CFA考點(diǎn)解讀

　　融資并購(gòu)項(xiàng)目在市場(chǎng)上火熱，也不乏很多成功收購(gòu)的案例。

　　比如吉利收購(gòu)沃爾沃，可以成為收購(gòu)史上的經(jīng)典案例。李書(shū)福一戰(zhàn)成名，在整個(gè)并購(gòu)交易中，為吉利省下了17億美金的收入。

　　由此可見(jiàn)，完成一項(xiàng)并購(gòu)計(jì)劃對(duì)企業(yè)的價(jià)值，無(wú)論在是盈利能力還是品牌影響力方面，其作用都是不可估量的。

　　吉利收購(gòu)沃爾沃的主角——尹大慶

　　當(dāng)時(shí)任吉利CFO的尹大慶發(fā)現(xiàn)，沃爾沃預(yù)計(jì)在2010年可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，隨后可以開(kāi)始盈利。

　　尹大慶算一筆賬，在2007年全球資產(chǎn)被高估的時(shí)候，沃爾沃的估值是70億美金，這個(gè)時(shí)候不要出手，后來(lái)報(bào)價(jià)到了36億美金，他說(shuō)繼續(xù)等等。

　　最后金融危機(jī)過(guò)后，通過(guò)詳細(xì)的分析財(cái)務(wù)報(bào)告，得出沃爾沃的估值為20億美金左右，又經(jīng)過(guò)了幾輪談判，最終成交價(jià)是18億美金。

　　對(duì)比最初報(bào)價(jià)，整個(gè)過(guò)程可以說(shuō)是老謀深算，吉利絕對(duì)是撿了一個(gè)大便宜。

　　而對(duì)于一個(gè)懂得資本運(yùn)作的并購(gòu)人才，尹大慶在此次估值過(guò)程中的汗馬功勞，其自身價(jià)值可以說(shuō)無(wú)法估量。

　　我們估值最主要的工具是什么?當(dāng)然是企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表。

　　那我們?nèi)绾瓮ㄟ^(guò)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)讀出企業(yè)的價(jià)值信息呢?可利用報(bào)表的絕對(duì)估值法進(jìn)行估值。

　　絕對(duì)估值法

　　絕對(duì)估值法可以簡(jiǎn)單的理解成折現(xiàn)法，就是把未來(lái)會(huì)收到現(xiàn)金流折現(xiàn)，在這個(gè)過(guò)程中我們涉及三個(gè)問(wèn)題。

　　1.我們未來(lái)的現(xiàn)金流不可以直接相加，我們都知道貨幣具有時(shí)間價(jià)值，需要把它折現(xiàn)到0時(shí)刻才可以相加。

　　2.我們折現(xiàn)的現(xiàn)金流是用利潤(rùn)還是現(xiàn)金。

　　3.我們的折現(xiàn)率怎么選取。

　　第一個(gè)問(wèn)題

　　為什么要把現(xiàn)金流折現(xiàn)相加，因?yàn)閯偛耪f(shuō)了，貨幣具有時(shí)間價(jià)值，今天的1塊錢(qián)和明天的1塊錢(qián)價(jià)值是不相等的。

　　比如說(shuō)今天的一萬(wàn)元放在支付寶里面，明天就是10001元，今天的一萬(wàn)元等于明天的10001元，相當(dāng)于收益率為0.01%(日利率)。

　　所以說(shuō)不同時(shí)刻的現(xiàn)金流是不可以直接相加的，只有相同時(shí)刻的現(xiàn)金流可以直接相加。

　　第二個(gè)問(wèn)題

　　我們需要利潤(rùn)相加來(lái)估值來(lái)時(shí)現(xiàn)金流來(lái)估值呢?

　　這個(gè)時(shí)候我們一般情況下是采用現(xiàn)金流的，而由于權(quán)者發(fā)生制和收付實(shí)現(xiàn)制的不同，利潤(rùn)可能不等于現(xiàn)金流。

　　舉個(gè)例子，比如我們開(kāi)了一個(gè)超市，有個(gè)熟人來(lái)買(mǎi)了一瓶可樂(lè)價(jià)值4元，但是他沒(méi)帶錢(qián)，承諾明天給錢(qián)。

　　這個(gè)看似簡(jiǎn)單的過(guò)程，在會(huì)計(jì)記賬時(shí)就發(fā)生了問(wèn)題，這個(gè)4元到底算不算銷(xiāo)售額，如果說(shuō)算，他的欠款還沒(méi)給，如果不算，有卻是賣(mài)出去了。

　　到了會(huì)計(jì)記賬這里，就有人提出了兩種不同的記賬方法。

　　全責(zé)發(fā)生制，賣(mài)出商品那一刻，權(quán)利義務(wù)交割已經(jīng)發(fā)生，金額算作銷(xiāo)售額;

　　收付實(shí)現(xiàn)制，只有等到收到現(xiàn)金那一刻才算做利潤(rùn)。

　　而目前的財(cái)務(wù)報(bào)表都會(huì)權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，我們需要把凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金流收入來(lái)計(jì)算。

　　第三個(gè)問(wèn)題

　　折現(xiàn)率的選取不是剛才簡(jiǎn)單的選取支付寶或者銀行的收益率就完成了。

　　通常情況下我們會(huì)選擇機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本，是我們選擇做一個(gè)項(xiàng)目時(shí)，我們不得不放棄另外一個(gè)項(xiàng)目。

　　而我們選取的項(xiàng)目是較優(yōu)的，放棄的是次優(yōu)的，此時(shí)我們的成本就是次優(yōu)項(xiàng)目的成本，這個(gè)才是我們的折現(xiàn)率。

　　總結(jié)

　　目前市場(chǎng)上對(duì)于并購(gòu)人才的需求非常大，同時(shí)其價(jià)值也是極大的。

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