CFA一級企業(yè)理財?shù)膬?nèi)容，主要就是在講公司的錢從哪來，來了之后又是怎么花出去的，花出去之后的錢有沒有帶回新的收入。我們做任何一件事情，都是在為將來投資。企業(yè)也一樣，企業(yè)把錢花出去，是為了將來獲得更多的錢。所以在花錢之前，企業(yè)必須要對多個目標項目進行對比分析，利用各種指標去衡量，最終確定把錢花在哪一個項目上。

在本章內(nèi)容中，我們會先學習CFA一級的資本預算、資本預算是如何進行的，之后還會學習幾個最常用的資本預算指標。要能夠計算相應的指標，了解各個指標的優(yōu)劣，并利用這些指標選擇投資項目。》》》點擊咨詢獲取CFA一級知識講解免費課程

資本預算介紹

資本預算就是找投資項目的過程。需要注意的是，投資一般指的都是回報時間大于1年的項目，因此資本預算的項目，一般投資回報期也都大于1年。

一個資本預算過程，就是在找一個錢生錢的項目，主要包括四個步驟：

產(chǎn)生想法（generating good ideas）：就是找項目，或者自己想項目；

分析項目（analyzing individual ideas）：分析每一個想法、項目盈利性；

項目計劃（planning capital budget）：結(jié)合所有項目情況，建立投資計劃；

監(jiān)督審計（monitoring and post-auditing）：項目過程中監(jiān)督，結(jié)束后審計。

按照不同的資本預算分類，可以把這些資本項目分為五類：

代替性項目（replacement projects）：維持現(xiàn)有的業(yè)務，降低當前成本；

擴張性項目（expansion projects）：對當前的業(yè)務進行擴張；

新的項目（new products or service）：一個全新的產(chǎn)品或服務

強制性投資（mandatory investment）：一般可能是政府要求的，如造林；

其他項目（other projects）：沒法分到上面的類別的項目。

在進行資本預算時，我們考慮的是新項目能給我們帶來的額外凈收入。這句話包括了兩個內(nèi)容：

額外收入（incremental cash flow）：只考慮增量的現(xiàn)金流；凈收入：就是稅后（after tax）的現(xiàn)金流。

資本預算在分析和評估項目時，考慮的是該項目帶來的增量稅后現(xiàn)金流（after tax incremental cash flow），這其中包括：

機會成本（opportunity cost）：經(jīng)濟學部分有講的啦；外部效應（externalities）：新產(chǎn)品導致的公司原有產(chǎn)品的現(xiàn)金流變化。如果導致原有項目的現(xiàn)金流增大，叫做協(xié)同效應（synergy）；而如果導致原有項目現(xiàn)金流減少，叫做蠶食效應（cannibalization）。

除了上面兩個要考慮，下面還有兩個不考慮：

沉沒成本（sunk costs）：經(jīng)濟學部分有講的啦；

融資成本（financing costs）：融資成本被放在折現(xiàn)率中了。

資本預算指標

資本預算就是找投資項目，而資本預算的指標，就是賺不賺錢、賺多少錢、回報率多少、多長時間回本等！一般使用如下幾個指標：

凈現(xiàn)值 NPV | net present value

內(nèi)部收益率 IRR | internal rate of return

回收期法 PBP | payback period

折現(xiàn)回收期法 DBP | discounted payback period

盈利指數(shù) PI | profitability index

下面我們來看看都是如何計算的。

凈現(xiàn)值 NPV，就是項目賺回來的錢減去總共投出去的錢凈值，需要考慮貨幣的時間價值：

NPV就是整個項目帶來的凈現(xiàn)金流，因此，

NPV>0，公司的財富增加，單個項目可以接受；

NPV<0，公司的財富減少，單個項目不可以接受。

如果是在多個項目中選擇，肯定是選凈收入大的項目。另外，需要注意，這里的k是公司要求的回報率，它里面包含了機會成本，所以不需要單獨考慮機會成本。

但是NPV的問題就是不知道投入是多少，換句話說，知道凈賺100塊，但不知道是投入的是1000還是10000。

內(nèi)部收益率 IRR，就是當凈現(xiàn)值NPV等于0時，計算出的折現(xiàn)率k值。

因此它的評判原則也比較簡單：

拿這個IRR去和我們要求的回報率相比較，

IRR>要求的回報率，單個項目可以接受；

IRR<要求的回報率，單個項目可以接受；

如果是在多個項目中選擇，肯定是選收益率大的項目。

該方法的好處是結(jié)果是利潤率，這使得不同項目規(guī)模之間也可以進行比較；但是缺點就是折現(xiàn)率假定為了IRR，且計算時有可能出現(xiàn)沒有IRR或者多個IRR的情況；而且IRR結(jié)果有可能和NPV沖突。

回收期法 PBP 與 折現(xiàn)回收期法 DBP，就是計算項目的回本時間?；厥掌诜ǖ默F(xiàn)金流沒有折現(xiàn)，如果折現(xiàn)了就叫做折現(xiàn)回收期法。

需要注意的是最后一年的處理，用剩余沒收回的錢除以當年的總收入。

回收期法不能反應凈利潤和利潤率，但是可以反應出項目的風險和流動性（可以聯(lián)系久期的概念），不過回本之后的利潤如何也不知道，沒準后面很賺錢呢！

決策原則也很簡單，如果有自己預期的回本時間，超了就不投，沒超過就投。如果有多個項目進行選擇，肯定選回本最快的啰。

盈利指數(shù) PI 就是未來的現(xiàn)金流總和比上初始投入：

如果PI>1，表示賺錢，單個項目可以接受；

PI<1，表示不賺錢，單個項目可以接受。

如果是多個項目，肯定是選盈利指數(shù)高的了。PI和IRR很像，都反應了一個盈利的比率結(jié)果，但不能反應投入的規(guī)模。

在考試中，重點內(nèi)容應該是IRR和NPV，經(jīng)常會考察兩者的對比。如果兩者的結(jié)論出現(xiàn)了矛盾，我們應該以NPV為準。

凈現(xiàn)值圖

我們在計算NPV時，使用的折現(xiàn)率是公司要求的回報率，因此，這個折現(xiàn)率可能是任何一個值。我們把不同折現(xiàn)率下，計算得出的不同NPV畫在圖上，就得出了凈現(xiàn)值圖（NPV profiles）。

上圖中，

NPV曲線與橫軸的交點，就是各自的IRR，此時也即是NPV為0的IRR；而與縱軸的交點，就是折現(xiàn)率為0時的凈現(xiàn)金流（稅后增量）；各個項目NPV的交點（crossover rate）是使得各個項目NPV相等的折現(xiàn)率。

在進行投資決策時，應該以NPV為主，NPV代表了絕對的現(xiàn)金流，如果NPV為正，則現(xiàn)金流流入企業(yè)，公司價值增大。理論上，公司的價值增大，會反應到公司股價上（但是實際上，這是一個很復雜的過程，很少有股價和公司實際價值相等的，我們還需要多學習去發(fā)現(xiàn)被高估和低估的公司，進行決策）。》》》點擊咨詢免費獲取CFA一級試聽課

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