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【FRM考試內(nèi)容】信用衍生品全面解析

1.Derivative product company(DPC)是銀行或其他低等級(jí)衍生品交易商的高質(zhì)量的附屬機(jī)構(gòu)，可以使母機(jī)構(gòu)與更高等級(jí)的衍射品交易商交易。用mirror trade與母公司的賬面相匹配，但是當(dāng)破產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)會(huì)和母公司相分離。

2.信用衍生品的暴露：當(dāng)前暴露（在當(dāng)前市場(chǎng)條件下replace contract的成本）、潛在暴露（基于未來利率的數(shù)量）、peak exposure (在壞情境下的重置成本)。對(duì)于利率互換而言，暴露（或重置成本）指的是在二級(jí)市場(chǎng)賣掉remainder of unmatched swap時(shí)所帶來的損失，也就是違約時(shí)兩種利率的差值*面值，再用該期間的遠(yuǎn)期利率貼現(xiàn)到現(xiàn)在。計(jì)算利率互換的未來暴露有兩個(gè)步驟：計(jì)算暴露和計(jì)算損失。注意C-VaR（信用風(fēng)險(xiǎn)VaR）和peak exposure沒有必然的聯(lián)系，在組合中增加一個(gè)short的時(shí)候，會(huì)減少C-VaR和peak exposure（02試題）。

3.CLO （由高收益貸款提供擔(dān)保）和CBO（由公司債券提供擔(dān)保）。是將抵押池中的現(xiàn)金流分成不同的等級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)的等級(jí)是權(quán)益級(jí)，這很重要，因?yàn)楦嗟娘L(fēng)險(xiǎn)在權(quán)益類，其他的tranch的評(píng)級(jí)就會(huì)越高。CLO和CBO的主要區(qū)別是回收價(jià)值和平均期限的不同。CLO中違約貸款的回收率是要高于公司債券的回收率的。而且由于攤銷的影響，貸款的平均期限要短。所以CLO的投資等級(jí)要高一些。CBO各個(gè)級(jí)別的整體的收益率要小于標(biāo)的的repackaged bond的收益率。

4.信用聯(lián)系票據(jù)(CLN)是一種附息票據(jù)，是將信用風(fēng)險(xiǎn)證券化的結(jié)果。該票據(jù)的投資者承擔(dān)信用參照主體的信用風(fēng)險(xiǎn)，作為回報(bào)該票據(jù)定期支付高額利息。CLN可以只在保護(hù)性買方和保護(hù)性賣方進(jìn)行，也可以作為一種投資證券向公眾發(fā)行，并在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易。發(fā)行CLN的是保護(hù)性買方，同時(shí)又是CLN的賣方。CLN的購(gòu)買者既是投資者又是保護(hù)性賣方。投資者向保護(hù)性買方按發(fā)行價(jià)支付現(xiàn)金。在CLN的有效期內(nèi)，投資者收到利息直到到期或者信用參照主體發(fā)生違約。如果違約發(fā)生，CLN的發(fā)行者停止付息，同時(shí)交割信用參照主體發(fā)行的債券。如果沒有違約發(fā)生，投資者將在到期日收回CLN的全部名義價(jià)值，從而得到極有吸引力的回報(bào)。從上面的結(jié)構(gòu)看，CLN是一種合成的債券，保護(hù)性買方將其貸款、可轉(zhuǎn)換債券和地方性債券等的風(fēng)險(xiǎn)暴露合成一種轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的票據(jù)。

5.信用衍生品的信用風(fēng)險(xiǎn)有三個(gè)因素決定：交易對(duì)手的當(dāng)前和未來暴露、交易對(duì)手的違約概率、違約后的回收率。

6.信用衍生品是與信用事件相關(guān)的。可以說其標(biāo)的就是信用事件（注意如何區(qū)分信用衍生品）。一般的信用衍生品有1、違約互換（CDS）。CDS的買方會(huì)向賣方定期的支付現(xiàn)金流直到發(fā)生了信用事件（模擬題）違約互換更加像一個(gè)期權(quán)的性質(zhì)。所以：Payment in a credit swap is contingent upon a future credit event. Payment in a total rate of return swap is not contingent upon a future credit event（就是說信用互換的支付總是視未來信用事件而定，而總收益互換卻不是視未來信用事件而定，因?yàn)榭偸找婊Q的支付取決于參考利率和資產(chǎn)的貶值情況，是取決于市場(chǎng)變量的）。銀行利用與準(zhǔn)備金等值的違約互換就可以完全解放資本。2、frist-to-default put 為組合中第一個(gè)違約的資產(chǎn)保險(xiǎn)，不管哪一個(gè)，payoff就是par 或者book value。3、總收益互換是將資產(chǎn)的收益換取固定的現(xiàn)金流，只要求出兩個(gè)利率的差值再乘以面值即可。4、以資產(chǎn)作抵押的credit-link-note 是與貸款組合的表現(xiàn)相聯(lián)系，當(dāng)貸款貶值時(shí)，CLN的購(gòu)買者也需要承擔(dān)一部分風(fēng)險(xiǎn)。5、價(jià)差期權(quán)的支付：max(0,到期日的價(jià)差-執(zhí)行價(jià)差)*面值*duration。6、信用中介互換是在兩個(gè)不愿直接交易的參與者之間加入一個(gè)高質(zhì)量的第三方，當(dāng)沒有違約或者有利的一方違約的時(shí)候，中介機(jī)構(gòu)就會(huì)獲利。

7.信用衍生品使信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生聯(lián)系，因?yàn)樾庞醚苌芬允袌?chǎng)價(jià)值交易。

8.管理OTC衍生品的兩種方法：master netting arrangement（防止已經(jīng)違約的交易對(duì)手從其它對(duì)手處獲得支付，因?yàn)獒槍?duì)衍生品的法律問題大部分都是enforceability的問題（02試題））和special purpose derivative vehichles（要一些小公司在進(jìn)入衍生品市場(chǎng)之前首先要spdv，把衍生品風(fēng)險(xiǎn)從破產(chǎn)中獨(dú)立出來，和DPC 有點(diǎn)相同。

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