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　　1.量化

　　對(duì)于一般投資者，甚至是部分金融從業(yè)者來說，AQF量化投資都是一門高大上的技術(shù)，充斥著模型代碼和算法假設(shè)，門檻非常高。其實(shí)，生活中的量化思想無處不在。

　　例如，某魔都金融民工，每日上班路線是這樣的：乘地鐵或者公交至陸家嘴，隨后步行或者乘華寶興業(yè)免費(fèi)接駁車至公司樓下。哪條路線最近呢?

　　量化投資

　　此人先羅列了所有可行的路線，隨后花了一個(gè)月時(shí)間，逐條路線進(jìn)行多次試驗(yàn)，最終成功找出不出意外情況下最近的線路，完美!這就是最簡(jiǎn)單的量化思想，利用大量數(shù)據(jù)，找出大概率的較優(yōu)策略，并照此執(zhí)行。

　　海外的量化投資發(fā)展已經(jīng)超過三十年，美國(guó)著名的量化投資基金大獎(jiǎng)?wù)禄?，?008年全球金融危機(jī)的背景下，仍舊獲利80%。相較于成熟市場(chǎng)，A股市場(chǎng)的量化投資發(fā)展歷史較短，但隨著2010年滬深300股指期貨的推出，量化投資的發(fā)展?jié)摿χ饾u顯現(xiàn)，并以其穩(wěn)定的投資業(yè)績(jī)得到了越來越多投資者的認(rèn)可，市場(chǎng)規(guī)模和份額不斷擴(kuò)大。那么，為什么量化投資可以獲得這樣的收益呢?

　　量化投資可以“克服人性的弱點(diǎn)”。我們追溯到誕生于上世紀(jì)八十年代的行為金融學(xué)理論，該理論推翻了傳統(tǒng)金融學(xué)的有效市場(chǎng)假說，同時(shí)認(rèn)為投資者并非理性——例如過度自信，人們往往會(huì)根據(jù)自己的主觀判斷進(jìn)行決策，這恐怕連優(yōu)秀的基金經(jīng)理也無法避免。

　　在投資者非理性的情況下，行為金融學(xué)理論指出，投資者關(guān)注是一種稀缺的認(rèn)知資源。這一理論非常好理解，例如某次地震發(fā)生，我們無法投入大量的時(shí)間精力對(duì)地震地區(qū)的每家上市企業(yè)進(jìn)行分析，而只能關(guān)注于行業(yè)層面信息進(jìn)行選股，這就是投資者有限關(guān)注。同樣的道理，當(dāng)市場(chǎng)只有10只股票，我們可以深刻分析這10家公司，但當(dāng)我們面對(duì)整個(gè)市場(chǎng)大量而龐雜的數(shù)據(jù)時(shí)，強(qiáng)大的定量信息處理能力就具有一定的優(yōu)勢(shì)，能捕捉更多的投資機(jī)會(huì)，拓展更大的投資空間。

　　具體來說，如何進(jìn)行量化投資?我們來看一位量化交易員(quant trader)的一天：

　　 AQF量化投資

　　由此可見，量化交易是一個(gè)體系，包含策略、量化交易系統(tǒng)、風(fēng)控和算法交易，區(qū)別于傳統(tǒng)“定性”投資。

　　總的來說，借助統(tǒng)計(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)方法，運(yùn)用計(jì)算機(jī)從海量歷史數(shù)據(jù)中尋找能夠帶來超額收益的多種“大概率”策略，并紀(jì)律嚴(yán)明地按照這些策略所構(gòu)建的數(shù)量化模型來指導(dǎo)投資，就是量化投資。其本質(zhì)是定性投資的數(shù)量化實(shí)踐，終極目標(biāo)是追求穩(wěn)定的、可持續(xù)的、高于平均的超額回報(bào)。

　　 AQF量化投資

　　具體來說，量化投資有四大特點(diǎn)：紀(jì)律性、系統(tǒng)性、套利思想、概率取勝。

　　★ 紀(jì)律性所有的決策都是依據(jù)模型做出的，每一步?jīng)Q策之前，首先要運(yùn)行模型，根據(jù)模型的運(yùn)行結(jié)果進(jìn)行決策，而不是憑人的主觀感覺。這一特點(diǎn)可以克服來自“人”的弱點(diǎn)，同時(shí)保證每一步?jīng)Q策都可以被跟蹤，從而進(jìn)一步證明決策的科學(xué)性。

