整理自XVC合伙人胡博予在沃頓中心的演講內(nèi)容：
大家好，首先感謝主辦方給我這個(gè)機(jī)會(huì)來給大家分享，也謝謝大家來到沃頓中心來聽我瞎扯。首先我還是來做一個(gè)自我介紹吧。我叫胡博予，是XVC的合伙人，在創(chuàng)辦XVC之前，我大部分時(shí)間在創(chuàng)業(yè)。我從99年開始參與創(chuàng)辦了一家公司，目前是中國最大的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理軟件公司，叫做安碩信息(300380)，已在創(chuàng)業(yè)板上市了。幾年前我加入了VC行業(yè)，陸續(xù)投了10來家公司，待會(huì)我會(huì)和大家聊幾個(gè)具體案例。
進(jìn)入正題前，先看這個(gè)圖，這是一個(gè)簡單的思維小游戲。大家想象一下，假設(shè)我們所有人是一個(gè)投資委員會(huì)，我們正在討論一個(gè)A輪的項(xiàng)目，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)做了大量的前期工作，給出了如下信息：
1)公司有10%的幾率上市;
2)有30%的幾率會(huì)被并購;
3)有60%的幾率無法退出(全部虧損)。
項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)做了很多工作，投資委員會(huì)相信他們的判斷?；谶@樣的場景，我來請大家投一下票。必須得選一個(gè)。覺得應(yīng)該投的舉一下手。覺得不應(yīng)該投的舉一下手。(胡博予數(shù)了一下。)
好，看來大部分人覺得不應(yīng)該投。好了，我宣布，我們正式地將項(xiàng)目否決掉了。
下面我請大家看幾個(gè)全球最頂級的幾個(gè)VC的數(shù)據(jù)，這幾家VC是Google、Facebook、Uber等很多“超級鯨魚”的早期投資人，給投資人創(chuàng)造了上千億美元的回報(bào)，基本每一期基金都有幾倍到幾十倍的回報(bào)。
紅杉在過去的20年時(shí)間大概投了600多個(gè)項(xiàng)目，中間有50個(gè)IPO(上市)，大概有20%左右的被并購了，但是大部分項(xiàng)目均屬于無法退出的虧損項(xiàng)目。Accel所投的公司IPO有6%，并購占32%，還有62%沒有退出。Benchmark，這也是一家非常牛X的投資公司，它的投資IPO占比10%，35%的并購，最大一部分55%也是沒有退出。
我們剛才投票的這個(gè)公司，就是一個(gè)典型的頂級VC會(huì)投資的早期項(xiàng)目。但是為什么我們剛才的投票，大部分人都是否定的呢?
可能有些人已經(jīng)發(fā)現(xiàn)我玩了個(gè)小花樣。我給出的信息里面沒有說明“假如成功了，回報(bào)是多少”。剛才沒有人問我這個(gè)問題，而真實(shí)的場景中，投資委員會(huì)成員也常常會(huì)把這個(gè)重要信息忽略，大多數(shù)人只會(huì)用成功概率來做判斷，但是不能把成功的“規(guī)模”考慮到公式里。
人的本能不擅長用概率的方法來思考問題。巨大的不確定性，會(huì)讓你產(chǎn)生焦慮情緒，當(dāng)不確定性超過一定的閾值之后，“這一筆投資的預(yù)期回報(bào)是多少”就變成一個(gè)很難的問題。這時(shí)候你的焦慮情緒就會(huì)把它用一個(gè)更簡單的問題來替代：“這一筆投資有多大幾率會(huì)盈利”。但是這兩個(gè)問題的答案是不一樣的。
一群人來做決策，會(huì)更傾向于模仿本能，用直覺和情緒來做判斷。人越多越這樣。
我們再來看一下這是不是一個(gè)好VC。他投資過10個(gè)公司，30%血本無歸，30%能回本，40%能賺錢，這是一個(gè)好VC嗎?當(dāng)然基于剛才的信息，好壞都不好說，因?yàn)檎嬲幸饬x的，不是你投的項(xiàng)目有多少能賺錢，而是賺錢的項(xiàng)目能賺多少錢。
這里說的其實(shí)就是我的業(yè)績。我在2011年到2016年間投了10家早期的公司，有6家是虧錢的或者僅能回本。但是這10家公司表現(xiàn)整體來看非常好，總估值在平均不到四年時(shí)間翻了54倍，扣掉稀釋后還有35倍。其中能賺錢的4家公司，平均估值已經(jīng)到了40億美元。也可以這么說，“平均”地看，這10家公司全都成了“獨(dú)角獸”。
其實(shí)不只是做VC反人性，投VC基金也是一個(gè)反人性的事。下面我們再來看幾個(gè)數(shù)據(jù)。
左邊這張圖里面，由深到淺的三根線，分別是S&P500、頭部VC的回報(bào)、VC行業(yè)的平均回報(bào)。VC行業(yè)的平均回報(bào)，基本和S&P500指數(shù)持平，但是波動(dòng)更大。所以平均來看，投資VC還不如買指數(shù)基金。
