CFA一級企業(yè)理財(cái)?shù)膬?nèi)容，主要就是在講公司的錢從哪來，來了之后又是怎么花出去的，花出去之后的錢有沒有帶回新的收入。我們做任何一件事情，都是在為將來投資。企業(yè)也一樣，企業(yè)把錢花出去，是為了將來獲得更多的錢。所以在花錢之前，企業(yè)必須要對多個(gè)目標(biāo)項(xiàng)目進(jìn)行對比分析，利用各種指標(biāo)去衡量，最終確定把錢花在哪一個(gè)項(xiàng)目上。

在本章內(nèi)容中，我們會先學(xué)習(xí)CFA一級的資本預(yù)算、資本預(yù)算是如何進(jìn)行的，之后還會學(xué)習(xí)幾個(gè)最常用的資本預(yù)算指標(biāo)。要能夠計(jì)算相應(yīng)的指標(biāo)，了解各個(gè)指標(biāo)的優(yōu)劣，并利用這些指標(biāo)選擇投資項(xiàng)目。》》》點(diǎn)擊咨詢獲取CFA一級知識講解免費(fèi)課程

資本預(yù)算介紹

資本預(yù)算就是找投資項(xiàng)目的過程。需要注意的是，投資一般指的都是回報(bào)時(shí)間大于1年的項(xiàng)目，因此資本預(yù)算的項(xiàng)目，一般投資回報(bào)期也都大于1年。

一個(gè)資本預(yù)算過程，就是在找一個(gè)錢生錢的項(xiàng)目，主要包括四個(gè)步驟：

產(chǎn)生想法（generating good ideas）：就是找項(xiàng)目，或者自己想項(xiàng)目；

分析項(xiàng)目（analyzing individual ideas）：分析每一個(gè)想法、項(xiàng)目盈利性；

項(xiàng)目計(jì)劃（planning capital budget）：結(jié)合所有項(xiàng)目情況，建立投資計(jì)劃；

監(jiān)督審計(jì)（monitoring and post-auditing）：項(xiàng)目過程中監(jiān)督，結(jié)束后審計(jì)。

按照不同的資本預(yù)算分類，可以把這些資本項(xiàng)目分為五類：

代替性項(xiàng)目（replacement projects）：維持現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，降低當(dāng)前成本；

擴(kuò)張性項(xiàng)目（expansion projects）：對當(dāng)前的業(yè)務(wù)進(jìn)行擴(kuò)張；

新的項(xiàng)目（new products or service）：一個(gè)全新的產(chǎn)品或服務(wù)

強(qiáng)制性投資（mandatory investment）：一般可能是政府要求的，如造林；

其他項(xiàng)目（other projects）：沒法分到上面的類別的項(xiàng)目。

在進(jìn)行資本預(yù)算時(shí)，我們考慮的是新項(xiàng)目能給我們帶來的額外凈收入。這句話包括了兩個(gè)內(nèi)容：

額外收入（incremental cash flow）：只考慮增量的現(xiàn)金流；凈收入：就是稅后（after tax）的現(xiàn)金流。

資本預(yù)算在分析和評估項(xiàng)目時(shí)，考慮的是該項(xiàng)目帶來的增量稅后現(xiàn)金流（after tax incremental cash flow），這其中包括：

機(jī)會成本（opportunity cost）：經(jīng)濟(jì)學(xué)部分有講的啦；外部效應(yīng)（externalities）：新產(chǎn)品導(dǎo)致的公司原有產(chǎn)品的現(xiàn)金流變化。如果導(dǎo)致原有項(xiàng)目的現(xiàn)金流增大，叫做協(xié)同效應(yīng)（synergy）；而如果導(dǎo)致原有項(xiàng)目現(xiàn)金流減少，叫做蠶食效應(yīng)（cannibalization）。

除了上面兩個(gè)要考慮，下面還有兩個(gè)不考慮：

沉沒成本（sunk costs）：經(jīng)濟(jì)學(xué)部分有講的啦；

融資成本（financing costs）：融資成本被放在折現(xiàn)率中了。

資本預(yù)算指標(biāo)

資本預(yù)算就是找投資項(xiàng)目，而資本預(yù)算的指標(biāo)，就是賺不賺錢、賺多少錢、回報(bào)率多少、多長時(shí)間回本等！一般使用如下幾個(gè)指標(biāo)：

凈現(xiàn)值 NPV | net present value

內(nèi)部收益率 IRR | internal rate of return

回收期法 PBP | payback period

折現(xiàn)回收期法 DBP | discounted payback period

盈利指數(shù) PI | profitability index

下面我們來看看都是如何計(jì)算的。

凈現(xiàn)值 NPV，就是項(xiàng)目賺回來的錢減去總共投出去的錢凈值，需要考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值：