　　★ 系統(tǒng)性系統(tǒng)性具體表現(xiàn)為“三多”，多層次、多角度和多數(shù)據(jù)。多層次指在大類資產(chǎn)配置、行業(yè)選擇、精選個(gè)股三個(gè)層次上，每一個(gè)層次都有模型;多角度是指定量投資的核心投資思想，包括宏觀周期、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、估值、成長(zhǎng)、盈利質(zhì)量、分析師盈利預(yù)測(cè)、市場(chǎng)情緒等多個(gè)角度;多數(shù)據(jù)，指的是海量數(shù)據(jù)的處理。

　　★ 套利思想與定性投資致力于基本面分析不同，定量投資致力于尋找估值洼地，通過全面、系統(tǒng)性的掃描捕捉錯(cuò)誤定價(jià)、錯(cuò)誤估值帶來的機(jī)會(huì)，從而買入被低估的，賣出被高估的。

　　★ 概率取勝這表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是定量投資不斷的從歷史中挖掘有望在未來重復(fù)的歷史規(guī)律并且加以利用。二是依靠一組股票取勝，而不是單個(gè)或幾個(gè)股票取勝。其實(shí)，本質(zhì)上來看量化投資和傳統(tǒng)定性投資有著相同的理論基礎(chǔ)——市場(chǎng)是弱勢(shì)有效的或非有效的。投資經(jīng)理基于這一理論基礎(chǔ)，運(yùn)用公司分析、行業(yè)分析等方法，建立可以獲得超額收益的投資組合。不同的是，傳統(tǒng)定性投資更多依賴于對(duì)上市公司的調(diào)研信息以及基金經(jīng)理的主觀判斷和個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，而量化投資強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)，秉持“定性思想的量化應(yīng)用”。

　　由此可見，廣義來看所有采用量化投資策略的產(chǎn)品(如普通公募基金、對(duì)沖基金等等)都可以納入量化基金的范疇。

　　2.對(duì)沖

　　“對(duì)沖”一詞較早出現(xiàn)于1949年，指通過管理并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)變化。所謂系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，即指無法通過分散化投資(如同時(shí)投資于債券、股票、基金)來分散的，源于系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)。最近一段時(shí)間A股各指數(shù)的劇烈波動(dòng)，就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　其實(shí)人們?cè)谏钪惺褂脤?duì)沖思想，早在金融市場(chǎng)使用對(duì)沖思想之前。

　　醋去魚腥原理：魚有鮮味，但又有腥味。腥臭源于胺類物質(zhì)，醋中含有乙酸，能夠中和掉胺類，去除腥味，只留下鮮味。

　　跑步減肥原理：我們愛吃美食，但是美食中含有很多卡路里，能堆積成脂肪。而跑步能讓脂肪細(xì)胞釋放大量的非酯化脂肪酸，進(jìn)而使脂肪細(xì)胞瘦小，達(dá)到減肥效果，這樣就能放心享受美味。推廣開來，假如A中含有我們不想要的事物β，就可以通過B中的-β對(duì)沖掉，安心獲得α。這就是對(duì)沖思想。金融學(xué)的經(jīng)典模型CAPM(資本資產(chǎn)定價(jià)模型)告訴我們，一個(gè)投資組合的期望收益可以分為兩部分，α收益和β收益。其中α收益為投資組合超越市場(chǎng)組合的超額收益，優(yōu)秀的基金經(jīng)理可以利用選股擇時(shí)能力獲得α收益，但卻無法避免市場(chǎng)下跌(一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn))的損害。

　　舉例來說，截至目前，近3個(gè)月滬深300跌幅為17.54%，同期所有股票型基金的平均收益率約-12.35%?？梢钥闯?，雖然這些基金戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，跑贏了滬深300和上證綜指，但其依舊處于虧損狀態(tài)——在市場(chǎng)的下跌過程中，無法有效規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　使用對(duì)沖策略可以剝離或降低投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使得投資組合無論在市場(chǎng)上漲或下跌時(shí)均有機(jī)會(huì)獲取正收益。例如剛剛過去的六月，A股市場(chǎng)風(fēng)大浪大，而華寶量化對(duì)沖基金仍舊在風(fēng)雨中成功避過系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得顯著正收益。