不但如此，VC行業(yè)里可能大部分的基金是不賺錢的。Wealthfront總結(jié)的1000家VC的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，僅僅2%的VC基金賺走了95%的錢。
所以投資VC基金，沒法“分散投資”，正確的姿勢是盯著頭部的VC投。但是頭部的VC一般人投不進(jìn)去，即使你投進(jìn)去了，也得忍受一些“反人性”的痛苦。
下面這張圖顯示，回報(bào)較高的那些基金，虧錢項(xiàng)目的數(shù)量占比、金額占比，都比那些“還不錯(cuò)”的基金要高?？磥砦业耐顿Y失敗率還是太低了(笑)。
所以說做VC的LP也是一件挑戰(zhàn)人性的事情。不過還是有人做出了不錯(cuò)的榜樣。耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的網(wǎng)站公布了他們的數(shù)據(jù)，他們過去20年的VC組合的年化收益率(IRR)是77.4%，我看到這個(gè)數(shù)字也驚呆了。我當(dāng)面和他們確認(rèn)時(shí)，他們說他們投VC的方法就是只投極少數(shù)的最頭部的基金，能投多少投多少，不會(huì)分散投資。
我們XVC是一個(gè)創(chuàng)業(yè)中的基金，所以也吸引了一些具有“創(chuàng)業(yè)精神”的LP來投資我們。除了一些優(yōu)秀的企業(yè)家，還有一些美國和歐洲的頂級大學(xué)捐贈(zèng)基金、家族辦公室和母基金，他們大部分都是Sequoia、Benchmark、Accel的最大的或者最長期的LP。這些人的投資邏輯都差不多——在全球搜尋少數(shù)優(yōu)秀的基金管理人，集中地、長期地投。其中好幾家從40多年前就開始投VC了。他們一般都人員精簡、強(qiáng)調(diào)獨(dú)立思考、不依賴群體決策。這些優(yōu)秀機(jī)構(gòu)的“創(chuàng)業(yè)精神”還體現(xiàn)在一個(gè)細(xì)節(jié)上——基本上他們都是通過各種渠道主動(dòng)來接觸我們的，很少有人是我們主動(dòng)去聯(lián)系的。你們可能覺得我在這臭顯擺，其實(shí)不是的，我一開始募資也花了不少時(shí)間，但是我主動(dòng)去聯(lián)系的機(jī)構(gòu)大都不怎么理我，結(jié)果我只好守株待兔。正好可以省點(diǎn)時(shí)間來做研究看項(xiàng)目。
接下來，我講一下我們XVC怎么去面對VC這個(gè)“反人性”的職業(yè)。
首先，我們是個(gè)極度專注于“大機(jī)會(huì)”的基金，為了做到這一點(diǎn)，我們不得不主動(dòng)放棄很多看起來“不錯(cuò)”的機(jī)會(huì)。我們不追求每一筆投資都成功，但是我們希望每一個(gè)成功都是巨大的成功。
機(jī)會(huì)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，機(jī)會(huì)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。這幾乎是常識。這句話有時(shí)候是對的，但是并不總是對的，而且往往在關(guān)鍵時(shí)刻它就不對。
有一些例子，大家可以想一想。比如說淘寶。早些年淘寶和易趣打仗，因?yàn)橐兹け籩Bay收購了，而eBay執(zhí)行力很弱，淘寶這場仗打的并不吃力。打完那一仗之后，淘寶就沒有什么特別強(qiáng)大的直接威脅了。騰訊也是，歷史上對它直接構(gòu)成威脅的、執(zhí)行力強(qiáng)的競品其實(shí)非常少。這種公司，一旦構(gòu)建了先發(fā)優(yōu)勢，就勢不可擋。
在XVC，我們就是要專注于超巨大的機(jī)會(huì)，尋找能夠駕馭得了大市場、打得贏仗的優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者。
“分散投資抵御風(fēng)險(xiǎn)”是一個(gè)很符合人性做法。一般人會(huì)覺得，既然風(fēng)險(xiǎn)那么大，那就多投一些，總會(huì)有一兩個(gè)能投中。
但是我們覺得“分散投資”是一件很危險(xiǎn)的事情，會(huì)提高風(fēng)險(xiǎn)。你要投很多項(xiàng)目，就得有很多人，人多了就很低效，不只是速度慢，決策能力也下降。我們覺得做早期投資，更重要的是專注，專注于尋找大的機(jī)會(huì)，尋找優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)。我們團(tuán)隊(duì)很精簡，所以每個(gè)人都在一線，自己去調(diào)研，自己去體驗(yàn)產(chǎn)品去研究數(shù)據(jù)，去做客戶訪談，自己去做投后服務(wù)。但是這樣一來，就沒法做 “全覆蓋”，沒法撒網(wǎng)式地投資。
