年初市場迎來了久違的“躺賺”行情，市場一片喜氣洋洋的畫面，大漲之后市場進(jìn)入分化行情，讓投資者苦不堪言，后市將何去何從？未來投資重點(diǎn)又該放到哪里呢？嘉實(shí)泰和基金經(jīng)理歸凱表示，在未來的投資中，一定要更看重公司的質(zhì)量，要摒棄過去“炒概念”“追逐熱點(diǎn)”的行為模式。未來A股市場的機(jī)構(gòu)化、國際化趨勢越來越明顯，投資者應(yīng)當(dāng)把精力放在那些具備核心競爭力和良好發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)公司的研究上。

業(yè)績卓越是長期投資目標(biāo)

用調(diào)倉結(jié)構(gòu)應(yīng)對市場變化

歸凱管理的嘉實(shí)新興產(chǎn)業(yè)、嘉實(shí)泰和等基金產(chǎn)品，年內(nèi)回報(bào)均在60％左右，其中嘉實(shí)泰和由嘉實(shí)首只封基“基金泰和”封轉(zhuǎn)開而來，曾在長達(dá)15年的封閉期中，收益翻了近十倍，封轉(zhuǎn)開以來續(xù)寫佳績，近20年累計(jì)收益接近29倍。根據(jù)2014年基金中報(bào)披露數(shù)據(jù)，15年封閉期間，基金泰和累計(jì)凈值上漲達(dá)926.78％，超越同期上證綜指漲幅856.70個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2019年11月29日，嘉實(shí)泰和自2014年4月4日封轉(zhuǎn)開以來累計(jì)回報(bào)已達(dá)191.52％，年化回報(bào)達(dá)20.81％，同類排名8/166；2019年來收益率達(dá)59.80％，位居同類前3％；疊加封閉期業(yè)績，20年來已累計(jì)回報(bào)近29倍。

談及到具體操作策略上，歸凱強(qiáng)調(diào)首先要以股東的心態(tài)做投資，以長期看好的戰(zhàn)略性資產(chǎn)為主，階段性成長的戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)為輔。其次賺業(yè)績成長的錢，較少參與風(fēng)格或主題輪動(dòng)。“除非面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，否則不做大的倉位操作，主要靠調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)應(yīng)對市場風(fēng)格變化。”

風(fēng)控是投資中很重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，但一直是投資者忽略的投資流程，關(guān)于風(fēng)控問題，歸凱表示，第一首先在選股上就要高標(biāo)準(zhǔn)，對公司質(zhì)地、安全邊際要求比較高能，可顯著降低個(gè)股的投資風(fēng)險(xiǎn)。其次是在持倉行業(yè)分布上做適當(dāng)均衡，我很少因?yàn)榭春媚骋粋€(gè)行業(yè)就買的特別重，這樣能有效降低組合的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。另外，針對不同的市場環(huán)境或投資時(shí)鐘，也會(huì)做一些結(jié)構(gòu)上的調(diào)整來更好的應(yīng)對市場。

第二，投資要以追求長期業(yè)績卓越為目標(biāo)，避免短期大起大落；在選股上也是立足于長期，即在“雪道”足夠長的領(lǐng)域?qū)ふ液蒙夂秃霉荆罱K收獲時(shí)間的玫瑰。既然是看長，那就要對公司的商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)趨勢這些更本質(zhì)、更長期的因素仔細(xì)分析。本質(zhì)上，賺的是由公司業(yè)績增長帶來的內(nèi)在價(jià)值持續(xù)提升的錢，而非趨勢投資或風(fēng)格主題的輪動(dòng)。》》》想報(bào)考金融風(fēng)險(xiǎn)管理師證書的點(diǎn)我咨詢

在組合構(gòu)建上，歸凱表示，會(huì)以長期價(jià)值成長作為我的核心持倉和戰(zhàn)略資產(chǎn)，同時(shí)輔以階段性成長作為戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)，這樣能更有效的應(yīng)對這個(gè)市場。操作上看長做短，相對靈活，既關(guān)注企業(yè)的長期前景，又關(guān)注其短期邊際變化。

以更長的視野尋找好的生意

5G產(chǎn)業(yè)鏈在2020年發(fā)威

回首前10個(gè)多月，A股市場化改革穩(wěn)步推進(jìn)， 科創(chuàng)板開市已滿百日，整體運(yùn)行平穩(wěn)，“科創(chuàng)”底色鮮明，各項(xiàng)制度創(chuàng)新成效顯著。另外，A股國際化步伐加快，加速引進(jìn)海內(nèi)外機(jī)構(gòu)投資者，“MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯”等國際指數(shù)納A股比例提升。在多重因素作用下，市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，公募基金賺錢效應(yīng)顯著，讓投資人再度見識到長期投資的魅力。

