1、信托理財在高凈值人士資產(chǎn)配置中的比例變化

　　據(jù)《2017中國高凈值人群數(shù)據(jù)分析報告》中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2017年，我國擁有可投資資產(chǎn)600萬元以上人群(即高凈值人群)已達197萬人，高凈值人群可投資資產(chǎn)規(guī)模接近65萬億元。在此我們不去關(guān)注報告其他數(shù)據(jù)，而把注意力放在高凈值人群的投資理財上。

　　該報告針對高凈值人群理財需求進行了調(diào)研。結(jié)果顯示，在資產(chǎn)配置目的中，財富增值始終是第一要務(wù)，以83.93%穩(wěn)居榜首。而財富保值和品質(zhì)生活均為42.86%，并列第二。子女教育與財富傳承均為23.21%，并列第三。

　　在產(chǎn)品發(fā)行機構(gòu)的選擇上，該報告認為，越來越多的高凈值人群認可并接受：“專業(yè)的產(chǎn)品選擇專業(yè)的機構(gòu)來做”。商業(yè)銀行依舊是高凈值人群的首選，其次是信托公司和證券公司。“產(chǎn)品收益符合投資需要” 是對于機構(gòu)選擇的首要考慮，其次是“品牌值得信任”和“團隊專業(yè)”。

　　從配置資產(chǎn)的種類來看，高凈值人群的國內(nèi)金融資產(chǎn)資產(chǎn)配置主要集中在信托計劃、股票投資和銀行理財?shù)?國內(nèi)非金融資產(chǎn)配置以不動產(chǎn)的房產(chǎn)為主，兼顧黃金等貴金屬和字畫玉器等投資;境外資產(chǎn)配置則以銀行存款、證券基金和保險產(chǎn)品為主，兼顧不動產(chǎn)、對沖基金和私募基金投資。

　　而據(jù)另一份由貝恩公司和招商銀行聯(lián)合發(fā)布《2017中國私人財富報告》顯示，近兩年，由于資本市場大幅波動，高凈值人群的避險情緒逐漸升溫，銀行及信托理財?shù)裙潭ㄊ找骖惍a(chǎn)品的配置比例增加，而股票及公募基金類資產(chǎn)配置比例有所下降。

　　2、為什么信托理財能夠讓家庭資產(chǎn)保值增值?

　　自2002年7月第一款信托產(chǎn)品誕生以來，憑借其獨特的制度安排和收益優(yōu)勢，信托產(chǎn)品逐步被高凈值人士所認識和接受，并成為其資產(chǎn)配置的主要選擇之一，我們認為，在這其中有兩大因素最為關(guān)鍵，一個是剛性兌付，另一個是產(chǎn)品收益。

　　(1)剛性兌付

　　所謂剛性兌付，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及預(yù)期收益，當(dāng)信托產(chǎn)品出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，信托公司往往會兜底處理。

　　對于信托業(yè)是從何時起開始有剛性兌付的，已經(jīng)無從考證了。有一種說法是，自從有了集合產(chǎn)品那一天起，就有了剛性兌付。但這種說法過于簡單、粗淺。事實上，雖然早期信托公司產(chǎn)品發(fā)行少，規(guī)模也不大，但還是有部分產(chǎn)品爆出兌付危機。這些風(fēng)險事件雖然波及面小，但社會影響大，加上信托業(yè)以前被多次整頓的不堪經(jīng)歷，導(dǎo)致所有被爆出風(fēng)險的信托公司無一幸免被停業(yè)整頓，這其中包括金新信托、伊斯蘭信托、金信信托和吉林泛亞信托。顯然，監(jiān)管部門對信托公司早期出現(xiàn)的風(fēng)險所采取的態(tài)度和措施對信托公司的業(yè)務(wù)和管理影響極大，而標(biāo)志性事件就是銀監(jiān)會2004年的91號文。該文明確規(guī)定，信托公司有集合產(chǎn)品到期不能兌付的，可以基于“風(fēng)險管理失當(dāng)”原則對信托公司進行行政處罰。包括暫停甚至取消業(yè)務(wù)資格。這就促使信托公司不得不采取各種辦法保證產(chǎn)品如期兌付，以免遭關(guān)門歇業(yè)。

　　當(dāng)然，剛性兌付的另一個重要原因就是市場因素。早期信托公司因歷史問題在市場中背負著“壞孩子”名聲，加上信托產(chǎn)品剛剛面世不久，要想在理財市場中被投資者所認可，在競爭中占得優(yōu)勢，除了產(chǎn)品本身的收益以外，私下無風(fēng)險的承若就顯得尤為關(guān)鍵了。

