一、如何分析上市公司財務報表中的有用信息?

金程AFV小編表示在對上市公司財務報表進行分析時，主要是分析上市公司的整體情況，并綜合判斷公司財務健康與否，管理水平，盈利能力等，但是對于一些短中期價值投資決策在綜合分析中不容易發(fā)現，然而這些短中期決策會在相應的時間段內明顯的影響股價，甚至能改變一貫的估值判斷。如何發(fā)現這些隱藏價值，因個人分析水平不同而不同。

首先，上市公司財務報表中的資產負債表中易變現固定資產、存貨突然變大，或者是積累以后數額奇大，那么就可以分析一下這些資產的價值是不是具有快速增值的潛力、期貨性質等或者是在人為的給這些比較大的有價值流動資產計提最大減值而造成賬面大幅虧損，以至于嚴重影響股價等，如云南銅業(yè)2008年積累了大量存貨，后因遇金融危機國際期銅價格暴跌又計提了巨額資產減值，但是這部分存貨依然存在，資產減值只是浮虧，賬面上的游戲而己。如今從上市公司財務報表看云南同業(yè)繼續(xù)囤積存貨，如果等到另一個商業(yè)周期到來，期銅價格上漲，那么將可能出現大幅盈利狀況，屆時股價也會隨之上升。

其次，上市公司財務報表中的現金流量表可從異常規(guī)模投資活動支出分析該公司是否有其他未披露重大信息等等?，F金流分析應作為上市公司財務報表分析中最重要的分析，因為相比資產負債表和利潤表，現金流量表更具可靠性和真實性，同時它反映的信息也是最豐富的，因此對價值投資的意義也更大。

而價值投資對企業(yè)財務狀況和經營成果的分析主要通過上市公司財務報表中的比率分析實現。常用的財務比率衡量企業(yè)三個方面的情況，即償債能力、營運能力和盈利能力。對現金流的分析是最重要的，盡量能力求精細分析，核心分析要求從現金流的數量和質量兩個方面評價企業(yè)的現金流動情況，并據此判斷其產生未來現金流的能力。財務比率分析與現金流分析作用各不相同，不可替代。

上述這些分析和發(fā)現都要靠平時積累的財務分析素養(yǎng)，對于價值投資這都是很重要的東西，需要經常的分析判斷養(yǎng)成。

二、財務報表分析思路

(一)看一家上市公司的財務報表，首先就是去看什么?按照什么步驟什么方式來看?

1、讀完整年報。2、無論什么公司都是看盈利的質量、資產質量和現金流。閱讀年報一定要有一個系統(tǒng)的觀點，熟悉的投資者還必須知道中國上市公司財務報表的某些特點，然后去辨析。3、中國上市公司的估值模式問題。彼得·林奇成功投資福特的經驗是，計算市盈率時并不是直接以股價除以每股收益,而是考慮了暗扣(Hidden rebate),亦即在對福特估值時,要把閑置的現金加上。

(二)結構：三張財務報表應該看哪張?

1、眾所周知財務報表有：損益表、資產負債表和現金流量表，但是三個報表看哪個都是一門學問，三張報表之間是什么邏輯關系?如何去看呢?(1)初級分析者;暫時不要去看現金流量表，最重要的是資產負債表。記住一句話：資產是損益的基礎。(2)有一定基礎的分析者;分析現金流量表，雖然閱讀和分析的難度比較大，但它是一個企業(yè)賴以生存的血液。損益表和資產負債表都很重要。

2、分析者閱讀三張報表，最重要的是看哪一部分，其中尤其是哪些科目?其中最核心的指標又該是哪些?有需要特別留意的指標又有哪些?

