觀點(diǎn)

　　通常信用策略表現(xiàn)較好的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，或者經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)之后。通過違約，整個信用風(fēng)險(xiǎn)才能得到釋放，定價(jià)各方面才能得到重新的評估，這樣帶來交易性的機(jī)會。

　　技術(shù)對投資的影響會越來越大，非常巨型的公司也在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，擔(dān)心新的商業(yè)模式對企業(yè)的顛覆。

　　現(xiàn)在回歸信用市場有很多投資機(jī)會，比如波動性加大的股票市場，像一些好的標(biāo)的之前買不到，或者是好公司不是好的價(jià)格，但在市場震蕩中，好的公司可能會出現(xiàn)好的價(jià)格，給價(jià)值投資人提供很好的買入機(jī)會。

　　隨著資管新規(guī)到期，包括下一步去杠桿的監(jiān)管政策，過程中會出現(xiàn)很多機(jī)會。

　　信用策略市場概覽

　　前幾年比較對沖和量化，很多人在問，信用策略跟這些有什么不同?我們把這些數(shù)據(jù)作一些對比，大家可以看到，常見的策略有：事件驅(qū)動、宏觀、信用、不良資產(chǎn)這塊，從整體策略角度看，以股票多空策略為主，但總體還是比較均衡的，其中信用策略和不良資產(chǎn)策略大約占了16%左右的比重。

　　很多人關(guān)心信貸策略的市場容量問題，除非大家做這個市場，如果不做這個市場，可能缺乏一個snapshot式的了解：美國股票市場大概30多萬億美元，大概是廣義債券市場的兩倍左右。而信用策略投資標(biāo)的，從廣義來講，也涵蓋了國債、利率債，國債、利率債是債券占最大比重的部分。從投資角度來講，信用領(lǐng)域里最有吸引力的可能還是一些比較小眾的，包括了美國機(jī)構(gòu)RMBS市場、貸款市場、高收益?zhèn)Ｃ绹鴻C(jī)構(gòu)和非機(jī)構(gòu)RMBS市場規(guī)模大概11萬億美元，貸款市場1萬億美元，美國高收益?zhèn)蟾?.3萬億左右的市場規(guī)模，歐洲貸款市場大概1.2萬億左右規(guī)模。對沖基金行業(yè)規(guī)模過去十年經(jīng)過了起起伏伏，目前整個對沖基金規(guī)模在3.25萬億美元左右。

　　我這邊的數(shù)據(jù)沒有涵蓋國內(nèi)的數(shù)據(jù)，國內(nèi)是非常有意思的市場，國內(nèi)市場有很多全球投資人進(jìn)不來。但國內(nèi)市場非常龐大，無論是股票市場，還是CTA市場，另外如果把國內(nèi)貸款、資產(chǎn)證券化加入進(jìn)去，這塊也是非常大的。但國內(nèi)市場很割裂，國外很多投資機(jī)構(gòu)者進(jìn)不來。

　　從信用角度也做點(diǎn)普及性的介紹。信用分傳統(tǒng)和復(fù)雜兩個角度：傳統(tǒng)，像我剛才講過的，國債、地方政府債、政府機(jī)構(gòu)債以及投資等級企業(yè)債，這些屬于比較傳統(tǒng)的，這類投資人集中在公募基金、保險(xiǎn)公司。在國內(nèi)也是同樣的道理，像國內(nèi)一些同類相似資產(chǎn)，這類投資人基本是以公募機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)公司為主。所謂的復(fù)雜信用產(chǎn)品，涵蓋了非投資等級的債券，包括資產(chǎn)證券化，包括一些證券化產(chǎn)品，以及破產(chǎn)清算資產(chǎn)。美國的資產(chǎn)證券化程度非常高，所以這類資產(chǎn)會并為復(fù)雜類資產(chǎn)。像國內(nèi)這類類似的資產(chǎn)，基本是非標(biāo)資產(chǎn)，跟復(fù)雜性信用資產(chǎn)非常類似的資產(chǎn)。非標(biāo)類資產(chǎn)，國內(nèi)本身資產(chǎn)證券化程度相對低一點(diǎn)，市場流動性不像海外強(qiáng)，所以這類資產(chǎn)從流動性和交易頻率來講，比海外同類資產(chǎn)要低很多。甚至國內(nèi)很多私募股權(quán)資產(chǎn)也是并入信用資產(chǎn)的。

