今天讓我們先來(lái)看看CFA一級(jí)權(quán)益
考點(diǎn)：Information-motivated traders vs pure investors
精選問(wèn)答1：
Information-motivated traders are most likely to differ from pure investors in that they:
A. hold well-diversified portfolios.
B. pay lower transaction fees.
C. expect to earn excess returns.
答案：
C is correct.
Information-motivated traders expect to earn returns in excess of market returns because they trade on securities they believe the market has over- or undervalued. Unlike pure investors, they expect to earn a return on their information in addition to the normal return expected for bearing risk. Excess returns are generated when the market recognizes and corrects the valuation error on such a security.
解題思路：
我認(rèn)為協(xié)會(huì)原版書(shū)對(duì)于這兩類市場(chǎng)參與者的區(qū)別解釋的比較清楚，我把它貼上來(lái)大家可以先自行閱讀一下，我在圖片下面會(huì)進(jìn)行詳細(xì)的解釋：
我理解這段話的意思是說(shuō)pure investors可以看作是一幫有錢(qián)人(有產(chǎn)階級(jí))，通常這幫人都沒(méi)有投資經(jīng)驗(yàn)，但是希望通過(guò)投資實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值(move wealth from now to future),所以他們只能被動(dòng)的進(jìn)行投資并獲得fair return。
而information-motivated trader,是一幫自認(rèn)為可以獲得其他人沒(méi)有的信息并且具備分析和處理信息的能力的人，他們相信分析結(jié)果可以幫助他們找到被低估或被高估的股票，并從中獲得超額收益。但這部分英文的第三段可以看出，這兩者并非互斥的兩個(gè)群體，pure investors是一個(gè)更加廣義的分類，而information-motivated trader只是它的子分類，他們主要的區(qū)別體現(xiàn)在他們對(duì)于實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)的信心上(最后一段)。
如果對(duì)于實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)非常有信心(相信自己有信息且有研究信息的能力)，那么他們就是information-motivated trader。如果沒(méi)有信心，而且長(zhǎng)期來(lái)看都獲得不了什么超額回報(bào)，那不如就退回去被動(dòng)的投資大盤(pán)指數(shù)(持有一個(gè)完全分散化的組合，例如買指數(shù)基金，ETF股指期貨等)，也就是一名普通投資者經(jīng)常做的。因此這道題讓我們選兩者最大的不同點(diǎn)，那么就應(yīng)該選C,他們對(duì)于實(shí)現(xiàn)超額收益的預(yù)期不同。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
大部分拿到這道題的同學(xué)都感覺(jué)無(wú)從下手，其實(shí)就是對(duì)information-motivated trader和pure investors沒(méi)有一個(gè)很清晰的認(rèn)識(shí)。我們從協(xié)會(huì)的原文中也可以看出information-motivated trader只是普通投資者的一個(gè)子分類。
為何要單獨(dú)拿出來(lái)討論?
就是因?yàn)槲覀儗W(xué)習(xí)權(quán)益投資的目的是為了實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資這一理念從而獲得超額收益的能力(找到低估或高估的股票等待他們回歸價(jià)值并獲益)，而不是為了獲得一個(gè)大盤(pán)的平均收益。這也就是information-motivated trader有別于pure investors的地方。
CFA考點(diǎn)：Price index & Return index
精選問(wèn)答2：
The values of a price return index and a total return index consisting of identical equal-weighted dividend paying equities will be equal:
A.only at inception.
B.at inception and on rebalancing dates.
C.at inception and on reconstitution dates.
答案：
A is correct.
At inception, the values of the price return and total return versions of an index are equal.