(1)資產狀況怎么去看問題?不用過分看重什么速動比率什么的，首先就看資產負債率是不是過高，一般來說制造業(yè)50%—60%就是個警戒線了，當然現在流動性過剩這不是一個大問題。其次重要的就是應收賬款。應收賬款和主營業(yè)務之間的關系，總體看是否合拍，如果應收賬款大幅異動，甚至是大大超過主營業(yè)務增長，那不是好事情。雖然資產負債表重要，但是成長性公司可以稍微放寬一些。

然后去看主營業(yè)務，看看有沒有持續(xù)穩(wěn)定的增長，如何波動，要注意的是同比、環(huán)比都要分析，時間上要逐年、逐季度比較，要細心。舉個例子，你仔細看看中石化，就會發(fā)現有一年他一二季度持續(xù)增長，但是三四季度環(huán)比就不斷的滑坡，四季度滑坡相當大。如果油價飛漲，你就知道它下一季度有可能虧損。

第一個表講盈利質量，一般要從三個方面來說：收入成長性、利潤成長性和毛利率高低。主營收入成長性是根本保證，能夠源源不斷地給你企業(yè)輸送氧氣。在這里有一個隱形指標，對判斷一個企業(yè)是否具備核心競爭力，有立竿見影的效果，那就是市場占有率。

怎么去計算它的市場占有率呢?很簡單，你用它的主營收入去除以整個行業(yè)的收入總數據，就能看到其市場份額。利潤成長性分析的方法主要是看利潤波動幅度，這個指標能檢驗創(chuàng)造利潤收入的潛力，增幅波動性越大，風險越大。毛利率其實關涉到企業(yè)發(fā)展的命門：可用于研究開發(fā)和提升產品質量品牌形象的空間系于此。舉個例子，微軟為什么屹立不倒?因為他每年能夠取出20%— 25%的銷售收入去做廣告，15%—20%去搞研究開發(fā)，而前提是他的毛利率達到了80%。

資產質量關注兩個角度，一是資產結構，二是現金含量。資產結構是什么意思呢?就是固定資產和無形資產在總資產中所占的比重。如果這一比例過大，則會意味著這個企業(yè)或者行業(yè)的退出門檻很高，轉型很難，經營風險較大。這是因為資產結構影響到成本結構。成本結構分為固定成本和變動成本兩類，無形資產攤銷下來也計入固定成本，所以此類企業(yè)的成本相當于是剛性成本。

而成本結構就像一個復雜的喇叭通過線路層層傳導產生放大效應，如果收入值下降5%，很容易導致20%-30%的實際損益。資本密集型的產業(yè)比如中國移動、中國聯通，80%的資產都屬于固定資產或者無形資產，非常容易遭受到技術壁壘風險，將來固定資產很容易面臨更新換代，淘汰壓力非常大，現有的固定資產都會滋生巨量計提。至于現金含量，也就是說你企業(yè)掙的錢究竟是真金白銀還是不良資產?如果全部是應收賬款，潛虧的風險很大，反過來說真金白銀質量就比較高。微軟能牛的原因之一就是保證現金占微軟資產的百分之七八十。

現金流量表的閱讀，也很有講究，一是看經營活動現金流量，二是自由現金流。我們常常比喻，現金流的三個分支：經營活動現金流是造血功能、投資活動現金流是換血和融資活動現金流是輸血。如果一個公司經營活動現金流總和為正，則意味著可以不依靠股東注資，不靠變賣家產地皮，不用靠銀行信貸就能穩(wěn)定地生存。

自由現金流是指企業(yè)在維持現有規(guī)模基礎上，管理層可以自由處置的現金流量，是衡量還本付息以及向股東派發(fā)現金股利能力的指標，常常被忽視。實際上，這個東西相當重要，它既能反應一家企業(yè)的素質真正高低，也是把握機遇、應對風險的根本保證。比如現在房地產拐點來臨，很多企業(yè)的現金流堆在應收賬款、投資等項目上，很容易斷裂，誰的自由現金流不暢，誰就被淘汰。

三、上市公司財務貓膩常用招數

假帳一、虛構收入

假帳特征：可能會開具虛假發(fā)票，但也有可能是真實的;一般不會繳納太多稅金，可能采購一批物資來增加進項稅，也有可能真的不惜成本繳納了相關稅金;還會偽造報關單，提供報關單復印件;虛假收入一般是掛應收帳款收不回來;也有收到貨款的，但還要偽造銀行對帳單(假收)或外匯核銷單(真收)，并且貨款不是從客戶企業(yè)直接打過來的;也有的是將應收帳款通過債務重組或直接沖抵其他往來款，轉為別的資產形式。

