隨著貨幣的貶值和不斷增發(fā)，人們開始改變行為，通脹預期滋生。貨幣貶值引發(fā)更多的資本外逃，因此會出現(xiàn)一個“貨幣貶值—通脹—印鈔”的循環(huán)，且不斷升級。最終，在前幾輪循環(huán)中還能夠刺激經濟增長的聯(lián)動機制逐步失靈，印鈔效果日益減弱。

每一輪印鈔之后，大部分增發(fā)的貨幣會被轉移到實物資產或外國資產中，而不是被用于商品和服務支出以提升經濟活力。投資者拋售本國貨幣以購買實物資產及外國資產，比用于國內儲蓄和國內投資更賺錢。因此，持有本國貨幣的人從生產性投資轉到實物資產（例如黃金）和外國貨幣上，以對沖通脹和真實財富的縮水。這時，外國投資者紛紛避開。由于經濟疲軟，投資者紛紛購買實物資產，股市下跌，推動前幾輪消費的財富效應不再顯現(xiàn)。最終的結果是，貨幣貶值無法刺激經濟增長。

貨幣持續(xù)貶值導致持續(xù)通脹，這種情況可能會演變?yōu)橐粋€自我強化的過程，助長人們的通脹預期，改變投資者的行為。這個過程的主要發(fā)展路徑是，通脹壓力傳導至工人工資，產生一個工資與生產成本螺旋式上升的過程。工人要求提高工資，以彌補購買力的下降。廠家被迫為工人提高工資，隨后提高產品價格以抵銷上升的成本。有時，這種情況是自動發(fā)生的，因為工人的工資與價格指數(shù)掛鉤，比如，勞動合同規(guī)定，工人的工資應隨通脹而上調。工人的工資與價格指數(shù)掛鉤的結果是出現(xiàn)一個惡性循環(huán)：貨幣貶值，國內價格上漲，紙幣數(shù)量增加再次稀釋貨幣價值，價格進一步上漲，如此循環(huán)往復。面對每次貨幣貶值，儲蓄者和投資者都會采取不同的應對辦法。儲蓄者以前吃過虧，為了確保購買力不下降，他們會毫不猶豫地用現(xiàn)金購買外國資產和實物資產。隨著通脹惡化，銀行儲蓄者自然希望能夠隨時取回儲蓄，因此他們會縮短存款期限。儲蓄者會把存款從定期賬戶轉移到活期賬戶。投資者會縮短貸款期限，甚至完全停止貸款，因為他們擔心會發(fā)生違約或者獲得的還款一文不值。在通脹性去杠桿化期間，債務的平均到期期限總是會縮短。

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因為通脹率上升和增發(fā)貨幣會降低實際利率，拋售現(xiàn)金的成本很低，由此帶來的資本撤離和借款增加會導致金融體系缺乏流動性。銀行幾乎無法滿足現(xiàn)金需求。企業(yè)因缺乏現(xiàn)金而無法履行合同，也會受到損害。曾在前一輪貨幣貶值中嘗過甜頭的央行，這時必須在極度缺乏流動性和加速增發(fā)貨幣之間做出選擇，最終的結果顯而易見：印鈔。央行通過印鈔向銀行提供流動性，有時直接向企業(yè)提供貸款。當利率的上升幅度不足以彌補未來的貨幣貶值時，這些流動性會讓投資者繼續(xù)借款，然后用于國外投資和進行通脹對沖（例如，購買實物資產或黃金），這進一步加劇了通脹和貨幣貶值的惡性循環(huán)。如果一個國家的大部分債務是以外國貨幣計價的，那么在本國貨幣貶值時，債務負擔就會加重，這會導致人們削減支出和出售資產。雖然這種影響最初會被貨幣貶值的刺激效應抵消，但隨著刺激效應消退和債務負擔增加，這種影響越來越具有破壞性。債務負擔加重也意味著，外國投資者要求更高的利率來彌補違約風險。貨幣貶值和通脹往往會增加償債成本和債務負擔，因此利用貨幣貶值來刺激經濟會變得更加困難。

許多國家的政府通過提高所得稅和財產稅稅率解決債務問題。由于經濟不景氣和投資失敗，富人的凈資產逐漸蒸發(fā)，他們會不惜一切代價保住迅速縮水的財富。由此導致逃稅率極高，資本外逃加劇。這在去杠桿化進程中非常普遍。

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于是，這些力量會產生一個惡性循環(huán)，導致通脹和貨幣貶值交替惡化，直至最后人們對貨幣完全失去信心，貨幣失去了作為價值儲存手段的功能（人們最多只儲備能花幾天的錢）。鈔票面額數(shù)十倍增加，已不可能成為記賬單位。貨幣也不再是交換媒介，因為幣值太不穩(wěn)定，生產者不愿意出售產品換取本國貨幣，他們往往要求對方用外國貨幣支付，或干脆以貨易貨。由于外匯短缺，流動性降至最低點，需求暴跌，而這種流動性緊缺無法通過印鈔來緩解。商店紛紛關門，失業(yè)率上升。陷入惡性通脹之后，經濟快速萎縮，曾經刺激經濟增長的貨幣貶值如今帶來一片狼藉。除了造成經濟萎縮外，惡性通脹還會導致金融財富蒸發(fā)，因為金融資產無法跟上貨幣貶值和通脹的步伐。惡性通脹還會導致極端的財富再分配，它會吞噬債權人的財富，稀釋債務人的債務。經濟萎縮、極端的財富再分配和市場混亂造成政治緊張和沖突。警察等公務員經常罷工，因為他們辛辛苦苦賺得的工資變得如同廢紙一樣。在此階段，騷亂、犯罪、搶劫和暴力活動極其猖獗。在德國魏瑪共和國時期，政府不得不發(fā)布“戒嚴令”控制混亂局面，授予軍隊干預內政的更大權力，例如，實施逮捕和驅散示威活動。

在惡性通脹期間，進行投資應遵循幾條基本原則：做空貨幣，盡可能把錢匯到國外，購買大宗商品，投資大宗商品行業(yè)（例如黃金、煤炭和金屬）。購買股票有利有弊，當通脹滑向惡性通脹時，投資股市是個賠錢的主意。股票價格和匯率之間的高度相關性消失，相反二者之間的差異越來越大。在此期間，黃金成為首選的投資資產，即使以本國貨幣計價的股票價格飆升，結果仍然是災難性的虧損，債券已經一錢不值。一旦通脹性去杠桿化演變成惡性通脹，貨幣作為價值儲存手段的地位便一去不復返。為結束通脹性去杠桿化，各國采取的典型辦法是發(fā)行具有堅實基礎的新貨幣，逐步淘汰舊貨幣。

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