權(quán)益也是CFA二級里面的重難點(diǎn)，主要談的是公司估值。后面總復(fù)習(xí)的時候，才感覺到這章還是挺有邏輯的：對于上市公司：先了解如何求要求回報率，有了回報率就可以用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型進(jìn)行估值，對于股利穩(wěn)定的公司用股利折現(xiàn)，對于股利不穩(wěn)定用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)，在clean surplus relation假設(shè)成立的情況下用剩余收益折現(xiàn)。由于現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法假設(shè)太強(qiáng)，我們也可以用各種乘數(shù)來進(jìn)行估值，不過前者估出來是公司的內(nèi)在價值，后者只是一個比率，要通過與benchmark的比較才能確認(rèn)是否被高估。對于非上市公司，邏輯基本一樣，不過財(cái)報要調(diào)整，要求回報率的算法也有所區(qū)別。這里再提供一個小技巧，對于Pure Play Method，由于CFA二級不用考慮稅盾的問題了，所以非上市公司貝塔=上市公司貝塔*上市公司股權(quán)占比/非上市公司股權(quán)占比，大家可以推導(dǎo)一下試試，有奇效。

　　注意，CFA二級考試的重點(diǎn)科目集中在財(cái)報和權(quán)益投資上面，要花費(fèi)大量的時間學(xué)習(xí)。而且這兩門課程和公司金融、另類投資都有很緊密的聯(lián)系性。

　　自由現(xiàn)金流估值模型難點(diǎn)精講

　　一，自由現(xiàn)金流量概念

　　美國學(xué)者拉巴波特(Alfred Rappaport)20 世紀(jì)80 年代提出了自由現(xiàn)金流概念：企業(yè)產(chǎn)生的、在滿足了再投資需求之后剩余的、不影響公司持續(xù)發(fā)展前提下的、可供企業(yè)資本供應(yīng)者/各種利益要求人(股東、債權(quán)人)分配的現(xiàn)金。

　　麥肯錫(McKinsey & Company, Inc.)資深領(lǐng)導(dǎo)人之一的湯姆·科普蘭(Tom Copeland)教授于1990年闡述了自由現(xiàn)金流量的概念并給出了具體的計(jì)算方法:

　　自由現(xiàn)金流量等于企業(yè)的稅后凈經(jīng)營利潤(Net Operating Profit less Adjusted Tax, NOPAT,)即將公司不包括利息費(fèi)用的經(jīng)營利潤總額扣除實(shí)付所得稅稅金之后的數(shù)額)加上折舊及攤銷等非現(xiàn)金支出,再減去營運(yùn)資本的追加和物業(yè)廠房設(shè)備及其他資產(chǎn)方面的投資。

　　其經(jīng)濟(jì)意義是:公司自由現(xiàn)金流是可供股東與債權(quán)人分配的最大現(xiàn)金額。

　　二、自由現(xiàn)金流應(yīng)用于企業(yè)估值的優(yōu)勢

　　1.對于企業(yè)來說，自有現(xiàn)金流量和企業(yè)價值評估之間的關(guān)系非常密切。公司的價值取決于未來的自由現(xiàn)金流量，而不是歷史的現(xiàn)金流量，因此需要從本年度開始預(yù)測公司未來足夠長時間范圍內(nèi)(一般為5-10年)的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表。這是影響到自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估價準(zhǔn)確度的最為關(guān)鍵的一步，需要預(yù)測者對公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)結(jié)構(gòu)與競爭、公司的產(chǎn)品與客戶、公司的管理水平等基本面情況和公司歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有比較深入的認(rèn)識和了解，熟悉和把握公司的經(jīng)營環(huán)境、經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品與顧客、商業(yè)模式、公司戰(zhàn)略和競爭優(yōu)勢、經(jīng)營狀況和業(yè)績等方面的現(xiàn)狀和未來發(fā)展遠(yuǎn)景預(yù)測。

　　在分析公司和行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對行業(yè)和產(chǎn)品及公司經(jīng)營的未來發(fā)展進(jìn)行預(yù)測，要對公司未來在行業(yè)中的競爭優(yōu)勢和定位進(jìn)行預(yù)測和評價，對公司銷售、經(jīng)營成本、折舊、稅收等項(xiàng)目進(jìn)行預(yù)測，而且要求預(yù)測者采用系統(tǒng)的方法保證預(yù)測中的一致性，在預(yù)測中經(jīng)驗(yàn)和判斷也是十分重要的。所以，需要以企業(yè)在未來經(jīng)濟(jì)活動中的收益和支出為前提來計(jì)算，而不是針對這些已經(jīng)產(chǎn)生的經(jīng)營效益或者生產(chǎn)投資等客觀事實(shí)作為計(jì)算依據(jù)。并且自由現(xiàn)金流量的計(jì)算結(jié)果是一種估算結(jié)果，而不是客觀事實(shí)。

　　2.自由現(xiàn)金流量是在企業(yè)的經(jīng)營活動和建設(shè)投資中產(chǎn)生的，而不是融資活動。因?yàn)閷τ谄髽I(yè)來說，經(jīng)營活動是一個企業(yè)保證其價值增長的動力來源。

　　3.自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)對剩余資產(chǎn)有相對較大的自主支配權(quán)，而不是說可以隨意支配，這里的“自由”是一個相對概念，是相對于要扣除的、受約束的支出而言的。

學(xué)金融找金程，對于CFA有疑問可撥打400-700-9596免費(fèi)咨詢老師。

CFA智能***課程詳情在線咨詢

完善下表，48小時內(nèi)查收CFA備考資料

（如果沒收到資料，可以點(diǎn)我咨詢）

相關(guān)推薦： cfa題型 CFA是什么 注冊金融分析師 CFA復(fù)習(xí)資料

2019年CFA備考交流群 909165458 。CFA資料&資訊隨時分享，與眾多CFA持證人交流考試經(jīng)驗(yàn)。

返回首頁