　　信用類債券離不開評級，評級機(jī)構(gòu)非常多，權(quán)威的有三家，我舉了其中一家，BBB以上的屬于投資類等級，傳統(tǒng)信用資產(chǎn)基本投的是左邊這些類別;而像一些投資相對復(fù)雜的機(jī)構(gòu)、小眾的機(jī)構(gòu)更喜歡投資右邊，右邊從投資收益角度來講，風(fēng)險(xiǎn)更高一些，相對來講投資回報(bào)也會更高一些。各種高收益?zhèn)?、垃圾債是對?yīng)在右邊的評級。

　　這張圖表給大家聊一下信用策略中的一些投資類別。信用策略很多會跟事件驅(qū)動聯(lián)系在一起，像重組、并購、收購，甚至包括企業(yè)再融資，這都屬于信用策略。國內(nèi)債券市場聊的非常多的是違約風(fēng)險(xiǎn)以及評級降低的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在債券市場正在爆發(fā)的各個“地雷”。通過違約，整個信用風(fēng)險(xiǎn)才能得到釋放，定價(jià)各方面才能得到重新的評估，這樣帶來交易性的機(jī)會。像違約的事情，前幾年債券市場已經(jīng)爆發(fā)不少了，只不過后來通過各種手段逐步在解決，債券市場投資人更擔(dān)心違約風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，甚至下一步包括企業(yè)盈利情況、債務(wù)融資安排這些都是信用策略方面的投資機(jī)會?，F(xiàn)在國內(nèi)的投資人，包括成熟的機(jī)構(gòu)已經(jīng)關(guān)注這個市場。前些天跟做債券的朋友在交流，他們做一些專戶類的產(chǎn)品，集中投這些可能發(fā)生違約、降級、清算類的資產(chǎn)。

　　四大資產(chǎn)管理公司，在之前就是四大AMC，在過去十幾年，他們由專業(yè)處置不良資產(chǎn)公司的公司，基本都發(fā)展成為了全牌照的金融類投資公司，涵蓋所有的金融類投資牌照。我之前聽到一個說法，四大AMC正在向主業(yè)回歸的說法。不知道是否權(quán)威，至少從這些跡象表明，信用市場的違約機(jī)會、評級降低，包括信用債、企業(yè)債在國內(nèi)的機(jī)會正在涌現(xiàn)。但機(jī)會涌現(xiàn)不是馬上要做的事情，隨著資管新規(guī)到期，包括下一步監(jiān)管政策變化，去杠桿的政策，尤其在去杠桿過程中會出現(xiàn)很多機(jī)會。像前幾年歐洲很多信用策略機(jī)會，是來自歐洲整個銀行體系去杠桿。我相信在未來的幾年，國內(nèi)的資本市場這種機(jī)會出現(xiàn)會比較多一點(diǎn)，因?yàn)檫@是伴隨著整個政策導(dǎo)向出現(xiàn)的一些機(jī)會。

　　技術(shù)創(chuàng)新作為破壞性力量

　　技術(shù)對投資的影響會越來越大，它會從方方面面影響投資的決策，比如之前比較熱的人工智能、大數(shù)據(jù)。技術(shù)對投資的影響越來越多，而且技術(shù)正在產(chǎn)生巨大破壞力的力量，影響整個行業(yè)的格局。

　　上面我列了幾個不同的行業(yè)，比如出租車行業(yè)，Uber是沒有出租車的全球最大的出租車公司;像Airbnb是沒有房地產(chǎn)的酒店公司;像阿里、亞馬遜這種屬于全球最大的零售商，但從實(shí)體角度來講，它是沒有實(shí)體的;像Facebook是非常大的媒體公司，但它本身不創(chuàng)造內(nèi)容;像很多比較熱的的美劇，來自于Netflix，它沒有有線頻道，但它卻是最大的有線電視網(wǎng)絡(luò)。說明技術(shù)對很多商業(yè)模式改變影響非常大，影響到方方面面，而且影響了很多信用策略投資，因?yàn)樾庞貌呗院芏鄷r(shí)候會跟不良資產(chǎn)聯(lián)系在一起，包括企業(yè)債、公司債、違約等，很多是商業(yè)模式發(fā)生改變以后，很多企業(yè)不得不轉(zhuǎn)型，要么死掉，要么發(fā)生各種各樣的變化，這會帶來很多機(jī)會。通常信用策略表現(xiàn)較好的是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，或者經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)之后，這幾年全球的經(jīng)濟(jì)形勢整體來講，上次危機(jī)之后的十年來還是不錯的，很多人會擔(dān)心下一次危機(jī)。