解題思路：
這道題是問(wèn)用兩種不同的方法(price return和total return)計(jì)算一個(gè)付息的等權(quán)重指數(shù)的收益，所能得到的計(jì)算結(jié)果在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)最有可能是相等的。在解答這道題之前我們首先需要了解一下這兩種方法。計(jì)算指數(shù)的total return意味著在計(jì)算時(shí)既要考慮了證券價(jià)格的變化(資本利得收益)還要考慮了期間的現(xiàn)金流所帶來(lái)的收益(利息、股息)。而price return在計(jì)算時(shí)只基于證券價(jià)格的變化(資本增值)。
因此不難看出，在初始階段，以股票指數(shù)為例，由于沒(méi)有產(chǎn)生分紅， price return和total return肯定是相等的。然而，隨著時(shí)間的流逝，指數(shù)中包含的股票就會(huì)發(fā)生派息，那么total return計(jì)算得到的收益一定會(huì)偏離用price return計(jì)算得到的收益。
因此這道題只能選A，因?yàn)椴徽撌钦{(diào)整指數(shù)權(quán)重還是調(diào)整指數(shù)的成分都是在特定的日期，且都發(fā)生在inception之后，那么就要考慮分紅所帶來(lái)收益上的差異。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
這個(gè)考點(diǎn)其實(shí)非常簡(jiǎn)單，但它是很多CFA報(bào)名考生經(jīng)常忽視的考點(diǎn)。因此協(xié)會(huì)特別喜歡在這個(gè)地方出題。我們從原版書(shū)課后題關(guān)于兩種方法計(jì)算指數(shù)收益的題目數(shù)量就可以看出。所以我特別將這種題型收錄在本次錯(cuò)題本之列，就是希望在考前給那些還沒(méi)有予以關(guān)注的CFA報(bào)名考生提個(gè)醒。可能你看了本期的錯(cuò)題本，這塊兒的分?jǐn)?shù)你就拿到了。
CFA考點(diǎn):Instructions of Transaction Processes
精選問(wèn)答3：
Jim White has sold short 100 shares of Super Stores at a price of $42 per share. He has also simultaneously placed a "good-till-cancelled, stop 50, limit 55 buy" order. Assume that if the stop condition specified by White is satisfied and the order becomes valid, it will get executed. Excluding transaction costs, what is the maximum possible loss that White can have?
A. $800.
B. $1,300.
C. Unlimited.
答案：
B is correct.
The maximum possible loss is $1,300. If the stock price crosses $50, the stop buy order will become valid and will get executed at a maximum limit price of $55. The maximum loss per share is $13 = $55 – $42, or $1,300 for 100 shares.
解題思路：
stop order 是一個(gè)有效性的指令，只有價(jià)格觸碰到指令價(jià)格該指令才生效。比如這道題，投資者認(rèn)為股票被高估了所以就借來(lái)賣空，但是擔(dān)心它未來(lái)價(jià)格不跌反生就下了止損指令，GTC,stop 50, limit 55 buy。
當(dāng)前賣出價(jià)格為42，他希望當(dāng)價(jià)格觸碰到50元的時(shí)候開(kāi)始買入，所以發(fā)布stop buy。limit order限價(jià)指令是一個(gè)執(zhí)行的指令，它是指股票執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好價(jià)格成交的指令。比如這道題，當(dāng)前賣出價(jià)格為42，我們希望的買入價(jià)不超過(guò)55，那么能以越低于55的價(jià)格成交越好。
當(dāng)我們發(fā)出stop buy order at 50+limit order at 55,有效性指令在前，說(shuō)明觸碰到價(jià)格50買入指令才能生效，而買入價(jià)較高不能超過(guò)55(限價(jià))，說(shuō)明投資者的較高愿意止損的買入價(jià)格是55，因此她最多實(shí)現(xiàn)虧損(55-42)*100=1300。
這里需要注意的是即便價(jià)格上升超過(guò)55，只要不買入，就不產(chǎn)生實(shí)際的虧損。因此這道題的答案選B。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
