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　　已經(jīng)帶大家復(fù)習(xí)了CFA固定收益Part1的要點(diǎn)，那么我們今天就接著來(lái)復(fù)習(xí)Part2的部分!

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　　固定收益工具的分類Types of Fixed income Instrument

　　了解了持續(xù)時(shí)間(或凸性)，考生還需要知道固定收益工具的各種分類以及它們對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)：

　　房主在利率下降時(shí)往往會(huì)進(jìn)行再融資，這樣按揭證券(MBS)持有人只能以較低的利率進(jìn)行再投資。接下來(lái)，想一想哪種投資工具能讓投資者在利率較低的情況下還能獲得較好的收益。

　　CFA報(bào)名考生需要記住浮動(dòng)利率債券和反向浮動(dòng)利率債券的運(yùn)作機(jī)制。浮動(dòng)利率債券的利息支付可由公式計(jì)算得出，比如Libor+X。如果利率下降，浮動(dòng)利率債券就支付較低的利息。反向浮動(dòng)利率債券則與之相反。它的利息支付也是由公式計(jì)算得出，比如10%-Y×(LIBOR)。如果利率下降，就支付更多的利息。此外，利率上限有利于發(fā)行方，不利于買方;而利率下限則有利于買方，不利于發(fā)行方。

　　最后，一定要知道不可退還條款和不可贖回條款的區(qū)別。不可退回條款防止公司以較低的利率發(fā)行新債務(wù)，并償還較高利率的舊債務(wù)，這很容易規(guī)避。不可贖回條款指的是公司不可以預(yù)先支付債務(wù)。要想早點(diǎn)撤回，公司必須在公開(kāi)市場(chǎng)購(gòu)買。如果利率下降，價(jià)格就會(huì)上升，這樣公司就不能從購(gòu)買高利率舊債務(wù)，發(fā)行低利息債務(wù)中獲利。

　　例如，假設(shè)你有前面三種債券并且你預(yù)計(jì)利率在之后的兩年會(huì)急劇下降，你很可能會(huì)選擇不可退還條款的反向浮動(dòng)利率債券。反向浮動(dòng)利率債券(流動(dòng)證券)的票息和參考利率相反。如果利率下降，反向浮動(dòng)利率債券的票息就會(huì)增加，那么你的收益就會(huì)提高。不可退還條款下，發(fā)行方不能用發(fā)行低票息債務(wù)所得的收益來(lái)收兌債券。

　　風(fēng)險(xiǎn)Risks

　　CFA考試考生應(yīng)該知道各種債券投資的風(fēng)險(xiǎn)從而解決各種債券可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題(個(gè)人債券、債券投資組合、嵌入式期權(quán)債券、按揭證券、資產(chǎn)抵押債券)：

　　利率風(fēng)險(xiǎn)

　　一般來(lái)講這是最大的風(fēng)險(xiǎn)(因此也最容易察覺(jué))，是由于利率不斷變化而產(chǎn)生的。利率上升時(shí)，債券價(jià)格下降。反之亦然：利率下降，債券價(jià)格提高。通常會(huì)用持續(xù)時(shí)間來(lái)衡量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)。

　　收益率曲線風(fēng)險(xiǎn)

　　這種風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)顿Y組合的價(jià)值會(huì)因?yàn)槭找媛是€的變化而提高或下降。收益率曲線可能會(huì)平行變化(投資組合的加權(quán)持續(xù)時(shí)間可以衡量風(fēng)險(xiǎn))，也可能不會(huì)平行變化(需要關(guān)鍵利率久期)。

　　收兌和支付風(fēng)險(xiǎn)

　　這種風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)瘯?huì)在到期日之前付清。此風(fēng)險(xiǎn)會(huì)在具有明確收兌條款的債券和本金可以提前預(yù)付的證券中出現(xiàn)，比如按揭證券和資產(chǎn)抵押證券。