　　這種情況下，技術(shù)對行業(yè)格局以及對很多行業(yè)的塑造影響非常大。比如有家有意思的公司——微軟，80年代、90年代微軟是全球最領(lǐng)先的公司，后來新的商業(yè)模式出來了，逐漸被很多新興互聯(lián)網(wǎng)公司替代掉，大家不是那么關(guān)注它。最近幾年云計(jì)算業(yè)務(wù)、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，現(xiàn)在市值又大幅度增加，甚至超過Google。所以，偉大的、非常巨型的公司也在戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，擔(dān)心新的商業(yè)模式對企業(yè)的顛覆，像阿里、騰訊這些巨無霸公司，為什么在各個行業(yè)在不停布局，而且騰訊是非常成功的投資類控股公司，為什么不停地投呢?本質(zhì)上還是擔(dān)心新的商業(yè)模式可能對它的影響。

　　現(xiàn)在回歸信用市場有很多投資機(jī)會

　　1、首先從配置角度來講，信用市場對國內(nèi)機(jī)構(gòu)、高凈值人群的資產(chǎn)多元化配置非常具有意義。從大類資產(chǎn)的收益來看，近十來年的數(shù)據(jù)表明，信用策略跑贏了別的資產(chǎn)類別，包括全球股票、債券指數(shù)、不良資產(chǎn)策略等，從這個角度來講，它非常具有穩(wěn)定的配置意義。

　　2、第二個角度，信用市場和不良信用市場當(dāng)前對投資者的吸引力日漸增加：

　　信用市場在過去幾年，它的信貸利差在復(fù)蘇和增加。信貸利差是企業(yè)信用債利率和基準(zhǔn)利率通常是10年期國債對比的差額，這個數(shù)據(jù)在十多年前金融危機(jī)時(shí)金融利差會非常大，收益會非常高。過去幾年利差在變窄，最近利差有復(fù)蘇的跡象;

　　另外，從美國市場來講，不良債發(fā)行市場在壯大，根據(jù)比較舊一點(diǎn)的數(shù)據(jù)，發(fā)行額比過去幾年增了三倍多，數(shù)額從1010億美元至3580億美元，市場容量在增長;

　　另外，資本市場準(zhǔn)入的門檻也在降低。尤其是去年，我看到了一些新聞媒體報(bào)道，很多大的基金，包括非常知名的私募股權(quán)公司，也在發(fā)一些信貸資金，證明了這個類別資產(chǎn)的吸引力在增加。

　　3、站在現(xiàn)在看未來角度來講，這類信用類策略為什么變得比較有吸引力?幾個大原因都跟宏觀有很強(qiáng)的關(guān)系。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，尤其是今年的資本市場震蕩非常大。國內(nèi)市場，舉個例子，以股票市場為主，上證指數(shù)從年初3200點(diǎn)左右，到現(xiàn)在的2800多點(diǎn)。但短短半年時(shí)間，指數(shù)掉了這么多。另外，全球資本市場，像美國震蕩也是非常大的。去年美國資本市場震蕩還沒那么大，今年隨著貿(mào)易戰(zhàn)對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，資本市場波動性加大。在波動性加大的市場里，二級市場交易創(chuàng)造了很多投資類機(jī)會，像一些好的標(biāo)的之前買不到，或者是好公司不是好的價(jià)格，但在市場震蕩中，好的公司可能會出現(xiàn)好的價(jià)格，給價(jià)值投資人提供很好的買入機(jī)會。

　　針對宏觀，多說兩句。對于貿(mào)易戰(zhàn)這塊，為什么貿(mào)易戰(zhàn)反反復(fù)復(fù)，還有一個原因是大家以前低估了貿(mào)易戰(zhàn)這件事的解決難度。原來總以為很快解決的，無論是媒體的報(bào)道，還是各方面報(bào)道，都顯示出很快會解決，因?yàn)槲覀兛吹降男畔⒍际潜容^片面的，如果綜合來看的，你把國內(nèi)的媒體報(bào)道和海外媒體報(bào)道綜合在一起看的話，不但是過去，而且在未來，相信在未來幾個月，甚至有可能今年下半年，這件事都是比較頭疼的一個事情。

