AFV資訊丨??1月下旬以來，新冠疫情、海外波動、經(jīng)濟(jì)下滑輪番肆虐，讓本已脆弱的港股市迎來一場“危機(jī)測試”，背后的代價無疑是極度昂貴的。2020年3月19日盤中，指數(shù)一度跌至21139點(diǎn)，創(chuàng)下近3年以來的新低，PB估值跌至0.93X，幾乎為歷之最;恒指自1月20日的高點(diǎn)回落以來，最大跌幅高達(dá)27.54%，若考慮下跌速率快，讓人不免擔(dān)心是否是再一次的危機(jī)重現(xiàn)。

本輪港股估值已經(jīng)跌至和任何一次可以相提并論的極低水位。但低估值并不意味著必然“向上均值回歸”，盈利預(yù)期、海外波動、匯率走勢、資金流向決定了中短期估值的方向;只有當(dāng)估值極端、且外部壓制因素邊際緩和時，我們方能看到情緒“冰山”的短暫消融。

站在恒生指數(shù)22800點(diǎn)附近、PB僅有0.98X(LF)的現(xiàn)階段，海外波動依然不止，最樂觀的投資者對前景也開始變得懷疑——“恐懼是極具傳染性的”，我們既無法左右波動，也難以預(yù)測到底是今天還是明天會變得更安全。

抑或市場“左側(cè)”的波動本身就“如影隨形”，投資者根本無法預(yù)測極端的精準(zhǔn)點(diǎn)位到底在哪。而在極低估值的“類危機(jī)”環(huán)境下，利空因素的邊際變化更為重要，利多因素的“積少成多”往往促成“估值彈簧”最終的反彈。從港股市場來看，我們認(rèn)為2季度是“價值回歸”的一個極佳窗口，暴跌之后我們并不悲觀。

如果說低估值不是買入港股的理由，但極低估值或許至少是一個值得考慮的重要選項。

1. 恒指靜態(tài)PE位于歷次危機(jī)時的極低位。目前港股靜態(tài)PE估值僅為9.3x，低于歷史均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差。從近30年港股PE走勢看，當(dāng)前恒指PE估值水位與歷次危機(jī)時相當(dāng)，僅略高于98年亞洲金融危機(jī)、08年全球金融危機(jī)時的低點(diǎn);

2. 恒指1990年以來第三次“破凈”。本周恒生指數(shù)已跌破凈資產(chǎn)，周五收盤PB估值僅為0.98(LF)。 近30年以來，恒指破凈僅出現(xiàn)過2次，第一次是在1997年亞洲金融危機(jī)的最低點(diǎn)，隨后恒生指數(shù)在不到兩年時間內(nèi)翻倍;第二次出現(xiàn)在2016年初，隨后港股開啟一輪“慢牛”。而即使在2000年“科網(wǎng)泡沫”破裂，2008年全球金融危機(jī)期間，恒生指數(shù)估值也未曾“破凈”;

3. 動態(tài)股息率、Forward PE意味著繼續(xù)大跌是“低概率”。港股Forward PE為僅為9X，已接近歷史均值-2倍標(biāo)準(zhǔn)差;同時動態(tài)股息率已飆升至4.62%，超過歷史均值+2倍標(biāo)準(zhǔn)差，均屬于極限低估值;

4. “PE-股息率”和“股息率-債券收益率”二維圖均處于“高賠率”區(qū)間。目前恒生指數(shù)“PE-股息率”二維散點(diǎn)圖偏離合理區(qū)域，低估值、高股息特征顯著;而綜合考慮股息率和資金成本，港股優(yōu)勢極為顯著。最新港股股息率-中國10年期債券收益率高達(dá)1.8%，利差已高于2016年初熊市最極端的水平，這與南下資金天量買入的趨勢完美契合;而與美國10年期國債收益率對比，目前恒指股債相對性價比遠(yuǎn)高于歷史9分位數(shù)，對于海外長線資金的估值吸引力也屬于歷史上極高水平。

5. 對比全球主要市場，港股隱含股權(quán)風(fēng)險溢價較高。恒生指數(shù)隱含的股權(quán)風(fēng)險溢價接近10%，恒生國企指數(shù)ERP高達(dá)12%;全球范圍內(nèi)，港股的風(fēng)險補(bǔ)償回報較高。