　　數(shù)據(jù)來源：Wind;時(shí)間區(qū)間為2015年6月

　　3.量化對(duì)沖基金

　　那么具體來說，結(jié)合了量化技術(shù)與對(duì)沖策略的基金，是如何操作獲利的呢?我們以華寶量化對(duì)沖基金為例，進(jìn)行分析。

　　第一步，量化選股——精選股票組合，獲取超額收益。

　　華寶量化對(duì)沖基金通過嚴(yán)密精確的、歷經(jīng)市場(chǎng)考驗(yàn)的量化α選股模型、量化行業(yè)配置模型來選擇潛力股票，同時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況和個(gè)股表現(xiàn)，適當(dāng)調(diào)整個(gè)股權(quán)重，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，確保股票現(xiàn)貨組合戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

　　第二步，期貨對(duì)沖——做空股指期貨，對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　華寶量化對(duì)沖基金采用市場(chǎng)中性策略，運(yùn)用股指期貨工具，以完全套保為原則對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

　　在第一步基礎(chǔ)上，因基金所選的股票組合能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，故而理論上：當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，股票組合盈利多，而股指期貨虧損少，最終盈利;當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，因?yàn)楣善苯M合虧損小，而股指期貨盈利多，最終仍然盈利。所以，無論市場(chǎng)如何，只要組合發(fā)揮超額收益作用，對(duì)沖基金都能獲取絕對(duì)收益。

　　 AQF量化投資

　　最終，無論市場(chǎng)是上漲、下跌還是震蕩，該類別基金都能最大限度獲取與市場(chǎng)漲跌無關(guān)的絕對(duì)回報(bào)，達(dá)到市場(chǎng)中性。華寶量化對(duì)沖基金成立以來，A、C份額與滬深300的相關(guān)性分別為0.01和0.00;而年化收益率則分別達(dá)到16.87%和16.64%(據(jù)Wind，2014.9.17至2015.7.31)。

　　 AQF量化投資

　　正是通過“量化+對(duì)沖”這一方法，華寶量化對(duì)沖基金自2014年9月成立以來，成功穿越了3次股市深幅調(diào)整：在今年1月下旬、4月下旬、6月中旬A股大幅調(diào)整中，平穩(wěn)避險(xiǎn)，歷次凈值漲幅超越滬指均在5個(gè)百分點(diǎn)以上，做到了真正的“天下無熊，漲跌皆牛”!

　　常見的量化投資問答：

　　一、基礎(chǔ)篇

　　1、在市場(chǎng)不穩(wěn)定的情況下如何穩(wěn)健套利?

　　套利，本就是很穩(wěn)健的一種盈利方式。套利和盈利不同，相信您問的是在市場(chǎng)不穩(wěn)定的情況下穩(wěn)健“盈利”。先明確量化和對(duì)沖的概念，可下載OA系統(tǒng)中“量化對(duì)沖產(chǎn)品基礎(chǔ)知識(shí)學(xué)習(xí)手冊(cè)”進(jìn)行詳細(xì)學(xué)習(xí)。量化對(duì)沖產(chǎn)品在構(gòu)建股票多頭的同時(shí)，也構(gòu)建期貨空頭。這種操作在市場(chǎng)不穩(wěn)定時(shí)，可以對(duì)沖市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而留下股票多頭特有的盈利。

　　2、量化對(duì)沖產(chǎn)品的操作流程是怎樣的?

　　先用量化投資的方式構(gòu)建股票多頭組合，然后空頭股指期貨對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，最終獲取穩(wěn)定的超額收益。

　　3、收益方面、安全性方面哪個(gè)更有優(yōu)勢(shì)?

　　量化對(duì)沖產(chǎn)品在收益方面和安全性方面都有優(yōu)勢(shì)，屬于風(fēng)險(xiǎn)和收益高度匹配的高性價(jià)比產(chǎn)品。

　　4、量化對(duì)沖程序化交易的對(duì)象是什么?

