【考前提示】各位考生在進(jìn)入考場(chǎng)時(shí)都有不同程度的緊張，大家不用擔(dān)心這種情緒會(huì)影響自己的發(fā)揮。建議大家少喝點(diǎn)水，轉(zhuǎn)移注意力，另外，深呼吸也有助于舒解壓力消除焦慮與緊張。
tracking error volatility描述的組合收益和基準(zhǔn)的偏離。風(fēng)險(xiǎn)小化交易（best hedge）實(shí)際上是每種資產(chǎn)在組合中所占的權(quán)重，這種權(quán)重能達(dá)到使組合風(fēng)險(xiǎn)小的目的。Implied view 也是一種組合管理的方法，該法能顯示組合中資產(chǎn)的實(shí)際權(quán)重是如何與預(yù)期回報(bào)模型發(fā)生沖突的，這也顯示了管理者的策略。如果每個(gè)頭寸的return-to –risk ratio (=position weight *(預(yù)期頭寸回報(bào)/風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)))都相等的時(shí)候，就達(dá)到了的組合，所以如果頭寸的return-to –risk ratio很高，就要增持這種頭寸，直到他的比率降下來(lái)（練習(xí)題）。
對(duì)于pension fund 而言，化的strategic benchmark is a hedge against the liability stream.積極管理對(duì)于pension fund而言是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
1.在整個(gè)基金的層面上管理積極風(fēng)險(xiǎn)。在整個(gè)基金層面上管理風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，首先要進(jìn)行策略基準(zhǔn)分析（analysis of strategic benchmark）,原因有二：1、在多資產(chǎn)組合中，資產(chǎn)如何分配對(duì)基金層面的風(fēng)險(xiǎn)影響（重要的原因，練習(xí)題）。2、大部分的基金是根據(jù)指數(shù)來(lái)被動(dòng)的分配資產(chǎn)的。策略分析首先就是將策略基準(zhǔn)與全球資本權(quán)重組合（global capitalization weighted portfolio）相比較。使用全球組合的原因是1、組合理論認(rèn)為有效的組合就包括現(xiàn)金和全球組合2、全球組合是能夠量化的。將策略基準(zhǔn)與全球資本權(quán)重組合的比較分析主要包括三個(gè)要點(diǎn)1、它們的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特點(diǎn)的差異在什么地方2、策略基準(zhǔn)的主要風(fēng)險(xiǎn)源在什么地方3、同全球組合比較得到策略組合的implied view是什么。
2.策略基準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)分解（strategic benchmark risk decomposition）表示的是基準(zhǔn)中每個(gè)元素對(duì)基準(zhǔn)組合整體風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)，用每個(gè)指數(shù)的波動(dòng)性（同整個(gè)指數(shù)相比）來(lái)測(cè)量。
3.total fund tracking error取決于每個(gè)資產(chǎn)種類的跟蹤誤差，也就是取決于這些資產(chǎn)的組合經(jīng)理的跟蹤誤差以及其相關(guān)性。 如果經(jīng)理之間跟蹤誤差的相關(guān)性很小的話，整個(gè)組合的跟蹤誤差也會(huì)降低。
4.超額收益的相關(guān)性也會(huì)影響整體基金風(fēng)險(xiǎn)。如果相關(guān)性下，風(fēng)險(xiǎn)也就小。
black-litterman的全球資產(chǎn)分配模型是一個(gè)貝葉斯優(yōu)化模型，用來(lái)計(jì)算每個(gè)資產(chǎn)種類的預(yù)期回報(bào)，用的方法是投資者的預(yù)期和市場(chǎng)決定的預(yù)期回報(bào)。用black-litterman模型計(jì)算出來(lái)的預(yù)期超額回報(bào)和策略基準(zhǔn)權(quán)重能夠用于組合風(fēng)險(xiǎn)的配置。
5.在管理者之間進(jìn)行配置的方法是設(shè)定對(duì)于預(yù)期outperformance的邊際貢獻(xiàn)。然后測(cè)量跟蹤誤差，方法是調(diào)整分配到積極管理者和被動(dòng)管理者的比率，直到資產(chǎn)的跟蹤誤差落到合理的區(qū)間為止。
6.在進(jìn)行一個(gè)全球戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置（global tactical asset allocation）有兩個(gè)步驟1、之前，資產(chǎn)配置的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該被消除。2、要對(duì)積極風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分解。
7.用VaR進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算。VaR和傳統(tǒng)組合風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的區(qū)別在于：1、VaR是基于管理者組合當(dāng)前持有的，而傳統(tǒng)組合是基于歷史回報(bào)數(shù)據(jù)的。2、對(duì)于復(fù)雜證券，VaR分解風(fēng)險(xiǎn)的方式與傳統(tǒng)的方式不一樣。
8.關(guān)于VaR的三個(gè)誤解：1、VaR只能對(duì)資產(chǎn)組合有效，而不是相對(duì)于基準(zhǔn)和負(fù)債的。2、VaR只能預(yù)測(cè)非常短的持有期間3、VaR只能預(yù)測(cè)壞的情景 。
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