本文將放眼全球，梳理暴跌可能給我們帶來的投資機(jī)會，不要浪費每一次危機(jī)~

1. 破凈的港股

1.1 港股估值處于歷史底部

站在恒生指數(shù)22800點附近、PB僅有0.98X(LF)的現(xiàn)階段。從港股市場來看，我們認(rèn)為2季度是“價值回歸”的一個極佳窗口，暴跌之后我們并不悲觀。

如果說低估值不是買入港股的理由，但極低估值或許至少是一個值得考慮的重要選項。

(1). 恒指靜態(tài)PE位于歷次危機(jī)時的極低位。目前港股靜態(tài)PE估值僅為9.3X，低于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差。從近30年港股PE走勢看，當(dāng)前恒指PE估值水位與歷次危機(jī)時相當(dāng)，僅略高于98年亞洲金融危機(jī)、08年全球金融危機(jī)時的低點;

(2). 恒指1990年以來第三次“破凈”。本周恒生指數(shù)已跌破凈資產(chǎn)，周五收盤PB估值僅為0.98(LF)。 近30年以來，恒指破凈僅出現(xiàn)過2次，第一次是在1997年亞洲金融危機(jī)的最低點，隨后恒生指數(shù)在不到兩年時間內(nèi)翻倍;第二次出現(xiàn)在2016年初，隨后港股開啟一輪“慢牛”。而即使在2000年“科網(wǎng)泡沫”破裂，2008年全球金融危機(jī)期間，恒生指數(shù)估值也未曾“破凈”;

(3). 動態(tài)股息率、Forward PE意味著繼續(xù)大跌是“低概率”。港股Forward PE為僅為9X，已接近歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差;同時動態(tài)股息率已飆升至4.62%，超過歷史均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，均屬于極限低估值;

綜上，從低PE/PB、高股息、高風(fēng)險溢價、高隱含回報等各個維度看，港股都處于長線極具吸引力的水平。如果說港股當(dāng)前的估值不一定是絕對的底部，但也至少處在一個相對的底部區(qū)域。

最后再來看一張港股長期趨勢線

1.2 風(fēng)險提示

港股既是一個“離岸市場”，受制于海外波動尤其是美股;又是一個“在岸市場”，與國內(nèi)變量例如A股市場愈發(fā)相關(guān)。而在全球市場暴跌的過程中，港股投資者所面臨的困惑遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于A股投資者，持股的體驗也更加痛苦不堪：

一方面，海外劇震直接殺傷港股估值，加之匯率波動又加劇了下跌;

另一方面，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和政策“暖風(fēng)”并不能對港股起到立竿見影的效果，積極的“在岸”因素對港股的支撐恰似“遠(yuǎn)水解不了近火”;

海外的“危機(jī)模式”伴隨的是港股外資和A股“北上資金”的大量撤出。但與A股以散戶及境內(nèi)機(jī)構(gòu)為主體的市場結(jié)構(gòu)相比，港股仍然是一個外資主導(dǎo)的市場，即使南下資金成交額占比持續(xù)大幅上升(最新參與上限超過了22%)。充裕“北水”下的“南下逆勢增配”仍無法抵消美元短缺下的“外資迅速抽離”，這構(gòu)成了港股市場的中短期核心矛盾。

1.3 投資方式

港股投資可以通過港股賬戶直接投資、港股通權(quán)限、投資港股相關(guān)QDII基金，前兩者屬于主動權(quán)益投資，有專業(yè)分析能力的投資者可以自行分析，我們這里來講一下投資港股的QDII基金。

截止2020年4月，目前市場共有295只QDII產(chǎn)品，但是同一只QDII基金很多不同份額，比如華夏恒生ETF共有4個不同的份額：

華夏恒生ETF聯(lián)接A(000071)

華夏恒生ETF聯(lián)接現(xiàn)匯(000075)

華夏恒生ETF聯(lián)接現(xiàn)鈔(000076)

華夏恒生ETF聯(lián)接C (006381)

這4個不同的份額只有細(xì)微的區(qū)別，所以下文所有的分析我們只選取華夏恒生ETF聯(lián)接A進(jìn)行分析。(4個基金的區(qū)別請見下文QDII小知識)

目前市場上的港股QDII基金主要有：

在選擇QDII基金時，一般選擇規(guī)模較大、流動性較好、如果是指數(shù)基金則看跟蹤誤差較小的基金進(jìn)行投資，綜合來看，指數(shù)基金中恒生ETF(159920)、H股ETF(510900)跟蹤誤差較小。

