FRM二級終于出坑,成績依次為市場風(fēng)險(xiǎn)(2)、信用風(fēng)險(xiǎn)(1)、操作風(fēng)險(xiǎn)及巴塞爾協(xié)議(3)、風(fēng)險(xiǎn)管理及投資(3)、金融時(shí)事(1)。

　　對于考前一直很擔(dān)心煩躁的信用風(fēng)險(xiǎn)出乎意料是1st quartile，而一向特別喜歡擅長的巴塞爾協(xié)議卻不幸落入3rd quartile。

　　在兩個(gè)月的備考中，收貨頗豐;特別感謝金程老師的細(xì)致入微的透徹講解與朋友圈同業(yè)及咨詢的小伙伴相互勉勵。

　　以下我將從二級總體特點(diǎn)、備考策略兩方面，簡要分享個(gè)人心得，僅供大家參考，歡迎指正。　　FRM二級總體特點(diǎn)

　　從上圖框架，我們可以清楚地看到：

　　FRM二級的學(xué)科分配更加整合、重點(diǎn)突出、具有極強(qiáng)的邏輯性。

　　具體來看，三大類風(fēng)險(xiǎn)(市場、信用、操作)是當(dāng)今銀行業(yè)面臨最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源(當(dāng)然也可以拓展到保險(xiǎn)業(yè))，而這一體系的理論框架來自于Basel II中的三大支柱，最低監(jiān)管資本的提出。

　　其中，被忽略的流動性風(fēng)險(xiǎn)在改良版的Basel III及金融時(shí)事中都有所涉及。可見，對比FRM一級，二級最大的不同在于整合，尤其是對于整體框架的把控，即：識別風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)量(定性或定量)風(fēng)險(xiǎn)及管理風(fēng)險(xiǎn)，在備考中特別重要。

　　除此之外，投資風(fēng)險(xiǎn)主要是從組合投資的角度出發(fā)，與巴塞爾的整體框架相關(guān)性較低，內(nèi)容也比較抽象，在備考中可以放在次要位置。

　　FRM考試題目多以文字定性為主，篇幅較復(fù)雜的計(jì)算并未考察，主要集中在核心定義的理解。

　　例如：信用風(fēng)險(xiǎn)中對手方風(fēng)險(xiǎn)(Counterparty risk)CVA的定義;CDS、CLN及TRS中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)緩釋用途;市場風(fēng)險(xiǎn)中，Backtesting VAR測試背后的動機(jī);巴塞爾協(xié)議每一次的修訂演變的原因。

　　題目靠譜程度逐漸提升，核心科目決定成敗。

　　之前備考，總擔(dān)心協(xié)會出題不按套路，畢竟采用的邀題制度也沒誰了，但考場上卻發(fā)現(xiàn)，80%以上的題目的考察點(diǎn)極為清楚，而且出現(xiàn)，同一知識點(diǎn)反復(fù)考察的現(xiàn)象。

　　例如：衍生品對手方風(fēng)險(xiǎn)暴露EAD中CVA的定義及計(jì)算;從公司債推算信用風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)PD;流動性風(fēng)險(xiǎn)中，LVaR的定義及計(jì)算。

　　備考順序

　　基于上述邏輯框架，個(gè)人比較推薦的備考順序是：

　　先從巴塞爾入手，建立整體框架;然后依次CR、MR、OR最后IR。由于金融時(shí)事每年會有新話題的加入，建議利用零散時(shí)間歸納要點(diǎn)即可。當(dāng)完成整個(gè)鏈條，建議從頭再次鞏固Basel Accord、CR及MR。

　　學(xué)科備考策略

　　巴塞爾協(xié)議

　　在巴塞爾協(xié)議中，教材體系是由一系列監(jiān)管文件組成，看似條理性差，實(shí)則內(nèi)在邏輯極強(qiáng)，且與現(xiàn)實(shí)中，銀監(jiān)會發(fā)布的監(jiān)管政策聯(lián)系最為緊密。備考策略如下：

