CFA組合管理
考點(diǎn)一：Portfolio risk and return
精選問答1：
An analyst has made the following return projections for each of three possible outcomes with an equal likelihood of occurrence:
If the analyst constructs two-asset portfolios that are equally weighted, which pair of assets provides the least amount of risk reduction?
A Asset 1 and Asset 2.
B Asset 1 and Asset 3.
C Asset 2 and Asset 3.
答案
A is correct.
An equally weighted portfolio of Asset 1 and Asset 2 has the highest level of volatility of the three pairs. All three pairs have the same expected return; however, the portfolio of Asset 1 and Asset 2 provides the least amount of risk reduction.
解題思路：
首先要看懂題干的表格，一共有3個(gè)資產(chǎn)。根據(jù)題意，一共有三種情況，每種情況發(fā)生概率相同，即發(fā)生概率都是1/3。每個(gè)資產(chǎn)在不同情況下會(huì)產(chǎn)生不同的收益。
比如資產(chǎn)1，在第一種情況下，產(chǎn)生的收益率為12%;資產(chǎn)2，在第一種情況下，產(chǎn)生的收益率也是12%;資產(chǎn)3，在第一種情況下，產(chǎn)生的收益率是0%。觀察表格發(fā)現(xiàn)，三種資產(chǎn)產(chǎn)生的收益率不外乎12%，6%，0%，這正是題目巧妙的地方，所以正如表格最后一列所示，這三種資產(chǎn)的預(yù)期收益率都是6%(=1/3*12%+1/3*6%+1/3*0%)。
接下來(lái)，題目問的是哪對(duì)資產(chǎn)組合后風(fēng)險(xiǎn)減小是最小的。其實(shí)要問的就是，哪對(duì)資產(chǎn)組合后分散化效果是最差的。那么根據(jù)資產(chǎn)組合標(biāo)準(zhǔn)差的公式，不難推斷出，要找哪兩對(duì)資產(chǎn)收益率的相關(guān)性系數(shù)是最大的。
相關(guān)性系數(shù)反映的是兩組數(shù)據(jù)變化的同步性。如果一組數(shù)據(jù)逐漸變大，同時(shí)另一組數(shù)據(jù)逐漸變小，那么這兩組數(shù)據(jù)相關(guān)性就是負(fù)的。觀察表格中的數(shù)字，比較明顯可以看出的是資產(chǎn)2和資產(chǎn)3的收益率是完全負(fù)相關(guān)的，因?yàn)樵趏utcome 1時(shí)，資產(chǎn)2的收益率達(dá)到較高(12%)，這時(shí)資產(chǎn)3的收益率達(dá)到最低(0%);而在outcome 3時(shí)，資產(chǎn)2的收益率達(dá)到最低(0%)，這時(shí)資產(chǎn)3的收益率達(dá)到較高(12%)。但是完全負(fù)相關(guān)的時(shí)候，相關(guān)性系數(shù)等于-1，顯然不是題目要求的越大越好，但至少可以排除C選項(xiàng)。
那么A和B選項(xiàng)的相關(guān)性系數(shù)怎么計(jì)算呢?這里就可以用到計(jì)算器了。以A選項(xiàng)資產(chǎn)1、資產(chǎn)2的收益率相關(guān)性系數(shù)計(jì)算為例，打開金融計(jì)算器：[2nd][7]進(jìn)入data模式，依次輸入X01=12，Y01=12;X02=0，Y02=6;X03=6，Y03=0，然后[2nd][8]進(jìn)入STAT模式，一直按下箭頭，直到屏幕出現(xiàn)r=，算出來(lái)是0.5。說明兩組數(shù)據(jù)的相關(guān)性系數(shù)=0.5。同理，可以計(jì)算出資產(chǎn)1、資產(chǎn)3收益率的相關(guān)性系數(shù)為-0.5。最終，選擇相關(guān)性系數(shù)最大的兩組資產(chǎn)，那就是A選項(xiàng)了。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
這道題目有三個(gè)難點(diǎn)。首先，有些CFA報(bào)名考生在讀題上就遇到了困難，沒有讀懂表格是什么意思。其次，問題中l(wèi)east amount of risk reduction繞了兩圈，隱藏了題目的本質(zhì)，那就是分散化效果最差。最后，計(jì)算correlation這里，不知道怎樣按計(jì)算器。
CFA考點(diǎn)二：Risk Aversion and Portfolio Selection
精選問答2：
With respect to utility theory, the most risk-averse investor will have an indifference curve with the:
A most convexity.
