新年伊始，FRM二級(jí)終于出坑。成績(jī)依次為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(2)、信用風(fēng)險(xiǎn)(1)、操作風(fēng)險(xiǎn)及巴塞爾協(xié)議(3)、風(fēng)險(xiǎn)管理及投資(3)、金融時(shí)事(1)。對(duì)于考前一直很擔(dān)心煩躁的信用風(fēng)險(xiǎn)出乎意料是1st quartile，而一向特別喜歡擅長(zhǎng)的巴塞爾協(xié)議卻不幸落入3rd quartile,總之在兩個(gè)月的備考中，收貨頗豐。以下我將從二級(jí)總體特點(diǎn)、備考策略兩方面，簡(jiǎn)要分享個(gè)人心得，僅供大家參考，歡迎指正。

　　FRM二級(jí)總體特點(diǎn)

　　FRM Part II-Overall Structure

　　從上圖框架，我們可以清楚地看到：

　　一、 二級(jí)的學(xué)科分配更加整合、重點(diǎn)突出、具有極強(qiáng)的邏輯性。具體來看，三大類風(fēng)險(xiǎn)(市場(chǎng)、信用、操作)是當(dāng)今銀行業(yè)面臨最主要的風(fēng)險(xiǎn)來源(當(dāng)然也可以拓展到保險(xiǎn)業(yè))，而這一體系的理論框架來自于Basel II中的三大支柱，最低監(jiān)管資本的提出。其中，被忽略的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在改良版的Basel III及金融時(shí)事中都有所涉及。可見，對(duì)比FRM一級(jí)，FRM二級(jí)最大的不同在于整合，尤其是對(duì)于整體框架的把控，

　　即：識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)量(定性或定量)風(fēng)險(xiǎn)及管理風(fēng)險(xiǎn)，在備考中特別重要。除此之外，投資風(fēng)險(xiǎn)主要是從組合投資的角度出發(fā)，與巴塞爾的整體框架相關(guān)性較低，內(nèi)容也比較抽象，在備考中可以放在次要位置。

　　二、FRM考試題目多以文字定性為主，篇幅較復(fù)雜的計(jì)算并未考察，主要集中在核心定義的理解。例如：信用風(fēng)險(xiǎn)中對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)(Counterpartyrisk)CVA的定義;CDS、CLN及TRS中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)緩釋用途;市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中，Backtesting VAR測(cè)試背后的動(dòng)機(jī);巴塞爾協(xié)議每一次的修訂演變的原因。

　　三、題目靠譜程度逐漸提升，核心科目決定成敗。之前備考，總擔(dān)心協(xié)會(huì)出題不按套路，畢竟采用的邀題制度也沒誰(shuí)了，但考場(chǎng)上卻發(fā)現(xiàn)，80%以上的題目的考察點(diǎn)極為清楚，而且出現(xiàn)同一知識(shí)點(diǎn)反復(fù)考察的現(xiàn)象。例如：衍生品對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)暴露EAD中CVA的定義及計(jì)算;從公司債推算信用風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)PD;流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)中，LVaR的定義及計(jì)算。

　　備考策略

　　基于上述邏輯框架，比較推薦的備考順序是：

　　先從巴塞爾入手，建立整體框架;然后依次CR、MR、OR最后IR。由于金融時(shí)事每年會(huì)有新話題的加入，建議利用零碎時(shí)間歸納要點(diǎn)即可。當(dāng)完成整個(gè)鏈條，建議從頭再次鞏固Basel Accord、CR及MR。具體來看：

　　巴塞爾協(xié)議

　　在巴塞爾協(xié)議中，教材體系是由一系列監(jiān)管文件組成，看似條理性差，實(shí)則內(nèi)在邏輯強(qiáng)，且與現(xiàn)實(shí)中銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的監(jiān)管政策聯(lián)系最為緊密。FRM考試備考策略如下：

　?、?抓住主線

　　主線內(nèi)容強(qiáng)調(diào)從協(xié)議的產(chǎn)生原因、到現(xiàn)代監(jiān)管三大支柱的完善、最后落腳在后金融危機(jī)時(shí)代，吸取教訓(xùn)，一系列補(bǔ)救改進(jìn)措施的提出。其中，每一次修訂，都伴隨著市場(chǎng)參與者與監(jiān)管方道高一尺、魔高一丈的動(dòng)態(tài)博弈與妥協(xié)、而參與者多半好了傷疤忘了疼，間接推動(dòng)監(jiān)管方女媧補(bǔ)天，利好整個(gè)市場(chǎng)，波浪式的前進(jìn)、螺旋式的上升。因此，可以采用靜態(tài)列舉法，把Basel I到III的監(jiān)管規(guī)則逐條列舉，按照三大風(fēng)險(xiǎn)歸類記憶。

　?、?掌握變化

　　每一次協(xié)議的修訂，必存在誘因，了解修訂背后的原因，動(dòng)態(tài)列舉變化要點(diǎn)，才能加深鞏固記憶，不會(huì)遺忘。例如：資本監(jiān)管而非資產(chǎn)的監(jiān)管始終是Basel中的金科玉律，即：不管銀行業(yè)務(wù)程度的復(fù)雜性與多樣化，或者如何去吸收負(fù)債，做大資產(chǎn)，監(jiān)管方認(rèn)為，只要留足足夠的資本金作為防火墻，銀行就不會(huì)面臨破產(chǎn)。但演進(jìn)到Basel III，監(jiān)管方發(fā)現(xiàn)，資本充足率(CAR)的監(jiān)管方式貌似缺少了什么，雷曼兄弟(Lehman Brothers)的破產(chǎn)似乎不是出在資本的問題，而是由于極端壓力情況下有毒資產(chǎn)(CDO&CDO-square)無法成功變現(xiàn)及衍生品對(duì)手方擠兌所導(dǎo)致。因此，在Basel III CAR的基礎(chǔ)上，又加入原始的總杠桿率控制(Leverage ratio)及衡量流動(dòng)性長(zhǎng)短期限的指標(biāo)。