　　之前我看過一家機(jī)構(gòu)說過的，地域風(fēng)險(xiǎn)，尤其中美之間的角色和關(guān)系，將是2018年是最大的影響市場的風(fēng)險(xiǎn)因素。我非常認(rèn)同這個觀點(diǎn)，雖然今年已經(jīng)過了半年，但在未來的半年中，圍繞著貿(mào)易戰(zhàn)還會有巨大的反反復(fù)復(fù)，我覺得這是相對確定的事情。我們每個人都希望把這些不確定性盡快解決，但是不確定性當(dāng)它變得很確定的時(shí)候，實(shí)際上變成確定性的事情。這塊在下半年對市場影響特別大。

　　第二，很多信用策略會關(guān)注一些公司，當(dāng)公司的資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生短期問題時(shí)，會帶來短期的融資機(jī)會。比如非常好的公司，碰到一些短期的問題，現(xiàn)金流不足了，或者碰到短期的困難，這種時(shí)候?qū)τ诤芏嘈庞貌呗酝顿Y人是非常好的機(jī)會。因?yàn)楣颈旧碣|(zhì)地很好，你不用擔(dān)心它的長期發(fā)展，當(dāng)它需要資金的時(shí)候，你給他雪中送炭。因?yàn)樾庞貌呗院芏鄷r(shí)候是債券類的投資機(jī)會，你把錢給別人，到時(shí)候取得一定的利息，只不過有些在一級市場，有些在二級市場，無論如何，依賴于公司本身的健康成長，能給你提供心里安全的“錨”。相當(dāng)于你借錢給朋友，首先你確定他人品不錯，短期有困難的，你愿意來幫助他，這是一樣的道理。

　　第三，監(jiān)管政策帶來的變化和機(jī)會。幾年前，歐洲銀行去杠桿，當(dāng)時(shí)給很多基金帶來確定性的投資機(jī)會。隨著監(jiān)管的變化，產(chǎn)生了很多資產(chǎn)甩賣機(jī)會，很多資產(chǎn)配置要重新變。國內(nèi)在未來幾年監(jiān)管政策變化也會產(chǎn)生有吸引力的機(jī)會，尤其今年4月份資管新規(guī)之后，對整個行業(yè)影響非常大，無論投資架構(gòu)安排，還是資金安排，在未來幾年，包括現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了很多資產(chǎn)的甩賣機(jī)會，這是監(jiān)管政策變化帶來資產(chǎn)配置重置。像我們國家這幾年一直強(qiáng)調(diào)去杠桿，尤其在金融體系，這就涉及到很多金融資產(chǎn)，包括很多金融資產(chǎn)類別會帶來重新布局和安排，這樣很多資產(chǎn)不得不賣掉，不是因?yàn)樗缓?，是因?yàn)楸O(jiān)管的政策變化被迫甩賣。這對于信用策略投資來講是非常好的機(jī)會。

　　上圖總結(jié)了信用策略里大的投資機(jī)會是怎么來的，我們可以看到，信用市場的投資機(jī)會非常多，不同的行業(yè)，甚至不同的領(lǐng)域，任何時(shí)候都有很多投資機(jī)會出現(xiàn)。

　　第一是非常穩(wěn)健的、確定性的機(jī)會，比如被迫甩賣，舉個簡單例子，假設(shè)公募資金持有的底層資產(chǎn)。因?yàn)楣假Y金有嚴(yán)格的投資紀(jì)律限制，對公募基金來講不能持有什么標(biāo)的，法律法規(guī)有很明確的限制。像美國的公募基金，不能持有評級非常低的資產(chǎn)類別，所以當(dāng)一些公司評級被降低，出現(xiàn)這種情況的時(shí)候，公募基金不得不被迫甩賣，這是信用策略里面非常令人喜歡的情況。底層的持有人非?？春?，也愿意持有，但由于監(jiān)管政策變化，或者各種原因不得不甩賣，這種機(jī)會可能會很有吸引力。像國內(nèi)資管新規(guī)、監(jiān)管變化和去杠桿可能會帶來很多被迫甩賣的機(jī)會。

　　第二個是動蕩領(lǐng)域，尤其是市場大幅震蕩中出現(xiàn)的機(jī)會。比如非常好的價(jià)值類股票，哪怕在恐慌過程中，隨著市場會下跌，但過一段時(shí)間會很快估值修復(fù)。這實(shí)際上提醒所有投資人，無論是機(jī)構(gòu)投資人，還是高凈值人群，一定要對自己投的資產(chǎn)標(biāo)的有足夠深刻的了解。前段時(shí)間我碰到一個朋友，他之前基本上是技術(shù)派，甚至也會加一些量化的東西。當(dāng)我跟他聊未來的投資想法時(shí)，我發(fā)現(xiàn)他也在關(guān)注基本面，而且把基本面放在非常重要的位置。過去一兩年，國內(nèi)資本市場震蕩市場里，大家看指數(shù)掉了那么多，如果典型的價(jià)值股票，你看它的震蕩，它也會回撤不少，但回撤之后它的估值修復(fù)速度會比較快。如果你持有這類資產(chǎn)，哪怕你遭受了損失，凈值的修復(fù)速度還是比較讓人放心的。長期來講，價(jià)值投資會對國內(nèi)資本市場格局重構(gòu)產(chǎn)生巨大影響。

