做過的題你都能拿分嗎?
臨近CFA考試，小編相信大家都開始啟用“題海”戰(zhàn)術(shù)，瘋狂刷題，可是你現(xiàn)在做過的題，你考場(chǎng)碰到都能做對(duì)嗎?
同為備考黨的我，小編只想說，如果只做過一遍，那怕是有點(diǎn)難。
我相信大家都是從題海戰(zhàn)術(shù)里走出來的朋友們，其實(shí)刷題就是一個(gè)熟能生巧的事情，即使可能你對(duì)某個(gè)知識(shí)點(diǎn)不理解，但是同一個(gè)題型你做完3次后，就有一種閉著眼睛我都能認(rèn)出你的熟悉感，剝掉題干的外殼，其實(shí)都是同一個(gè)套路。
那么到底哪些題目是有典型考法，哪些知識(shí)點(diǎn)是易錯(cuò)的點(diǎn)，哪些是協(xié)會(huì)的慣用套路，這就是大家考前需要拿個(gè)小本本記下來的事情。
看到這里，是不是大家都有一種蠢蠢欲動(dòng)，要趕緊去做筆記的想法?今天CFA三級(jí)放上權(quán)益的錯(cuò)題本，大家一起來看看這些題都會(huì)做嗎?
精選問答1
題干
Matt makes the following statements about investing with long-only managers:
Statement 1 A long-only portfolio puts a firm floor on how much an investor can win.
Statement 2 A long-only portfolio generally allows for greater investment capacity than other approaches, particularly when using strategies that focus on large-cap stocks.
Which of Matt’s statements regarding investing with long-only managers is correct?
選項(xiàng)A Only Statement 1
選項(xiàng)B Only Statement 2
選項(xiàng)C Both Statement 1 and Statement 2
解題思路
B is correct.
表述1說法錯(cuò)誤。它錯(cuò)在投資者不是為收益設(shè)定底線， 而是為損失設(shè)定了底線。 因?yàn)楣善眱r(jià)格可以跌到的最低水平為零， 而上漲空間是無限的， 因此， 只做多的投資者最大可能損失的金額就等于股票的初始投資。
表述2是正確的，只做多的投資組合通常比其他投資方式具有更大的投資能力，尤其是側(cè)重于大盤股的策略時(shí)。因?yàn)橄啾刃”P股，大盤股交易量大、流動(dòng)性好，如果基金經(jīng)理看漲，long 大盤股的股票是不會(huì)受到任何投資限制的。而對(duì)于小盤股來說，如果認(rèn)為某只股票被低估，想買入，但可能買不到。
易錯(cuò)點(diǎn)分析
這道題最大的問題在于同學(xué)們把investment capacity理解成了可以用于投資的資金規(guī)模，因此會(huì)認(rèn)為long-short投資能力更大，這是錯(cuò)誤的哦。
investment capacity指的是基金經(jīng)理能夠?qū)崿F(xiàn)他投資判斷的能力，因?yàn)閟hort position受到的限制會(huì)更多(eg.很多股票不允許賣空)，也就是long-short碰到不能做交易的概率會(huì)更大，因此該策略的投資能力是受限的。而賣空獲得更多資金來做多，指的是基金經(jīng)理認(rèn)為漲的時(shí)候可以有更多的資金來支持。這與investment capacity是兩碼事。
精選問答2
題干
Statement 1 A free-float adjustment to a market-capitalization weighted index lowers its liquidity.
Statement 2 An index provider that incorporates a buffering policy makes the index more investable.
Which of Tong’s statements regarding equity index benchmarks is (are) correct?
選項(xiàng)A Only Statement 1
選項(xiàng)B Only Statement 2
選項(xiàng)C Both Statement 1 and Statement 2
答案解析
B is correct.