從歷史規(guī)律來看，港股往往是“跌出來”的機(jī)會，極低估值買入港股或許是獲得超額收益的一個重要手段。我們用1993年以來的“PE/PB-未來1年漲跌幅”二維圖加以驗證，中長期來看極低估值和高隱含回報存在“此消彼長”的關(guān)系，當(dāng)前9.33X的PE估值歷史上往往對應(yīng)著15%-20%的潛在漲幅，0.98X(LF)的PB估值往往對應(yīng)著超20%的指數(shù)漲幅(圖10和圖11)。雖說歷史不會簡單重復(fù)，但長期而言“均值回歸”的規(guī)律通常有效。

綜上，從低PE/PB、高股息、高風(fēng)險溢價、高隱含回報等各個維度看，港股都處于長線極具吸引力的水平。如果說港股當(dāng)前的估值不一定是絕對的底部，但也至少處在一個相對的底部區(qū)域。

從南下資金持股來看，高股息和中資稀缺資產(chǎn)(互聯(lián)網(wǎng)、物業(yè)服務(wù)、醫(yī)藥、技硬件、運(yùn)動服飾為代表)是兩大方向，目前南下資金持股市值占比較高的行業(yè)包半導(dǎo)體、汽車及零部件、銀行、技術(shù)硬件等;從年初以來南下資金凈買入個股來，最受“北水”青睞的個股包括建設(shè)銀行、騰訊控股、小米集團(tuán)、美團(tuán)點(diǎn)評等。

風(fēng)險提示

港股既是一個“離岸市場”，受制于海外波動尤其是美股;又是一個“在岸市場”，與國內(nèi)變量例如A股市場愈發(fā)相關(guān)。而在全球市場暴跌的過程中，港股投資者所面臨的困惑遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于A股投資者，持股的體驗也更加痛苦不堪：

一方面，海外劇震直接殺傷港股估值，加之匯率波動又加劇了下跌;

另一方面，國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和政策“暖風(fēng)”并不能對港股起到立竿見影的效果，積極的“在岸”因素對港股的支撐恰似“遠(yuǎn)水解不了近火”;

海外的“危機(jī)模式”伴隨的是港股外資和A股“北上資金”的大量撤出。但與A股以散戶及境內(nèi)機(jī)構(gòu)為主體的市場結(jié)構(gòu)相比，港股仍然是一個外資主導(dǎo)的市場，即使南下資金成交額占比持續(xù)大幅上升(最新參與上限超過了22%)。充裕“北水”下的“南下逆勢增配”仍無法抵消美元短缺下的“外資迅速抽離”，這構(gòu)成了港股市場的中短期核心矛盾。

我們一起來了解下什么是AFV以及AFV考試相關(guān)詳情吧~

財務(wù)估值分析師(Financial Valuation Analyst,AFV)由財務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會(Standard Committee of Financial Valuation,SCFV)主考并頒證是財務(wù)分析及估值建模相關(guān)從業(yè)人員專業(yè)基礎(chǔ)知識及實務(wù)操作技能的專業(yè)水平證書考試。>>>點(diǎn)擊咨詢AFV證書含金量

AFV財務(wù)估值分析師考試詳情了解一下~

AFV考試時間：每年4月與10月的第三個周日 上午九點(diǎn)到十二點(diǎn);

AFV考試地點(diǎn)：北京、上海、未來會根據(jù)考生分布拓展其他城市;

AFV考試范圍：考試內(nèi)容以標(biāo)準(zhǔn)委員會發(fā)布的《財務(wù)估值分析師全國統(tǒng)一考試大綱》為準(zhǔn);

AFV考試方式：線下統(tǒng)一考試;

AFV報考條件：同時符合下列條件的考生，可以申請參加財務(wù)估值分析師全國統(tǒng)一考試;具有完全民事行為能力且年滿18周歲;參加并完成制定授權(quán)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供的財務(wù)估值分析師課程培訓(xùn)，并獲得對應(yīng)學(xué)分。

AFV考試費(fèi)用：注冊費(fèi)：850元/人/次，考試費(fèi)：1050元/人/次;

AFV成績認(rèn)定：考生答卷由財務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會組織集中評閱，考試成績報經(jīng)中國市場學(xué)會金融服務(wù)工作委員會審核后發(fā)布;

AFV成績發(fā)布后，考生可登陸標(biāo)準(zhǔn)委員會指定的官網(wǎng)查詢成績并下載和打印成績單;