　　抓住主線

　　主線內(nèi)容強(qiáng)調(diào)從協(xié)議的產(chǎn)生原因、到現(xiàn)代監(jiān)管三大支柱的提出完善、最后落腳在后金融危機(jī)時(shí)代，吸取教訓(xùn)，一系列補(bǔ)救改進(jìn)措施的提出。

　　其中，每一次修訂，都伴隨著市場參與者與監(jiān)管方道高一尺、魔高一丈的動態(tài)博弈與妥協(xié)、而參與者多半好了傷疤忘了疼，間接推動監(jiān)管方女媧補(bǔ)天，利好整個(gè)市場，波浪式的前進(jìn)螺旋式的上升。

　　因此，可以采用靜態(tài)列舉條條框框的方法，把Basel I到III的監(jiān)管規(guī)則逐條列舉，按照三大風(fēng)險(xiǎn)歸類記憶。

　　掌握變化

　　每一次協(xié)議的修訂，必存在誘因，了解修訂背后的原因，動態(tài)列舉變化要點(diǎn)，才能加深鞏固記憶，不會遺忘。

　　例如：資本監(jiān)管而非資產(chǎn)的監(jiān)管始終是Basel中的金科玉律，即：不管銀行業(yè)務(wù)程度的復(fù)雜性與多樣化，或者如何去吸收負(fù)債，做大資產(chǎn)，監(jiān)管方認(rèn)為，只要留足足夠的資本金作為防火墻，銀行就不會面臨破產(chǎn)。

　　但是演進(jìn)到Basel III，監(jiān)管方發(fā)現(xiàn)，資本充足率(CAR)的監(jiān)管方式貌似缺少了什么，雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破產(chǎn)似乎不是出在資本的問題，而是由于極端壓力情況下有毒資產(chǎn)(CDO&CDO-square)無法成功變現(xiàn)及衍生品對手方擠兌所導(dǎo)致。

　　因此，在Basel III CAR的基礎(chǔ)上，又加入原始的總杠桿率控制(Leverage ratio)及衡量流動性長短期限的指標(biāo)。

　　鞏固記憶

　　監(jiān)管條文，歸根到底，還需要加深記憶。例如：Basel III 中，在原始資本金比例的基礎(chǔ)上，增加三條補(bǔ)充資本：逆周期因素、極端壓力條件及全球重要性銀行;對于特定的比例，要加以鞏固記憶。

　　信用風(fēng)險(xiǎn)

　　信用風(fēng)險(xiǎn)最大的特點(diǎn)是撲面而來的Overwhelming和備考中持續(xù)無間斷Exhausted。因?yàn)?，所涉及的知識點(diǎn)面廣、細(xì)節(jié)多且都是重點(diǎn)。

　　從上圖，整個(gè)邏輯脈絡(luò)按風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、計(jì)量、管理映射關(guān)系明確。由于Basel II要求絕大多數(shù)銀行需采用內(nèi)部評級法計(jì)量，所以在備考中：

　　風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

　　PD的計(jì)量方法最為古老成熟，但通常認(rèn)為重點(diǎn)的部分，例如:小微企業(yè)及個(gè)貸評分模型。在本次考試未涉及，需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　如果PD重點(diǎn)關(guān)注貸款類資產(chǎn)，EAD則集中考察衍生品自營交易對手方違約風(fēng)險(xiǎn)。其中，衍生品(雙向敞口輪動)與貸款(單一固定敞口)本質(zhì)的不同，是EAD參數(shù)學(xué)習(xí)的重點(diǎn)。

　　LGD體現(xiàn)為債項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，考察點(diǎn)只有Basel Accord中監(jiān)管給出優(yōu)先級的45%及劣后75%償還的大致估計(jì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量

　　組合管理中單風(fēng)險(xiǎn)模型重在考察對于模型的理解，可以結(jié)合Basel II 一起鞏固。

　　管理工具中，三種產(chǎn)品(CDS、CLN及TRS)交易結(jié)構(gòu)及參與主題的盈利模式是重點(diǎn)，需做到拿張A4紙就可以默寫分析的程度。