那么，長期投資的核心邏輯是什么呢？歸凱介紹，主要從商業(yè)模式、競爭優(yōu)勢、產(chǎn)業(yè)趨勢三個(gè)維度出發(fā)，以更長的投資視野投資于能夠持續(xù)提升內(nèi)在價(jià)值的優(yōu)質(zhì)公司。

首先從商業(yè)模式看，通過研究企業(yè)在市場中與上下游供應(yīng)商、客戶的關(guān)系，以及產(chǎn)品或服務(wù)的屬性，了解企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中是否處于相對有利的地位，比如上下游的定價(jià)權(quán)、占款能力；客戶的粘性或轉(zhuǎn)換成本；產(chǎn)品技術(shù)更迭風(fēng)險(xiǎn)；對資本消耗的依賴程度等，來尋找“好生意”。

其次分析公司是否具備顯著的競爭優(yōu)勢，包括：顯著的無形資產(chǎn)壁壘，如品牌、專利、特許經(jīng)營權(quán)等；顯著的成本優(yōu)勢，如規(guī)模、工藝、原材料成本等。最后從行業(yè)供需、競爭格局、市場空間、技術(shù)進(jìn)步與更迭、政策導(dǎo)向等角度出發(fā)，判斷行業(yè)所處的發(fā)展階段、景氣周期、成長空間，避免陷入價(jià)值陷阱。

摒棄炒概念追熱點(diǎn)模式

四大領(lǐng)域機(jī)構(gòu)將重點(diǎn)配置

近期持續(xù)震蕩調(diào)整的主因是經(jīng)濟(jì)下行壓力疊加顯著上升的CPI導(dǎo)致的，這一宏觀要素組合會(huì)讓部分投資者擔(dān)心出現(xiàn)滯漲風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)CPI在明年二季度后會(huì)逐步走低。因此，CPI在年底前后可能是壓力最大的階段，對市場預(yù)期還是會(huì)有所擾動(dòng)。

全球宏觀環(huán)境的主基調(diào)仍然是衰退性寬松，目前中國經(jīng)濟(jì)的主要挑戰(zhàn)在于過去主要依靠房地產(chǎn)和基建的發(fā)展模式面臨瓶頸，經(jīng)濟(jì)亟需轉(zhuǎn)型升級、尋找新動(dòng)能，這個(gè)過程本來就是痛苦的。但截至目前中國的各種應(yīng)對還是非常成功的，包括加大改革開放、減稅降費(fèi)、控制杠桿率、“房住不炒”等等，這些舉措顯著增強(qiáng)了投資者對中國未來前景的信心。而在國內(nèi)金融市場打破剛兌和房地產(chǎn)大周期見頂后，股票資產(chǎn)在各類資產(chǎn)中的吸引力顯著增強(qiáng)，所以我們中期維度還是非?？春霉善辟Y產(chǎn)的表現(xiàn)的。》》》點(diǎn)擊咨詢獲取金融類免費(fèi)書籍

“年底前的市場將處于震蕩狀態(tài)，由于未來一年乃至中期維度仍看好市場，所以有回調(diào)的機(jī)會(huì)還是可以“上車”的！”歸凱表示。

同時(shí)，他建議投資者在未來的投資中，一定要更看重公司的質(zhì)量，要摒棄過去“炒概念”“追逐熱點(diǎn)”的行為模式。未來A股市場的機(jī)構(gòu)化、國際化趨勢越來越明顯，注冊制逐步普及將導(dǎo)致“殼”資源越來越不值錢。在這種趨勢下，一些競爭力弱的三、四線的公司會(huì)逐漸淪落到?jīng)]有人關(guān)注的地步。長期看，這類公司未來將出現(xiàn)估值折價(jià)現(xiàn)象，可能會(huì)跌到過去難以想象的地步，這個(gè)可以借鑒香港市場。投資者應(yīng)當(dāng)把精力放在那些具備核心競爭力和良好發(fā)展前景的優(yōu)質(zhì)公司的研究上。

中長期維度還是看好大消費(fèi)、大健康、科技、先進(jìn)制造這四個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)，它們是中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的主要受益者。就明年而言，由于經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力，核心資產(chǎn)在基本面和業(yè)績確定性上具有比較優(yōu)勢，仍會(huì)是機(jī)構(gòu)配置重點(diǎn)。

明年還有個(gè)領(lǐng)域也是需要重點(diǎn)留意的，那就是科技！從目前的階段來看，科技正處于新一輪創(chuàng)新周期的導(dǎo)入期，5G基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)就是重要信號。所以從這個(gè)角度來講，科技股的投資機(jī)會(huì)才剛剛開始。所以明年看好5G產(chǎn)業(yè)鏈。今年表現(xiàn)比較好的是上游的元器件、PCB，明年我覺得像通信設(shè)備、智能終端換機(jī)周期，以及5G下游的應(yīng)用等，都會(huì)有比較明顯的投資機(jī)會(huì)。另外像云、網(wǎng)絡(luò)安全這些領(lǐng)域也比較看好。