　　第三個投資機(jī)會來源是很多事件驅(qū)動，來自于收購、重組、并購的大型交易機(jī)會，這些交易機(jī)會里，股債聯(lián)動，包括很多大的投資安排以及很多吸引人的機(jī)會都會出現(xiàn)。如果從全球來看，過去十幾年并購的市場規(guī)模在大幅增加，每年并購的市場規(guī)模都會增加很快，因?yàn)椴①徥袌鍪浅薎PO之外非常重要的市場融資部分。在國內(nèi)市場，IPO變得非常難。在這種情況下，大家看到一些并購市場的交易變得非常多，而且通過并購市場實(shí)現(xiàn)退出也是很常見的現(xiàn)象，比如TMT行業(yè)的企業(yè)出路一種是IPO，或者做大了賣給BAT以及其他的行業(yè)領(lǐng)先公司，比如像美團(tuán)和點(diǎn)評的整合，餓了么的收購等等。實(shí)際上并購和重組領(lǐng)域這對信用策略來講是非常值得關(guān)注的領(lǐng)域。

　　第四，另類固定收益?？梢院唵晤惐鹊絿鴥?nèi)的固收投資機(jī)會。今年很普遍的現(xiàn)象是，二級市場不好，二級市場基金募資不好，股權(quán)募資又變得挺不錯了，因?yàn)楣蓹?quán)周期比較長，基金的好壞需要時(shí)間來驗(yàn)證;在市場好的時(shí)候，大家看不上固收，但市場不好的時(shí)候，固收又會變得比較熱一點(diǎn)。所以另類固定收益的東西，如果跟信用策略交疊在一起，也是一個不錯的機(jī)會。

　　如果把所有的投資機(jī)會畫成一個圓，當(dāng)它們發(fā)生交集，當(dāng)某個投資機(jī)會同時(shí)滿足這些情況的時(shí)候，一定是非常棒的機(jī)會，所以很多投資人做投資的時(shí)候，基本上都有自己的list，或者查理·芒格說的Checklist，當(dāng)投資機(jī)會出現(xiàn)的時(shí)候，滿足所有這些情況，從大概率角度來講是個比較有吸引力的機(jī)會，是不是要作出投資，沒那么多簡單，還有盡調(diào)，以及很多后續(xù)工作。上面那張圖的右面是我們把這些出現(xiàn)機(jī)會的關(guān)鍵點(diǎn)，當(dāng)它們發(fā)生交集的時(shí)候，這是信用策略投資者追求的，也是我們一直在關(guān)注的領(lǐng)域。

　　今天時(shí)間比較短，給大家簡短分享一下我們對信用市場的看法。像信用策略，如果看歷史數(shù)據(jù)，表現(xiàn)較好的時(shí)候是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，所有的指標(biāo)是大幅領(lǐng)先于其他各類資產(chǎn)類別，這是為什么很多人在說，我們現(xiàn)在擔(dān)心經(jīng)濟(jì)在衰退，為什么信用策略會是一個不錯的、有意思的機(jī)會呢?關(guān)于“經(jīng)濟(jì)在衰退”這個命題，是個比較有意思的命題?，F(xiàn)在信息比較發(fā)達(dá)，今年4月份的時(shí)候，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示80%的美國上市公司凈利潤好于預(yù)期，這是從基本面角度來講，過去十多年美股一直漲的不錯，大家一直在擔(dān)心市場風(fēng)險(xiǎn)，包括我們也對市場有擔(dān)心，實(shí)際上無論從資金流動，還是震蕩市場中，很多資金在新興市場會撤離出來，進(jìn)入成熟市場。無論從避險(xiǎn)需求、資金流動性安排角度來講，還是上市公司本身利潤支撐角度來講，還是有一個強(qiáng)有力的支撐。像美國減稅計(jì)劃等很多基本面支撐，每過十年大家都會擔(dān)心有一個危機(jī)，我覺得這是心理學(xué)的因素，很多時(shí)候會把風(fēng)險(xiǎn)過度放大，很多時(shí)候心理因素對資本市場的影響非常大。

