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　　上篇內(nèi)容從金融科技、分布式分類賬本、許可和非許可網(wǎng)絡等方面做了一定的定性解讀，本篇內(nèi)容參考CFA教材中DLT在投資管理中的應用和局限做相關分析。

　　CFA行業(yè)動態(tài)丨CFA 考試新增區(qū)塊鏈，CFA協(xié)會如何解讀區(qū)塊鏈

　　由于CFA協(xié)會的關注方向是投資分析，教材中關于DLT技術的解讀是完全基于其在投資管理中的應用，其將DLT在投資管理中的應用主要歸納為加密貨幣(Cryptocurrencies)、通證化(Tokenization)、交易后清算(Post-trade)與合規(guī)流程(Compliance)。

　　加密貨幣(Cryptocurrencies)是DLT的其中一個主要應用，通證化(Tokenization)部分更多強調(diào)的是DLT技術能在所有權的證實和驗證方面提高效率，縮減成本。同時，DLT還可以通過自動化、智能合約和身份驗證來提高“交易后(Post-trade)”和合規(guī)流程(Compliance)的效率。

　　DLT在投資管理中的應用

　　一、加密數(shù)字貨幣

　　加密數(shù)字貨幣是以電子貨幣的形式運作，允許各方之間不需要中介(如銀行)進行近乎實時的交易。作為電子交換媒介，加密貨幣缺乏實體形式，由個人、公司和其他組織私下發(fā)行。大多數(shù)已發(fā)行的密碼貨幣使用開放的DLT系統(tǒng)，其中分散的分布式分類賬本用于記錄和驗證所有數(shù)字加密貨幣的交易。加密貨幣傳統(tǒng)上沒有得到政府的支持或監(jiān)管。然而，世界各地的央行都在認識到潛在的好處，并研究各自加密貨幣版本的用例。

許多加密貨幣對它們發(fā)行的貨幣總量都有自己的限制

　　許多加密貨幣對它們發(fā)行的貨幣總量都有自己的限制。盡管這種限制可能有助于維持它們的價值儲備，但有一點很重要，那就是許多加密貨幣經(jīng)歷了高度的價格波動。這些貨幣背后缺乏明確的基本面支撐。

　　對于尋求融資的公司來說，加密數(shù)字貨幣已被證明是一種非常有吸引力的手段。首次代幣發(fā)行(ICO)是一個不受監(jiān)管的過程，公司向投資者出售加密數(shù)字貨幣，以換取法定貨幣或另一種商定的加密貨幣。ICO的結構通常是向投資者發(fā)行通證，這些通證可用于購買發(fā)行者開發(fā)的未來產(chǎn)品或服務。ICOs成為了對傳統(tǒng)的、受監(jiān)管的融資渠道的一種選擇性補充，例如首次公開發(fā)行(IPO)。

　　與受監(jiān)管的IPO市場相比，ICOs可能具有較低的關聯(lián)發(fā)行成本和較短的籌資時間框架。然而，大多數(shù)ICOs通常沒有附加投票權，且利用ICO進行欺詐計劃的導致投資者損失的例子不勝枚舉，許多司法管轄區(qū)正在并且已經(jīng)對ICOs進行了嚴厲的監(jiān)管，

　　二、通證化應用

　　涉及不動產(chǎn)、奢侈品和大宗商品等有形資產(chǎn)的所有權轉移的交易，往往需要在所有權驗證和檢查方面付出大量的努力。通過資產(chǎn)的通證化，即在區(qū)塊鏈或者分布式分類賬本上表示物理資產(chǎn)所有權的過程，DLT有可能通過創(chuàng)建一個單一的、數(shù)字的所有權記錄來驗證所有權的真實性，甚至包括所有的歷史交易事務。

　　需要所有權和身份驗證的房地產(chǎn)交易可能是一個可以從資產(chǎn)通證化中獲益的領域，因為這些交易通常是勞動密集型和較為昂貴的，涉及分散的，紙質記錄和多方參與。

　　三、交易后的清算結算

　　在金融證券市場中，交易后確認、清算和結算的過程往往是復雜和勞動密集型的，需要與交易對手以及金融中介機構進行多種交互。DLT能夠通過提供近乎實時的交易驗證、核對和結算，從而簡化現(xiàn)有的交易后流程，降低與處理交易相關的復雜性、提高效率并且減少交易成本。網(wǎng)絡對等點之間的單一分布式所有權記錄將消除各方之間獨立和重復的協(xié)調(diào)努力的需要，并去除中間環(huán)節(jié)的必要性。而由此產(chǎn)生的結算時間縮短，可以減少交易對手的風險和相關抵押品要求的暴露時間，同時增加資產(chǎn)的潛在流動性。

　　此外，智能合約的使用也可能有助于減少交易后的時間框架，降低交易對手信用風險的風險敞口和交易失敗的可能性。

　　四、合規(guī)性

　　世界各地的監(jiān)督機構對各類報告提出了更嚴格的要求，并要求更大的透明度和對數(shù)據(jù)的訪問權，為了滿足這些條件，很多公司不得不增加勞動力來滿足在交易后管理和合規(guī)部門的要求，但是這些需求仍然主要靠手動完成。為了遵守規(guī)定，公司需要維護和處理大量與風險相關的數(shù)據(jù)。