很多同學(xué)一遇到stop order和limit order的題就發(fā)怵，就是因?yàn)榉植磺錽top order和limit order，其實(shí)這組指令并不難理解。首先，大家一定要先明確stop order是一個(gè)有效性指令，而limit order是限定成交價(jià)的指令，它們從源頭上就不一樣。
這樣說(shuō)可能還是太抽象我們舉個(gè)例子，我們都以買入(buy)為例，假如當(dāng)前股票價(jià)格為$10 ,發(fā)布stop buy @$12指令也就意味著股票價(jià)格漲到$12我才開(kāi)始在市場(chǎng)買入，說(shuō)明價(jià)格只有漲到$12該指令才生效，不到$12就不生效，這里就是在解釋何為有效性指令。那limit buy呢?同樣的例子，如果發(fā)布limit buy @$12，說(shuō)明的是你購(gòu)買這只股票最多愿意出的價(jià)格(限價(jià))是$12，而當(dāng)前股價(jià)為$10，低于你的限價(jià)，那這個(gè)指令一發(fā)出就會(huì)馬上得到成交。
所以不難看出對(duì)于買入指令來(lái)說(shuō)stop buy order往往報(bào)的價(jià)格會(huì)高于當(dāng)前的價(jià)格(止損指令)，而limit buy order會(huì)報(bào)的比當(dāng)前低(低買高賣嘛，應(yīng)該不會(huì)有人會(huì)在市場(chǎng)本來(lái)$10每股時(shí)，愿意以更高的價(jià)格買入吧)。這就是它們之間的區(qū)別。
CFA考點(diǎn):Uses of Security-Market Indexes
精選問(wèn)答4：
Uses of market indices do not include serving as a:
A.measure of systematic risk.
B.basis for new investment products.
C.benchmark for evaluating portfolio performance.
答案：
A is correct.
Security market indices are used as proxies for measuring market or systematic risk, not as measures of systematic risk.
解題思路：
證券市場(chǎng)指數(shù)的用途主要體現(xiàn)在以下5個(gè)方面
1、證券市場(chǎng)指數(shù)被視為股市行情的"指示器"和經(jīng)濟(jì)景氣變化的"晴雨表"：指數(shù)暴漲說(shuō)明大家都很樂(lè)觀，暴跌時(shí)說(shuō)明大眾比較悲觀。
2、作為衡量收益率(CAPM公式中的RM用的就是大盤(pán)指數(shù)的收益率做替代)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整業(yè)績(jī)的替代proxy 。
3、在基金經(jīng)理構(gòu)建組合做大類資產(chǎn)配置時(shí)，作為某一類資產(chǎn)的代表。其實(shí)這就是證券市場(chǎng)指數(shù)最本原的作用：它可以用以衡量一個(gè)國(guó)家、一個(gè)地區(qū)、一個(gè)行業(yè)、或一個(gè)資產(chǎn)類別的平均表現(xiàn)。但是用它來(lái)衡量某類資產(chǎn)的平均表現(xiàn)最多只能是個(gè)“proxy ”。
為啥?打個(gè)比方我們用股票指數(shù)收益來(lái)代替全部股票的收益，此時(shí)的問(wèn)題在于即便是大盤(pán)指數(shù)包括的股票再多，它也沒(méi)有涵蓋所有的上市公司的股票，那么它也就是一個(gè)樣本。因此我們用樣本去替代總體，還是會(huì)有差異的存在，所以原版書(shū)在這里用“proxy ”。
4、它本身就是一種投資的品種，eg.ETFs股指期貨或指數(shù)基金：通常被動(dòng)投資的基金經(jīng)理會(huì)直接投資于證券市場(chǎng)指數(shù)來(lái)獲得一個(gè)市場(chǎng)的平均回報(bào)。
5、作為投資業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的標(biāo)尺：我們通常看某個(gè)主動(dòng)型基金經(jīng)理可以獲得多少收益通過(guò)看絕對(duì)數(shù)值是沒(méi)有意義的，因?yàn)槲覀儾⒉恢浪欠衽苴A了大盤(pán)(被動(dòng)投資可以獲得的收益水平)，因此大盤(pán)指數(shù)可以為主動(dòng)投資的基金經(jīng)理提供一個(gè)"業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)回報(bào)"。
有了上面對(duì)指數(shù)用途的了解，再回頭看這道題就不難理解了。題目問(wèn)下列哪項(xiàng)不屬于證券市場(chǎng)指數(shù)的用途。選項(xiàng)B說(shuō)的是用途4，可以作為一種投資產(chǎn)品。選項(xiàng)C說(shuō)的用途5，可以作為基金經(jīng)理業(yè)績(jī)衡量的標(biāo)尺。
而選項(xiàng)A的問(wèn)題在于缺少proxy這個(gè)詞，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)我們通常是用BETA來(lái)衡量，而大盤(pán)指數(shù)只是一個(gè)替代指標(biāo)。所以答案選A。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
