量化投資現(xiàn)在除去是AQF培訓(xùn)中的一個(gè)科目之外，現(xiàn)在很多投資者是很喜歡用量化投資來去做交易的，但是既然是投資不管是什么方法都不能保證百分之百是沒有風(fēng)險(xiǎn)的，所以在用量化投資的時(shí)候這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該如何控制呢？

1、 分散投資于迄今所有可能的投資類別。

在這一點(diǎn)上的傳統(tǒng)智慧基本上可以總結(jié)為“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子裡。” 學(xué)術(shù)觀點(diǎn)得出的也是同樣的結(jié)論，盡管使用了多得多的數(shù)學(xué)推理?；纠碛墒?，由于資產(chǎn)類別并不是完全相關(guān)的，因此一個(gè)分散程度良好的投資組合的預(yù)期回報(bào)將等于潛在資產(chǎn)回報(bào)的加權(quán)平均值，但是組合的波動(dòng)性要比各類資產(chǎn)波動(dòng)性的加權(quán)平均值低很多。

我們自己得出的結(jié)論與此相同，盡管我們會(huì)為分散投資附加一個(gè)額外的理由。在我們看來，投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)是對(duì)某一資產(chǎn)支付過高的價(jià)格。對(duì)一個(gè)具有長期實(shí)踐視野的投資者來說，資產(chǎn)的波動(dòng)性可能不是主要的擔(dān)憂，只要該資產(chǎn)的定價(jià)水平使得投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)得到了補(bǔ)償。在10到20年的時(shí)間范圍之內(nèi)，衰退、通貨膨脹、戰(zhàn)爭、瘟疫和其他災(zāi)難造成的影響通常沒那么大，但是在資產(chǎn)昂貴的時(shí)候買入確實(shí)毀滅性的。廣泛的分散投資降低了這一威脅，因?yàn)樗档土艘鸲嗄晔貓?bào)的重要風(fēng)險(xiǎn)。

2、 以一種嚴(yán)格的方式將投資組合重新調(diào)回到你的長期目標(biāo)。

傳統(tǒng)智慧和學(xué)術(shù)觀點(diǎn)喜歡這一條的基本原因相同——如果從風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)配比的角度看起初的目標(biāo)是有道理的，那么就沒有理由讓投資組合偏離目標(biāo)。事實(shí)上，除了有效市場理論的終極信徒之外，幾乎每個(gè)人都贊成對(duì)投資組合進(jìn)行重新調(diào)整，因?yàn)榉磳?duì)這種做法的唯一真正理由是斷言市值加權(quán)的全球證券組合式唯一有效的投資組合，并且市場波動(dòng)僅僅反映了市場向這個(gè)組合的、理由充足的變動(dòng)。這一假設(shè)太過夸張以至于即便是堅(jiān)信股市是有效的學(xué)術(shù)人員也很樂意坦誠：為了維持一個(gè)始終如一的風(fēng)險(xiǎn)水平，人們或許愿意以這種方式預(yù)測(cè)全球市場。

我們的信條再次給這個(gè)想法增添了一絲微妙，從而使之成為比傳統(tǒng)智慧更加重要的觀念——從我們的角度看?？紤]到某一資產(chǎn)支付過高價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)如此致命并且支付過低價(jià)格的收益如此可觀，因此重新平衡可以帶來巨大的好處：它可以讓你的投資組合自動(dòng)從之前表現(xiàn)很好的資產(chǎn)類別轉(zhuǎn)移到之前表現(xiàn)慘澹的資產(chǎn)類別，因?yàn)橘Y產(chǎn)類別之前表現(xiàn)較好，其價(jià)值高估的風(fēng)險(xiǎn)就更高，相反，之前表現(xiàn)慘澹的資產(chǎn)類別其價(jià)值低估的可能性更大。雖然學(xué)術(shù)人員把重新平衡看做是一個(gè)純粹的風(fēng)險(xiǎn)控制操作，對(duì)我們來說，它還能改善長期回報(bào)，因?yàn)橘Y產(chǎn)類別的回報(bào)是均值回歸的。

不管是什么投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，所以在投資之前掌握一些關(guān)于投資方面的知識(shí)或者找一些量化金融分析師來幫助你進(jìn)行投資都是可以的，再或者你也可以自己去學(xué)習(xí)一些關(guān)于投資方面的課程。

》》點(diǎn)擊進(jìn)入學(xué)習(xí)量化金融分析師AQF實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目

