有些投資者對分析不屑一顧：他們建立投資組合僅僅是為了安撫外部顧問、變幻無常的客戶或自己機(jī)構(gòu)的銷售人員，在許多情況下，他們只是照著感覺買進(jìn)賣出。另一部分投資者則淹沒在公司路演、瘋狂的出差計(jì)劃、成堆的電子表格以及詳細(xì)的公司報告中，完全忘記了歷史的教訓(xùn)。
但精明的投資者往往通過歷史教訓(xùn)來獲取知識和靈感。
這正是金融市場歷史學(xué)家Russell Napier，ASIP所采取的方法。在第62屆CFA Institute金融分析師研討會上的演講中，他分享了他的體會。
他說：“較好的教訓(xùn)來自愚蠢的人。”哪里可以找到愚蠢的人?報紙的頭版頭條就是個好地方。
愚蠢之處在于，倘若一個人能登上報紙頭版則證明：第一，他過去應(yīng)該做對了一些事情;第二，他表達(dá)了對未來的確定性。這兩者都可以幫助報紙售出，但卻不一定能提供準(zhǔn)確的預(yù)測。
Napier認(rèn)為，如今投資者沉醉于分析模型和方程式時，他們必然會忽略哲學(xué)、社會學(xué)、政治和歷史等學(xué)科。他敦促投資者放棄他們基于方程式和模型的投資篩選流程。要知道，歷史教訓(xùn)要提煉成數(shù)字公式并不容易：
1. Equity International的創(chuàng)始人兼董事長Sam Zell(被譽(yù)為“房地產(chǎn)投資界的巴菲特”)建議：供應(yīng)很無聊，但需求很有趣，因此關(guān)注供應(yīng)的同時應(yīng)關(guān)注需求。Napier坦言：“這就是為什么‘有趣的人’管理增長型基金，而‘無聊的人’管理價值型基金。”
2. GDP增長與未來回報無關(guān)。
3. Gordon Pepper定律：“當(dāng)你看到某些東西不可持續(xù)時，計(jì)算你認(rèn)為它可以存續(xù)的最長時間，然后(把這個時長)翻倍。“
4. Charlie Munger的建議：“永遠(yuǎn)不要忽視激勵的力量。”世界是由中介代理經(jīng)營的。當(dāng)他們被錯誤地激勵時，你會得到錯誤的結(jié)果。
5. 只要市場能產(chǎn)生政府想要的價格，政府就會偏愛市場。政府不是中立的，而是有偏袒之心。
6. 企業(yè)利潤均值回歸到與GDP增長一致：在自由社會中，這仍然是正確的。誰會分享到企業(yè)利潤?債權(quán)人、工人和越來越多的養(yǎng)老金領(lǐng)取者。
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7. 貨幣政策與貨幣的數(shù)量有關(guān)，與貨幣的價格無關(guān)。這條經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來自美國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Milton Friedman。前美國聯(lián)邦儲備委員會主席Ben Bernanke試圖吸取Friedman的教訓(xùn)但還是失敗了。商業(yè)銀行不創(chuàng)造貨幣，央行創(chuàng)造貨幣，但美國的銀行體系的擴(kuò)張不足以增加貨幣供應(yīng)量。
8. 資本主義往往無關(guān)道德規(guī)范。當(dāng)亞洲遭遇流感時，許多投資者不愿進(jìn)入亞洲股市。而事實(shí)證明，現(xiàn)在還是購買亞洲股票的好時機(jī)。
9. 最危險的投機(jī)形式是一味追求收益率。 Napier說：“世界上幾乎每個人，尤其是金融界以外的人，都從道德的角度上認(rèn)為他們可以獲得5%的收益率。”如果他們從高質(zhì)量證券中無法獲得5%，他們將不得不嘗試投資于低質(zhì)量的證券。
10. 預(yù)測一個國家是否會債務(wù)違約的較佳方法是研究那些已經(jīng)債務(wù)違約的國家。如果外債與GDP的比率超過35%，那么該國可能會違約。
11. 當(dāng)市場對股票估值偏高時，股價會隨著通貨膨脹緩慢下降，如果是隨著通貨緊縮，則會快速下跌。例如，從1900年到1920年，第一次世界大戰(zhàn)后的通貨膨脹相對于開始之時是驚人的，但估值倍數(shù)下降得相當(dāng)緩慢。從1966年到1982年，通貨膨脹再次令人意外，但倍數(shù)仍然下降緩慢。相比之下，從1929年到1932年，由于通貨緊縮，估值倍數(shù)坍塌。
12. 旅游業(yè)是匯率是否高估的較佳指標(biāo)。
13. 切勿在匯率高估的新興市場國家購買股票。
14. 當(dāng)CAPE低于10時你應(yīng)該購買股票，除非出現(xiàn)以下三種情況：
當(dāng)你相信法西斯主義且沒有財產(chǎn)權(quán)可言
當(dāng)你懷疑資本存量可以被戰(zhàn)爭摧毀時
如果國家進(jìn)入了一種新的貨幣制度時匯率就被高估時，比如剛加入歐元區(qū)的希臘。
15. 當(dāng)花旗集團(tuán)破產(chǎn)時，記得購買美國股票。作為銀行業(yè)的代理人，花旗集團(tuán)大到不能輕易倒下。但如果給市場帶來太多痛苦反應(yīng)，那么沒有什么機(jī)構(gòu)不會被拋棄的。
16. 民主通常伴隨著資本管制。為什么?資本通過民主選舉的政府套利。當(dāng)民主和勞動力想要從企業(yè)重新獲得權(quán)力時，資本管制是不可避免的。
17. 重工業(yè)受益于通貨膨脹。小型新興公司受益于通貨緊縮。
18. 中央銀行持有的政府債務(wù)不再是債務(wù)，而是成為聯(lián)邦的股權(quán)。所以，美聯(lián)儲將很難縮減其資產(chǎn)負(fù)債表。因此，中央銀行最終將采取更容易的路線，即控制銀行和超額準(zhǔn)備金。
19. 貨幣系統(tǒng)每30年左右就會崩潰一次。 1914年，第一次世界大戰(zhàn)促使許多國家退出金本位，貨幣體系崩潰了。 1931年，英格蘭銀行放棄了金本位。20世紀(jì)70年代早期，布雷頓森林體系崩潰了。今天，貨幣體系再次崩潰。在這種結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變期間，任何周期分析都是無效的。
20. 請記住1810黃金委員會向議會提交的報告中的這一陳述：“即使對國家實(shí)際貿(mào)易有最詳細(xì)了解，對貨幣與流通有最深刻的認(rèn)識，也不會有任何個人或一群人能始終保持國家的貨幣供應(yīng)正好符合貿(mào)易的需要。”本質(zhì)上，黃金委員會表達(dá)的是中央銀行是不可能長期保持貨幣供應(yīng)達(dá)到完美狀態(tài)的。所以，貨幣總是處于不平衡狀態(tài)。
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