AQF量化投資之所以會(huì)成為很多投資者選擇的一種投資方式，除了這種方式真的很有效之外，同時(shí)也是因?yàn)樗泻侠淼睦砟钊ブ危敲?a href="http://www.h8045.cn/aqf/">量化金融分析師中的量化投資理念是什么呢？和小編一起去看看。

選成長(zhǎng)股或選價(jià)值股

最近就有很多研究，把因子投資法（factor investing）應(yīng)用到smart beta上，發(fā)展了一些以跑贏市值加權(quán)指數(shù)為目標(biāo)的聰明指數(shù)。

Factor investment的前身，應(yīng)是所謂style investment。早在七八十年代時(shí)，便有兩類(lèi)的投資風(fēng)格（investment styles），就是選擇“成長(zhǎng)股”（growth stocks）還是選擇“價(jià)值股”（value stocks）。

所謂“成長(zhǎng)股”，指的是上市公司的前景甚為亮麗，盈利將有所增長(zhǎng)，公司的股價(jià)穩(wěn)步上揚(yáng)，投資者愿意以較昂貴的價(jià)格買(mǎi)入股票，期望有較好的回報(bào)。而所謂“價(jià)值股”，指的是股價(jià)被低估的一些股票，很多時(shí)候它們有較低的市盈率（P/E ratio），較低的市凈率（P/B ratio），或有較高的派息率（dividend ratio）。

以上兩類(lèi)投資風(fēng)格，其實(shí)就是后期因子投資（factor investment）的前身。以上提到的市盈率、市凈率、派息率等都成了某些smart beta策略內(nèi)的重要組成部分，其投資理念是選擇那些不是當(dāng)前最炙手可熱但有潛在價(jià)值的股票，由于價(jià)值被低估，以之作長(zhǎng)線投資應(yīng)有作為。

其實(shí)選擇這些價(jià)值股，是一個(gè)務(wù)實(shí)的表現(xiàn)。一個(gè)很好的比喻是︰光顧一間價(jià)格便宜但有優(yōu)質(zhì)食物供應(yīng)的餐館，應(yīng)該是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

至于投資于成長(zhǎng)股，后期就演變成以“動(dòng)量”（momentum）作為選股的因子。Jegadeesh and Titman于九十年代指出︰買(mǎi)入近期（三至九個(gè)月）表現(xiàn)佳的股票又同時(shí)沽出表現(xiàn)差的股票可以得到正回報(bào)。

“動(dòng)量”之所以能成為一個(gè)成功的選股因子，其實(shí)是有跡可尋的。根據(jù)行為財(cái)務(wù)學(xué)者的分析，反應(yīng)不足（under-reaction）和反應(yīng)過(guò)度（over-reaction）都可以用來(lái)作為解釋動(dòng)能的原因。

小投資者在升市的早期，一般都會(huì)后知后覺(jué)，因而反應(yīng)不足（under-reaction），到了升幅較明顯時(shí)就開(kāi)始關(guān)注走勢(shì)，再有“從眾”的心理，當(dāng)股價(jià)有相當(dāng)升幅的時(shí)候買(mǎi)入。

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挑選具有質(zhì)量股票

另一方面，當(dāng)很多人叫好的時(shí)候，小投資者一般都不能把持自己的判斷力，容易反應(yīng)過(guò)度（over-reaction），也會(huì)跟風(fēng)買(mǎi)入，短期內(nèi)可能有所斬獲使得股價(jià)有升完再升的動(dòng)量。

但要注意的是︰動(dòng)量不能長(zhǎng)期存在，De Bondt and Thaler指出，買(mǎi)入五年內(nèi)表現(xiàn)差的股票又同時(shí)沽出表現(xiàn)好的股票可以得到正回報(bào)。

所以股市存在著“動(dòng)量效應(yīng)”的同時(shí)，也存在著“逆勢(shì)效應(yīng)”（contrarian effect），逆勢(shì)就是來(lái)源于投資者的反應(yīng)過(guò)度。股價(jià)有“短線動(dòng)量、長(zhǎng)線反轉(zhuǎn)”（short-term momentum and long-term contrarian）的傾向。