　　資產(chǎn)證券化的手段在于調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，使表內(nèi)重資本金的業(yè)務(wù)直接出表。Basel Accord中，信用風(fēng)險(xiǎn)需計(jì)提99.9% 1yr VAR; 市場風(fēng)險(xiǎn)是99% 10 days VAR。

　　交易的占用資本金不同，決定了銀行有動力在資產(chǎn)端，從Banking book調(diào)整到Trading Book的重新劃分資產(chǎn)類別。不同Tranche之間的信用風(fēng)險(xiǎn)分析本章的重中之重。

　　市場風(fēng)險(xiǎn):

　　市場風(fēng)險(xiǎn)，相比于覆蓋面廣的信用風(fēng)險(xiǎn)(公司、個(gè)金、同業(yè)對手方)，主要體現(xiàn)在自營業(yè)務(wù)的興起。但現(xiàn)階段，國內(nèi)銀行投資端品種較為集中(主要為債券投資)且對沖工具單一(利率互換)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因子主要體現(xiàn)在債券的久期、凸度; 及部分外匯、貴金屬敞口。

　　但如果基于混業(yè)經(jīng)營的大背景和綜合化的發(fā)展趨勢，風(fēng)險(xiǎn)因子會逐漸多樣復(fù)雜，這也決定衡量方法從標(biāo)準(zhǔn)法到內(nèi)部模型法的演變。

　　考試特點(diǎn)：

　　考試內(nèi)容以定性理解為主，由于現(xiàn)實(shí)中的風(fēng)險(xiǎn)管理需要用到模擬路徑的方式，確定正常及壓力條件下資產(chǎn)的價(jià)格，從而判斷最大損失及VAR，但考試集中在對原理的理解。

　　例如：不同的利率路徑擬合模型及假設(shè)條件、什么時(shí)候呈現(xiàn)波動率的Smile、Smirk & Frown。

　　對于進(jìn)階版VAR的考察，集中在不同方法的假設(shè)的對比、優(yōu)劣勢及適用范圍的考察。

　　Basel Accord中，統(tǒng)一將賬戶類別劃分為銀行賬戶與交易賬戶(銀監(jiān)會稱賬簿)。對應(yīng)的會計(jì)類別：交易賬戶的FVT P/L、銀行賬戶的HTM及部分中間項(xiàng)(AFS)。

　　由于FRM未涉及財(cái)務(wù)，但現(xiàn)實(shí)中，衡量風(fēng)險(xiǎn)-收益配比、利潤貢獻(xiàn)核算對于金融市場業(yè)務(wù)尤為核心，因此市場風(fēng)險(xiǎn)管理的理論概念可以作為切入點(diǎn)深入實(shí)際分析。

　　MR與CR雖各占25%，但知識點(diǎn)的難度與廣度，市場風(fēng)險(xiǎn)都遠(yuǎn)不及信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然是市場風(fēng)險(xiǎn)，但只會在部分章節(jié)涉及計(jì)算，例如：給出參數(shù)模擬利率路徑、VAR回測、相關(guān)系數(shù)，其余章節(jié)均為概念，屬于產(chǎn)出-投入比例較大、收益較高的科目。

　　操作風(fēng)險(xiǎn)

　　FRM二級中的操作風(fēng)險(xiǎn)是廣義概念，其主體內(nèi)容包括如下四大類

　　課程占比和Basel Accord 加總合計(jì)25%，屬于純記憶、講究理解的科目，計(jì)算部分出題集中，直接套用公式即可。

　　Operation Risk

　　狹義的操作風(fēng)險(xiǎn)主要從Basel Accord推薦的三種方法展開，由上及下，復(fù)雜程度依次增強(qiáng)、越講究精細(xì)化計(jì)量、對數(shù)據(jù)的廣度與深度要求高。