　　但隨著信托業(yè)的高速發(fā)展，信托資產(chǎn)規(guī)模已超過25萬億元，剛性兌付已成為信托業(yè)無法承受之重，也成為影響信托業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展的重大風(fēng)險隱患。而《資管新規(guī)》的頒布和落實，打破“剛性兌付”就成為化解當(dāng)前信托業(yè)風(fēng)險的主要任務(wù)。我們認為，盡管打破“剛性兌付”勢在必行，但這并不意味著信托理財?shù)娘L(fēng)險增加了，反而是會有所降低。因為沒有了“剛性兌付”的保證，信托公司要想繼續(xù)獲得投資者的青睞，一定會更加注重產(chǎn)品的風(fēng)險控制和管理，在交易對手和交易結(jié)構(gòu)的選擇和設(shè)計上則會更加慎重、嚴(yán)謹(jǐn)。

　　(2)收益高

　　信托產(chǎn)品的另一個競爭優(yōu)勢無疑就是高收益了。與其他固定收益類理財產(chǎn)品相比，信托產(chǎn)品的收益率雖然相對高，但風(fēng)險水平卻相差無幾。我們認為，這主要是由于信托理財?shù)闹贫葍?yōu)勢，加上高速發(fā)展的經(jīng)濟和金融環(huán)境的支撐。所以，信托理財正是憑借其兼具資金募集優(yōu)勢和高度資金運用靈活性的金融安排，以其穩(wěn)定的、相對較高的收益，逐步成為吸引高凈值人士關(guān)注和接受的理財品種。

　　但固定收益類信托產(chǎn)品的收益水平到底有多高，能否滿足高凈值人群保值增值的理財需求，我們可以通過下列的一系列圖表分析來一一揭示。

　　保值功能

　　根據(jù)用益監(jiān)測到的數(shù)據(jù)，從2003年1月1日至2018年7月31日15年多的時間里，集合信托產(chǎn)品的平均年化收益率是7.91%，高于同期的銀行理財產(chǎn)品的收益，更是遠高于同期CPI2.60%的平均漲幅。顯然，信托理財收益遠遠跑贏CPI，具有極強的保值功能。

　　能增值嗎?

　　先看信托收益與GDP增速的比較?？梢苑譃閮蓚€階段，第一個階段是2003年至2011年9月，這期間，GDP的平均增速是10.94%，而信托平均收益是6.44%，顯然信托收益跑不贏GDP增速(即社會財富的累積速度)，說明這期間的信托理財僅能保值，但增值有限;第二階段是2011年10月至2018年7月，這期間，信托理財?shù)钠骄找媛适?.21%，而同期GDP的平均增速為7.25%，顯然，這段時期的信托理財收益已經(jīng)超過全社會財富的累積速度(即GDP增速)，具有一定的增值功能。

　　盡管自2011年10月以來，信托理財收益開始跑贏GDP增速，具備一定的增值功能，但還不能就此認為信托理財就具備了極強的增值屬性，還需要觀察對比另外指標(biāo)M2(即貨幣供應(yīng)量)。從下圖5可以看出，盡管從2003年起至今，信托理財平均7.91%的收益率遠低于平均15.84%的M2增速，但觀察M2近15年來的走勢我們知道，其增速是總體呈現(xiàn)下降趨勢的，而信托理財平均收益變化卻相對比較平緩。從今年前七個月的數(shù)據(jù)來看，信托理財?shù)钠骄找媛适?.63%，而M2的平均增速僅為8.39%，已經(jīng)十分接近;而且從央行的貨幣政策走向來看，過去由于我國的貨幣超發(fā)，已導(dǎo)致嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，未來M2已難以再現(xiàn)兩位數(shù)的增長，M2的未來趨勢仍將是繼續(xù)下行，因此，如果信托理財收益繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢，信托理財完全可以具備保值增值功能，繼續(xù)成為高凈值人士資產(chǎn)配置的主要選擇。

　　3、未來信托理財?shù)陌l(fā)展趨勢與配置策略

　　影響未來信托理財?shù)囊蛩睾芏?，其中，影響最大的莫過于今年4月27日央行等四部委頒布的《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(簡稱《資管新規(guī)》)。對投資者來說，除了前述的打破“剛性兌付”之外，還有以下幾個方面需要關(guān)注。

