AFV干貨丨在這篇文章中，金程小編將介紹你需要了解的關(guān)于阿里巴巴IPO的所有內(nèi)容，作為一個例子和大家一起聊聊關(guān)于財務(wù)模型和估值建模的那些事~早在2007年，阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)有限公司(B2B業(yè)務(wù))曾在香港上市。2012年2月份，阿里巴巴宣布私有化，同年6月，阿里上市公司完成從港交所退市。

2013年中，阿里巴巴再次赴港尋求集團整體上市。但是，阿里巴巴所主張的“合伙人”方案(同股不同權(quán))被港交所拒之門外，后赴美國上市。

不久前，有消息稱阿里準備下半年赴港二次上市，對此消息，阿里方面表示“沒有回應(yīng)”，港交所方面則表示“歡迎回家”。

當初阿里從港交所退市的原因，主要有兩點：一是戰(zhàn)略需要、二是公司市值被嚴重低估。

在這篇文章中，小編將介紹你需要了解的關(guān)于阿里巴巴IPO的所有內(nèi)容。(僅以 2014年阿里赴美 IPO 時的情況分析)

阿里赴美IPO回顧

當我們把時針撥回到2014年5月6日，中國電子商務(wù)巨頭阿里巴巴(Alibaba)提交注冊文件，準備在美國上市，這可能是美國甚至世界歷史上最大規(guī)模的 IPO。

當時阿里巴巴在美國和其他地區(qū)是一個相當不知名的企業(yè)，盡管其龐大的規(guī)模與亞馬遜(Amazon)或eBay相當，甚至更大。

當時阿里巴巴提交的S-1文件，讓美國人意識到他們的業(yè)務(wù)有多大，中國互聯(lián)網(wǎng)有多復(fù)雜。

業(yè)務(wù)及營收

阿里巴巴赴美上市的前一年，也就是2013年，交易額超過2480億美元，超過了亞馬遜和eBay的總和，擁有2.31億活躍買家和800萬活躍賣家。

同時，阿里巴巴提交S-1文件的時候，集團主要有兩個購物網(wǎng)站組成：淘寶和天貓，其中淘寶是一個c2c的市場，旨在與eBay在中國展開競爭。淘寶、天貓以及聚劃算，這三個網(wǎng)站占阿里巴巴營收的80%以上。

另一點需要注意的是，2013年中國在線購物市場規(guī)模為2950億美元，阿里巴巴控制了這塊蛋糕的80%。

商業(yè)模式

為了了解阿里巴巴的商業(yè)模式，可以看看下面這個圖表，它描述了阿里巴巴運營的實體網(wǎng)絡(luò)。此外，你還可以看到如何通過阿里巴巴的 B2B 或 B2C 網(wǎng)絡(luò)進行商品買賣。

來源于阿里巴巴IPO招股說明書

買家：

中國消費者在淘寶、天貓和聚劃算上購物

消費者在淘寶上瀏覽或搜索商品時，會同時看到淘寶和天貓的商品清單

全球消費者通過全球速賣通(AliExpress)購物

全球批發(fā)商通過 Alibaba.com 購買

零售賣家：

中國的小賣家在淘寶和全球速賣通上銷售商品

中國品牌在淘寶、天貓、聚劃算和全球速賣通上銷售，全球品牌在天貓上銷售

賣家在 1688.com 上采購產(chǎn)品

批發(fā)賣家：

中國的批發(fā)商和制造商通過1688.com向中國的零售商戶供貨，通過Alibaba.com 向全球的批發(fā)買家供貨

中國的批發(fā)商和制造商通過全球速賣通直接向全球消費者供貨

全球批發(fā)商和制造商通過 Alibaba.com 向全球批發(fā)買家供貨

當時的阿里與知名互聯(lián)網(wǎng)公司相比

2014年，想找到一家真正能與阿里巴巴相提并論的企業(yè)已經(jīng)不可能了!阿里巴巴是一家集市場、搜索引擎、銀行、軟件公司、移動服務(wù)公司、電子教學(xué)、微博、視頻流媒體等多種業(yè)務(wù)于一體的公司。

下面是一張有趣的圖表，將當時阿里巴巴的自有或投資的業(yè)務(wù)與其各自的類似產(chǎn)品或企業(yè)進行了比較。

將阿里巴巴的一些關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)與亞馬遜(Amazon)、eBay和谷歌等巨頭進行比較。

阿里巴巴2480億美元的商品總值超過了亞馬遜和eBay的總和。

阿里巴巴的收入低于亞馬遜和eBay。主要原因是商業(yè)模式，阿里巴巴通過向商家收取網(wǎng)站廣告費用和交易費用來賺錢。

盡管阿里巴巴的收入不及亞馬遜和eBay，但與亞馬遜或eBay相比，阿里巴巴是一家盈利能力很強的公司。

阿里巴巴40%的凈利潤率遠高于eBay、亞馬遜(Amazon)或谷歌。

阿里巴巴的IPO之所以是一件大事，主要是因為IPO的規(guī)模。正如本文后面討論的，當時市場對阿里巴巴的估值約為1550億美元，也有人給出1910億美元的估值。