3 、使用較優(yōu)化工具來建立一個(gè)有效的投資組合

這一觀念或許尚不能被稱作傳統(tǒng)智慧，盡管從學(xué)術(shù)人員的角度看它的歷史非常悠久，因?yàn)轳R科維茨發(fā)表的論文——關(guān)于投資組合較優(yōu)化的均值方差理論——至今已經(jīng)有50多年了。學(xué)術(shù)爭論從數(shù)學(xué)角度看異常復(fù)雜，但是從理念上看卻相當(dāng)簡單。作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者，你的目標(biāo)是組建一個(gè)投資組合一邊在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下獲取盡可能高的預(yù)期回報(bào)，或者等價(jià)的說法是，組建一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)程度最低的投資組合，并且這個(gè)組合能滿足你的回報(bào)要求。均值方差較優(yōu)化理論提供了一個(gè)這樣的做法，該理論將投資者對(duì)預(yù)期回報(bào)、波動(dòng)性和可得資產(chǎn)之間的相關(guān)性的判斷考慮在內(nèi)。這一操作的結(jié)果就是投資組合的“有效前沿”，這個(gè)前沿的有效之處在于對(duì)任何一個(gè)給定的波動(dòng)性水平，它們的語氣回報(bào)是所有可能之中較高的。下面給出了該理論的一個(gè)簡單版本，裡面有三中資產(chǎn)——大盤股、小盤股和債券。

這條線就是投資組合的前沿，在這個(gè)前沿上，每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平所對(duì)應(yīng)的回報(bào)是較高的，這個(gè)投資組合由大盤股、小盤股和債券構(gòu)成。有一個(gè)重要的地方值得注意——尤其是從學(xué)術(shù)界的角度看更是如此，那就是大盤股和債券的平方位于這條有效前沿的下方。這意味著在每一個(gè)資產(chǎn)類別所體現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)水平上，一些由所有這三種資產(chǎn)類別構(gòu)成的特定投資組合優(yōu)于單獨(dú)持有任何一個(gè)單一資產(chǎn)類別。學(xué)術(shù)界喜歡較優(yōu)化因?yàn)樗鼮橥顿Y組合的構(gòu)建過程平添了一股數(shù)學(xué)活力。

從業(yè)人員對(duì)較優(yōu)化有些不那么熱心，因?yàn)樗袊?yán)重的操作缺陷。首先，較優(yōu)化要求投資者對(duì)預(yù)期回報(bào)、波動(dòng)性以及資產(chǎn)之間的相關(guān)性心存信念，較優(yōu)化并不是一個(gè)無足輕重的操作。其次，較優(yōu)化對(duì)這些信念非常敏感，結(jié)果顯而易見，預(yù)期回報(bào)或者波動(dòng)性微小的變化就可以導(dǎo)致差別巨大的投資組合。第三，使用較優(yōu)化得出的投資組合和傳統(tǒng)組合的差別如此之大，以至于向傳統(tǒng)組合轉(zhuǎn)變的職業(yè)或者聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)高得超出了投資者的承受范圍，因此他們反而選擇確保他們的資產(chǎn)配置和他們同行很像就行了。

我們認(rèn)為通常情況下，對(duì)投資者來說，較優(yōu)化還是一個(gè)有用的工具，盡管它有這些缺陷，因?yàn)檫@些問題的時(shí)機(jī)解決辦法似乎更有可能改善投資組合而不是相反。首先，雖然得出預(yù)期回報(bào)等并不是一個(gè)無關(guān)重要的任務(wù)，不過執(zhí)行起來還是很有幫助的，因?yàn)樗梢源偈雇顿Y者去審慎地思考為什么一項(xiàng)投資具有它擁有的這些特征，并且考慮到該項(xiàng)投資的這些特徵，多高的預(yù)期回報(bào)才是“公平的”。很難將這種分析當(dāng)做壞事來對(duì)待。其次，這種方法得出的投資組合通常將比傳統(tǒng)組合的分散程度更高，該組合在傳統(tǒng)資產(chǎn)上配置的比重以及表現(xiàn)的“本土偏見”比大多數(shù)投資者的投資組合要小。第三，雖然投資者不太可能完全按照較優(yōu)化的結(jié)果進(jìn)行資產(chǎn)配置，比如結(jié)果顯示應(yīng)該將30%的資金配置在某項(xiàng)資產(chǎn)——比如木材，但是看到較優(yōu)的投資組合包含這么高比重的木材通常也會(huì)促使投資者認(rèn)真考慮至少在這個(gè)邊緣資產(chǎn)類別中做出少量投資，這有百利而無一害。