1.4 QDII基金小知識點：

(1). QDII基金

QDII是國內(nèi)公募基金發(fā)行用于投資境外市場的基金產(chǎn)品，可以讓國內(nèi)投資者實現(xiàn)全球資產(chǎn)投資和資產(chǎn)配置，同時它也有公募基金投資門檻低、交易便利等優(yōu)點，受到全球資產(chǎn)配置投資者的青睞。

(2). QDII外匯額度

QDII基金的外匯投資額度需要通過外匯管理局的審批。也就是說公募基金的外匯投資總額是受限的，近期大量QDII基金停止申購就是因為海外投資的外匯額度用完了，基金公司也只能暫停一級市場申購了，可見大家都有抄底全球資產(chǎn)的需求。

(3). QDII基金的場內(nèi)溢價

對于場內(nèi)的QDII基金的溢價問題同樣來源于外匯額度的限制，外匯額度使用完之后，基金已經(jīng)無法在海外市場新建倉位，所以只能停止申購。這意味著投資者不能進(jìn)行一級市場的申購操作，而此時二級市場的價格就完全取決于投資者的買賣力量。所以：

當(dāng)買方多于賣方時推高了場內(nèi)價格，產(chǎn)生溢價;

賣方多于買方時壓低了場內(nèi)價格，導(dǎo)致折價。

簡單講，這種現(xiàn)象是場內(nèi)價格嚴(yán)重偏離了基金的實際凈值，溢價說明基金場內(nèi)價格高估。如易方達(dá)原油基金，場內(nèi)溢價達(dá)到了45%，相當(dāng)于拿著0.8左右的交易價格購買了只值0.55NAV的基金。所以千萬要避免在場內(nèi)大幅溢價買入，可能會發(fā)生巨虧。

(4). A/C份額可供選擇

兩者主要區(qū)別是申購費用，簡單來說，短線投資選C，長線投資選A份額更劃算。 這點也適用目前于市場上的公募基金。

(5). QDII基金人民幣和美元份額的區(qū)別?

市場上很多QDII基金，同時發(fā)行了用于人民幣和美元產(chǎn)品。比如易方達(dá)恒生中國企業(yè)ETF基金，110031是人民幣份額，而110032則是美元份額，兩者的主要區(qū)別是：

支付幣種。這也是兩者的主要區(qū)別，110031跟普通基金是一樣的，可以直接用人民幣申購，而110032只能用美元申購;

美元購買不用面對匯率風(fēng)險，而人民幣購買需要面對人民幣兌美元匯率的波動風(fēng)險;

2. 收益率超過20%的中資美元債

中資美元債指境內(nèi)企業(yè)及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)向境外舉借的、以美元計價、按約定還本付息的債券，債券在境外市場發(fā)行，主要以美元計價，但發(fā)行主體為境內(nèi)企業(yè)，因此會受到境內(nèi)與境外政策和市場的雙重影響。

今年以來，多起黑天鵝事件帶來的沖擊在全球資本市場持續(xù)升溫和蔓延，風(fēng)險資產(chǎn)大幅下跌造成金融市場流動性層面的壓力升級，中資美元債也受到顯著影響，其到期收益率顯著提高。隨著美元流動性持續(xù)寬松、市場流動性恐慌情緒有所緩和后，境內(nèi)發(fā)行主體信用資質(zhì)穩(wěn)定但受波及被錯殺的中資美元債受到市場的高度關(guān)注。

我們可以看到，受到美元流動性危機(jī)的沖擊，大量的中資美元債收益率突破15%，有的甚至達(dá)到20%以上的收益率水平。

如恒大的債券收益率達(dá)到23%，我是許家印我可能就自己買了，相當(dāng)于借100還77。。。只要我們認(rèn)為恒大、富力這些房地產(chǎn)商不倒閉，這錢債券的錢肯定還是要還的。

那么如何投資中資美元債呢?答案仍然是QDII基金。

截止2020年4月，目前國內(nèi)共存續(xù)QDII債券型基金25只(同一基金的不同份額合并計算)，計算基金2019年4季報披露前五大債券持倉中屬于中資美元債部分所占權(quán)重，占比較高的為銀華美元債精選A，19年4季報披露前五大債券均為中資美元債，前五大債券持倉占比為35.49%;其次為海富通美元收益人民幣，19年4季報披露前五大債券中有4只為中資美元債，披露的中資美元債持倉占比為31.50%。