B smallest intercept value.
C greatest slope coefficient.
答案
C is correct.
The most risk-averse investor has the indifference curve with the greatest slope.
解題思路
在utility theory下，可以寫出效用函數(shù)U=E(r)–0.5A2，其中A代表了風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越高，A越大，所以most risk-averse investor會(huì)有最大的A。而A又是無(wú)差異曲線的斜率，所以most risk-averse investor會(huì)有斜率最大的無(wú)差異曲線。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
有些同學(xué)錯(cuò)選A，把凸性和斜率的概念混淆了。以下圖為例解釋，斜率可以看成捏著線的一端，往上轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)的越多，斜率越大。凸度是捏著線的兩頭，兩頭越上，凸度越大。在效用函數(shù)中，是以截距的點(diǎn)為線的一端，捏著無(wú)差異曲線的另一端轉(zhuǎn)，所以這里A是斜率，而不是凸度。
CFA考點(diǎn)三：CML
精選問答3：
With respect to capital market theory, which of the following statements best describes the effect of the homogeneity assumption? Because all investors have the same economic expectations of future cash flows for all assets, investors will invest in:
A the same optimal risky portfolio.
B the Standard and Poor’s 500 Index.
C assets with the same amount of risk.
答案
A is correct.
The homogeneity assumption refers to all investors having the same economic expectation of future cash flows. If all investors have the same expectations, then all investors should invest in the same optimal risky portfolio, therefore implying the existence of only one optimal portfolio (i.e., the market portfolio).
解題思路
當(dāng)市場(chǎng)上所有的投資者都有相同的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，投資者都會(huì)選擇投資market portfolio。這道題目沒有選項(xiàng)直接提到market portfolio，所以需要從選項(xiàng)中找出符合market portfolio性質(zhì)的描述。A選項(xiàng)，the same optimal risky portfolio。
當(dāng)投資者的經(jīng)濟(jì)預(yù)期各不相同時(shí)，optimal risky portfolio是CAL與efficient frontier的切點(diǎn);這與投資者選擇的較優(yōu)組合optimal portfolio不是同一個(gè)點(diǎn)，optimal portfolio是CAL與indifference curve的切點(diǎn)。
當(dāng)市場(chǎng)上所有的投資者都有相同的經(jīng)濟(jì)預(yù)期時(shí)，CAL變成了一條特殊的直線CML，所有投資者畫出來(lái)的CML都是相同的，所有投資者選擇的較優(yōu)組合也是相同的，所有optimal risky portfolio也都是同一個(gè)點(diǎn)，那就是market portfolio。因此，A選項(xiàng)正確。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
有些CFA考試考生認(rèn)為B選項(xiàng)S&P500是市場(chǎng)組合，那是不對(duì)的。Market portfolio包含了全世界所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，是理論中近乎完美的一種組合，其中含有股票、債券、房地產(chǎn)、PE等等各種投資產(chǎn)品，同時(shí)包含了發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家的所有投資產(chǎn)品。S&P500只是一個(gè)含有500只美國(guó)股票的指數(shù)，不能代表整個(gè)市場(chǎng)。
在實(shí)務(wù)中，如果研究美國(guó)當(dāng)?shù)毓善笔袌?chǎng)，分析師可以就地取材，把S&P500簡(jiǎn)單地當(dāng)作市場(chǎng)的代表，這是為了實(shí)務(wù)研究的可操作性，但S&P500不等于Market portfolio。C選項(xiàng)assets with the same amount of risk相同風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，Market portfolio包含了全世界所有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，這些資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)各異，不是相同的，所以C也不對(duì)。
CFA考點(diǎn)四：IPS介紹
精選問答4：
Which of the following best describes the underlying rationale for a written investment policy statement (IPS)?
A.A written IPS communicates a plan for trying to achieve investment success.
B.A written IPS provides investment managers with a ready defense against client lawsuits.
C.A written IPS allows investment managers to instruct clients about the proper use and purpose of investments.
