小編結(jié)合歷年學(xué)員筆記和FRM歷年真題，針對2015年FRM考試，本文主要講解信用衍生品，其中講解信用衍生品的暴露、信用事件等相關(guān)概念，幫助大家更清楚了解信用衍生品的范疇及影響因素。

一、信用衍生品

1.Derivative product company(DPC)是銀行或其他低等級衍生品交易商的高質(zhì)量的附屬機構(gòu)，可以使母機構(gòu)與更高等級的衍射品交易商交易。用mirror trade與母公司的賬面相匹配，但是當破產(chǎn)時，資產(chǎn)會和母公司相分離。

2.信用衍生品是與信用事件相關(guān)的?？梢哉f其標的就是信用事件（注意如何區(qū)分信用衍生品）。一般的信用衍生品有1、違約互換（CDS）。CDS的買方會向賣方定期的支付現(xiàn)金流直到發(fā)生了信用事件（模擬題）違約互換更加像一個期權(quán)的性質(zhì)。所以：Payment in a credit swap is contingent upon a future credit event. Payment in a total rate of return swap is not contingent upon a future credit event（就是說信用互換的支付總是視未來信用事件而定，而總收益互換卻不是視未來信用事件而定，因為總收益互換的支付取決于參考利率和資產(chǎn)的貶值情況，是取決于市場變量的）。銀行利用與準備金等值的違約互換就可以完全解放資本。2、frist-to-default put 為組合中第一個違約的資產(chǎn)保險，不管哪一個，payoff就是par 或者book value。3、總收益互換是將資產(chǎn)的收益換取固定的現(xiàn)金流，只要求出兩個利率的差值再乘以面值即可。4、以資產(chǎn)作抵押的credit-link-note 是與貸款組合的表現(xiàn)相聯(lián)系，當貸款貶值時，CLN的購買者也需要承擔一部分風險。5、價差期權(quán)的支付：max(0,到期日的價差-執(zhí)行價差)*面值*duration。6、信用中介互換是在兩個不愿直接交易的參與者之間加入一個高質(zhì)量的第三方，當沒有違約或者有利的一方違約的時候，中介機構(gòu)就會獲利。

3.信用聯(lián)系票據(jù)(CLN)是一種附息票據(jù)，是將信用風險證券化的結(jié)果。該票據(jù)的投資者承擔信用參照主體的信用風險，作為回報該票據(jù)定期支付高額利息。CLN可以只在保護性買方和保護性賣方進行，也可以作為一種投資證券向公眾發(fā)行，并在二級市場進行交易。發(fā)行CLN的是保護性買方，同時又是CLN的賣方。CLN的購買者既是投資者又是保護性賣方。投資者向保護性買方按發(fā)行價支付現(xiàn)金。在CLN的有效期內(nèi)，投資者收到利息直到到期或者信用參照主體發(fā)生違約。如果違約發(fā)生，CLN的發(fā)行者停止付息，同時交割信用參照主體發(fā)行的債券。如果沒有違約發(fā)生，投資者將在到期日收回CLN的全部名義價值，從而得到極有吸引力的回報。從上面的結(jié)構(gòu)看，CLN是一種合成的債券，保護性買方將其貸款、可轉(zhuǎn)換債券和地方性債券等的風險暴露合成一種轉(zhuǎn)移信用風險的票據(jù)。

4.CLO （由高收益貸款提供擔保）和CBO（由公司債券提供擔保）。是將抵押池中的現(xiàn)金流分成不同的等級。風險的等級是權(quán)益級，這很重要，因為更多的風險在權(quán)益類，其他的tranch的評級就會越高。CLO和CBO的主要區(qū)別是回收價值和平均期限的不同。CLO中違約貸款的回收率是要高于公司債券的回收率的。而且由于攤銷的影響，貸款的平均期限要短。所以CLO的投資等級要高一些。CBO各個級別的整體的收益率要小于標的的repackaged bond的收益率。

5.信用衍生品的信用風險有三個因素決定：交易對手的當前和未來暴露、交易對手的違約概率、違約后的回收率。

6.信用衍生品的暴露：當前暴露（在當前市場條件下replace contract的成本）、潛在暴露（基于未來利率的數(shù)量）、peak exposure (在壞情境下的重置成本)。對于利率互換而言，暴露（或重置成本）指的是在二級市場賣掉remainder of unmatched swap時所帶來的損失，也就是違約時兩種利率的差值*面值，再用該期間的遠期利率貼現(xiàn)到現(xiàn)在。計算利率互換的未來暴露有兩個步驟：計算暴露和計算損失。注意C-VaR（信用風險VaR）和peak exposure沒有必然的聯(lián)系，在組合中增加一個short的時候，會減少C-VaR和peak exposure（02試題）。

7.管理OTC衍生品的兩種方法：master netting arrangement（防止已經(jīng)違約的交易對手從其它對手處獲得支付，因為針對衍生品的法律問題大部分都是enforceability的問題（02試題）） 和special purpose derivative vehichles（要一些小公司在進入衍生品市場之前首先要spdv，把衍生品風險從破產(chǎn)中獨立出來，和DPC 有點相同。

8.信用衍生品使信用風險和市場風險發(fā)生聯(lián)系，因為信用衍生品以市場價值交易。

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【答題技巧】

1.講究做題速度為第一要務(wù)。

2.FRM擇題常用的“掃三遍法”，學(xué)會用排除法，記得用mark。

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