這道題很多同學(xué)提問(wèn)，歸納一下問(wèn)題不外乎兩個(gè)：
1、大盤(pán)指數(shù)為何不能衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
2、答案里的proxies是什么意思，為何是替代的衡量指標(biāo)而不是直接的衡量指標(biāo)
那我們就一個(gè)一個(gè)來(lái)說(shuō)：
1、大盤(pán)指數(shù)是一個(gè)收益率的形式，以股票指數(shù)為例，他衡量的是股票市場(chǎng)的平均收益情況。而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)我通常用貝塔來(lái)衡量。這個(gè)應(yīng)該問(wèn)題不大。
2、proxies是替代的意思，如果當(dāng)前沒(méi)有貝塔數(shù)據(jù)，我們可以用大盤(pán)指數(shù)來(lái)替代它。如何替代呢?根據(jù)CAPM模型我們知道，re=rf+?(rm-rf),公式里面的?其實(shí)是通過(guò)線性回歸得到的，沒(méi)有貝塔數(shù)據(jù)，但股票市場(chǎng)的收益信息我們是可以獲取的。通過(guò)對(duì)某一只股票和市場(chǎng)收益率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，我們就可以回歸得到的貝塔即個(gè)股對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的敏感程度。因?yàn)槲覀冋f(shuō)大盤(pán)收益率不能直接衡量貝塔，但是幫助我們進(jìn)行回歸分析進(jìn)而得到貝塔。
CFA考點(diǎn): Leveraged Position
精選問(wèn)答5：
Daisy shorts 1800 shares of KIY company's stock on a 30% initial margin and the broker's lending rate is 2.5%. The current price is $65 per share. The broker charges a commission of $0.02 per share on sales but purchases for free. KIY stock pays an annual dividend of $1 per share. One year later, Daisy buys the 1800 shares at a price of $58 per share and close the position. Which of the following is closest to Daisy's rate of return?
A. 24.98%.
B. 24.81%.
C. 32.55%.
答案:
B is correct.
Initial principal = 1800*65*0.3= 35100. The commission on sale( calculating as a part of initial cost)=1800*0.02=36
Remaining principal=1800*65*0.7=81900,
so the first expense---lending interest=81900*2.5%=2047.5
The second expense---dividend payment=1*1800=1800, and there is no purchase commission.
The return on this investment=1800*65-1800*58-36-2047.5-1800=8716.5
Yield=8716.5/(35100+36)=24.81%
解題思路：
首先這道題是在賣空的場(chǎng)景下，投資者選擇賣空說(shuō)明他評(píng)估當(dāng)前股票價(jià)格可能處于高點(diǎn)。因此Daisy借來(lái)1800股KIY然后把它賣掉等將來(lái)股票真的下跌了再把它買回來(lái)并從中賺取差價(jià)。
但是借股票也不是免費(fèi)的，broker允許以杠桿的形式來(lái)借股票，投資者只需要支付一定的保證金，保證金以外的部分相當(dāng)于是broker借給你，那么在拆借過(guò)程就會(huì)產(chǎn)生利息費(fèi)用。
這道題讓我們計(jì)算整個(gè)賣空所能獲得的收益率，而收益率就等于賺得profit(凈收益：資本利得扣減各項(xiàng)成本后的收益)除以初始總的投資資金。那我們就分子分母分別來(lái)計(jì)算一下。先計(jì)算分母凈收益=資本利得(股價(jià)從65跌倒58，再乘股票數(shù)量1800)-賣股票的手續(xù)費(fèi)-借股票產(chǎn)生的利息-股息(股票是借來(lái)的，所以股息屬于lender)=8716.5
初始投資=自有資金出資的部分+賣股票的手續(xù)費(fèi)=35136
因此投資收益計(jì)算可得8716.5/(35100+36)=24.81%
答案選B。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
這道題的問(wèn)題主要集中在分母為什么要加上commission36?interest和dividend也都是成本為何不加?