　　但任何模型都講究Cost-Benefit Analysis，即：銀行花錢請咨詢機(jī)構(gòu)建模、挖掘數(shù)據(jù)、衡量操作風(fēng)險(xiǎn)，最根本的訴求不在于展示模型的炫酷，而在于節(jié)約資本金(Capital)。細(xì)節(jié)點(diǎn)記憶的準(zhǔn)確是本節(jié)成敗的關(guān)鍵，例如：八大業(yè)務(wù)條線、七大類風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵指標(biāo)。

　　Model risk

　　模型風(fēng)險(xiǎn)中的案例在一級中都有所涉及，這部分兼具趣味性及故事性，也充分說明了“華爾街沒有新鮮事”，歷史總是驚人的相似這一道理。

　　建議大家可以按照：事件的背景、人物、采用的交易策略、市場的狀態(tài)、及事后影響吸取教訓(xùn)五部分逐個(gè)歸納，最終的落腳點(diǎn)應(yīng)該落實(shí)到天有不測風(fēng)云(Market Risk-LTCM)還是內(nèi)控制度不完善(Nicholas Leeson)應(yīng)依據(jù)案例而定。

　　Liquidity risk

　　流動性風(fēng)險(xiǎn)是當(dāng)下最熱的話題，Basel II 三大支柱之后的修訂版本已經(jīng)量化了該風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，在此基礎(chǔ)上，Liquidity-Adjusted VAR及LAR是17年11月FRM考試的重中之重(除此之外是CVA的調(diào)整)。

　　理解的層面需從源頭入手，“買不到想買的”或者“價(jià)值跌了賣不出”都是具體的表現(xiàn)形式。

　　單純的流動性風(fēng)險(xiǎn)并不可怕，可怕的是由于市場參與者的一直預(yù)期，導(dǎo)致單邊市，誘發(fā)市場風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步加劇流動性危機(jī)，最終參與者堅(jiān)守統(tǒng)一的預(yù)期，央媽一定會救市(the lender of Last-resort)釋放流動性;倘若信仰破滅，后續(xù)結(jié)果大家可以參見同業(yè)鴉片這部小說。

　　除此之外，F(xiàn)RM更偏向于銀行體系，銀行的投資類賬戶大多配置為固定收益類產(chǎn)品，相比權(quán)益類，固收產(chǎn)品最大的問題在于流動性不足，即：利率債好于信用債;短久期的流動性好于長久期;剛發(fā)行的(on-the-run)好于老券(off-the-run)。

　　由于銀行間OTC+Dealer雙邊報(bào)價(jià)模式，價(jià)格更不易被挖掘，才有了交易中心強(qiáng)推的X-交易系統(tǒng)(場外交易場內(nèi)化)。可見，要從根本定義上理解流動性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要善于結(jié)合實(shí)際。

　　Measurement indicator

　　最后兩個(gè)指標(biāo)，類似于衡量企業(yè)的EVA。我們不禁會想，既然有了自由現(xiàn)金流(FCFF&FCFE)，為什么還會推出EVA的概念。同理，對于銀行業(yè)，為什么要在ROCE上進(jìn)行調(diào)整。可見，掌握兩個(gè)指標(biāo)在于理解調(diào)整項(xiàng)的目的，對于每一項(xiàng)的細(xì)節(jié)，則不必深究。

　　投資風(fēng)險(xiǎn)(15%)

　　投資風(fēng)險(xiǎn)是我認(rèn)為在整個(gè)FRM二級體系中最難的科目，原因在于：

　　游離于Basel Accord之外。信用風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)雖也難，在涵蓋于整個(gè)體系內(nèi)，也就是說，Basel Accord可以給出一個(gè)Guidance，掌握的方向、目的在哪，清楚明確。而投資風(fēng)險(xiǎn)是以組合、資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)，所以在框架結(jié)構(gòu)上比較散。

　　公式不易推導(dǎo)理解，抽象，這點(diǎn)和CFA二級的組合很像。所以這個(gè)科目，本人給不出很多的建議，還是多練習(xí)走為上。

　　金融事件(10%)

　　金融熱點(diǎn)事件是每年都會修改更新的科目，內(nèi)容由報(bào)刊文章、新聞熱點(diǎn)組成。

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