CFRM雜談：當(dāng)新技術(shù)和某種金融載體碰撞時(shí)，某種范式會(huì)誕生。拿泛互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域來說，搜索引擎里的Google，電商里的Alibaba，O2O里的美團(tuán)，共享經(jīng)濟(jì)里的滴滴，數(shù)字貨幣里的BTC，它們都從一個(gè)單點(diǎn)產(chǎn)品，結(jié)合資本的力量迅速擴(kuò)張，演變成了更大的生態(tài)。而這些名字，也變成了一種概念，圍繞這個(gè)概念，又養(yǎng)活了產(chǎn)業(yè)上下游和周邊的諸多業(yè)態(tài)。

　　每一輪階段性浪潮的開啟，都會(huì)有一種范式出現(xiàn)

　　浪潮開啟時(shí)首先激起的是泡沫

　　區(qū)塊鏈不只是技術(shù)創(chuàng)新，更是制度創(chuàng)新

　　金融科技創(chuàng)新將倒逼各國政府金融監(jiān)管的變革

　　國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長陳道富提出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于“投資、生產(chǎn)、分配、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄”循環(huán)之中。貨幣金融體系通過貨幣化和金融化，將物物交換、儲(chǔ)蓄和投資的交換，映射到貨幣金融體系實(shí)現(xiàn)合理配對并反作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)時(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)將被連接并映射到數(shù)字空間，進(jìn)行更可靠的記錄、連接和分析處理。而當(dāng)前金融科技還處于不斷發(fā)展演進(jìn)中，很難確定性地概括金融科技的內(nèi)涵和外延。

　　而金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)將金融科技定義為技術(shù)帶來的金融創(chuàng)新，因技術(shù)變革創(chuàng)造出新的模式、業(yè)務(wù)、流程與產(chǎn)品，從而對金融市場提供的服務(wù)和模式造成重大的影響。目前較為普遍的認(rèn)識是將金融科技中的技術(shù)創(chuàng)新概括為“ABCD”四大技術(shù)和領(lǐng)域。其中，“A”指人工智能，“B”指區(qū)塊鏈，“C”指云計(jì)算，“D”指大數(shù)據(jù)。

　　來源：《關(guān)于我國金融科技本質(zhì)和監(jiān)管的思考》

　　隨著金融與科技的不斷交融，新形式的泛金融服務(wù)商(貫穿一二級市場的VC/PE/并購再融資Broker，買賣方研究、數(shù)據(jù)服務(wù)商、評級機(jī)構(gòu)等)都在涌現(xiàn)出來，而這些新的概念和業(yè)態(tài)，也對金融監(jiān)管的有效性造成了巨大沖擊。

　　數(shù)據(jù)和技術(shù)公司在經(jīng)營的過程中，不可避免的面臨著和金融企業(yè)的界限問題：當(dāng)業(yè)務(wù)拓展到什么層次，它們就轉(zhuǎn)換為金融企業(yè)，什么樣的行為需要納入金融監(jiān)管?

　　根據(jù)陳道富的觀點(diǎn)：監(jiān)管和發(fā)展的關(guān)系不是靜態(tài)的，監(jiān)管不應(yīng)只著眼于行為，應(yīng)從現(xiàn)象看本質(zhì)，看到行業(yè)發(fā)展的趨勢和脈絡(luò)，在模式完全成熟之前引導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展方向并管理內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。根本上說，金融監(jiān)管應(yīng)是為了行業(yè)更好的發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新的平穩(wěn)過渡，平衡各方利益，維護(hù)市場秩序。

　　所以，我們必需了解互聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈的歷史以及驅(qū)動(dòng)其發(fā)展的邏輯脈絡(luò)，才能了解其可能帶來的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)行更有效的治理和監(jiān)管。最終，金融的創(chuàng)新與監(jiān)管應(yīng)該在不同層次上共存，兩者之間應(yīng)是內(nèi)容與框架，形式與理念間的關(guān)系。

　　回顧過往，區(qū)塊鏈技術(shù)和其引致的金融變革已經(jīng)經(jīng)歷了幾波浪潮：

　　第一輪浪潮開啟于支付轉(zhuǎn)賬，比特幣和數(shù)字貨幣作為一種支付工具，顛覆了必須依賴傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)才能支付轉(zhuǎn)賬的模式。2009年1月3日，中本聰在比特幣創(chuàng)世區(qū)塊里留下一句永不可修改的話：“TheTimes 03/Jan/2009 Chancellor on brink of second bailout for banks(2009年1月3日，財(cái)政大臣正處于實(shí)施第二輪銀行緊急援助的邊緣)。”當(dāng)時(shí)正是英國的財(cái)政大臣被迫考慮第二次出手紓解銀行危機(jī)的時(shí)刻，而這句話正是泰晤士報(bào)當(dāng)天的頭版文章標(biāo)題?？梢?，誕生于08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)后的比特幣呼應(yīng)了某些人對傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的不滿不忿，興起了一波“去中心化”的思潮。

