8月27日，CFA中國上海舉辦“第二屆上海CFA中國量化金融峰會(huì)”，圍繞“中國市場與紀(jì)律投資”這一主題，分享探討如何用量化的方法把握MSCI投資機(jī)遇、如何進(jìn)行更好的量化投資策略選擇和資產(chǎn)配置等話題。
此次峰會(huì)的特邀嘉賓有CFA中國上海首席代表郭濤，CFA、富國銀行資產(chǎn)管理公司多資產(chǎn)策略部全球研究首席執(zhí)行官李偉、中國投資有限責(zé)任公司資深董事總經(jīng)理和資產(chǎn)配置部總監(jiān)范華、天弘基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊軍、圣塔克拉拉大學(xué)利維商學(xué)院教授Meir Statman。
嘉賓觀點(diǎn)
郝曉彤
上海市虹口區(qū)金融服務(wù)局副局長
金融的競爭最終體現(xiàn)為人才的比拼
金融行業(yè)是人才薈萃的行業(yè)，金融的競爭最終體現(xiàn)為人才的比拼，CFA證書是全球投資行業(yè)含金量較高的資格認(rèn)證之一，備受業(yè)界認(rèn)可和推崇。而CFA協(xié)會(huì)在加強(qiáng)溝通交流，促進(jìn)金融人才成長方面發(fā)揮了重要的作用。
長期以來虹口區(qū)和CFA協(xié)會(huì)，尤其是CFA中國上海，保持著緊密的聯(lián)系，共同推動(dòng)上海金融人才培育工作。去年虹口金融局與CFA中國上海聯(lián)合舉辦了中國北外灘對(duì)沖基金峰會(huì)、CFA協(xié)會(huì)全球分析師挑戰(zhàn)賽上海賽區(qū)決賽、北外灘私募論壇等活動(dòng)，取得了令人滿意的效果，展現(xiàn)了雙方高度的理念趨同性和合作默契度。今天的盛會(huì)則將會(huì)為我們今天良好的合作史增添精彩的一篇。
郭濤，CFA
CFA中國上海首席代表
金融科技將改變整個(gè)投資行業(yè)現(xiàn)狀
“工具到底是不能替代人的，2017年的時(shí)候CFA在紐約費(fèi)城召開了一次全球金融分析師協(xié)會(huì)的年會(huì)。當(dāng)時(shí)討論了一個(gè)非常有意思的話題——人工智能，討論人工智能會(huì)不會(huì)替代基金經(jīng)理，當(dāng)時(shí)討論的結(jié)果是“不能”。人工智能包括我們所謂的這些量化的方式可以讓你效率更高，可以讓你對(duì)大數(shù)據(jù)的使用更靈活，可以讓你的策略迭代更快一些;但是有一個(gè)東西不能解決，它不能幫你做這個(gè)決策，因?yàn)橥顿Y不像我們說AlphaGo圍棋，投資影響金融資產(chǎn)價(jià)格的因素是非常多，光是靠一個(gè)傳統(tǒng)量化的方式不可能幫你做出一個(gè)真正的投資決策。
現(xiàn)在很多人量化再加上高頻交易，高頻交易量化是幫你篩選出一些概率可能在百分之五十幾有可能產(chǎn)生出一定方向的這樣一個(gè)建議，我們大量的基金交易。第一，我們認(rèn)為這些所有新的工具使用不能幫你做決策。第二，人工智能不會(huì)聯(lián)想，他不會(huì)對(duì)未來做一些很重要的影響，這個(gè)是機(jī)器決定不了的。
我們認(rèn)為金融科技是未來十年、二十年甚至更長的時(shí)間改變整個(gè)投資行業(yè)現(xiàn)狀的一個(gè)發(fā)展趨勢。”
李偉
富國銀行資產(chǎn)管理公司多資產(chǎn)策略部全球研究首席執(zhí)行官
當(dāng)每位投資者變成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資者
“當(dāng)我參加某些會(huì)議的時(shí)候聽到了一些投行講了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資相關(guān)的內(nèi)容，他們總是會(huì)給我們看一些圖片風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，給我們指出風(fēng)險(xiǎn)有多高所以這是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。但我覺得這只是風(fēng)險(xiǎn)故事當(dāng)中的一部分，是的有可能虧錢就是風(fēng)險(xiǎn)，但并不意味著這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被補(bǔ)償?shù)搅?。如果你投資投給了這些市場噪音沒有辦法覆蓋你的風(fēng)險(xiǎn)，是投資失敗并不是投資風(fēng)險(xiǎn)，所以我們認(rèn)為資產(chǎn)定價(jià)的理論基礎(chǔ)之一沒有痛苦就沒有收獲。我覺得這是非常重要的一點(diǎn)需要時(shí)刻提醒我自己，許多痛苦就沒有收獲。