4、 關(guān)注投資組合的貝塔，以及任何一個(gè)你考慮加入組合的資產(chǎn)。

貝塔是某一資產(chǎn)或投資組合相對(duì)于市場變動(dòng)的敏感性。在這一點(diǎn)上傳統(tǒng)智慧和學(xué)術(shù)觀點(diǎn)真的是站在同一戰(zhàn)線上，盡管學(xué)術(shù)界走得更遠(yuǎn)一些。傳統(tǒng)智慧認(rèn)為貝塔是投資組合主要的風(fēng)險(xiǎn)來源，因此投資者應(yīng)該緊緊盯住它，避免增加不必要的貝塔。有些學(xué)術(shù)人員認(rèn)為貝塔是投資組合內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，并且某一資產(chǎn)或策略的預(yù)期回報(bào)由其貝塔決定。在極端的情況下，這一點(diǎn)可以作為反對(duì)分散投資的理由，因?yàn)樵跇O端情況下分散投資是不利的。不過大部分學(xué)術(shù)人員在這個(gè)話題上都不是那么教條，相反他們認(rèn)為低貝塔高預(yù)期回報(bào)的資產(chǎn)確實(shí)對(duì)投資組合有利，就像較優(yōu)化工具那樣。我們自己的看法和傳統(tǒng)智慧非常相近。雖然實(shí)際情況是：資產(chǎn)定價(jià)相當(dāng)無效，高貝塔資產(chǎn)的預(yù)期回報(bào)很容易就低于低貝塔資產(chǎn)，不過從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，貝塔極端重要，獲悉你的投資組合相對(duì)于股市有多敏感非常有用，即使風(fēng)險(xiǎn)的其他維度也很重要。

5、 計(jì)算投資組合的在險(xiǎn)價(jià)值（VAR）

說這個(gè)觀念是傳統(tǒng)智慧或許太早了一點(diǎn)，除非你是一家投資銀行，但這是一個(gè)普及度不斷提高的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。在險(xiǎn)價(jià)值試圖以在一個(gè)特定的時(shí)期、特定的置信水平上，預(yù)期投資組合遭到的虧損量的方式計(jì)算投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。計(jì)算這個(gè)指標(biāo)有許多種不同的方法，不過對(duì)我們本文的目的來說細(xì)節(jié)并不必然那么重要。

VAR的學(xué)術(shù)價(jià)值是，比起波動(dòng)性來，VAR在衡量風(fēng)險(xiǎn)方面可能更靈活，實(shí)踐價(jià)值是VAR易于理解，大部分投資者都能理解VAR是什么意思，比如一個(gè)投資組合在10日之內(nèi)虧損5%的概率是1%。

我們的看法是VAR對(duì)採用了杠桿的投資組合而言是一個(gè)有用的考量風(fēng)險(xiǎn)的方法，因?yàn)樵摲椒ǖ撵`活性高，可以把你對(duì)世界上任何特殊的見解都裝入你的風(fēng)險(xiǎn)模型中。但是模型輸出的資料質(zhì)量和輸入資料的質(zhì)量一樣低，因此VAR很容易給人一種錯(cuò)誤的安全感。如果你的VAR計(jì)算低估了風(fēng)險(xiǎn)，那么它可能會(huì)鼓勵(lì)你來承擔(dān)過多的杠桿，給你帶來嚴(yán)重的麻煩，長期資本管理公司就是一個(gè)先例。VAR還能導(dǎo)致相當(dāng)令人沮喪的事后分析，因?yàn)榧偃缒愕腣AR告訴你可能會(huì)損失10%，而實(shí)際上你損失了30%，你不知道是計(jì)算錯(cuò)了，還是計(jì)算是對(duì)的，但是結(jié)果有出入，發(fā)生這個(gè)出入是一個(gè)六個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的事件。

總結(jié)

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，許多傳統(tǒng)智慧其實(shí)真的是智慧。關(guān)注投資組合的分散程度、重新平衡和貝塔都是思慮周詳?shù)耐顿Y組合管理的基本要求。雖然較優(yōu)化和在險(xiǎn)價(jià)值在使用上的缺點(diǎn)比前三個(gè)多，它們?cè)跇?gòu)建和分析投資組合方面同樣有用。只要清楚它們的局限，它們依然是異常靈活和有用的工具。