解題思路
說法1是錯(cuò)誤的。許多市值為權(quán)重的股票指數(shù)對(duì)它所包含的成分股進(jìn)行 "自由流通股調(diào)整" ， 這意味著調(diào)整后它們占指數(shù)的權(quán)重只按可供公眾交易的股票量進(jìn)行計(jì)算 ，剔除創(chuàng)始人 、政府或其他公司持有的非流通股票 。 這樣調(diào)整后指數(shù)中全部的股票都是可以進(jìn)行自有交易的，所以流動(dòng)性是提高了而非降低了。因此說法1錯(cuò)在它說反了。
說法2是正確的，指數(shù)的可投資性好指的是它更容易被復(fù)制。增加buffer的目的是降低每次指數(shù)調(diào)整的幅度(達(dá)到某一標(biāo)準(zhǔn)的股票才被調(diào)整)。因?yàn)楹芏喙善苯灰琢啃?，如果指?shù)一次買賣的量太大，投資者可能就follow不上了，那么這樣的指數(shù)的投資性就不太好。
易錯(cuò)點(diǎn)分析
這道題的問題主要集中在說法1, 關(guān)于free-float adjustment大家不是很理解。
我舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子：假設(shè)某成分股在指數(shù)里一共有100股，其中40股為限售股。這說明在free float調(diào)整之前，100股中只有60%是流通的, 是investable的。在free float 調(diào)整后，剩下的60股 100%都是流通的, investable的， 所以是增加了流動(dòng)性。
用英文表達(dá)是free float reflects true liquidity，thus makes index more investable。
精選問答3
題干
Initially, Fund TMT held active positionsin two real estate stocks — one was overweight by 1 %, and the other was underweight by 1%. Fund TMT traded back to benchmark weights on those twostocks.
Then, TMT selected two different stocks that were held at benchmark weights, one automobile stock and one technology stock. TMT over-weighted the automobile stock by 1% and underweighted the technology stock by 1%.
What was the effect of TMT’s two trades on its active risk? TMT’s active risk:
選項(xiàng)A decreased.
選項(xiàng)B remained unchanged.
選項(xiàng)C increased.
答案解析
C is correct.
解題思路
這道題問與benchmark相比，組合調(diào)倉前后主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生怎樣的變化。我們先來回憶一下，Active risk與active share最大的不同就是前者考慮到了組合與benchmark之間的相關(guān)性，相關(guān)性越大，說明組合越像benchmark,那么active risk就應(yīng)該越小。
那說回這道題，與大盤相比，F(xiàn)und TMT調(diào)倉之前的主動(dòng)差別投的是同一個(gè)行業(yè)，而換倉后持有的不同行業(yè)的股票，雖然調(diào)倉前后active share相同都是1%，但調(diào)倉后投資的是不同行業(yè)，組合與benchmark的相關(guān)性更小(與大盤更不像)，所以主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)更高。
如果大家還不理解，小編再換一個(gè)思路：這個(gè)與benchmark比較是相對(duì)的。是這樣兩種情況作比較，一種是組合與Benchmark不同的是同一個(gè)行業(yè)內(nèi)兩只股票權(quán)重有差異，但股票是相同的。
另一種情況是不同行業(yè)內(nèi)兩只股票權(quán)重有差異，此時(shí)不僅股票不同，行業(yè)權(quán)重也不同，那不就是相比Benchmark差別更大么。因此，這道題調(diào)倉后主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)是上升了，所以選C。
易錯(cuò)點(diǎn)分析
大家好像對(duì)于組合的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和active risk一直分不清。active risk是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，它衡量的是主動(dòng)投資的基金經(jīng)理的主動(dòng)性。因此active risk等于組合超過benchmark風(fēng)險(xiǎn)的部分， 也就是組合在多大程度上跟benchmark不同，類似ALM的思想。
所以組合與benchmark越不像，也就是相關(guān)系數(shù)越低，active risk越大。大家千萬不要以為投資不同行業(yè)分散化更好，會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)相關(guān)系數(shù)越低，分散效果越好，是針對(duì)組合的total risk，這是組合的絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。
精選問答4
題干
TMT fund uses a price-weighted index to be the benchmark for its US investment portfolio. The benchmark used:
選項(xiàng)A：is biased toward large-cap stocks.
選項(xiàng)B：requires regular rebalancing
選項(xiàng)C：holds the same number of shares in each component stock.
答案解析
C is correct.