當(dāng)我們想到Crowding(基于因子特征的投資)的時(shí)候，我們真的關(guān)心的是所有的投資者都應(yīng)該沖到這種HML(價(jià)值溢價(jià)因子)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資當(dāng)中來進(jìn)行套利嗎?所以背后的理論基礎(chǔ)就是為什么這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)給相應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者以相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?我覺得這些與之相關(guān)的必須要與經(jīng)濟(jì)周期有一定的暴露敞口，可能是在旅游行業(yè)、實(shí)體行業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)等等都有關(guān)系，這些勞動(dòng)收入都是已經(jīng)暴露給了這些經(jīng)濟(jì)周期，而這些周期并不應(yīng)當(dāng)是投資了HML(價(jià)值溢價(jià)因子)的人，并不是他們的投資就應(yīng)當(dāng)在這個(gè)過程當(dāng)中去翻倍或者是下降。
如果大家都了解所謂的溢價(jià)那為什么大家的投資會(huì)不一樣?因?yàn)橛行┩顿Y者他們應(yīng)該同另外一面來看待這個(gè)問題，所以我個(gè)人并不太擔(dān)心這樣的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的套利的問題。因?yàn)槲也⒉挥X得所有的投資者都應(yīng)該來用到這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”
中國投資有限責(zé)任公司資深董事總經(jīng)理、資產(chǎn)配置部總監(jiān)
海外市場的紀(jì)律性投資
“我們可以把業(yè)績歸因分成這么幾個(gè)方面：第一個(gè)最主要的方面占80%以上是風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的β風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)組合的杠桿水平反應(yīng)在這里。另外兩類積極管理貢獻(xiàn)，一個(gè)體現(xiàn)在管理人選聘的能力上，在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算上也都不超過10%，在比較業(yè)績的時(shí)候也會(huì)考慮一下匯率的因素;最后我們相信資產(chǎn)配置的幾個(gè)基本理念：第一個(gè)持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)可以獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià);第二個(gè)是分散化投資等等。
我們中間會(huì)得出三個(gè)啟示：做投資首先要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，你不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)是很難拿到這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)水平?jīng)Q定了機(jī)構(gòu)的主要回報(bào)大家說我能不能有套利機(jī)會(huì)不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這個(gè)東西可能有但是這個(gè)機(jī)會(huì)比較少、也比較貴、也比較難得，如果有趕緊撿起來，但是這個(gè)可能不太容易在所有時(shí)間都存在的可能性。另外一點(diǎn)牛市中業(yè)績排名靠前的基金一般風(fēng)險(xiǎn)水平比較高，杠桿水平比較高。作為不能使用杠桿的基金經(jīng)理常常愿意選擇高beta的股票，高波動(dòng)率的股票。最后一個(gè)問題是說熊市來了怎么辦，我們選擇承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)，到熊市手里跌的會(huì)更慘。
第三個(gè)啟示要堅(jiān)持長期投資，我們看到優(yōu)秀的海外機(jī)構(gòu)投資者都有以下的特點(diǎn)，投資目標(biāo)長期穩(wěn)定，團(tuán)隊(duì)長期穩(wěn)定，策略信息戰(zhàn)略配置也是長期穩(wěn)定，選聘的管理人時(shí)間也相當(dāng)長，我們拿耶魯說事他們很多的管理人都有十年以上的合作，所以說對(duì)于一般的機(jī)構(gòu)看三年業(yè)績不好就贖回實(shí)際上你可能會(huì)錯(cuò)過這么一個(gè)周期，如果你相信投資者的表現(xiàn)至少應(yīng)該看后面的一個(gè)周期，大概是3-4年的時(shí)間也可能是更長十年以上的周期。”
