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麥肯錫金字塔原理告訴我們，分析問題可以基于某一個框架，框架的構(gòu)建可以基于傳統(tǒng)的現(xiàn)有模型，如營銷領(lǐng)域的4P模型，也可以在現(xiàn)有框架體系的基礎(chǔ)上構(gòu)建自己獨有的分析框架。今天我們一起帶著大家來看一個上市公司研究分析框架。值得注意的是，框架不是一成不變的，隨著投資和學(xué)習(xí)的深入，我們還需要適時去調(diào)整自己的分析框架。

今天我們跟大家分享的以投資為導(dǎo)向的公司分析框架共8大部分，如下圖：

上市公司研究分析框架

1. 行業(yè)研究分析：行業(yè)研究的目的是掌握行業(yè)發(fā)展演變的規(guī)律，預(yù)測行業(yè)發(fā)展方向，尋找投資機會，在好的行業(yè)中選到好的公司的概率會大幅提升，可以挑選有較大的確定性的行業(yè)進行深入研究。行業(yè)研究分析主要的內(nèi)容和方法包括：

行業(yè)的生命周期：行業(yè)目前所處的周期階段

行業(yè)的外部因素：包括技術(shù)進步、政府政策、社會變遷、人口結(jié)構(gòu)、國外市場影響等

行業(yè)空間測算：行業(yè)的成長性分析、天花板預(yù)測

行業(yè)發(fā)展趨勢分析：結(jié)合經(jīng)濟分析下的行業(yè)發(fā)展邏輯

行業(yè)盈利能力分析：包括供給/需求對比關(guān)系、成本因素、產(chǎn)品定價、國際市場競爭等

行業(yè)演化：行業(yè)能否形成贏家通吃?

其他的行業(yè)分析框架：包括產(chǎn)業(yè)鏈研究、波特五力模型、博弈論、競爭優(yōu)勢和競爭格局、PEST框架、等經(jīng)典分析框架

2.公司研究基本要素：簡單分析公司基本面要素，形成對公司的大致了解：

公司概況：業(yè)務(wù)范圍、產(chǎn)品營收比例、相關(guān)概念主題

行業(yè)地位：公司目前所處的行業(yè)地位，市場對公司的認可度

公司戰(zhàn)略：人、文化、生態(tài)、戰(zhàn)略，戰(zhàn)略的執(zhí)行效果

商業(yè)模式：公司有無內(nèi)生、外延的正反饋商業(yè)模式，好的商業(yè)模式應(yīng)具有稀缺性

歷史表現(xiàn)：如公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型能力、公司優(yōu)勢打造、行業(yè)競爭策略

核心競爭力：公司的核心競爭力是什么?有沒有被復(fù)制和替代的風(fēng)險?

管理層與治理：進取心+誠信+動力+歷史績效公司價值鏈分析

產(chǎn)品與業(yè)務(wù)：客戶需求、供需前景、周期性、可拓展的新業(yè)務(wù)

歷史財務(wù)表現(xiàn)：公司過去的歷史財務(wù)表現(xiàn)如何?

業(yè)績預(yù)測：業(yè)績趨勢、成長性、

資本市場：股東增減持記錄、融資、回購、Beta系數(shù)

3. 公司市場需求空間、成長性分析：結(jié)合第一部分行業(yè)增長的分析，此處重點分析公司的增長空間結(jié)合經(jīng)濟分析、行業(yè)分析，對公司產(chǎn)品的市場需求空間測算，較好是行業(yè)高成長性疊加公司高成長性

產(chǎn)品/技術(shù)/商業(yè)模式是否符合社會發(fā)展趨勢?

該需求/市場空間有多大?是否已啟動?

潛在客戶有哪幾類?需求點、購買意愿和支付能力如何?

未來3-5年需求的發(fā)展趨勢如何?

有無潛在的替代品?進入退出有無壁壘?

價格是否受管制?

業(yè)務(wù)模式是否可復(fù)制以實現(xiàn)可持續(xù)增長?

財務(wù)的成長性：歷史營收、扣非凈利增速

成長路徑與邏輯是否清晰確定?

業(yè)務(wù)有無越做越大越強勢的正反饋機制?

公司產(chǎn)能、職能、管理等環(huán)節(jié)是否協(xié)調(diào)以支持高成長?

分析的時間框架是否合適?更長或更短呢?

產(chǎn)品/行業(yè)成長的天花板在哪?(需求空間、競爭格局)

市場占有率、ROE的提升速率

國外有無類似公司/產(chǎn)品的成功案例?其成長邏輯如何?