但是絕大部門QDII債券基金收到外匯額度的管制，已經(jīng)暫停申購，目前只有銀華美元債精選A仍然能申購。

風(fēng)險提示：

債券基金持倉相關(guān)度高，風(fēng)險較為集中，一旦發(fā)生危機(jī)，可能會發(fā)生違約潮;

QDII基金為境外證券投資基金，除了需要承擔(dān)境外市場波動風(fēng)險之外，基金還面臨匯率風(fēng)險、國別風(fēng)險等特有風(fēng)險;

中資美元債基金多為房地產(chǎn)債券，房地產(chǎn)企業(yè)的還款壓力確實不小哦;

1.3 美股科技股

前期美股暴跌30%，我們能否入場抄底?

我們發(fā)現(xiàn)，雖然前期指數(shù)接近30%的暴跌，但是美股核心科技股的估值只是位于歷史均值附近。

目前標(biāo)普軟件服務(wù)、硬件、半導(dǎo)體板塊的PE(TTM)分別為28.0X、15.4X、16.8X，只是基本接近10年期均值。

而科技巨頭當(dāng)中，F(xiàn)AANG 目前PE(2020E)為23X，也只是處于歷史中值附近，而且我們還要考慮到疫情帶來的企業(yè)盈利能力下修的風(fēng)險。

但是如果美股后續(xù)還有二次探底的話，那么可以關(guān)注美股科技股帶來的價值重估機(jī)會，因為美股科技股都是具有極強(qiáng)競爭壁壘的。

我認(rèn)為大概率美股仍有可能二次探底，昨天看到連巴菲特都趁美股B浪反彈割肉航空股了。。。但是當(dāng)二次探底的時候，特別是有核心壁壘的科技股的估值就相對有吸引力了，可以進(jìn)行密切關(guān)注。

1.4 原油

本來覺得原油有抄底機(jī)會，20美金一桶的價格已經(jīng)大幅低于開采成本的價格，下跌的空間不大，但是文章還沒來得及寫完，油價本周就已經(jīng)大幅反彈漲上去了。(以后看來寫文章還是要勤快一點)雖然目前來看已經(jīng)不是很好的機(jī)會了，但是既然寫了還是發(fā)一下，下次再發(fā)生類似危機(jī)的時候就可以知道如何進(jìn)行投資了。

在中國，最簡單的投資原油的方式仍然是購買QDII石油主題基金。目前市場上主要有8只原油主題基金，這8只原油主題基金可分為兩類：

一類是投資石油上游產(chǎn)業(yè)諸如勘探、開采等作為主要業(yè)務(wù)的公司股票

另一類是投資海外原油ETF和能源相關(guān)主題基金，具體情況如下圖所示：

?實際上華寶油氣、廣發(fā)石油、華安石油、并非直接投資原油，而是投資原油產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)。這個從A股的交易經(jīng)驗來看，油價和原油企業(yè)的股價之間相關(guān)度并不是很高，因此從投資原油的角度考慮，持有原油ETF的產(chǎn)品跟蹤原油價格的第二類基金投資效果會更好。

從2019年末的基金持倉數(shù)據(jù)來看，嘉實原油、南方原油、易方達(dá)原油這三個基金的海外原油ETF的持倉比例較高，分別是97.5%、93.4%、94.5%，而國泰大宗商品投資原油的比例是69.6%，諾安油氣能源則由原油基金(28.5%)和能源基金(61.8%)組成。 所以單從持倉的角度可以優(yōu)先從嘉實原油、南方原油、易方達(dá)原油這三者當(dāng)中進(jìn)行選擇。

但是同樣的問題是，由于受到外匯管制，導(dǎo)致基金海外市場無法進(jìn)行新的投資，當(dāng)場內(nèi)大量投資者買入時推高了二級市的價格(產(chǎn)生溢價)，例如易方達(dá)原油A(161129)截至4月3日收盤場內(nèi)溢價達(dá)45%，所以投資者也不能在二級市場進(jìn)行場內(nèi)購買。所以如果想通過QDII基金投資原油只能等待之后重新開放申購了。(但是易方達(dá)原油在3月23-25日之間短暫開放過申購，所以如果密切關(guān)注市場的話仍然可以獲得投資收益)

財務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,AFV)由財務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識及實務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。>>>點擊咨詢AFV證書含金量

完善下表，48小時內(nèi)查收AFV備考資料

（如果沒收到資料，可以點我咨詢）

>>>返回首頁