　　第二輪浪潮開啟于股權(quán)融資，以太坊通證和基于其實(shí)現(xiàn)的愛西歐，本質(zhì)上是一種新的融資方式，同時(shí)在所謂“牛市”行情里，給風(fēng)投機(jī)構(gòu)提供了一種回報(bào)率和流動(dòng)性都極高的退出方式。2017年時(shí)，項(xiàng)目撰寫白皮書即可募資，依靠預(yù)期即可在交易所上線，各國未經(jīng)身份認(rèn)證的投資者可以投資于還未適用于監(jiān)管規(guī)定的數(shù)字資產(chǎn)。當(dāng)監(jiān)管滯后和缺位時(shí)，少量項(xiàng)目可以面向全球投資者進(jìn)行無門檻的股權(quán)眾籌，那時(shí)，項(xiàng)目供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于投資需求，百倍千倍的回報(bào)率也在情理之中，這就是所謂“泡沫”的來由。直到17年下半年，美國SEC才出臺(tái)了針對愛西歐和證券類通證的相關(guān)法規(guī)，9月4日，中國政府采取了關(guān)停境內(nèi)交易所和禁止愛西歐的政策，而此時(shí)，通過此種形式完成的融資，量級已達(dá)百億美金。

　　現(xiàn)如今，中國處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的下行周期，債務(wù)激增，央行縮表，對內(nèi)嚴(yán)控金融風(fēng)險(xiǎn)，對外又面臨外匯管制和貿(mào)易戰(zhàn)。除了中國，全球宏觀經(jīng)濟(jì)和數(shù)字貨幣價(jià)格也在形成愈發(fā)密切的傳導(dǎo)機(jī)制。根據(jù)BlockVC策略研究，數(shù)字貨幣承載著部分新興市場國家緩釋貨幣危機(jī)、美元債務(wù)危機(jī)或規(guī)避經(jīng)濟(jì)制裁的期待。隨著跨境資本投資的全球性撤出，導(dǎo)致土耳其、巴西、阿根廷、南非等國本幣劇烈貶值，資產(chǎn)泡沫破裂，出現(xiàn)惡性通脹并通過金融路徑向他國傳導(dǎo)。

　　在嚴(yán)絲合縫的監(jiān)管下，為了有一絲騰挪的空間，人們又具備了足夠的沖動(dòng)，通過“技術(shù)創(chuàng)新”繞開金融管制體系的束縛?；仡櫄v史，“保理、小貸、信托、擔(dān)保，無不被人們寄予過厚望，但又無不是一地雞毛。除了少部分作為影子銀行茍延殘喘，其余要么歸順權(quán)力尋租，要么被打入金融犯罪的監(jiān)牢。”

　　與傳統(tǒng)資本市場略有不同的是，區(qū)塊鏈生來就是國際化的產(chǎn)業(yè)，面向的是全球的資本市場和數(shù)以萬計(jì)的交易所，各國政府互相博弈，各有所圖，對區(qū)塊鏈抱持著不同的態(tài)度，這就使得跨境的政策套利成為可能。項(xiàng)目可以從政策友好的國家如新加坡取得法律和合規(guī)文件，從注冊在瑞士和開曼的風(fēng)險(xiǎn)基金處獲得融資，再到注冊于馬耳他的交易所上市。針對這種全球政策套利的現(xiàn)象，美國的著名風(fēng)險(xiǎn)投資人TimDraper說，比特幣是一個(gè)全球貨幣，由此，未來各國政府會(huì)變成一個(gè)個(gè)需要進(jìn)行公開競爭的公共政務(wù)提供商，而不再是特定國境內(nèi)的壟斷者。因?yàn)樾袠I(yè)的這種特性，各國尤其是小國，會(huì)有一種FOMO(Fearof missing out，錯(cuò)失機(jī)會(huì)恐懼癥)和想要借此彎道超車的心態(tài)，故而選擇對區(qū)塊鏈態(tài)度友好。

　　因?yàn)樾袠I(yè)的這種特性，人們通過打時(shí)間差(創(chuàng)新在前，監(jiān)管滯后)和空間差(各國博弈，跨國套利)賺取了超額利潤。然而，隨著項(xiàng)目接連涌入，資金供給不足，當(dāng)項(xiàng)目供給大于投資需求時(shí)，按照正常的市場規(guī)律，大量的數(shù)字資產(chǎn)價(jià)格開始塌陷。

　　我們提到，18年全球宏觀經(jīng)濟(jì)面臨著世界難題：債務(wù)激增、房市泡沫、央行縮表、經(jīng)濟(jì)下行、固定收益產(chǎn)品的流動(dòng)性和交易深度下降，而資本的本性又恰恰是流動(dòng)。

　　參考傳統(tǒng)金融市場的演進(jìn)軌跡，從第一輪浪潮的轉(zhuǎn)賬支付到第二輪浪潮的股權(quán)融資，伴隨著支付出現(xiàn)了錢包、二級市場平臺(tái)，伴隨著股權(quán)融資出現(xiàn)了類VC/PE的投行，評級、研究等完整的金融基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)鏈。