　　(1)合格投資者的門檻提高了

　　資管新規(guī)統(tǒng)一了各資管機構(gòu)關(guān)于合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)，總體看，信托投資者準(zhǔn)入門檻有所提高。從舊標(biāo)準(zhǔn)中的任意三個條件滿足一個即可，到不僅要滿足特定金融產(chǎn)品的認購門檻，而且必須有2年以上投資經(jīng)歷，同時家庭金融資產(chǎn)達到500萬元或本人近三年年均收入不低于40萬，個人合格投資者的條件顯然更加嚴(yán)格。更為嚴(yán)格的限制可能會導(dǎo)致信托理財客戶來源有所減少，但有利于篩選出有較高抗風(fēng)險能力的投資者，以適應(yīng)破除剛兌的需要。

　　對投資者而言，購買信托從過去的有100萬現(xiàn)金就可以買，到現(xiàn)在必須有2年以上的投資經(jīng)歷，此舉可視為監(jiān)管層意圖讓投資者加強風(fēng)險意識，投資者需認識到信托投資亦有風(fēng)險。與此同時，用條例約束投資者家庭必須有相應(yīng)額度的金融資產(chǎn)或更高標(biāo)準(zhǔn)的年均人收入，與舊標(biāo)準(zhǔn)相比，對投資者自身財務(wù)條件要求更高，對承受風(fēng)險能力要求也更高。此外，資管新規(guī)新增了禁止投資者使用貸款、借債籌資購買信托產(chǎn)品條款，此舉是預(yù)防投資者加杠桿而造成投資風(fēng)險過高而不能承受，這既為投資者控制了風(fēng)險，同時也與金融降杠桿大勢保持了一致。

　　(2)信托產(chǎn)品形態(tài)發(fā)生變化

　　《資管新規(guī)》主要針對的是資金信托，但把家族信托排除在外。財產(chǎn)信托中以資金形式的產(chǎn)品也將納入《資管新規(guī)》的范圍。顯然，對于投資者來說，未來以資金形式投資信托產(chǎn)品將面臨《資管新規(guī)》的規(guī)范。那《資管新規(guī)》對資金信托進行了那些新的規(guī)定呢?主要有以下幾個方面：

　　重新劃分產(chǎn)品類型，其中，按照投資性質(zhì)的不同，分為固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品和混合類產(chǎn)品。固定收益類產(chǎn)品投資于存款、債券等債權(quán)類資產(chǎn)的比例不低于80%，權(quán)益類產(chǎn)品投資于股票、未上市企業(yè)股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)的比例不低于80%，商品及金融衍生品類產(chǎn)品投資于商品及金融衍生品的比例不低于80%，混合類產(chǎn)品投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達到前三類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。

　　凈值型要求，信托產(chǎn)品必須做成凈值型產(chǎn)品，包括固收類(投債權(quán)型資產(chǎn))產(chǎn)品。顯然，原來帶預(yù)期年收益率的固定收益類產(chǎn)品將不復(fù)存在，取而代之的是凈值型固收類產(chǎn)品，投資者需要特別關(guān)注。我們預(yù)計，盡管未來信托產(chǎn)品的收益表示形式發(fā)生了變化，但實際收益不會有太大的變化，但收益支付方式可能會有變化。

　　產(chǎn)品的流動性或更強。考慮到未來所有的信托產(chǎn)品都實行凈值化管理，這將更有利于產(chǎn)品的流動性設(shè)計。固收類產(chǎn)品的封閉期也可能縮短至半年甚至更短，這將有利于增強信托產(chǎn)品的整體流動性。

　　(3)產(chǎn)品選擇條件和投資理念要改變

　　《資管新規(guī)》對所有資管產(chǎn)品進行了統(tǒng)一的規(guī)范和監(jiān)管，為適應(yīng)新的變化，投資者也需要在以下幾個方面做出改變：

　　在打破剛兌環(huán)境下，投資者選擇產(chǎn)品再也不能只看收益，而忽視風(fēng)險了。未來，選擇產(chǎn)品需要考慮的因素主要有：項目風(fēng)險評估及風(fēng)控措施，產(chǎn)品投向及投資策略，投資管理團隊(或經(jīng)理)的實力及以往業(yè)績，產(chǎn)品流動性。

　　最有效降低投資風(fēng)險的方式就是做資產(chǎn)配置。投資者可以按照自己的風(fēng)險偏好等級，選擇投資固定收益類產(chǎn)品、權(quán)益投資類產(chǎn)品、商品及金融衍生品類產(chǎn)品的投資比例和投資金額，以期在分散風(fēng)險的基礎(chǔ)上獲取最大收益。

