CFA的全稱是Chartered Financial Analyst，特許金融分析師。在證券投資領(lǐng)域，CFA可謂大名鼎鼎。不過(guò)很少有人知道，它的資格到底有多老。
我們都知道巴菲特。巴菲特的老師叫格雷厄姆。格雷厄姆是活躍在大蕭條之前的人物。他寫(xiě)過(guò)一本名著叫《聰明的投資者》。在這本書(shū)中，就專門(mén)提到過(guò)CFA。
CFA的教材分三級(jí)，內(nèi)容各不相同。不過(guò)有一項(xiàng)內(nèi)容貫穿始終。那就是Ethics，道德。
據(jù)說(shuō)在CFA考試中，如果道德部分不及格，那么其它部分無(wú)論得多少分，考試結(jié)果都是直接不及格。
CFA對(duì)道德的要求是非常強(qiáng)勢(shì)的。它要求，當(dāng)CFA學(xué)員進(jìn)入一家公司時(shí)，應(yīng)該立即采取道德行動(dòng)：
1，如果他是低級(jí)職員，那么他有義務(wù)向所有部門(mén)同事和上司聲明他的行為準(zhǔn)則，也就是CFA道德規(guī)范;
2，如果他是中層管理者，那么他有義務(wù)向他的所有下屬傳播CFA道德規(guī)范，并且鼓勵(lì)他們一并遵從;
3，如果他是高層決策者，那么他有義務(wù)爭(zhēng)取將CFA道德規(guī)范制定為企業(yè)規(guī)章，要求全體人員一并遵守。
聽(tīng)起來(lái)怎么有點(diǎn)像強(qiáng)制傳教呢?按我們中國(guó)人的傳統(tǒng)思維，“窮則獨(dú)善其身，達(dá)則兼濟(jì)天下”。道德上的事，有必要搞得這么興師動(dòng)眾嗎?
對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，CFA教材上是有解釋的：主動(dòng)建立一個(gè)符合CFA道德規(guī)范的工作環(huán)境，有助于CFA學(xué)員維持自身的行為準(zhǔn)則。
用咱們中國(guó)的老話說(shuō)，就是“近朱者赤，近墨者黑”。至于你是赤還是黑，取決于你是感染別人的一方，還是被別人感染的一方。
CFA教材主要講的是職業(yè)道德。但是在個(gè)人生活方面，CFA也點(diǎn)名了3種不道德行為：酗酒、個(gè)人破產(chǎn)和離婚。CFA還有不清楚的在線咨詢
根據(jù)我自己有限的人生經(jīng)驗(yàn)，這三種行為還真的很容易傳染。
喝酒就不提了。在酒桌上，如果大家都喝了，就你一個(gè)不喝。那簡(jiǎn)直就是十惡不赦。
個(gè)人破產(chǎn)往往起因于奢侈攀比。行情好的時(shí)候，名牌珠寶，買車買房，滑雪屋，私人飛機(jī)，一個(gè)比一個(gè)闊氣。滿倉(cāng)、分期、上杠桿。然后碰到大勢(shì)逆轉(zhuǎn)，要么縱身一躍，要么惡向膽邊生。
至于找小三/當(dāng)小三，那就更普遍了。如果辦公室里有那么幾個(gè)帶頭的(往往還是領(lǐng)導(dǎo))，周圍的人又不與之劃清界線，那么其它人很快就會(huì)有樣學(xué)樣，甚至也攀比起來(lái)。
華爾街有句諺語(yǔ)：如果你看到一個(gè)女中學(xué)生和一個(gè)妓女走進(jìn)酒吧，那么酒吧里就有兩個(gè)妓女。
現(xiàn)在很多人都喜歡鼓吹文化多樣性。其實(shí)從歷史上看，多種文化并存從來(lái)都是局部、偶然的現(xiàn)象。因?yàn)橐蝗喝松钤谝粔K兒，天長(zhǎng)日久，相互磨合，行為方式自然而然就會(huì)趨同。這是一個(gè)很樸素的道理。
那么在這個(gè)融合的過(guò)程中，各個(gè)文化要素就不可避免地要發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)。有的要素成為融合主體，有的要素留下個(gè)別遺跡，有的要素消聲滅跡。正所謂：逆水行舟，不進(jìn)則退。
有人說(shuō)，歐洲人對(duì)宗教和意識(shí)形態(tài)，有一種特殊的擴(kuò)張狂熱。這話沒(méi)錯(cuò)。不過(guò)其實(shí)不止歐洲人是這樣，全世界都是這樣。所以特殊的不是歐洲人，而是中國(guó)人。
為什么呢?因?yàn)樵谶^(guò)去的3000多年里，中國(guó)文化實(shí)在太強(qiáng)勢(shì)，只有它感染別人，極少有被別人感染的危險(xiǎn)。所以中國(guó)人沒(méi)有這種危機(jī)感。就像南極企鵝不知道怕人一樣。
假如把中國(guó)人放到歐洲那種教派林立的環(huán)境里生活幾百年，進(jìn)化出來(lái)的結(jié)果估計(jì)也和歐洲人差不多。
再說(shuō)了，如果細(xì)算起來(lái)，在南北朝佛教擴(kuò)張期，中國(guó)不是也搞過(guò)滅佛運(yùn)動(dòng)嗎?