需要特別明確一下我們現(xiàn)在算的是投資收益率，收益率等于的是投資總的收益除以一開(kāi)始的初始投入資金，那么我們初始投入的錢(qián)除了35100的自由資金以外，還支付了36的手續(xù)費(fèi)，不交手續(xù)費(fèi)你就買不到股票。所以總的初始投入就要加上這部分。
此外，這道題異于其他類似題目的地方在于手續(xù)費(fèi)只支付了一次：The broker charges a commission of $0.02 per share on sales but purchases for free：賣股票時(shí)需要支付，但是待股價(jià)下跌后我們?cè)儋I回時(shí)手續(xù)費(fèi)是免費(fèi)的。所以在扣減費(fèi)用時(shí)我們只減掉36，而非72。但在實(shí)際操作中買賣股票是都需要支付手續(xù)費(fèi)的，但是現(xiàn)在是考試，他怎么出咱們就要怎么接招。這些都是非常小的坑，請(qǐng)大家在考試時(shí)一定要保持警惕。如果在這些地方失分就太得不償失了。
CFA考點(diǎn): Strategic Analysis
精選問(wèn)答6：
Which of the following industries is most likely to be considered to have the lowest barriers to entry?
A.Oil services.
B.Confections and candy.
C.Branded pharmaceuticals.
答案:
A is correct.
The oil services industry has medium barriers to entry because a company with a high level of technological innovation could obtain a niche market in a specific area of expertise.
解題思路：
這里在問(wèn)進(jìn)入門(mén)檻，列出的三個(gè)中只有油田服務(wù)業(yè)技術(shù)含量最低，買一個(gè)鉆井就可以開(kāi)展，而且從名字就可以看出，服務(wù)類型的業(yè)務(wù)通常都是輕資產(chǎn)的公司，門(mén)檻較低。不像制藥、糖果類需要很高的生產(chǎn)技術(shù)，很嚴(yán)格的監(jiān)管。
現(xiàn)有市場(chǎng)已經(jīng)形成壟斷(大型制藥廠像GSK或糖果類雀巢、太古)，新進(jìn)入者很難立足。相比之下，油田服務(wù)業(yè)不能通過(guò)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)而取得更多的利潤(rùn)。答案里就是說(shuō)油田服務(wù)業(yè)，相比BC來(lái)說(shuō)進(jìn)入門(mén)檻更低，但是擁有更高的技術(shù)創(chuàng)新的油田公司可以在一些專業(yè)領(lǐng)域獲得利基市場(chǎng)(通過(guò)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)而獲取更多的利潤(rùn))。
易錯(cuò)點(diǎn)分析：
這道題考察的非常實(shí)務(wù)，沒(méi)有從事行業(yè)研究的小伙伴做這種題會(huì)比較沒(méi)感覺(jué)。但這種商業(yè)感覺(jué)確實(shí)很難在較短的時(shí)間得到提高，我們只能通過(guò)多做題來(lái)積累經(jīng)驗(yàn)。
此外，這道題提問(wèn)最多的點(diǎn)主要集中在選項(xiàng)B，大家普遍認(rèn)為糖果類行業(yè)的進(jìn)入門(mén)檻應(yīng)該比較低，在這里我一定要提醒大家我們考的是美國(guó)人的考試，在國(guó)外只要是入“口”的行業(yè)的監(jiān)督和監(jiān)管都比較嚴(yán)格，我們?cè)谧鲱}時(shí)盡量把自己想象成美國(guó)人。
好啦，CFA一級(jí)權(quán)益的精選問(wèn)答就到這里啦!
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