NPV就是整個(gè)項(xiàng)目帶來的凈現(xiàn)金流，因此，

NPV>0，公司的財(cái)富增加，單個(gè)項(xiàng)目可以接受；

NPV<0，公司的財(cái)富減少，單個(gè)項(xiàng)目不可以接受。

如果是在多個(gè)項(xiàng)目中選擇，肯定是選凈收入大的項(xiàng)目。另外，需要注意，這里的k是公司要求的回報(bào)率，它里面包含了機(jī)會成本，所以不需要單獨(dú)考慮機(jī)會成本。

但是NPV的問題就是不知道投入是多少，換句話說，知道凈賺100塊，但不知道是投入的是1000還是10000。

內(nèi)部收益率 IRR，就是當(dāng)凈現(xiàn)值NPV等于0時(shí)，計(jì)算出的折現(xiàn)率k值。

因此它的評判原則也比較簡單：

拿這個(gè)IRR去和我們要求的回報(bào)率相比較，

IRR>要求的回報(bào)率，單個(gè)項(xiàng)目可以接受；

IRR<要求的回報(bào)率，單個(gè)項(xiàng)目可以接受；

如果是在多個(gè)項(xiàng)目中選擇，肯定是選收益率大的項(xiàng)目。

該方法的好處是結(jié)果是利潤率，這使得不同項(xiàng)目規(guī)模之間也可以進(jìn)行比較；但是缺點(diǎn)就是折現(xiàn)率假定為了IRR，且計(jì)算時(shí)有可能出現(xiàn)沒有IRR或者多個(gè)IRR的情況；而且IRR結(jié)果有可能和NPV沖突。

回收期法 PBP 與 折現(xiàn)回收期法 DBP，就是計(jì)算項(xiàng)目的回本時(shí)間?；厥掌诜ǖ默F(xiàn)金流沒有折現(xiàn)，如果折現(xiàn)了就叫做折現(xiàn)回收期法。

需要注意的是最后一年的處理，用剩余沒收回的錢除以當(dāng)年的總收入。

回收期法不能反應(yīng)凈利潤和利潤率，但是可以反應(yīng)出項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和流動性（可以聯(lián)系久期的概念），不過回本之后的利潤如何也不知道，沒準(zhǔn)后面很賺錢呢！

決策原則也很簡單，如果有自己預(yù)期的回本時(shí)間，超了就不投，沒超過就投。如果有多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行選擇，肯定選回本最快的啰。

盈利指數(shù) PI 就是未來的現(xiàn)金流總和比上初始投入：

如果PI>1，表示賺錢，單個(gè)項(xiàng)目可以接受；

PI<1，表示不賺錢，單個(gè)項(xiàng)目可以接受。

如果是多個(gè)項(xiàng)目，肯定是選盈利指數(shù)高的了。PI和IRR很像，都反應(yīng)了一個(gè)盈利的比率結(jié)果，但不能反應(yīng)投入的規(guī)模。

在考試中，重點(diǎn)內(nèi)容應(yīng)該是IRR和NPV，經(jīng)常會考察兩者的對比。如果兩者的結(jié)論出現(xiàn)了矛盾，我們應(yīng)該以NPV為準(zhǔn)。

凈現(xiàn)值圖

我們在計(jì)算NPV時(shí)，使用的折現(xiàn)率是公司要求的回報(bào)率，因此，這個(gè)折現(xiàn)率可能是任何一個(gè)值。我們把不同折現(xiàn)率下，計(jì)算得出的不同NPV畫在圖上，就得出了凈現(xiàn)值圖（NPV profiles）。

上圖中，

NPV曲線與橫軸的交點(diǎn)，就是各自的IRR，此時(shí)也即是NPV為0的IRR；而與縱軸的交點(diǎn)，就是折現(xiàn)率為0時(shí)的凈現(xiàn)金流（稅后增量）；各個(gè)項(xiàng)目NPV的交點(diǎn)（crossover rate）是使得各個(gè)項(xiàng)目NPV相等的折現(xiàn)率。

在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)該以NPV為主，NPV代表了絕對的現(xiàn)金流，如果NPV為正，則現(xiàn)金流流入企業(yè)，公司價(jià)值增大。理論上，公司的價(jià)值增大，會反應(yīng)到公司股價(jià)上（但是實(shí)際上，這是一個(gè)很復(fù)雜的過程，很少有股價(jià)和公司實(shí)際價(jià)值相等的，我們還需要多學(xué)習(xí)去發(fā)現(xiàn)被高估和低估的公司，進(jìn)行決策）。》》》點(diǎn)擊咨詢免費(fèi)獲取CFA一級試聽課

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