　　前段時(shí)間我看到一個報(bào)道，是對全球金融危機(jī)的反思。反思過程中，大家也看到一個問題，過去十多年，當(dāng)時(shí)雷曼兄弟破產(chǎn)是金融危機(jī)的導(dǎo)火索。無論站在現(xiàn)在來看，還是當(dāng)時(shí)來看，這件事本身不會太大，一家公司破產(chǎn)了對金融體系影響不會那么大。為什么導(dǎo)致大的金融危機(jī)呢?因?yàn)榇蠹也恢勒l是下一個，或者下面還會多少個，這是最大的心理上的因素。而且大家看金融危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)，97、98年亞洲危機(jī)、俄羅斯債券危機(jī)，到07年、08年的美國次貸危機(jī)，在一個特定的時(shí)間點(diǎn)，很多因素疊加會帶來市場性的變化，而且很多變化都有連鎖反應(yīng)。

　　有個很熱的單詞叫“明斯基時(shí)刻”，是由經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基提出來的，這個理論在金融危機(jī)之前就有，金融危機(jī)之后大家開始關(guān)注到這個理論，它對金融危機(jī)有警示作用?，F(xiàn)在監(jiān)管層、智庫都在研究，這個理論是不是適合中國?我們是不是也有“明斯基時(shí)刻”?或者這個理論對我們完全無效?這是學(xué)術(shù)上的問題。回過頭來講，這里面很多復(fù)雜因素疊加在一起會產(chǎn)生資本市場的很多化學(xué)作用。19世紀(jì)有本非常著名的研究心理學(xué)的書《烏合之眾：大眾心理研究》，對于金融市場有很大的影響，后來發(fā)展成為行為金融學(xué)。

　　最后，跟大家分享我們的一個投資經(jīng)驗(yàn)：幾乎不用杠桿?？详栙Y本有28年的歷史，是大型的投資基金，我們基本上不用杠桿。幾年前，我跟國內(nèi)的朋友交流，他們不理解，覺得肯陽的基金做得這么好，如果用了杠桿會更好。比如像國內(nèi)利率市場的投資要獲得收益，基本都是靠杠桿做出來的。過去幾年在市場出清的過程中，大家也看到杠桿對投資人的巨大影響。

　　提問：剛才講到銀行或者其他的金融機(jī)構(gòu)在處置一些金融資產(chǎn)時(shí)，可能會帶來不良資產(chǎn)投資交易機(jī)會，我們聽說很多銀行，比如把一些監(jiān)管不是特別認(rèn)可的資產(chǎn)(非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)方式資產(chǎn)證券化)，美國有沒有非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的過程?有哪些方法?

　　“

　　李向輝：所謂的非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)，就是資產(chǎn)證券化的過程，通過資產(chǎn)證券化把一些金融產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度更高一點(diǎn)。在美國沒有非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的說法，這是我們國內(nèi)自己的說法，根本的目的是希望盤活資金，解決流動性問題。這里面最核心的問題是在于你的定價(jià)，無論你是通過資產(chǎn)證券化還是怎么樣，只不過資產(chǎn)證券化更加透明，這樣定價(jià)會合理一點(diǎn)，這樣參與的機(jī)構(gòu)會多一點(diǎn)，我估計(jì)監(jiān)管層的想法，肯定是希望不單單銀行之間左手接、右手接，或者不同銀行相互接來接去，肯定是希望創(chuàng)造好的交易市場，這樣有更多的機(jī)構(gòu)投資人，不單單銀行，包括企業(yè)、保險(xiǎn)以及各類的機(jī)構(gòu)投資人能夠參與，這樣把市場盤活。這樣一旦流動性解決好了，市場里不同的交易主體之間能夠相互提供流動性，這個是非常重要的。

　　做到這一點(diǎn)不是簡單的事情，必須是方方面面的，必須有好的體系制度等一系列工程，而不是簡單的設(shè)計(jì)出一個產(chǎn)品來就可以做到。

　　其實(shí)最核心的是法律法規(guī)體系，尤其是破產(chǎn)清算制度。舉例來講，不良資產(chǎn)(因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化很復(fù)雜，不單單是不良資產(chǎn))證券化的核心是《破產(chǎn)清算法》。如果資產(chǎn)證券化的法律層面有問題，根本的問題得不到根本上解決，最后發(fā)的產(chǎn)品是有瑕疵的，這是為什么資產(chǎn)證券化沒那么簡單的原因。

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