此外，阿里巴巴的IPO意味著全球化。憑借其龐大的規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)，阿里巴巴IPO可能著眼于中國以外的國際擴張，并可能在美國引發(fā)價格戰(zhàn)和激烈競爭。

據(jù)當時路透社報道：

阿里巴巴一直嚴守其進入美國市場的雄心，高管們也在私下里淡化了它將與亞馬遜正面交鋒的說法。但知情人士說，毫無疑問，在美國的投資是重中之重。

阿里巴巴IPO的確切規(guī)模在上市前一直受到嚴密保護。

當時，阿里在美國證券交易委員會(SEC)的注冊文件中使用了一個10億美元的占位符。許多人預(yù)計，阿里巴巴IPO的規(guī)?？赡茉?50億至200億美元之間(最終結(jié)果是243億美元)。

下圖是阿里巴巴與美國科技公司 IPO 的對比。

為什么要在美國上市

阿里巴巴最初曾與香港交易所接洽上市事宜，但由于is的股權(quán)結(jié)構(gòu)，他們不得不放棄在香港上市的計劃。

香港上市規(guī)則的一項關(guān)鍵治理原則是，限制雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)或其它允許控股股東或經(jīng)理人擁有不成比例投票權(quán)的計劃。

阿里巴巴希望在香港上市，但香港交易及結(jié)算所有限公司(Hong Kong Exchanges and Clearing，簡稱港交所)或香港證監(jiān)會(SFC)拒絕了阿里巴巴的要求，即其合作伙伴能夠提名公司董事會多數(shù)成員。

阿里巴巴以其獨特的商業(yè)模式為由，為其結(jié)構(gòu)提出了一個例外。香港交易所本可以批準這一例外，因為規(guī)則手冊確實有規(guī)定，但他們決定不這么做。

主要原因是有很多中國國有企業(yè)在香港交易所上市，如果阿里巴巴違反了規(guī)定，那么所有這些中國國有企業(yè)也將不得不違反規(guī)定。

隨后，阿里巴巴決定在美國上市，因為這種雙重結(jié)構(gòu)在美國交易所并不被禁止。

阿里巴巴的投資者

從阿里巴巴的注冊文件中可以了解到，軟銀集團是阿里巴巴最大的投資者，其2000年的初始投資為2000萬美元。軟銀是他們在阿里巴巴投資的最大受益者。

下圖顯示了股權(quán)及其各自的價值。(按1910億美元的估值來算)

阿里巴巴 F-1文件中需要注意的5個數(shù)據(jù)：

58億美元——阿里巴巴在2013年的雙十一處理了58億美元的交易和2.54億的訂單。

2480億美元——這是阿里巴巴在中國零售市場上的總商品總值(GMV)，超過了亞馬遜和eBay的總和。

50億個包裹——2013年，阿里巴巴的物流網(wǎng)絡(luò)從阿里巴巴擁有的市場中運送了大約50億個包裹。

每天3100萬訂單——阿里巴巴平均每年有113億訂單，2.31億活躍買家。這大約是每天3100萬個訂單，每個活躍客戶平均每年有49個訂單。

1.36億——阿里巴巴每月?lián)碛?.36億活躍用戶(2013年12月)，相當于370億美元的移動商品總值

阿里巴巴的Financial Model

小編為大家提供了一份2014年阿里巴巴的 Financial Model，這個模型可以作為了解阿里巴巴 IPO估值的好向?qū)А?/p>

模型設(shè)定

3月14日損益表數(shù)字包括1月14日至3月14日季度的估計數(shù)字

只調(diào)整了現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物及股東權(quán)益，以反映估計數(shù)字。其他BS項目按12月季度報告保留。

預(yù)測阿里巴巴未來8年的財務(wù)報表分析(財務(wù)建模-損益表、資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流)

模型中使用的貨幣是人民幣，可以使用貨幣轉(zhuǎn)換得出適當?shù)墓乐禂?shù)字。F-1文件使用的匯率是1美元= 6.2164元人民幣

該模型預(yù)測，從2014年起的未來5年，阿里收入年均增長率將達到26%左右，到2019年3月將達到290億美元。

實際上，據(jù)阿里 2019 Q1 財報顯示，阿里巴巴第一財季營收809.2億元。

中國市場仍將是最大的收入來源。

該模型中預(yù)測阿里2019年3月底凈利潤接近12億美元(合74億元)。

阿里2019 Q1財報顯示，凈利潤為75.6億元，同比下降46.1%，下滑的原因主要是由于受到大規(guī)模收購以及期權(quán)獎勵的影響。

模型預(yù)測到2019年，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物將膨脹至500億美元。他們將如何使用這么多現(xiàn)金是一個值得關(guān)注的重要問題。