.jpg)
二
對(duì)于大多數(shù)金融分析師來(lái)說(shuō)，他們認(rèn)識(shí)一家公司的手段幾乎完全依賴于公司的管理層。
從最基本的來(lái)說(shuō)，他們會(huì)研究那些由公司管理層發(fā)布的報(bào)表和公告。更進(jìn)一步地，他們可以通過(guò)各種電話會(huì)議、路演、調(diào)研來(lái)認(rèn)識(shí)管理層，向管理層提問(wèn)，尋求答案。在較高級(jí)的狀態(tài)下，分析師還要跟管理層建立私人關(guān)系，進(jìn)行各種合法、不合法的勾兌活動(dòng)。
那么如果管理層缺乏誠(chéng)信，說(shuō)假話，甚至阻撓你獲得正確信息，怎么辦?CFA考試對(duì)學(xué)員的要求是非常明確的：停止研究覆蓋，剔除股票池。不認(rèn)識(shí)，不往來(lái)，不交易。
這個(gè)規(guī)定，聽(tīng)起來(lái)頗有點(diǎn)“君子不立危墻之下，孔子不飲盜泉之水”的意思。不過(guò)很顯然，這樣做只能逃避問(wèn)題，而不能解決問(wèn)題。
畢竟一個(gè)公司的價(jià)值，或高或低，它總在那里。你感知不到它，跟它不存在，這完全是兩回事。我們不能用主觀代替客觀。更何況，你感知不到，未必別人也感知不到。
比如說(shuō)，渾水公司和卡爾伊坎，就是兩個(gè)喜歡跟管理層對(duì)著干的典型。
渾水公司喜歡做空。他們雇傭商業(yè)間諜，刺探公司的經(jīng)營(yíng)情況，從花邊新聞里采集管理層的個(gè)人信息，無(wú)所不用其極。然后向市場(chǎng)公布他們發(fā)現(xiàn)的“真相”，指控管理層欺詐。
卡爾伊坎喜歡做多。他專門(mén)找那些沒(méi)有明確大股東，由職業(yè)經(jīng)理人控制的公司。大量買入這些公司的股份，獲得話語(yǔ)權(quán)，然后威逼管理層聽(tīng)從他的指揮，從中獲利。
如果說(shuō)渾水公司和卡爾伊坎的玩法過(guò)于高端，對(duì)我們普通人沒(méi)有指導(dǎo)意義。那么我們不妨回顧一下歷史。溫故而知新嘛。
1602年，世界上第一家股份有限公司誕生，至今已經(jīng)有400多年的歷史了。在全球范圍內(nèi)，形成大規(guī)模活躍交易的股票市場(chǎng)，也有100多年近200年的歷史了。
然而直到1933年，羅斯福政府頒布《證券法》，美國(guó)上市公司才開(kāi)始向公眾發(fā)布年收入、凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等最簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)信息。至今只有80多年。甚至直到21世紀(jì)初，美國(guó)法律才規(guī)定，散戶有權(quán)獲悉分析師電話會(huì)議的內(nèi)容。距離今天不過(guò)就十幾年時(shí)間。
所以說(shuō)，在歷史上絕大多數(shù)時(shí)間里，絕大多數(shù)的投資主體，都是在沒(méi)有充分信息披露的條件下做投資的。
這就好比，我們?yōu)榱顺燥埛奖悖l(fā)明了筷子。但是假如哪天沒(méi)有筷子，難道我們就不吃飯了?
現(xiàn)在社會(huì)上有種風(fēng)氣，就是把歐美國(guó)家最近幾十年搞出來(lái)的新鮮玩意兒，說(shuō)成是亙古不變的普世真理。且不說(shuō)永恒、普世之類的概念，在哲學(xué)上是多么幼稚。至少你得“聽(tīng)其言，觀其行”吧。要不然，還不盡被忽悠啊?