其中一個(gè)不可不提的因子就是質(zhì)量（quality）。采用質(zhì)量因子的投資法就是要仿效傳統(tǒng)的選股策略，挑選一些具有質(zhì)量的股票。具有質(zhì)量的股票又應(yīng)具備什么特質(zhì)呢？

根據(jù)傳統(tǒng)投資智慧，優(yōu)質(zhì)股應(yīng)有以下特點(diǎn)：穩(wěn)定盈利、高邊際利潤(rùn)、低杠桿、營(yíng)運(yùn)效率高。

量化投資者的目標(biāo)就是要把這些定性特征轉(zhuǎn)化成可量化的因子，作為選股的指標(biāo)，而年報(bào)上的資料往往成為這量化過(guò)程的重要數(shù)據(jù)。盈利可以利用年報(bào)上的股本回報(bào)率來(lái)呈現(xiàn)，杠桿則可以利用負(fù)債比率來(lái)表示。

持有優(yōu)質(zhì)股在眾多因子當(dāng)中是比較容易理解和接受的一個(gè)理念，原因很簡(jiǎn)單，優(yōu)質(zhì)的股票誰(shuí)都想擁有。話雖如此，優(yōu)質(zhì)的股票是不是等于跑贏市場(chǎng)，還需要更深入的實(shí)證。

除了以上的選股因子外，F(xiàn)actor investment也鐘情于小型公司（small cap）的投資。市場(chǎng)對(duì)小型公司的研究覆蓋率偏低，未能引起投資大眾的注目，很多小型公司都淪為冷門(mén)股，其價(jià)格因而偏低，但守得云開(kāi)見(jiàn)月明，有朝一日，可能突然受到注目，亦可能被卷入并購(gòu)活動(dòng)，股價(jià)可以咸魚(yú)翻生。

整個(gè)組合都用因子

另一選股因子是挑選波動(dòng)率低（low volatility）的股票。有業(yè)界人士研究了1996年12月至2015年12月的股價(jià)，依其波動(dòng)率的大小劃分為十個(gè)等份，發(fā)覺(jué)波動(dòng)率最低的三等份的回報(bào)率， 遠(yuǎn)高于波動(dòng)率較高的三等份，而且不同地區(qū)的股票都有類(lèi)似的結(jié)果。

投資者一般偏愛(ài)關(guān)注高波動(dòng)率的股票，股價(jià)快速地上升時(shí)所帶來(lái)的快感委實(shí)吸引，低波動(dòng)率的股票價(jià)格不會(huì)大上大落，市場(chǎng)關(guān)注度也不會(huì)過(guò)高，持有它們收穩(wěn)扎穩(wěn)打之效。

量化投資用上股票期權(quán)的價(jià)格作為選股的一個(gè)因子，建議選擇那些期權(quán)有較小波幅傾斜（volatility skew）的股票。

波幅傾斜指的是價(jià)外認(rèn)沽（out of the money put）及在價(jià)認(rèn)購(gòu)（at the money call）的價(jià)差（波幅傾斜=IVOTM PUT-IVATM CALL）。

讓我們分析一下其背后的投資理念。假如有兩只股票A和B，A的波幅傾斜較大，那就表示A的價(jià)外認(rèn)沽期權(quán)比B貴，也同時(shí)表示期權(quán)買(mǎi)家熱中于買(mǎi)A的認(rèn)沽甚于買(mǎi)B的認(rèn)沽。

認(rèn)沽買(mǎi)家主要分兩類(lèi)︰一是為手上持有股票作套戳、二是預(yù)期股價(jià)大跌期望以小博大的投機(jī)者，兩者都是看淡A的前景，既然A的前景比B來(lái)的黯淡，B未來(lái)的回報(bào)應(yīng)比A高。

以上的選股因子，很多都是操作smart beta 基金經(jīng)理的寵兒，當(dāng)讀者試圖利用相同工具去選股時(shí)，要切記的是基金經(jīng)理是對(duì)整個(gè)組合都用上這些因子，效果會(huì)比較明顯，但如果只針對(duì)組合的其中一兩只股票用上以上的因子，那么功效就會(huì)有很大的局限性了。