假帳二：隱瞞收入

假帳特征：一般都是私人企業(yè)，也有國有企業(yè);肯定要會做兩套以上帳，一定有小金庫。從收入上是看不出來的，因為只有開了發(fā)票的才會入帳，收款也看不出來，企業(yè)只會對記帳了的應收款才會入帳。要查問題，較好就是看存貨與成本。

假賬三：其他應收款上做文章

其他應收款是指其他往來款項，可以是委托理財，可以是某種短期借款，也可以是使用某種無形資產的款項等等。讓我們站在做假賬的企業(yè)的角度來看問題，“其他應收款”的操縱難度顯然比“應收賬款”要低，因為“應收賬款”畢竟是貨款，需要實物，實物銷售單據被發(fā)現造假的可能性比較大。

而其他應收款，在造假方面比較容易，而且估價的隨意性比較大，不容易露出馬腳。有了銀廣夏和鄭百文虛構銷售記錄被發(fā)現的前車之鑒，后來的造假者傾向于更安全的造假手段;“其他應收款”則來無影去無蹤，除非派出專業(yè)人士進行詳細調查，很難抓到確實證據。對于服務業(yè)企業(yè)來講，由于銷售的不是產品，當然不可能有“應收賬款”，如果要做假賬，只能在“其他應收款”上做手腳。在中國股市，“其他應收款”居高不下的公司很多，真的被查明做假賬的卻少之又少。

四、中國上市公司是如何實現財務造假的?

中國上市公司的假賬丑聞可謂前仆后繼，連綿不絕。從操縱利潤到偽造銷售單據，從關聯交易到大股東占用資金，從虛報固定資產投資到少提折舊，西方資本市場常見的假賬手段幾乎全部被“移植”，還產生了不少“有中國特色”的假賬技巧。遺憾的是，中國媒體對上市公司假賬的報道大部分還停留在表面層次，很少從技術層面揭穿上市公司造假的具體手段。

作為普通投資者，如何最大限度的利用自己掌握的信息，識破某些不法企業(yè)的假賬陰謀?

其實，只要具備簡單的會計知識和投資經驗，通過對上市公司財務報表的分析，許多假賬手段都可以被識破，至少可以引起投資者的警惕。

我們分析企業(yè)的財務報表，既要有各年度的縱向對比，又要有同類公司的橫向對比，只有在對比中我們才能發(fā)現疑問和漏洞?，F在網絡很發(fā)達，上市公司歷年的年度報表、季度報表很容易就能找到，麻煩的是如何確定“同類公司”。

“同類公司”除了必須與我們分析的公司有相同的主營業(yè)務之外，資產規(guī)模、股本結構、歷史背景也是越相似越好;對比越多，識破假賬的概率就越大。

(一)最大的假賬來源：“應收賬款”與“其他應收款”

每一家現代工業(yè)企業(yè)都會有大量的“應收賬款”和“其他應收款”，應收賬款主要是指貨款，而其他應收款是指其他往來款項，這是做假賬最方便快捷的途徑。

為了抬高當年利潤，上市公司可以與關聯企業(yè)或關系企業(yè)進行賒賬交易(所謂關聯企業(yè)是指與上市公司有股權關系的企業(yè)，如母公司、子公司等;關系企業(yè)是指雖然沒有股權關系，但關系非常親密的企業(yè))。顧名思義，既然是賒賬交易，就絕不會產生現金流，它只會影響資產負債表和損益表，決不會體現在現金流量表上。

因此，當我們看到上市公司的資產負債表上出現大量“應收賬款”，損益表上出現巨額利潤增加，但現金流量表卻沒有出現大量現金凈流入時，就應該開始警覺：這家公司是不是在利用賒賬交易操縱利潤?