截至2019年3月31日，阿里披露的經(jīng)營凈現(xiàn)金流是224.95億美元。

同時，在做這份財務(wù)模型的時候，阿里的EBITDA仍為正值，預(yù)計到2019年3月將產(chǎn)生17.5億美元的 EBITDA。

截至，2019年3月31日，阿里披露的 EBITDA 是251.66億元。

在阿里正式IPO之前，彭博社對12名分析師進行了調(diào)查，以了解阿里巴巴的估值情況，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，阿里巴巴的估值接近1680億美元，而一些人預(yù)計，一旦阿里巴巴開始交易，其估值將超過2500億美元。

估值存在很大差異，那么，我們該怎么做阿里巴巴的IPO估值呢?

阿里巴巴的現(xiàn)金流為正，是一家盈利的公司，對阿里巴巴估值最合適的方法是現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法。

特別需要避免可比估值(阿里巴巴的相對估值)，因為要確定一組與阿里巴巴真正可比的公司幾乎是不可能的。

貼現(xiàn)現(xiàn)金流(DCF)方法需要預(yù)測和建模未來的財務(wù)狀況。

預(yù)測阿里巴巴的自由現(xiàn)金流(FCFF)

阿里巴巴將在2019年3月創(chuàng)造12億美元的自由現(xiàn)金流。正如我們下面所注意到的，阿里巴巴將產(chǎn)生可預(yù)測的正向自由現(xiàn)金流。

下面是總結(jié)阿里巴巴DCF估值產(chǎn)出的表格。

我們從上面的表格中注意到以下幾點

阿里巴巴估值為1,915億美元(WACC為9%，永續(xù)增長3%)

按成本計價的短期投資、限制現(xiàn)金及投資證券(資產(chǎn)負債表金額)

股權(quán)投資也按成本(資產(chǎn)負債表金額)計算。雖然新浪微博和高德這兩家公司都是上市公司，但改模型是按成本價收購它們，而不是按它們的交易價格。

該模型還假設(shè)支付寶的平均估值為40億美元(下限為20億美元，上限為60億美元)。

以下是阿里巴巴F-1文件的摘錄：

在支付寶發(fā)生某些流動性事件之后(包括在某些條件下，支付寶IPO、轉(zhuǎn)讓支付寶37.5%或以上的股權(quán)、出售全部或絕大部分資產(chǎn))，小型和微型金融服務(wù)公司將向我們支付相當于支付寶在此類流動性事件中所實現(xiàn)的股權(quán)價值的37.5%的金額，最低付款額為20億美元，較高付款額為60億美元，但如在原協(xié)議簽訂之日起六周年之前沒有發(fā)生流動性事件或流動性事件付款，則須作出某些增加和額外付款。

阿里巴巴DCF估值敏感性分析

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AFV財務(wù)估值分析課程模塊了解一下~

1、財務(wù)估值基礎(chǔ) (20h)：零基礎(chǔ)學(xué)員學(xué)習(xí)財務(wù)基礎(chǔ)，CFA學(xué)員復(fù)習(xí)提升;掌握基本面財務(wù)分析邏輯;掌握基本面投資基礎(chǔ)。

2、上市公司財報分析(32h)：通過對8家國內(nèi)上市公司的企業(yè)年報分析，帶領(lǐng)學(xué)員對多個行業(yè)板塊進行深入分析，從宏觀政策導(dǎo)向解讀，核心指標分析到三大報表解讀等各項企業(yè)年報中重要信息模塊都進行詳情講解，讓學(xué)員掌握財務(wù)分析時的核心技巧，提升通過現(xiàn)有資料針對不同企業(yè)做深度分析的能力。

3、實戰(zhàn)估值建模案例(32h)

案例實戰(zhàn)估值建模包含四個模塊的內(nèi)容，分別是基于財務(wù)盡調(diào)的報表調(diào)整、實戰(zhàn)估值模型方法論、實戰(zhàn)估值案例分析以及報告撰寫的技巧。通過這個部分的學(xué)習(xí)，學(xué)員將掌握估值建模的相關(guān)知識，能夠針對不同的企業(yè)，選擇適合的估值模型進行建模，并撰寫估值報告。

4、強化實戰(zhàn)應(yīng)用(8h)

本部分的學(xué)習(xí)是財務(wù)估值分析師課程體系最后的強化應(yīng)用，為學(xué)員精煉了8小時的核心知識點視頻，幫助學(xué)員高效復(fù)習(xí)，進一步縷清知識點之間的關(guān)系，幫助學(xué)員更好理解課程知識點的實戰(zhàn)應(yīng)用。

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