　　股票、債券、期貨、現(xiàn)貨、期權(quán)等等。

　　5、通過期貨對(duì)沖的那部分資金是不是一定加杠桿的?

　　是的。期貨是保證金交易，本身就帶有杠桿性質(zhì)。但這部分的杠桿不是為了博取高收益而主動(dòng)加杠桿，而是為了“等市值對(duì)沖”。比如2個(gè)億的基金，1.6個(gè)億買股票，剩余0.4億做股指期貨空頭(這0.4個(gè)億為保證金，相當(dāng)于做了市值1.6個(gè)億的股指期貨空頭)，這樣下來整個(gè)基金幾乎無風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　6、針對(duì)目前的市場(chǎng)，量化對(duì)沖策略是不是以市場(chǎng)中性為主要策略點(diǎn)?

　　是的。

　　7、量化對(duì)沖類產(chǎn)品收益大概在什么范圍內(nèi)?

　　我國(guó)主流的市場(chǎng)中性策略的量化對(duì)沖產(chǎn)品，年化收益大概在10%-20%。

　　8、如何確定準(zhǔn)確的貝塔因子系數(shù)，來安全的對(duì)沖掉系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)?

　　國(guó)內(nèi)主流的市場(chǎng)中性策略量化對(duì)沖基金是等市值對(duì)沖，比如2個(gè)億的基金，1.6個(gè)億買股票，剩余0.4億做股指期貨空頭(這0.4個(gè)億為保證金，相當(dāng)于做了市值1.6個(gè)億的股指期貨空頭)，這樣下來整個(gè)基金幾乎無風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　9、量化對(duì)沖選股范圍都是哪些?大概選擇多少支股票呢?

　　目前國(guó)內(nèi)的量化對(duì)沖產(chǎn)品選股范圍主要在A股內(nèi)。股票的數(shù)量取決于量化對(duì)沖基金中對(duì)選股的量化要求，達(dá)標(biāo)即入池，但是大多數(shù)量化對(duì)沖基金選股都達(dá)上百只。

　　10、量化選股的具體方法是什么?如何判斷量化模型選出來的股票就是能賺錢的股票?

　　量化選股的具體方法：量化投資一般會(huì)選出幾百支股票進(jìn)行投資分析來分散風(fēng)險(xiǎn)，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低，追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們?cè)谥贫ㄒ?guī)則之后建立某個(gè)模型，先用歷史數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行回測(cè)，看是否能賺錢;如果可以，就再注入小額資金，積累樣板外的實(shí)盤交易。實(shí)盤后如有盈利，就擴(kuò)大資金量判斷其是否對(duì)投資結(jié)果帶來影響。最后運(yùn)行的模型，都是經(jīng)過千錘百煉的。

　　11、國(guó)內(nèi)量化對(duì)沖使用的策略有哪些?

　　(1)主流：股票市場(chǎng)中性策略又稱alpha策略，是當(dāng)前國(guó)內(nèi)私募證券投資基金最常用的策略之一。它從消除市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(Beta)的維度出發(fā)，通過同時(shí)構(gòu)建多頭和空頭頭寸對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以期獲得較穩(wěn)定的絕對(duì)收益。國(guó)內(nèi)通常的操作方式為：買入股票同時(shí)賣空與股票等市值的股指期貨(也可以采取融券方式)，盈利模式為所買股票超越大盤的漲跌幅。特點(diǎn)：較為穩(wěn)健的策略，收益不高但穩(wěn)定，回撤較小，適用于震蕩市場(chǎng)，但是我國(guó)現(xiàn)在面臨的問題在于，市場(chǎng)對(duì)于對(duì)沖策略日趨上漲的需求與實(shí)際對(duì)沖工具不足的矛盾(如2014年下半年多數(shù)運(yùn)用市場(chǎng)中性策略的機(jī)構(gòu)因?yàn)槌钟谐砷L(zhǎng)股，但是當(dāng)時(shí)沒有可以對(duì)沖成長(zhǎng)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的股指期貨，所以他們只能選擇可以對(duì)沖大盤藍(lán)籌股風(fēng)險(xiǎn)的滬深300股指期貨，結(jié)果在大盤上漲、創(chuàng)業(yè)板下跌的行情中遭受了慘敗)，多種股指期貨推出、股票期權(quán)上市以及融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)充能夠緩解此類問題。