　　以下三個(gè)理由解釋了為什么收兌債券可能會(huì)對(duì)投資者不利：

　　投資者不知道未來(lái)債券的現(xiàn)金流量，因?yàn)楫?dāng)債券被收兌時(shí)，這個(gè)是無(wú)法得知的。

　　投資者往往會(huì)有再投資風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫?dāng)利率較低時(shí)，債券通常會(huì)被收兌。這樣發(fā)行人就可以用新的低票息債務(wù)替換未償還的高票息債務(wù)。

　　可贖回債券升值的可能性很小，因?yàn)椴徽摾氏陆刀嗌?，投資者支付的價(jià)格都不會(huì)比收兌價(jià)格高太多。因此，利率下降對(duì)可贖回債券的益處比對(duì)不可贖回債券的益處小。

　　注意：投資者可以購(gòu)買可退回債券，且最有可能在利率上升，債券價(jià)格下降的時(shí)候這樣做。債券可能要支付6%而利率已經(jīng)提高到8%。投資者出售債券，得到利益，然后再以8%的價(jià)格再投資這筆資金。所以，投資者的再投資風(fēng)險(xiǎn)很小。

　　波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　這種風(fēng)險(xiǎn)是指預(yù)期利率波動(dòng)性的變化會(huì)影響債券價(jià)格結(jié)構(gòu)中債券嵌入期權(quán)的價(jià)值，從而影響債券價(jià)值?？哨H回債券和可退回債券是相似的，因?yàn)槎紝儆谥苯觽?，而且要么收兌期?quán)要么購(gòu)買期權(quán)：PCB = PNCB – c; PPB = PNPB + p。

　　當(dāng)利率波動(dòng)性增加時(shí)，期權(quán)的價(jià)值就會(huì)提高(當(dāng)標(biāo)的波動(dòng)性變化時(shí)，所有期權(quán)權(quán)價(jià)值都會(huì)提高)。這意味著利率波動(dòng)性提高會(huì)降低可贖回債券的價(jià)格(因?yàn)樯厦婀街械腸值增加)，同時(shí)提高可退回債券的價(jià)格(因?yàn)樯厦婀街械膒值增加)。

　　這是另一個(gè)例子，說(shuō)明不同課程的內(nèi)容材料在考試中是如何融合的。從各種衍生品中，考生應(yīng)該知道標(biāo)的波動(dòng)性增加會(huì)引起相關(guān)期權(quán)價(jià)值提高。然后，CFA報(bào)名考生應(yīng)該能夠?qū)⑦@一知識(shí)點(diǎn)和可贖回債券及可退回債券的價(jià)格包括直接債券(不可贖回或不可退回)和期權(quán)的價(jià)值這一知識(shí)點(diǎn)相結(jié)合。

　　看漲期權(quán)對(duì)于債券投資人來(lái)說(shuō)具有負(fù)價(jià)值，因?yàn)榘l(fā)行人會(huì)在債券可以獲利時(shí)收兌債券(利率下降時(shí))。而看跌期權(quán)則對(duì)債券投資人有正價(jià)值，因?yàn)橥顿Y者可以在利率提高時(shí)賣出債券。因此，利率波動(dòng)性提高不利于看漲債券的投資人，有利于看跌債券的投資人。

　　通脹風(fēng)險(xiǎn)

　　這種風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)?利息或本金)中資金流量的購(gòu)買能力由于通脹，會(huì)隨著時(shí)間不斷下降。

　　匯率風(fēng)險(xiǎn)

　　這種風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)l(fā)行時(shí)的貨幣和投資者本國(guó)的貨幣之間的匯率可能會(huì)發(fā)生變化。

　　時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)

　　這種風(fēng)險(xiǎn)是指一些突發(fā)事件會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格下降。典型的事件就是自然災(zāi)害、政策變化導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)下降。此外，收購(gòu)，杠桿收購(gòu)或公司債務(wù)重組大大增加了發(fā)行人的負(fù)債比率并降低其信用評(píng)級(jí)。

　　主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)

　　外國(guó)政府債券有主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)是指主權(quán)無(wú)法為債券提供服務(wù)或者不愿意提供服務(wù)，盡管有能力這樣做?？忌鷳?yīng)該記住，你希望的是既有能力又有支付意愿。

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