　?、?鞏固記憶

　　監(jiān)管條文，歸根到底，還需要加深記憶。例如：Basel III 中，在原始資本金比例的基礎(chǔ)上，增加三條補(bǔ)充資本：逆周期因素、極端壓力條件及全球重要性銀行;特定的比例，要加以鞏固。

　　資本充足率的漸進(jìn)演變

　　信用風(fēng)險(xiǎn)

　　信用風(fēng)險(xiǎn)最大的特點(diǎn)是撲面而來的Overwhelming和備考中持續(xù)無間斷Exhausted。因?yàn)?，所涉及的知識(shí)點(diǎn)面廣、細(xì)節(jié)多且都是重點(diǎn)。由上圖，信用風(fēng)險(xiǎn)整個(gè)邏輯脈絡(luò)按風(fēng)險(xiǎn)確認(rèn)、計(jì)量、管理映射關(guān)系明確。Basel II要求絕大多數(shù)銀行需采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)量，所以在備考中：

　?、?PD的計(jì)量方法最為古老成熟，但通常認(rèn)為重點(diǎn)的部分，例如:小微企業(yè)及個(gè)貸評(píng)分模型在本次考試未涉及，需要重點(diǎn)關(guān)注。

　　② 如果PD重點(diǎn)關(guān)注貸款類資產(chǎn)，EAD則集中考察衍生品自營(yíng)交易對(duì)手方違約風(fēng)險(xiǎn)。其中，衍生品(雙向敞口輪動(dòng))與貸款(單一固定敞口)本質(zhì)的不同，是EAD參數(shù)學(xué)習(xí)的重點(diǎn)。

　?、?LGD體現(xiàn)為債項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，考察點(diǎn)只有Basel Accord中監(jiān)管給出優(yōu)先級(jí)的45%及劣后75%償還的大體估計(jì)。

　?、?組合管理中單風(fēng)險(xiǎn)模型重在考察對(duì)于模型的理解，可以結(jié)合Basel II 一起鞏固

　?、?管理工具中，三種產(chǎn)品(CDS、CLN及TRS)交易結(jié)構(gòu)及參與主體的盈利模式是重點(diǎn)，需做到可以默寫的程度

　　⑥ 資產(chǎn)證券化的手段在于調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，使表內(nèi)重資本金的業(yè)務(wù)直接出表。Basel Accord中，信用風(fēng)險(xiǎn)需計(jì)提99.9% 1yr VAR; 市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是99% 10 days VAR。交易占用資本金不同，決定了銀行有動(dòng)力在資產(chǎn)端，從Banking book調(diào)整Trading Book重新劃分資產(chǎn)類別。不同Tranche之間的信用風(fēng)險(xiǎn)分析是本章的重中之重。

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，相比于覆蓋面廣的信用風(fēng)險(xiǎn)(公司、個(gè)金、同業(yè)對(duì)手方)，主要體現(xiàn)在自營(yíng)業(yè)務(wù)的興起。但現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)銀行投資端品種較為集中(主要為債券投資)且對(duì)沖工具單一(利率互換)面臨的風(fēng)險(xiǎn)因子主要體現(xiàn)在債券的久期、凸度; 及部分外匯、貴金屬敞口。但基于混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大背景和綜合化的發(fā)展趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)因子會(huì)逐漸多樣復(fù)雜，這也決定衡量方法從標(biāo)準(zhǔn)法到內(nèi)部模型法的演變。

　?、?內(nèi)容以定性理解為主，由于現(xiàn)實(shí)中的風(fēng)險(xiǎn)管理需用到模擬路徑的方式，確定正常及壓力條件下資產(chǎn)的價(jià)格，從而判斷最大損失及VAR，但考試集中在對(duì)原理的理解。例如：不同的利率路徑擬合模型及假設(shè)條件、什么時(shí)候呈現(xiàn)波動(dòng)率的Smile、Smirk & Frown。

　　② 對(duì)于進(jìn)階版VAR的考察，集中在不同方法的假設(shè)的對(duì)比、優(yōu)劣勢(shì)及適用范圍。

　?、?Basel Accord中，統(tǒng)一將賬戶類別劃分為銀行賬戶與交易賬戶(銀監(jiān)會(huì)稱賬簿)。對(duì)應(yīng)的會(huì)計(jì)類別：交易賬戶的FVT P/L、銀行賬戶的HTM及部分中間項(xiàng)(AFS)。由于FRM未涉及財(cái)務(wù)，但現(xiàn)實(shí)中，衡量風(fēng)險(xiǎn)-收益配比、利潤(rùn)貢獻(xiàn)核算對(duì)于金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)尤為核心，因此市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的理論概念可以作為切入點(diǎn)深入實(shí)際分析。

　?、?MR與CR雖各占25%，但知識(shí)點(diǎn)的難度與廣度，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)都遠(yuǎn)不及信用風(fēng)險(xiǎn)。雖然是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但只會(huì)在部分章節(jié)涉及計(jì)算，例如：給出參數(shù)模擬利率路徑、VAR回測(cè)、相關(guān)系數(shù)，其余章節(jié)均為概念，屬于產(chǎn)出-投入比例較大、收益較高的科目。

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