世界上第一家股份有限公司，叫荷蘭東印度公司。它哪有什么信息披露?它有的就是一個(gè)從葡萄牙人那里虎口奪食的熊心豹子膽。然后公眾就把錢投進(jìn)來(lái)了。包括它的對(duì)手，英國(guó)東印度公司，也是這個(gè)搞法。這兩家公司，后來(lái)都成了百年大牛股。
按照現(xiàn)在流行的說(shuō)法，投資這兩家公司，叫做“賭國(guó)運(yùn)”。不過(guò)說(shuō)到賭國(guó)運(yùn)，最厲害還是咱A股大媽。
傳說(shuō)中A股大媽是怎么炒股的?從不研究基本面，隨便看到一個(gè)名字、代碼順眼的就無(wú)腦買入。一旦被套，就地臥倒，打死也不割肉。等個(gè)十年八年，把密碼找回來(lái)一看。你猜怎么著?原來(lái)的垃圾股，往往已經(jīng)烏雞變鳳凰了。
我把A股上市滿10年的所有股票都統(tǒng)計(jì)了一下。截止2017年11月底，它們的平均漲幅是5倍多。具體來(lái)看，大約有9成的股票，上市以來(lái)的年化漲幅超過(guò)10%。也就是說(shuō)，如果你堅(jiān)持“大媽炒股法”，在A股市場(chǎng)想要不賺大錢還是挺難的。
花開(kāi)兩朵，各表一枝。隔壁香港市場(chǎng)有一大類股票，叫做老千股。那些公司的大股東，千方百計(jì)地變各種花樣，為的就是掏空上市公司，把利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出去。
轉(zhuǎn)移到哪里呢?有一些是轉(zhuǎn)移到表外的非上市主體。另有一些，正是轉(zhuǎn)移到估值奇高的A股市場(chǎng)。很多臥倒的A股大媽，就是被這些“救兵”扶起來(lái)的。
上述過(guò)程看似荒誕不經(jīng)。其實(shí)你仔細(xì)想想，參與各方都是完全理性的。
在大股東看來(lái)，同樣的利潤(rùn)，能夠裝進(jìn)高估值平臺(tái)，當(dāng)然要好過(guò)留在自己手里。而要是放在低估值平臺(tái)，那還不如留在自己手里。所以香港市場(chǎng)“待我以眾人，則我為眾人”，A股市場(chǎng)“待我以國(guó)士，則我為國(guó)士”。
有些人就喜歡做靜態(tài)計(jì)算。按照他們的選股思路，在欠發(fā)達(dá)地區(qū)修路造橋就等于拿錢打水漂。然而偏偏有許多地方，先筑金巢，再引鳳凰，成功地改變了自己的命運(yùn)。其中的秘訣就是兩個(gè)字：信心。
我們知道，現(xiàn)代金融起源于商業(yè)銀行。而商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)就是期限錯(cuò)配。無(wú)論多么優(yōu)秀的商業(yè)銀行，只要大家對(duì)它失去信心，一起去擠兌，百分之一百都得關(guān)門(mén)大吉。
所以說(shuō)，企業(yè)價(jià)值并不是一個(gè)絕對(duì)靜止的東西。它跟大股東、管理層、投資者、監(jiān)管機(jī)構(gòu)和宏觀環(huán)境，都是互動(dòng)的關(guān)系。
另外我還要為“殼”說(shuō)兩句。A股的殼價(jià)值奇高，這不假。但你要是以為美國(guó)、香港的殼沒(méi)有價(jià)值，那就錯(cuò)了。連新加坡、澳大利亞的殼也至少能值個(gè)幾千萬(wàn)。哪怕你光是在避稅天堂買一個(gè)空殼公司，也要不少錢呢。
空殼公司之所以被稱為殼，是因?yàn)樗鼪](méi)有資產(chǎn)。但是并非只有資產(chǎn)才有價(jià)值。比如說(shuō)存續(xù)年限，可以是價(jià)值。比如說(shuō)營(yíng)業(yè)范圍，也可以是價(jià)值。人員配置、資格許可這些都不提了。甚至是歷年虧損，如果可以抵稅的話，那當(dāng)然也是價(jià)值。
最后說(shuō)一個(gè)八卦。
你知道史上最成功的基金經(jīng)理是誰(shuí)嗎?他叫彼得林奇。因?yàn)榘头铺亍⑺髁_斯這些都是自己當(dāng)老板，不算基金經(jīng)理。所以能輪到他。
林奇掌管的基金叫麥哲倫基金。這個(gè)基金在他接手前，已經(jīng)積累了巨額虧損。按照美國(guó)的資本利得稅法，當(dāng)年麥哲倫基金的稅收減免金額大約相當(dāng)于基金凈值的3倍。
請(qǐng)注意，這個(gè)初始條件對(duì)林奇的傳奇生涯具有著決定性的作用。從1增長(zhǎng)到30，就是增長(zhǎng)了30倍。很驚人，是吧?但如果從2增長(zhǎng)到30，那就只有15倍了。從30倍到15倍，是不是感覺(jué)遜色不少?