AFV考試實行百分制，總分60分為成績合格分?jǐn)?shù)線; >>>點(diǎn)擊咨詢更多考試相關(guān)問題

AFV成績合格的考生，可申請成為財務(wù)估值標(biāo)準(zhǔn)委員會個人會員。

AFV財務(wù)估值分析課程模塊了解一下~

1、財務(wù)估值基礎(chǔ) (20h)：零基礎(chǔ)學(xué)員學(xué)習(xí)財務(wù)基礎(chǔ)，CFA學(xué)員復(fù)習(xí)提升;掌握基本面財務(wù)分析邏輯;掌握基本面投資基礎(chǔ)。

2、上市公司財報分析(32h)：通過對8家國內(nèi)上市公司的企業(yè)年報分析，帶領(lǐng)學(xué)員對多個行業(yè)板塊進(jìn)行深入分析，從宏觀政策導(dǎo)向解讀，核心指標(biāo)分析到三大報表解讀等各項企業(yè)年報中重要信息模塊都進(jìn)行詳情講解，讓學(xué)員掌握財務(wù)分析時的核心技巧，提升通過現(xiàn)有資料針對不同企業(yè)做深度分析的能力。

3、實戰(zhàn)估值建模案例(32h)

案例實戰(zhàn)估值建模包含四個模塊的內(nèi)容，分別是基于財務(wù)盡調(diào)的報表調(diào)整、實戰(zhàn)估值模型方法論、實戰(zhàn)估值案例分析以及報告撰寫的技巧。通過這個部分的學(xué)習(xí)，學(xué)員將掌握估值建模的相關(guān)知識，能夠針對不同的企業(yè)，選擇適合的估值模型進(jìn)行建模，并撰寫估值報告。

4、強(qiáng)化實戰(zhàn)應(yīng)用(8h)

本部分的學(xué)習(xí)是財務(wù)估值分析師課程體系最后的強(qiáng)化應(yīng)用，為學(xué)員精煉了8小時的核心知識點(diǎn)視頻，幫助學(xué)員高效復(fù)習(xí)，進(jìn)一步縷清知識點(diǎn)之間的關(guān)系，幫助學(xué)員更好理解課程知識點(diǎn)的實戰(zhàn)應(yīng)用。

那么財務(wù)估值分析師課程適合哪些人群呢?

1、高校學(xué)生：充實個人履歷;積累案例經(jīng)驗;提前掌握實務(wù)操作中的財務(wù)分析和估值建模技巧。

2、金融在職人群：扎實理論基礎(chǔ);國內(nèi)外實務(wù)案例;梳理財務(wù)估值理論知識;累積實務(wù)案例分析技巧及經(jīng)驗;

3、基本面投資者：掌握分析能力;獨(dú)立分析能力;掌握分析邏輯;夯實公司財務(wù)分析估值的方法和技巧。

那么也有童鞋會問，AFV財務(wù)估值分析師的課程亮點(diǎn)是什么呢?

1、以投資為導(dǎo)向的財務(wù)分析系統(tǒng)課程，涉及財務(wù)分析、Excel估值建模、財務(wù)盡調(diào)調(diào)整、估值報告撰寫等核心內(nèi)容;

2、大量真實上市企業(yè)案例分析，《上市公司年報分析》和《案例實戰(zhàn)估值建模》中，均采用市場真實案例進(jìn)行分析講解，預(yù)計課時64小時;

3、主流分析和估值模型，課程中采用大量國內(nèi)上市企業(yè)作為案例，進(jìn)行分析講解，其中涉及到互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的估值以及科創(chuàng)板(無利潤企業(yè))的估值等新型估值方法; >>>點(diǎn)擊咨詢更多關(guān)于AFV問題

4、真實數(shù)據(jù)Excel進(jìn)行估值建模，在《案例實戰(zhàn)估值建?！分?，對于主流Excel建模估值方法，均至少匹配了一個Excel估值建模案例講解。

最重要的一點(diǎn)就是，學(xué)了AFV課程之后，我能有哪些收益呢? >>>點(diǎn)擊獲取更多財務(wù)估值分析相關(guān)資料索取

1、基礎(chǔ)知識前導(dǎo)：支持零基礎(chǔ);

2、代表行業(yè)、公司財報深入分析;

3、實戰(zhàn)估值建模案例;

4、涵蓋所有主流分析和估值模型;

5、稀缺以投資導(dǎo)向的財務(wù)分析系統(tǒng)課程。

完善下表，48小時內(nèi)查收AFV備考資料

(如果沒收到資料，可以點(diǎn)我咨詢)

>>>返回首頁