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　　固定收益占CFA考試內(nèi)容的10%，這一部分會(huì)通過(guò)兩個(gè)課程予以介紹。

　　一級(jí)課程中主要介紹固定收益的基本概念，固定收益工具如何運(yùn)作以及這一工具的主要風(fēng)險(xiǎn)?？忌肜斫舛?jí)和三級(jí)考試中固定收益的內(nèi)容就需要掌握這些基本知識(shí)。

　　利差(Spreads)

　　CFA考試應(yīng)該知道的三種利差：

　　名義利差：名義利差是債券的到期收益率(YTM)減去相似國(guó)債的到期收益率。名義利差有兩個(gè)問(wèn)題：(1)忽略了利率的期限結(jié)構(gòu)，因?yàn)樗谑找媛是€(xiàn)上是單個(gè)點(diǎn)。(2)忽略了嵌入式期權(quán)的影響。

　　零波動(dòng)利差：也叫靜態(tài)利差，以國(guó)債即期收益率曲線(xiàn)為準(zhǔn)，是指基于即期利率的利差。零波動(dòng)利差假設(shè)只有一種利率路徑同時(shí)忽略嵌入式期權(quán)的影響。

　　期權(quán)調(diào)整利差(OAS)：是基于多種利率途徑的利差衡量，包括發(fā)行者可以收兌債券的途徑。期權(quán)調(diào)整利差是最適合可贖回債券、可退回債券和抵押擔(dān)保債權(quán)(本質(zhì)上有借方賣(mài)出期權(quán))的利差。在選擇相似債券做投資時(shí)，應(yīng)當(dāng)選擇期權(quán)調(diào)整利差較高的債券。

　　利率敏感性

　　(Interest Rate Sensitivity)

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　　CFA報(bào)名考生要記住持續(xù)時(shí)間是對(duì)利率敏感性的一種衡量。對(duì)于直接債券來(lái)說(shuō)，當(dāng)利率由高變低時(shí)，持續(xù)時(shí)間和凸性都會(huì)增加。持續(xù)時(shí)間提高(延長(zhǎng))，因?yàn)槔试降?，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的當(dāng)期價(jià)值就越重要。比如，當(dāng)利率較高時(shí)，假設(shè)是10%,100基點(diǎn)(bp)則相對(duì)較小(1/10=10%的利率變化)。但是如果利率是4%，100基點(diǎn)的變化就相當(dāng)大了(1/4=25%的利率變化)。因此，債券很可能在利率較低時(shí)敏感性更高。視覺(jué)學(xué)習(xí)者可能希望把它繪制出來(lái)。如果利率很低，曲線(xiàn)的斜率(持續(xù)時(shí)間)就很大。

　　如果利率高，斜率就很小。請(qǐng)注意，無(wú)論債券是溢價(jià)出售，平價(jià)出售還是折價(jià)出售，都會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象。

　　“

　　同樣，計(jì)算證明正凸性有助于抵消了利率上升時(shí)的價(jià)格下跌(優(yōu)點(diǎn)多于缺點(diǎn))：

　　ΔPBOND= -DΔr+ 0.5CΔr2。注意在計(jì)算是持續(xù)時(shí)間數(shù)值的前面有負(fù)號(hào)，及持續(xù)時(shí)間和利率成反比關(guān)系;相反，凸性前面的加號(hào)表明凸性對(duì)我們總是有利的。凸性越大，益處越多。因此，由于這種凸性現(xiàn)象，利率下降導(dǎo)致的價(jià)格上漲就比相同值的利率上漲導(dǎo)致的價(jià)格降低要多。凸性不論是從正面還是負(fù)面來(lái)看都對(duì)我們有幫助。繪制直接債券、可贖回債券、可退回債券的價(jià)格-收益關(guān)系圖或許有助于說(shuō)明這一現(xiàn)象。繪制關(guān)系圖時(shí)注意以下幾點(diǎn)：

　　直接債券(無(wú)期權(quán)債券)：

　　價(jià)格收益直線(xiàn)圖和曲線(xiàn)圖的差異表明了凸性的影響。

　　同時(shí)要注意利率下降，凸性增加(見(jiàn)前面的說(shuō)明)。

　　可贖回債券：

　　可贖回債券在達(dá)到贖回價(jià)格時(shí)會(huì)停止運(yùn)作。

　　可贖回債券的凸性在利率較低時(shí)成負(fù)值。(凸性為負(fù)值時(shí)，即使利率下降價(jià)格也不會(huì)提高。)

　　當(dāng)市場(chǎng)利率較高而要收兌的債券價(jià)格可能較低時(shí)，可贖回債券的凸性就是正值。

　　實(shí)際上，可贖回債券在利率較高時(shí)的價(jià)格-收益關(guān)系和直接債券是一樣的。

　　可退回債券：

　　當(dāng)看跌期權(quán)升值時(shí)(即利率提高)，凸性就會(huì)變大。

　　期權(quán)價(jià)格一般會(huì)持續(xù)下降，但是由于債券是可退回的，價(jià)格下降會(huì)在達(dá)到賣(mài)出價(jià)格時(shí)停止。

　　兩種潛在價(jià)格的差別(不論有無(wú)嵌入式期權(quán))是由于凸性正值太大。

　　“

　　CFA報(bào)名考試考生需要記住這一基本概念，即利率下降債券價(jià)格提高，債券利率敏感性較佳的衡　　量方式就是持續(xù)時(shí)間。

　　持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，債券對(duì)利率變化越敏感。例如，如果你預(yù)計(jì)利率會(huì)下降，在選擇債券時(shí)，你想要利率敏感度較高，因?yàn)樗膬r(jià)格最有可能提高從而收益就會(huì)較高。通常，單憑這一點(diǎn)就可以解決問(wèn)題。

　　但是，如果你有兩個(gè)持續(xù)時(shí)間一樣長(zhǎng)的債券，那么你就看一下它們的凸性(可能會(huì)出現(xiàn)這種情況)。考生要記住正凸性對(duì)債券價(jià)格的變化的益處要大于負(fù)凸性。因此，除了持續(xù)時(shí)間外，另一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是看凸性。要選擇正凸性最大的債券。

　　有關(guān)持續(xù)時(shí)間的凸性的問(wèn)題，可以通過(guò)價(jià)格變化公式：ΔPBOND =-DΔr + 0.5CΔr2計(jì)算得出答案;但是，這樣花費(fèi)的時(shí)間就要超出規(guī)定時(shí)間，這也是要知道并理解主要問(wèn)題和結(jié)果的原因。

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　　如果凸性沒(méi)有給出，只能用持續(xù)時(shí)間來(lái)預(yù)測(cè)利率變化時(shí)，對(duì)債券價(jià)格有何影響呢。持續(xù)時(shí)間和凸性都給出，當(dāng)然較好不過(guò)了。但是考生也應(yīng)該能夠利用已給出的信息。此外，大多數(shù)情況下，只通過(guò)持續(xù)時(shí)間預(yù)測(cè)的價(jià)格變化比實(shí)際價(jià)格變化小。要記住，無(wú)期權(quán)債券的凸性是正值，當(dāng)利率下降時(shí)，價(jià)格上漲的幅度會(huì)比根據(jù)持續(xù)時(shí)間預(yù)測(cè)的價(jià)格上漲幅度高。同樣，利率升高時(shí)，價(jià)格下降的幅度會(huì)比根據(jù)持續(xù)時(shí)間預(yù)測(cè)的價(jià)格下降幅度低。

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