　　借助專業(yè)機構(gòu)的幫助，提升投資效率。絕大多數(shù)高凈值人士既沒有時間和精力去了解理財市場的變化和趨勢，也沒有足夠的金融理財知識和投資經(jīng)驗，借助獨立專業(yè)的第三方理財機構(gòu)的幫助是一個不錯的選擇，這也是國際上普遍采用的方式。雖然我國在這方面還處于發(fā)展初期，但已經(jīng)有越來越多的這類機構(gòu)正在發(fā)展壯大，正逐步滿足國內(nèi)高凈值人群的投資理財需求。

　　(4)未來信托理財?shù)氖找鏁趺醋?/strong>

　　要回答這個問題，首先要搞清楚信托理財?shù)降讜苣男┮蛩氐挠绊?。從信托理財過去16年年來的發(fā)展歷程來看，信托理財?shù)氖找鏁艿揭韵聨讉€因素的影響：央行的基準(zhǔn)利率、CPI(通貨膨脹率)、央行的貨幣政策以及GDP等。

　　央行基準(zhǔn)利率。由于信托產(chǎn)品的自2003年以來的平均期限為1.76年，我們以2年起央行定存基準(zhǔn)利率可以看出，信托理財收益是與該定存基準(zhǔn)利率走勢正相關(guān)的，且始終保持穩(wěn)定的相對優(yōu)勢。

　　CPI是影響信托理財收益的另一個重要因素。事實上，這也是我們之所以要投資理財?shù)母灸康?，即跑贏通脹，不使自己的財富縮水。從2003年到現(xiàn)在，如圖所示，信托理財確實完全跑贏了這期間的通貨膨脹，是一個保值的極佳理財品種。

　　貨幣政策的影響。對于固定收益類產(chǎn)品，一般的規(guī)律是，信貸政策對信托理財?shù)挠绊懘笥谪泿虐l(fā)行量對信托理財?shù)挠绊憽Ｆ渲?，寬貨幣、寬信用環(huán)境下，信托融資需求降低，信托理財收益走低;寬貨幣、緊信用，信托融資需求增加，理財收益略有上升;緊貨幣、寬信用(如今年下半年)，信托融資需求平穩(wěn)，信托理財收益變化不大;緊貨幣、緊信用(如今年上半年的情況)，信托融資需求量大，信托理財收益上升明顯。而對于其他類型的產(chǎn)品，貨幣政策的影響相對較小，信托投資于資本市場、商品市場，更多受到經(jīng)濟環(huán)境的影響，而非貨幣政策的直接影響。

　　與GDP的關(guān)系。由于信托投資可以橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領(lǐng)域，因此，當(dāng)貨幣市場、資本市場或?qū)崢I(yè)處于快速增長時，信托投資就可以分享到這些領(lǐng)域高速發(fā)展所帶來的紅利。事實上，也正是因為過去十幾年來我們GDP的高速增長，使得這期間的信托投資于實體經(jīng)濟、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域的產(chǎn)品收益也處于一個較高的水平。未來，我國經(jīng)濟的發(fā)展速度將降至6%左右，信托投資于這些領(lǐng)域的產(chǎn)品收益也會隨之下降，但資本市場的活躍，以及高新技術(shù)領(lǐng)域的快速發(fā)展又會給投資于這些領(lǐng)域的產(chǎn)品產(chǎn)生較高的回報，因此，未來投資者可以將資金配置在這些領(lǐng)域。

　　通過以上分析我們可以得出這樣的結(jié)論：過去15年信托理財?shù)靡嬗谖覈?jīng)濟的高速成長和金融業(yè)的繁榮，在很長時間里為投資者提供了低風(fēng)險、高收益的穩(wěn)定回報，但這種情況正在發(fā)生改變，一方面我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長轉(zhuǎn)變成中低速增長，金融監(jiān)管環(huán)境也日趨完善，特別是《資管新規(guī)》的發(fā)布和實施，使得支撐原來的低風(fēng)險高收益信托產(chǎn)品的外部環(huán)境不復(fù)存在。因此，低風(fēng)險高收益的信托產(chǎn)品將逐漸減少，直至消失，未來的信托理財市場將形成低風(fēng)險低收益的固定收益類信托產(chǎn)品和高風(fēng)險高收益的權(quán)益投資類產(chǎn)品或商品及金融衍生品類信托產(chǎn)品的格局，投資者要想繼續(xù)獲取較高的投資回報，就必須做資產(chǎn)配置，即在不同風(fēng)險信托產(chǎn)品中按一定的比例配置，以獲取相應(yīng)的回報。這也是目前發(fā)達國家高凈值人群普遍采取的投資理財方式。

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