解題思路
這道題考察的是價(jià)格加權(quán)指數(shù)的一些性質(zhì)。價(jià)格加權(quán)構(gòu)建方法計(jì)算每只股票的權(quán)重就等于每股價(jià)格除以指數(shù)中所有股票價(jià)格之和。該方法背后的邏輯是假設(shè)每只成份股都買一股(或買相同的數(shù)量)，因此選C。
價(jià)格加權(quán)從它的構(gòu)建方法就可以看出它會(huì)受到高價(jià)股的影響，因?yàn)樵诙假I一股的情況下，股價(jià)高的權(quán)重高。所以選項(xiàng)A說它更偏向于市值高的股票是不對(duì)的，這是市值加權(quán)指數(shù)的特性而非價(jià)格加權(quán)。
B選項(xiàng)需要定期調(diào)整是等權(quán)重構(gòu)建方法的特征，因?yàn)閮r(jià)格加權(quán)的指數(shù)，成分股一旦確定不太需要定期的再平衡。而等權(quán)重構(gòu)建理念是每種股票買相同分金額，只要股價(jià)變動(dòng)了，權(quán)重就發(fā)生變化了，就需要調(diào)整回目標(biāo)權(quán)重。但是考慮到調(diào)整會(huì)產(chǎn)生大量交易費(fèi)用，為了降低調(diào)整頻率，所以是定期做調(diào)整。
易錯(cuò)點(diǎn)分析
這道題被提問的次數(shù)較多，小編也表示很詫異。因?yàn)檫@其實(shí)是一級(jí)權(quán)益的知識(shí)點(diǎn)，在CFA三級(jí)相當(dāng)于是復(fù)習(xí)了。估計(jì)大家對(duì)于CFA一級(jí)的知識(shí)本身掌握的就一般，再經(jīng)過二級(jí)估值的洗禮后，指數(shù)構(gòu)建早就忘光了。把這道題拿出來說一下是想提醒大家引起重視，越是基礎(chǔ)越看似簡(jiǎn)單的知識(shí)點(diǎn)反而越容易被考察到，但是如果在這樣的題目上失分就得不償失了。
精選問答5
題干
Monongahela Ap is an equity fund analyst. His manager asks him to evaluate three actively managed equity funds from a single sponsor, Chiyodasenko Investment Corp.
Ap’s assessments of the funds based on assets under management (AUM), the three mainbuilding blocks of portfolio construction, and the funds’ approaches to portfolio management are presented in Exhibit 1. Selected data for Fund 1 ispresented in Exhibit 2.
Which fund in Exhibit 1 most likely has the greatest implicit costs to implement its strategy?
A Fund 1
B Fund 2
C Fund 3
答案解析
這道題考察的是股票投資中隱性成本對(duì)整個(gè)組合策略實(shí)施的影響。
implicit cost 主要是兩種，一是market impact cost市場(chǎng)沖擊成本，指的是由于交易量大會(huì)快速推高或拉低股價(jià)使得交易無法按照理想價(jià)格執(zhí)行所帶來的成本, 二是slippage cost延遲成本，同樣是交易量大，不是由于目標(biāo)股票的流動(dòng)性差(盤子小)買賣需要一定時(shí)間，要不就是為了避免市場(chǎng)沖擊而采取大單拆小，總而言之都是不能立即成交，由此帶來的錯(cuò)失良機(jī)(沒有實(shí)現(xiàn)target 買賣的時(shí)機(jī))的成本。
由此可見這兩種隱形成本都是投資小盤股所產(chǎn)生的，而大盤股有足夠的流動(dòng)性，產(chǎn)生的implicit cost會(huì)比較少。那么說回這道題它問哪只基金會(huì)產(chǎn)生較高的隱形成本，我們就可以首先排除投資大盤股的Fund 2。
Fund1和3投資的都是小盤股，由于Fund1的資產(chǎn)管理規(guī)模比Fund3大，但組合中持有的證券數(shù)量確比Fund3少，而且它喜歡進(jìn)行大單交易(prefers to make large trades)，相當(dāng)于投資平攤到每只股票上的金額更大。
我們知道小盤股交易量相對(duì)較低，交易規(guī)模相對(duì)于成交量越大，該交易影響價(jià)格的可能性就越大，因此Fund1的隱含成本應(yīng)該是較高的。
下方解題思路亂入，只需看答案解析和易錯(cuò)點(diǎn)分析
判別經(jīng)濟(jì)周期的變化是bottom-up方法的優(yōu)勢(shì)，因?yàn)閠op-down通常是用model和歷史數(shù)據(jù)來分析宏觀經(jīng)濟(jì)，這一過程就會(huì)造成滯后性。而bottom-up方法從分析個(gè)股以及企業(yè)著手，企業(yè)家是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期很敏感的一群人，會(huì)先于經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整存貨，所以通過分析企業(yè)能提前甄別經(jīng)濟(jì)周期的變化。
與此同時(shí)，該公司還希望最小化與股指的tracking errors，那么也要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，所以top-down的方法也是必要的。
易錯(cuò)點(diǎn)分析
很多同學(xué)提問為何不是Fund3?它也是prefers to make large trades而且是也專注于小盤股啊。相比Fund1，F(xiàn)und3管理的資金規(guī)模較小，而且該基金投資策略顯示它的分散化很好(highly diversified portfolio)。
雖然股票買的多，但它買的種類也多，因此平攤到每種股票也買不了多少，因此對(duì)于它所專注的小盤股來說隱形成本肯定沒有Fund1大。
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