4. 公司財務(wù)分析: 財務(wù)分析的兩條主線：時間序列和橫截面分析法

成長性分析：營收增速、扣非歸母凈利增速

盈利能力分析：毛利率、扣非歸母凈利潤、扣非凈利潤和凈利潤差異、ROE、ROIC、ROA、核心利潤計算

經(jīng)營效率分析：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率、經(jīng)營周期、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)周期、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

杜邦分析：三分和五分法

利潤質(zhì)量：CFO凈額和凈利潤比例、營業(yè)收入/總經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入比例

增長驅(qū)動因子：找到公司營收增長的關(guān)鍵驅(qū)動因子，看因子有無快速變化的潛力

重點科目分析：分析占比較大、變化較大、今年大幅新增的科目重點分析，如存貨、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、在建工程、無形資產(chǎn)、折舊等;

關(guān)聯(lián)交易：有大量關(guān)聯(lián)交易的公司需謹慎

差異/比較分析：公司如果有數(shù)據(jù)同比變化較大，或者跟行業(yè)差異較大，則一定要找到背后的原因，這個往往可能是投資成敗的關(guān)鍵;

5：公司護城河分析：在公司業(yè)務(wù)、財務(wù)分析完成后，會對公司所擁有的核心競爭力有大致了解，接下來主要分析公司業(yè)務(wù)護城河的可靠性

無形資產(chǎn)：品牌-情感聯(lián)系、專利、特許權(quán)、研發(fā)投入

轉(zhuǎn)換成本：轉(zhuǎn)換風(fēng)險、替代成本、情感聯(lián)系

網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：交易平臺、技術(shù)平臺、生態(tài)環(huán)境

成本優(yōu)勢：商業(yè)模式、流程、地理位置、資源、工藝、業(yè)務(wù)協(xié)同

規(guī)模優(yōu)勢：原料、生產(chǎn)、分銷、渠道、服務(wù)、定價力、費用

技術(shù)壁壘：技術(shù)領(lǐng)先、壟斷

先發(fā)優(yōu)勢：市場大小

后發(fā)優(yōu)勢：退出壁壘高，重資產(chǎn);要素低成本、學(xué)習(xí)成本低

提價能力;競爭結(jié)構(gòu)、規(guī)模效應(yīng)、行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)力

定價能力：公司產(chǎn)品毛利率情況

核心競爭力：是否不可復(fù)制?競爭者能否學(xué)習(xí)模仿?

競爭劣勢：如何影響經(jīng)營、定價與成長性?

增長的可持續(xù)性：業(yè)務(wù)如何確保可持續(xù)增長?最擔心哪些因素?

業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)優(yōu)勢分析：公司原材料、研發(fā)、制造、營銷、渠道、服務(wù)等環(huán)節(jié)的優(yōu)勢

6. 管理層與公司治理：這一點，看起來比較虛，但其實好的公司，都是在人、組織架構(gòu)、公司治理等方面做的非常好的，這是一家公司可以可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵因素

抓住機遇應(yīng)對困境能力

董事長分析：過去表現(xiàn)、性格、人格魅力

管理層和高管背景

實際控制人是誰?控制力有多大?股權(quán)過于分散嗎?

管理團隊的歷史業(yè)績?nèi)绾?有無負面消息、歷史污點?

公司對員工成長、教育的重視程度

離職員工對公司的評價，公司對離職員工的態(tài)度

交易所上市公司是否發(fā)布過問詢函?

歷史表現(xiàn)：特別是面對困境時

人力資源的支持

重大事項決策流程是否嚴謹科學(xué)、經(jīng)董事會充分討論?

戰(zhàn)略意圖、行動與公司優(yōu)勢、投資邏輯是否吻合?

企業(yè)家的價值觀、經(jīng)歷、人格魅力如何?

團隊的學(xué)習(xí)能力、視野、市場敏感度如何?敢于面對現(xiàn)實?

團隊技能組合是否滿足行業(yè)當前的競爭和經(jīng)營需要?

團隊的激勵機制，這一點非常關(guān)鍵

文化與價值觀基因?鼓勵創(chuàng)新-輕松平等

管理層給自己的薪酬如何?業(yè)內(nèi)較高嗎?團隊穩(wěn)定?

公司是否領(lǐng)導(dǎo)整個產(chǎn)業(yè)鏈圍繞自己實現(xiàn)互補和共贏?

是否愿與資本市場保持長期誠實、充分、透明地溝通?

高層對行業(yè)、公司及業(yè)務(wù)戰(zhàn)略有無清晰、正確的理解?

過去重大決策帶來哪些結(jié)果?已開始布局未來競爭和增長?

7. 公司估值與安全邊際：再優(yōu)秀的公司也一定要看估值，如果不看估值，那么在07-08年高點買了中國平安，至今仍然虧損50%...

估值建模：可以采用DCF、價格倍數(shù)等估值模型對公司進行估值建模(盡量使用最嚴格的假設(shè)，如果最嚴格的假設(shè)都顯示公司是低估的話，投資的安全邊際最就高)

FCFF和FCFE計算

公司面臨不確定性有哪些?

注意關(guān)鍵假設(shè)的每季度變化

投資邏輯是否夠穩(wěn)健?

估值的定期更新

8. 投資前的技術(shù)分析擇時：最后一步了，簡單的技術(shù)分析可以有效得把握公司股價的主升浪時機。這方面市場的資料太多了，可淺可深，我就列幾點我覺得比較重要的方面：

整體市場環(huán)境

多周期K線圖

資金面

成交量

形態(tài)趨勢

技術(shù)指標

輿情指標

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