而其他應收款，在造假方面比較容易，而且估價的隨意性比較大，不容易露出馬腳。有了銀廣夏和鄭百文虛構銷售記錄被發(fā)現的前車之鑒，后來的造假者傾向于更安全的造假手段;“其他應收款”則來無影去無蹤，除非派出專業(yè)人士進行詳細調查，很難抓到確實證據。

對于服務業(yè)企業(yè)來講，由于銷售的不是產品，當然不可能有“應收賬款”，如果要做假賬，只能在“其他應收款”上做手腳。在中國股市，“其他應收款”居高不下的公司很多，真的被查明做假賬的卻少之又少。

換一個角度思考，許多公司的高額“其他應收款”不完全是虛構利潤的結果，而是大股東占用公司資金的結果。早在2001年，中國上市公司就進行了大規(guī)模清理欠款的努力，大部分欠款都是大股東挪用資金的結果，而且大部分以“其他應收款”的名義進入會計賬目。

雖然大股東挪用上市公司資金早已被視為中國股市的頑癥，并被監(jiān)管部門三令五申進行清查，但至今仍沒有根治的跡象。在目前中國的公司治理模式下，大股東想企業(yè)資金簡直是易如反掌;這不是嚴格意義上的做假賬，但肯定是一種違規(guī)行為。

(二)與“應收賬款”相連的“壞賬準備金”

與應收賬款相對應的關鍵詞是“壞賬準備金”，通俗的說，壞賬準備金就是假設應收賬款中有一定比例無法收回，對方有可能賴帳，必須提前把這部分賴帳金額扣掉。

對于應收賬款數額巨大的企業(yè)，壞賬準備金一個百分點的變化都可能造成凈利潤的急劇變化。

舉個例子，波音公司每年銷售的客運飛機價值是以十億美圓計算的，這些飛機都是分期付款，只要壞賬準備金變化一個百分點，波音公司的凈利潤就會出現上千萬美圓的變化，對股價產生戲劇性影響。

理論上講，上市公司的壞賬準備金比例應該根據賬齡而變化，賬齡越長的賬款，遭遇賴賬的可能性越大，壞賬準備金比例也應該越高;某些時間太長的賬款已經失去了償還的可能，應該予以勾銷，承認損失。

對于已經肯定無法償還的賬款，比如對方破產，應該盡快予以勾銷。遺憾的是，目前仍然有部分上市公司對所有“應收賬款”和“其他應收款”按照同一比例計提，完全不考慮賬齡的因素，甚至根本不公布賬齡結構。

在閱讀公司財務報表的時候，我們要特別注意它是否公布了應收賬款的賬齡，是否按照賬齡確定壞賬準備金，是否及時勾銷了因長期拖欠或對方破產而無法償還的應收賬款;如果答案是“否”，我們就應該高度警惕。

從2002年開始，中國證監(jiān)會對各個上市公司進行了財務賬目的巡回審查，壞賬準備金和折舊費都是審查的重點，結果有大批公司因為違反會計準則、進行暗箱操作，被予以警告或處分，它們的財務報表也被迫修正。

但是，正如我在前面提到的，無論證監(jiān)會處罰多少家違規(guī)企業(yè)，處罰的力度有多大，如果普通投資者沒有維護自己權益的意識，類似的假賬事件必然會一再重演，投資者的損失也會難以避免。

(三)最大的黑洞——固定資產投資

許多中國上市公司的歷史就是不斷募集資金進行固定資產投資的歷史，他們發(fā)行股票是為了固定資產投資，增發(fā)配股是為了固定資產投資，不分配利潤也是為了省錢進行固定資產投資。在固定資產投資的陰影里，是否隱藏著違規(guī)操作的痕跡?

固定資產投資是公司做假賬的一個重要切入點，但是這種假賬不可能做的太過分。公司可以故意夸大固定資產投資的成本，借機轉移資金，使股東蒙受損失;也可以故意低估固定資產投資的成本，或者在財務報表中故意延長固定資產投資周期，減少每一年的成本或費用，借此抬高公司凈利潤——這些夸大或者低估都是有限的。

如果一家公司在固定資產投資上做的手腳太過火，很容易被人看出馬腳，因為固定資產是無法移動的，很容易審查;雖然其市場價格往往很難估算，但其投資成本還是可以估算的。監(jiān)管部門如果想搞清楚某家上市公司的固定資產投資有沒有很大水分，只需要帶上一些固定資產評估專家到工地上去看一看，做一個簡單的調查，真相就可以大白于天下。

事實就是如此簡單，但是在中國，仍然有許多虛假的固定資產投資項目沒有被揭露，無論是監(jiān)管部門還是投資者，對此都缺乏足夠的警惕性。

如果一個投資者對固定資產投資中的造假現象抱有警惕性，他應該從以下幾個角度分析調查：上市公司承諾的固定資產投資項目，有沒有在預定時間內完工?