熊軍
天弘基金副總經(jīng)理兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家
中國養(yǎng)老基金投資管理展望
“國內(nèi)養(yǎng)老基金的投資普遍存在一個(gè)問題，就是忽視投資基準(zhǔn)的作用，主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)較大。這個(gè)公募基金里面表現(xiàn)的是比較清楚的，盡管我們的產(chǎn)品設(shè)計(jì)里面都說了，我們的投資基準(zhǔn)是什么，但是很少被遵守。大家都認(rèn)為說我們是有能力戰(zhàn)勝這個(gè)問題的。
展望的角度應(yīng)該從三個(gè)方面來做重大的改變，我們養(yǎng)老基金的管理才會(huì)走向一個(gè)良心的軌道：一個(gè)重大的改變是每一個(gè)養(yǎng)老基金要明確長期投資目標(biāo)，這是我們所有做事的出發(fā)點(diǎn)，也是投資政策的基礎(chǔ);養(yǎng)老金的投資管理更重要的一點(diǎn)是要建立以資產(chǎn)配置為核心的投資管理體系，這兩年考慮資產(chǎn)配置的人很多，但是大家對(duì)資產(chǎn)配置的關(guān)注放在其中最難的一塊動(dòng)態(tài)調(diào)整上面，把動(dòng)態(tài)調(diào)整又轉(zhuǎn)換成為在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上去判斷某個(gè)資產(chǎn)的漲和跌，在此基礎(chǔ)之上調(diào)整自己的資產(chǎn)配置，這個(gè)方向上可能是有問題的;開發(fā)新產(chǎn)品探索新模式，也是服務(wù)第三支柱投資管理，我們相信第三支柱一定要提速，現(xiàn)在不著手到時(shí)候就晚了，我們相信這個(gè)過程會(huì)提速。”
Meir Statman
圣塔克拉拉大學(xué)利維商學(xué)院教授，任Glenn Klimek教席
Finance for Normal People：How Investors and Markets Behave
“首先要和大家分享的第一課是：直覺上和情感上的捷徑讓人類直接跳到某一個(gè)結(jié)論，在通常的情況下是很有用的，但他們也很有可能帶來認(rèn)知和情感錯(cuò)誤，這對(duì)于量化分析和基本面分析來說都是如此。這就是為什么紀(jì)律性投資能夠糾正這些認(rèn)知上的和情感上的問題。我很喜歡紀(jì)律性投資，而不喜歡量化投資，因?yàn)殛P(guān)鍵的一點(diǎn)就是我們要?jiǎng)?chuàng)造一個(gè)紀(jì)律，這個(gè)紀(jì)律能夠幫助人們來探測錯(cuò)誤以及克服這些錯(cuò)誤，量化分析跟基本面分析是不一樣的，基本面分析的時(shí)候大家所關(guān)注的比如說一家公司想要找到就像是在尋找金塊一樣，而量化分析所做的就是露天開采，將會(huì)有大量的數(shù)據(jù)送進(jìn)來進(jìn)行分析，并且在這些數(shù)據(jù)當(dāng)中尋找到一些規(guī)律，這兩者都是很有用的，如果在紀(jì)律的約束下兩者都是有用的;
第二課是：投資者想要的并不僅僅是這些見效的alpha，如果你問投資者你想要什么，他們肯定說我想要賺錢。我們大家都想要的是比這更多的東西，所以在想到市場的時(shí)候，大家一定要去仔細(xì)的想想這里所講的市場并不是指那些銷售，而是關(guān)于這個(gè)市場上的人們所想要的和能夠滿足他們的究竟是什么。很典型的一點(diǎn)對(duì)于很多的財(cái)富管理經(jīng)理來說他們都想要這些正向的alpha，但實(shí)際上在英語當(dāng)中有一種說法，如果你打造了一個(gè)更好的老鼠夾，那世界將會(huì)準(zhǔn)備一條路鋪到你家門前，是這樣的嗎?其實(shí)并不是如此，你仍然并不能說像這句諺語說的酒香不怕巷子深。你還是需要做更多的推廣讓大家知道你發(fā)明了一個(gè)更好的老鼠夾。”
分論壇一
高宇英，CFA
立磐資本新興市場負(fù)責(zé)人、基金經(jīng)理
中國的機(jī)構(gòu)投資者雖然比較靈活，但其實(shí)也是一個(gè)類散戶化的投資理念。這種情況會(huì)造成股市的波動(dòng)率非常大，大家喜歡的其他人也都很喜歡。
丁魯明
中信建投證券研究發(fā)展部金融工程方向負(fù)責(zé)人，首席分析師
中國和海外有很明顯的區(qū)別：1.中國資本市場和國外有區(qū)別;2.中國體制下的政策高效執(zhí)行;3.中國有一個(gè)國企優(yōu)先的原則;4.中美貿(mào)易摩擦似乎成為這一輪全球貿(mào)易戰(zhàn)中最焦點(diǎn)的領(lǐng)域。
楊國平
申銀萬國證券研究所董事總經(jīng)理、金融工程部總監(jiān)、首席分析師