不過好在真正的大機(jī)會(huì)、好團(tuán)隊(duì)也不多。我們統(tǒng)計(jì)過，2011年以來的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，少說也有幾萬個(gè)，不過其中估值超過20億美元的也就10來家。我們說“弱水三千，但取一瓢飲”，不是以此安慰自己，而是因?yàn)橄嘈艑Ｗ⒌牧α俊?/span>
投資行業(yè)還有一個(gè)特點(diǎn)，就是大家都渴望尋找價(jià)值被低估的資產(chǎn)。這很符合人性。誰不喜歡估值低一點(diǎn)?我說我不喜歡那是騙你的。但是回過頭來看，我發(fā)現(xiàn)我投的公司通常要比市場的估值略高一點(diǎn)。
舉個(gè)例子，我投美菜網(wǎng)的時(shí)候，他們的規(guī)模是第二名，只有第一名的一半。每天只有90多個(gè)訂單，而且每一單都虧錢。半夜三更，采購開個(gè)金杯車去新發(fā)地拖一些菜回倉庫，訂單分揀就在水泥地上完成，墻上貼著紙條，這一攤要送去北苑，這一攤要送去中關(guān)村。就這樣一個(gè)公司，我給的估值是滴滴打車的A輪的3倍。它當(dāng)年只做了1000多萬銷售收入，但是第二年做了十幾個(gè)億，第三年做了幾十個(gè)億。可以說，當(dāng)時(shí)的估值里面大部分來自對優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的認(rèn)可。
再舉一個(gè)例子。我找到快手的時(shí)候，他們只有8個(gè)員工，在一個(gè)非常破的居民樓里，沒有任何收入，也沒有任何有型資產(chǎn)，競爭對手每天新增用戶量是它的十倍。當(dāng)時(shí)我們直接投了1000多萬美金，這里面大部分也是來自對優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者的價(jià)值的認(rèn)可。
說實(shí)話，投這些公司的時(shí)候，并沒有想到他們能發(fā)展得這么好。但是，我們相信優(yōu)秀的、有領(lǐng)袖才能的企業(yè)家能夠充分地釋放“upside surprise”。
人性追求平等，所以人總是希望自己的觀點(diǎn)受到尊重。但是你要是追求這個(gè)，在我們這里可能會(huì)很失落。
我們有一個(gè)比較獨(dú)特的文化，就是講究要獨(dú)立觀察，不要被別人的觀點(diǎn)所影響。如果一個(gè)人總是希望通過觀點(diǎn)去影響別人，在我們這兒是會(huì)受到歧視的。反過來也一樣。你可以有觀點(diǎn)，但是如果背后沒有觀察，沒有思考，你的觀點(diǎn)就不會(huì)被尊重。我們討論問題，會(huì)問“你是什么觀點(diǎn)”，但是緊接著就會(huì)挑戰(zhàn)，你的觀察是什么，你的邏輯是什么。
通過觀察來獲得知識比從別人那里獲得知識，要累得多。但是世界的真相，只屬于觀察者。
“集體的智慧”是符合人性的，這個(gè)詞聽著就順耳，對吧。但是在XVC我們特別害怕這個(gè)東西。我們覺得，相比較之下，最低效的是集體思考，次之是一個(gè)人的獨(dú)立思考，較高效的，是“一群人的獨(dú)立思考”。
我們有些做法，外人來看是覺得很奇怪的。
比如，我們不鼓勵(lì)集體討論。我們的周會(huì)只是分享知識的，討論項(xiàng)目一般都線下進(jìn)行。因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，一群人的環(huán)境下討論問題，常常會(huì)演變成辯論。要辯論，就得立場鮮明，有了立場，你的本能會(huì)替你戴上一副有色眼鏡，挑選有利的事實(shí)來證明你的觀點(diǎn)，最后你自己就信了。只有在線下一對一的討論，才能真正“坐下來把事情搞明白”。
又比如，我們看項(xiàng)目可能會(huì)好幾個(gè)人一起上，但是都是分別各看各的，不會(huì)分工協(xié)作。自己做自己的客戶調(diào)研，做自己的分析，最后的投資備忘錄也都是每個(gè)人自己單獨(dú)寫一份，結(jié)論也未必一樣。
這些做法，說老實(shí)話挺累人，挺反人性的。不過沒辦法啊，做VC就像創(chuàng)業(yè)一樣，是一個(gè)反人性的職業(yè)。我們覺得我們自己其實(shí)是創(chuàng)業(yè)者，只是恰巧選擇了VC這個(gè)行業(yè)。我們希望能通過實(shí)踐這些看上反人性的嘗試，來創(chuàng)造長期價(jià)值。要是能成功，就算累一點(diǎn)，也值了。
我就分享到這，謝謝大家!
金程推薦，FRM一級智能***計(jì)劃體驗(yàn)班 0元體驗(yàn)。學(xué)習(xí)素材+人工智能完美結(jié)合，為FRM學(xué)員通過保駕護(hù)航;權(quán)威名師嘔心瀝血，傾情打造;小班制管理，班主任督學(xué)，1對1私教。
.png)
相關(guān)推薦：FRM考試科目 FRM科目占比 FRM成績 FRM是什么
2019年FRM備考群 835405115 FRM資訊&資料隨時(shí)分享，與眾多FRM持證人交流考試經(jīng)驗(yàn)。
