特征，并不能體現(xiàn)出growth，所以要選出最明顯的特征的選項。

　　考點六：

　　關(guān)于直接投資房地產(chǎn)的風險

　　精選問答6：

關(guān)于直接投資房地產(chǎn)的風險

　　請問借債比例高來做房地產(chǎn)類的投資，debt 和equity investor指誰?怎么就有風險了呢?

　　解題思路

　　債務型的房地產(chǎn)投資，就可以理解成我們個人出首付向銀行貸款買房，會向銀行貸一部分款，那么銀行就是債務投資者，我們個人出了首付，就是equity investor。向銀行借款越多LTV ratio 越大，一旦我們還不上了，那么對銀行來說風險越大，個人購房者作為equity investor，債務的加入使得我們承擔了一定的杠桿，LTV 比例越高，相當于杠桿的比例越高，那么風險越大。

　　易錯點分析

　　Loan to value ratio和debt serving ratio可以很好得衡量房地產(chǎn)投資的風險水平，在實務分析中我們也會用到這兩個指標來分析市場的風險水平情況。

　　考點七：

　　關(guān)于Clawback的理解

　　精選問答7：

關(guān)于Clawback的理解

關(guān)于Clawback的解釋

　　請問clawback和exit from investments of the fund什么關(guān)系?

　　解題思路

　　基金虧損時LP可以要求GP返還部分收益，回撥的上限不得超過GP前期獲得的全部激勵費用。這個題目是說，making distributions over time based on profits earned rather than making distributions only at exit from investments of the fund，GP拿績效獎的兩個時間，一是在投資期間獲得收益就可以拿，一種是當把這個投資結(jié)束掉的時候再一次性拿(因為PE最終投資要不然是到IPO退出，要不然是要賣給其他的人，總之會有投資結(jié)束的時候)。

　　如果一次性拿的話，那么績效獎勵就是按照投資結(jié)束和投資初始的收益來算，如果在期間拿的話，那么有可能今年的業(yè)績好，明年的業(yè)績差，業(yè)績好的時候先拿了績效獎，但業(yè)績差的時候如果沒有回撥機制，那么對LP是不利的。

　　易錯點分析

　　PE投資中，LP會給GP錢用來投資，GP會把錢投資到目標公司中，我們在衡量的時候，一是去衡量GP對目標公司的投資收益，二是來衡量GP為LP帶來的收益。Clawback就是GP和LP如何分配收益的一項條款。

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