比如某家公司在2000年開始建設一家新工廠，承諾在2003年完工，但是在2003年年度報告中又宣布推遲，就很值得懷疑了。

而且，項目完工并不意味著發(fā)揮效益，許多項目在完工幾個月甚至幾年后仍然無法發(fā)揮效益，或者剛剛發(fā)揮效益又因故重新整頓，這就更值得懷疑了。

如果董事會在年度報告和季度報告中沒有明確的解釋，我們完全有理由質疑該公司在搞“釣魚工程”，或者干脆就是在搞“紙上工程”。

目前，不少上市公司的固定資產投資項目呈現高額化、長期化趨勢，承諾投入的資金動輒幾億元甚至幾十億元，項目建設周期動輒三五年甚至七八年，僅僅完成土建封頂的時間就很漫長，更不要說發(fā)揮效益了。

這樣漫長的建設周期，這樣緩慢的投資進度，給上市公司提供了做假賬的充裕空間，比那些“短平快”的小規(guī)模工程擁有更大的回旋余地，監(jiān)管部門清查的難度也更大。

即使真的調查清楚，往往也要等到工程接近完工的時候，那時投資者的損失已經很難挽回了。

(四)難以捉摸的“其他業(yè)務利潤”

從財務會計的角度來看，操縱“其他業(yè)務利潤”比操縱“主營業(yè)務利潤”更方便，更不容易被察覺。

因為在損益表上，主營業(yè)務涉及的記錄比其他業(yè)務要多的多，主營業(yè)務的收入和成本都必須妥善登記，其他業(yè)務往往只需要簡單的登記利潤就可以了。

對于工業(yè)公司來說，偽造主營業(yè)務收入必須偽造大量貨物單據(也就是偽造“應收賬款”)，這種赤裸裸的造假很容易被識破;偽造其他業(yè)務利潤則比較溫和，投資者往往不會注意。

為了消除投資者可能產生的疑問，許多上市公司的董事會往往玩弄文字游戲，把某些模糊的業(yè)務在“主營業(yè)務”和“其他業(yè)務”之間顛來倒去，稍微粗心的投資者就會受騙。

比如某家上市公司在年度報告中把“主營業(yè)務”定義為“房地產、酒店和旅游度假業(yè)”，但是在主營業(yè)務利潤中卻只計算房地產的利潤，把酒店和旅游度假業(yè)都歸入其他業(yè)務利潤，這顯然與年度報告的說法是矛盾的。

在中國資本市場目前的混亂局面下，也不能排除某些公司把某項業(yè)務利潤同時計入“主營業(yè)務利潤”和“其他業(yè)務利潤”的可能。

作為普通投資者，我們不可能深入調查某家公司的“其他業(yè)務利潤”是不是偽造的，但是我們至少可以分析出一定的可能性——如果一家公司的“主營業(yè)務利潤”與“其他業(yè)務利潤”嚴重不成比例，甚至是“其他業(yè)務利潤”高于“主營業(yè)務利潤”，我們就有理由懷疑它做了假賬。

中國投資者和證券媒體沒有意識到上市公司的“其他業(yè)務利潤”可能存在造假行為，也并非完全出于疏忽，因為上市公司不好好做自己的主營業(yè)務，反而熱衷于在“其他業(yè)務”上大撈一筆，在中國股市是司空見慣的現象。

許多公司名義上是“運用閑置資金”進行短期經營或投資(實為投機)活動，其實是什么賺錢做什么，完全不把主營業(yè)務當一回事。最近幾年房地產行業(yè)熱度很高，許多上市公司紛紛改頭換面做房地產，開始是把房地產當成短期的“其他業(yè)務”，后來有的公司干脆進行產業(yè)重組，改為正式的房地產公司;鋼鐵、醫(yī)藥、進出口乃至旅游度假等比較熱門的行業(yè)都有類似情況發(fā)生。

追逐利潤固然是資本的天性，但是作為資本數額很大、負有社會責任的上市公司，如此目光短淺的追求短期利潤，對公司前景根本沒有長遠戰(zhàn)略，無疑會損害股東乃至整個社會的長期利益。