　　DLT可以允許監(jiān)管機構和公司對交易和其他與合規(guī)性相關的流程進行近乎實時的審查。因DLT技術所帶來的交易后自動化處理機制使得記錄保存更加的準確，為企業(yè)的合規(guī)和監(jiān)管報告管理提高運營效率，同時為外部監(jiān)管機構提供更大的透明度和可審計性。

　　基于DLT的合規(guī)性改造可以更好的支持公司、交易所、委托人和監(jiān)管者之間的信息共享，使得溝通更加便捷，透明度得以提升。封閉或者需要許可的網(wǎng)絡環(huán)境在安全和隱私方面更具有優(yōu)勢。這些平臺可以以一種安全的方式存儲高度敏感的信息，使公司內(nèi)部或者監(jiān)管者很容易訪問這些信息。DLT可以幫助發(fā)現(xiàn)欺詐活動，并降低因需要驗證客戶和業(yè)務合作伙伴的身份而產(chǎn)生的“了解你的客戶(KYC)”和“反洗錢(AML)”法規(guī)相關的合規(guī)成本。

　　DLT的相關局限

　　DLT雖然理論上能為投資管理工作提供相當大的便利性，但在投資領域大規(guī)模成功采用DLT之前，目前還存在很多挑戰(zhàn)和局限。

　　1、缺乏DLT網(wǎng)絡標準協(xié)議，并且難以和現(xiàn)存的系統(tǒng)集成。

　　基礎設施的更新?lián)Q代是一個比較漫長的過程，盡管DLT網(wǎng)絡在諸多方面具有優(yōu)勢，但是就目前中心化記賬網(wǎng)絡設施還是主流的背景下，DLT還需要一定的時間進行打磨。

　　2、DLT處理能力在財務上可能無法與現(xiàn)有的解決方案競爭。

　　DLT在運行的過程需要大量的節(jié)點參與，比起中心化的解決方案，成本會高企，目前通過通證的激勵方案正在試圖解決這個問題，但是效果與實際成本在目前的階段無法做精確的度量。

　　3、增加DLT系統(tǒng)的規(guī)模需要大量的存儲資源。

　　中心化的解決方案將大部分數(shù)據(jù)儲存在中心化的服務器或者云端，DLT要求網(wǎng)絡節(jié)點成為提供存儲空間的一部分。因此，存儲資源較中心化的解決方案的要求會高很多。

　　4、交易的不變性意味著當發(fā)生偶然性錯誤時只能通過提交相等的反向抵消交易來進行修正。

　　DLT雖然保證了數(shù)據(jù)的不可篡改性，智能合約的執(zhí)行也意味著其難以進行變通，這是一把雙刃劍，后續(xù)在偶然性錯誤的維護機制上，DLT可能還存在一些問題，智能合約的軟化也將是未來的一個重要命題。

　　5、DLT需要大量計算機電能，因此，能源的損耗是對分布式賬本技術的一大考驗。

　　能源的損耗對于DLT是一個致命的難題，在目前分布式網(wǎng)絡還只存在于一個起步階段時，能源的損耗問題已經(jīng)被廣泛提出，很多區(qū)塊鏈公鏈項目也在此問題上各顯神通。但光就目前比特幣的單年能耗就已經(jīng)超過很多國家的單年能耗來看，這的確是一個很大的問題。

　　6、對于技術的監(jiān)管方法可能因不同國家和地域而異。

　　由于不同國家和地域的法律約束不同，對于DLT技術的監(jiān)管方案也不盡相同，然而這項穿透國家限制的技術如何適應不同監(jiān)管制度問題，還需要時間來驗證。

　　結語

　　CFA協(xié)會就DLT技術如何在投資管理領域發(fā)揮作用和潛在的局限進行了小篇幅的定性論述，在一定程度上認可了該技術未來對于行業(yè)的影響，CFA證書是全球含金量較高的金融證書，而教材在今年首次加入?yún)^(qū)塊鏈技術的相關內(nèi)容，在很大程度上認同了區(qū)塊鏈技術的不可逆性，其將數(shù)字加密貨幣納入DLT技術的最大應用。

　　縱觀CFA整個教材體系，數(shù)字加密貨幣的內(nèi)容并沒有出現(xiàn)在金融衍生品或其他類投資的內(nèi)容中，說明CFA協(xié)會在投資標的的認定上，還未認可加密數(shù)字貨幣。在行文的字里行間，我們能夠發(fā)現(xiàn)CFA協(xié)會認為數(shù)字加密貨幣背后不具備基本面的支撐，并且波動率極高，更多的應用場景還只限于炒作。但是作為一種監(jiān)管灰色地帶的融資手段。CFA協(xié)會卻給予了一定的認可，其認為ICO的結構通常是向投資者發(fā)行通證，這些通證可用于購買發(fā)行者開發(fā)的未來產(chǎn)品或服務?；蛟S這是CFA協(xié)會認為的一種合理的做法。

CFA協(xié)會卻給予了一定的認可，其認為ICO的結構通常是向投資者發(fā)行通證