答案
A is correct.
A written IPS is best seen as a communication instrument allowing clients and portfolio managers to mutually establish investment objectives and constraints.
解題思路：
這道題目問的是寫IPS的目的是什么。寫IPS是為了掌握客戶的實(shí)際需求、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好，并且提供了一個(gè)衡量業(yè)績(jī)的客觀標(biāo)準(zhǔn)，把這些書面化地記錄下來(lái)形成了IPS，可以更好地服務(wù)客戶。所以A選項(xiàng)寫IPS是一種基金經(jīng)理與客戶的溝通，這種溝通是為了盡力地實(shí)現(xiàn)投資計(jì)劃的成功，這句話就非常正確。
易錯(cuò)點(diǎn)分析
BC選項(xiàng)都是常見錯(cuò)誤。
B選項(xiàng)，IPS是投資經(jīng)理留存的以防客戶起訴的資料，這是IPS書面化的一個(gè)作用，但是寫IPS不是為了等到起訴的時(shí)候用，它應(yīng)該是投資經(jīng)理時(shí)常拿出來(lái)與當(dāng)前投資業(yè)績(jī)對(duì)比的一份文件，而且是經(jīng)常更新的，所以應(yīng)該是服務(wù)客戶而不是針對(duì)客戶的起訴。
C選項(xiàng)，IPS允許投資經(jīng)理指導(dǎo)客戶怎么合理地使用投資以及投資的目的是什么。投資目的和如何使用應(yīng)該是由客戶決定的，正如寫IPS之前，投資經(jīng)理需要跟客戶溝通，這筆錢有什么投資目標(biāo)，是用來(lái)養(yǎng)老?還是給子女的教育基金?或是日常開支?這些都是客戶自己決定的，而不是投資經(jīng)理指導(dǎo)客戶的。
CFA考點(diǎn)五：risk governance
精選問答5：
A firm’s risk management committee would be expected to do all of the following except:
A.approving the governing body’s proposed risk policies.
B.deliberating the governing body’s risk policies at the operational level.
C.providing top decision-makers with a forum for considering risk management issues.
答案
A is correct.
The risk management committee is a part of the risk governance structure at the operational level — as such, it does not approve the governing body’s policies.
解題思路：
這道題問的是risk governance下的一個(gè)小概念，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的職責(zé)。首先明確風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)不等于董事會(huì)(或者說senior management)，風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)的成員有一些是高管，另一些是各職能部門的領(lǐng)導(dǎo)，也就是中層。
這個(gè)委員會(huì)是中高層用來(lái)商討公司在實(shí)際運(yùn)營(yíng)當(dāng)中遇到的一些風(fēng)險(xiǎn)問題的，它提供了一個(gè)上下溝通的平臺(tái)，但沒有決策權(quán)，批準(zhǔn)risk policies的仍是董事會(huì)。了解上述信息之后看選項(xiàng)就容易多了。
A說的是風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)批準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)政策，這是senior management的職責(zé)。
B說風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)站在了運(yùn)營(yíng)層面權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)政策，這是對(duì)的，因?yàn)橛懻摰氖菍?shí)際運(yùn)營(yíng)當(dāng)中遇到的一些風(fēng)險(xiǎn)問題，這主要是由中層管理人員匯報(bào)的，那么風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)就提供了溝通的平臺(tái)。
C說風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)為高層決策者提供了考慮風(fēng)險(xiǎn)管理問題的討論會(huì)，這也沒問題，是正確的。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
風(fēng)險(xiǎn)管理這一章節(jié)的題目偏實(shí)務(wù)，知識(shí)點(diǎn)也比較瑣碎，例如此題，如果沒有相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)，就不能理解每個(gè)選項(xiàng)的細(xì)微差別。但同學(xué)們也不用擔(dān)心，這個(gè)章節(jié)首先不是組合管理這門課考試的重點(diǎn)，平時(shí)遇到這種題目完全可以當(dāng)結(jié)論來(lái)記。CFA考試前把對(duì)應(yīng)的原版書課后題和經(jīng)典題再練一遍，無(wú)需占用太多復(fù)習(xí)時(shí)間。
好啦，CFA一級(jí)組合的精選問答就到這里啦!
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