量化的挑戰(zhàn)有兩個(gè)：第一我們現(xiàn)在衍生品工具比較少，第二我們現(xiàn)在處在一個(gè)環(huán)境，整個(gè)的宏觀經(jīng)濟(jì)、微觀經(jīng)濟(jì)資本市場結(jié)構(gòu)都不穩(wěn)定。
任瞳
興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院金融工程研究中心總經(jīng)理、首席分析師
每次觸動(dòng)滬深300和創(chuàng)業(yè)板輪動(dòng)的原因可能不太一樣，但實(shí)際上我們可以找到一些共性。比如說宏觀經(jīng)濟(jì)好不好，可能會(huì)影響到周期股的表現(xiàn)，最終可能會(huì)影響到滬深300，從而可能對(duì)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行一個(gè)壓制。又比如說流動(dòng)性充裕了，大家一般概念里會(huì)炒小股票，滬深300會(huì)退居次階。
吳先興
天風(fēng)證券金融工程與FOF研究首席分析師
隨著價(jià)量因子慢慢的失效，大家可能越來越感覺到基本面因子的作用在提升，但是為什么在基本面因子提升過程當(dāng)中我們就不能產(chǎn)生過去那么高的超額收益?我們覺得最重要的原因就是基本面的各個(gè)股票、各個(gè)行業(yè)其實(shí)他們的分化非常之大，如果單純的用這種統(tǒng)一框架下的邏輯去分析，其實(shí)很難帶來很高的超額收益。
馮佳睿
海通證券首席金融工程分析師
經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)與行情的負(fù)相關(guān)可能不僅僅發(fā)生在中國，在發(fā)達(dá)市場在新興市場都有這樣一個(gè)特征，我傾向于大膽的推測，在新興市場兩者之間的負(fù)相關(guān)性更明顯。
章建宏，CFA
華安證券策略投資總監(jiān)
要做好的投資就做好兩點(diǎn)：找?guī)字缓霉善?，或者好指?shù)基金;第二個(gè)自己做個(gè)有耐心的人。實(shí)際上沒有人能做到這點(diǎn)。
分論壇二
李峰
上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)教授
我個(gè)人覺得在中國做因子擇時(shí)非常有必要，因?yàn)橹袊囊蜃?，一個(gè)是大盤波動(dòng)率高，另外一個(gè)因子收益率其實(shí)波動(dòng)率也很高，不做擇時(shí)的話，你會(huì)供手讓出去非常大一塊收益。
林成棟
富善投資總經(jīng)理兼投資總監(jiān)、中國量化投資俱樂部理事長
在成熟市場，其實(shí)商業(yè)模式穩(wěn)定以后，行業(yè)格局比較穩(wěn)定，中國經(jīng)常有很高發(fā)展的故事，包括我們資管也一樣，可能做幾年，可能你營銷也做到百億規(guī)模，但是海外有多少人?
劉治平
南山領(lǐng)盛創(chuàng)始合伙人、前中國量化投資俱樂部理事長
我個(gè)人覺得量化投資很重要的就是兩點(diǎn)：量化投資紀(jì)律性是很大的優(yōu)勢，沒有想比它更好的優(yōu)勢。另外就是恰恰它的非優(yōu)勢，就是它的缺點(diǎn)——對(duì)于投資者的吸引力，實(shí)際上就是怎么樣營銷。
任思泓
金锝資產(chǎn)董事長、投資總監(jiān)
有的時(shí)候就是一些風(fēng)格、因子展示的不行;有的時(shí)候就是策略本身不行，所以你從公司里面這種權(quán)衡角度來說，你一定要在不同的策略里面有一個(gè)相對(duì)比較公正的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)。
申毅
申毅投資首席執(zhí)行官
跟主動(dòng)投資的基金經(jīng)理相比最大的劣勢根本不在業(yè)績上，我們需要量化研究，需要的就是時(shí)間，今年正式開始做量化多頭比較多起來，給三年時(shí)間，我相信量化的平均成績會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過主動(dòng)，在中國較好的量化也會(huì)平均上超過較好的主動(dòng)，這個(gè)是有巨大信心的。
黎海威，CFA
景順長城基金副總經(jīng)理
每個(gè)策略都有一定的策略容量和態(tài)勢，可能要平衡起來這個(gè)問題，我可能也沒有更好的回答。但是總體來說，就是知道你自己的優(yōu)點(diǎn)和弱點(diǎn)，同時(shí)知道客戶的需求，把兩者更好的結(jié)合在一起，這個(gè)事情可能相對(duì)來說就會(huì)更加長期的做下去。
居雄偉
博煊資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人、首席投資官
除了量化方式評(píng)判，主觀判斷還是挺重要的，要分析擁擠的程度，未來可能會(huì)有多厲害，幫助我們模型選擇，這是我的一些經(jīng)驗(yàn)。
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