.jpg)
三
我自己參加CFA考試，已經(jīng)是15年前的事了。我記得在當(dāng)年的教材里，CFA道德規(guī)范的宗旨是“維護(hù)市場(chǎng)的自由和公正”(大意)。
這次重讀2016版教材，我發(fā)現(xiàn)他們?cè)诤竺嬗旨恿艘痪湓挘珻FA道德規(guī)范的宗旨是“維護(hù)市場(chǎng)的自由和公正，從而保護(hù)社會(huì)公眾的利益”。
首先，我要從邏輯上肯定CFA的這個(gè)修訂。因?yàn)榧热灰劦赖?，那就必須針?duì)一個(gè)特定的對(duì)象來(lái)談。也就是說(shuō)，你談道德，必須明確“為了誰(shuí)”。脫離了特定對(duì)象，直接談具體內(nèi)容，那肯定要漏洞百出。
對(duì)此，蘇格拉底有過(guò)精辟論述。他說(shuō)，大家都同意，欺騙是不道德的。但是當(dāng)遇到劫匪時(shí)，欺騙劫匪卻是道德的。大家也都同意，盜竊是不道德的。但是如果朋友要自殺，這時(shí)你偷走他的武器，則又是道德的了。所以不存在絕對(duì)的道德，只存在相對(duì)的道德。
既然道德必須針對(duì)特定對(duì)象，那么就算CFA不聲明，我也得給它“腦補(bǔ)”一個(gè)對(duì)象出來(lái)。
15年前，我自己腦補(bǔ)的對(duì)象是金融分析師。也就是說(shuō)，CFA道德規(guī)范主張維護(hù)市場(chǎng)的自由和公正，最終是為了誰(shuí)?為了我們自己，金融分析師。
相比于社會(huì)公眾來(lái)說(shuō)，金融分析師只是一個(gè)小圈子，就像蹦極愛(ài)好者或者愛(ài)狗人士一樣。小圈子里面自己定的規(guī)矩，只要不違反法律法規(guī)，怎么定都是可以的。
你就明說(shuō)是為了自己，也沒(méi)什么。理性人嘛!沒(méi)必要一定要把社會(huì)公眾掛在較高處。
但是現(xiàn)在CFA偏偏白紙黑字就這么寫(xiě)了。維護(hù)市場(chǎng)的自由和公正，最終是為了誰(shuí)?為了社會(huì)公眾的利益。
那么好，現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了。自由市場(chǎng)和公眾利益，這兩者總是一致的嗎?
2008年金融危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部聯(lián)合救市，投入巨額資金，修改交易規(guī)則，強(qiáng)行在金融機(jī)構(gòu)之間攤派任務(wù)，后續(xù)還推出了極其嚴(yán)厲，并且?guī)в忻黠@歧視性的監(jiān)管法案。這是典型的為了公眾利益而破壞市場(chǎng)自由。
再比如高頻交易。美國(guó)現(xiàn)在的高頻交易，已經(jīng)玩到了0.01秒以內(nèi)。在這個(gè)層面上發(fā)生的一切，公眾都是察覺(jué)不到的。因?yàn)樵诮^大多數(shù)走勢(shì)圖上，1秒種才對(duì)應(yīng)1個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)。在1秒以內(nèi)發(fā)生的所有事，在圖上都是看不到的。這樣的市場(chǎng)自由，姑且不說(shuō)它有害于公眾，至少也是與公眾利益無(wú)關(guān)，僅僅有利于部分金融玩家而已。
08年金融危機(jī)之后，整個(gè)歐美金融業(yè)界都承受著巨大的輿論壓力。CFA這次向公眾利益“看齊”，正是這個(gè)時(shí)代背景下的產(chǎn)物。
一個(gè)運(yùn)行了幾十年的，龐大繁雜的職業(yè)道德體系，一下子換了較高準(zhǔn)則。那么多聰明大腦里的思維定式，能夠切換得過(guò)來(lái)嗎?
讓我們拭目以待。
學(xué)金融找金程，對(duì)于CFA有疑問(wèn)可撥打400-700-9596免費(fèi)咨詢老師。
.gif)
.png)
相關(guān)推薦： cfa題型 CFA是什么 注冊(cè)金融分析師 CFA復(fù)習(xí)資料
2019年CFA備考交流群 909165458 。CFA資料&資訊隨時(shí)分享，與眾多CFA持證人交流考試經(jīng)驗(yàn)。