這種目光短淺的不良傾向必須得到遏制，但僅僅依靠證監(jiān)會和投資者的力量恐怕難以有效遏制，必須同時依靠國家計劃部門的宏觀調控，才有希望剎住這股蔓延已久的歪風。

曾經在中國股市名噪一時的“戴夢得”就是一個例子，它原本是中國股市罕見的珠寶題材股票，但是從2002年就開始“逐漸轉賣毛利率較低的珠寶生產線”，義無返顧的投入了炒作房地產的大潮。戴夢得(已經改名“中寶股份”)在2003年初完成了向房地產公司的轉化，主要經營港口地皮;但是轉化為房地產公司并不能增加它的業(yè)績，直到今天，中寶股份仍然是一家凈資產收益率不盡人意的冷門股票。

由此可見，從一個較冷門的行業(yè)轉到較熱門的行業(yè)，并不一定會帶來業(yè)績的相應提升;如果所有上市公司都往少數熱門行業(yè)擠，造成的后果肯定是災難性的。

(五)債務償還能力

衡量一家公司的債務償還能力，主要有兩個標準：一是流動比例，即用該公司的流動資產比上流動負債;二是速動比例，即用該公司的速動資產(主要是現金和有價證券、應收賬款、其他應收款等很容易變現的資產)比上流動負債。

一般認為工業(yè)企業(yè)的流動比例應該大于2，速動比例應該大于1，否則資金周轉就可能出現問題。但是不同行業(yè)的標準也不一樣，不可以一概而論。

目前各種股票分析軟件和各大證券網站都有專門的財務比例欄目，除了流動比例和速動比例之外，一般還包括資金周轉率、存貨周轉率等等，這些數據對于分析企業(yè)前景都有重要作用。

流動比例和速動比例與現金流量表有很密切的關系，尤其是速動比例的上升往往伴隨著現金凈流入，速動比例的下降則伴隨著現金凈流出，因為現金是最重要的速動資產。

但是，某些企業(yè)在現金缺乏的情況下，仍然能保持比較高的速動比例，因為它們的速動資產大部分是應收賬款和其他應收款，這種速動資產質量是很低的。

在這種情況下，有必要考察該企業(yè)的現金與流動負債的比例，如果現金比例太少是很危險的。許多上市公司正是通過操縱應收賬款和其他應收款，一方面抬高利潤，一方面維持債務償還能力的假象，從銀行手中源源不斷的騙得新的貸款。

作為普通投資者，應該時刻記?。褐挥斜涞默F金才是最真實的，如果現金的情況不好，其他的情況再好也難以信任。

如果一家企業(yè)的流動比例和速動比例良好，現金又很充裕，我們是否就能完全信任它?答案是否定的?，F金固然是真實的，但也要看看現金的來臨——是經營活動產生的現金，投資活動產生的現金，還是籌資活動產生的現金?

經營活動產生的現金預示著企業(yè)的長期經營能力，投資活動產生的現金反應著企業(yè)管理層的投資眼光，籌資活動產生的現金只能說明企業(yè)從外部籌集資金的能力，如貸款、增發(fā)股票等。

剛剛上市或配股的公司一般都有充裕的現金，這并不能說明它是一家好公司。恰恰相反，以造假和配股為中心的“中國股市圈錢模式”可以用以下公式概括：操縱利潤—抬高股價—增發(fā)配股—圈得現金—提高信用等級—申請更多銀行貸款—繼續(xù)操縱利潤，這個模式可以一直循環(huán)下去，直到沒有足夠的錢可圈為止。

操縱利潤既是為了從股民手中圈錢，又是為了從銀行手中圈錢;從股民手中圈來的錢一部分可以轉移出去，一部分用來維持債務償還能力，以便下一步圈到更多的錢。

這種圈錢模式只能發(fā)生在中國這樣一個非常不規(guī)范的資本市場，但這個不規(guī)范的資本市場正處于半死不活的狀態(tài)，圈到的資金越來越少，即使沒有任何人發(fā)現馬腳，這種模式仍然不免自行崩潰的結局。

在中國股市，做著類似勾當的公司大有人在，只是程度不同而已，許多公司至今仍然逍遙法外，等待著某一天市場回暖，繼續(xù)造假圈錢的大業(yè)。

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