　　(2)股票多空策略，類似于alpha策略，但不同于alpha策略的是其會(huì)有多頭敞口或者空頭敞口，股票多空策略的操作難度大，因?yàn)槌艘M(jìn)行標(biāo)的選擇外，還需對(duì)大盤多空進(jìn)行判斷即擇時(shí)。正因?yàn)槿绱?，目前的量化多空策略，往往是以?dòng)量策略為主，即市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)較為明顯的趨勢(shì)性上漲或者下跌行情時(shí)，再做相應(yīng)的調(diào)整。

　　(3)CTA(期貨管理)策略，側(cè)重于期貨市場(chǎng)的投資，投資于股指期貨、外匯期貨、國(guó)債期貨等期貨/期權(quán)品種及相應(yīng)的現(xiàn)貨品種。量化對(duì)沖類的管理期貨產(chǎn)品，就是用量化手段判斷買賣時(shí)點(diǎn)、用計(jì)算機(jī)程序化實(shí)現(xiàn)期貨的投資策略。由于期貨為T+0方式，因而采用程序化的高頻交易比手動(dòng)交易具有天然優(yōu)勢(shì)。從程序化交易這塊，期貨領(lǐng)域其實(shí)較為領(lǐng)先于股票領(lǐng)域，而且現(xiàn)在的期貨高頻策略已經(jīng)由比拼策略思想提升到了比拼系統(tǒng)配置和下單速度等方面。特點(diǎn)：具有杠桿屬性，收益率較高，但在無趨勢(shì)的震蕩行情中，由于杠桿特性會(huì)產(chǎn)生較大的回撤，受限于交易品種的成交量及活躍程度。

　　(4)套利復(fù)合策略，套利策略中最常見的是二級(jí)市場(chǎng)套利，包括商品跨期、跨品種套利，股指期貨跨期、期現(xiàn)套利、ETF跨市場(chǎng)、事件套利、延時(shí)套利等。由于國(guó)內(nèi)的金融工具和金融品種都不多，國(guó)內(nèi)的套利策略多為方向性套利，即依賴于價(jià)格的上漲下跌而尋找套利機(jī)會(huì)，國(guó)外的期權(quán)可以對(duì)波動(dòng)率預(yù)測(cè)進(jìn)行套利。由于在市場(chǎng)行情不溫不火，波動(dòng)較小時(shí)，這類策略往往找不到套利機(jī)會(huì)，因而國(guó)內(nèi)的套利對(duì)沖基金往往會(huì)在無套利機(jī)會(huì)時(shí)，增加一些另外的小策略，構(gòu)成套利復(fù)合策略。例如在套利機(jī)會(huì)較少時(shí)，套利基金會(huì)增加一小部分的趨勢(shì)投機(jī)或者股票市場(chǎng)中性等。長(zhǎng)期來看，這種方式更利于產(chǎn)品的發(fā)展。特點(diǎn)：在我國(guó)是一類性價(jià)比較高的策略，但是資金容量有限，機(jī)會(huì)有限，需要不斷開發(fā)新的策略;股票-期貨套利在震蕩市場(chǎng)中隨著套利機(jī)會(huì)的增加而如魚得水，但在穩(wěn)定、波動(dòng)小的市場(chǎng)中表現(xiàn)欠佳;分級(jí)基金套利在單邊上漲市場(chǎng)中可以取得較高的收益，但是震蕩市場(chǎng)中變現(xiàn)欠佳;目前主要問題是可套利品種不多、分級(jí)基金的活躍基金數(shù)不夠多難以承受較大資金進(jìn)出、可用金融工具僅有股指期貨對(duì)沖性能不夠。

　　(5)宏觀對(duì)沖策略，宏觀策略是一種基于宏觀經(jīng)濟(jì)周期理論對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)、資金流動(dòng)、政策變化等因素進(jìn)行自上而下的分析，預(yù)期其對(duì)股票、債券、貨幣、商品、衍生品等各類投資品價(jià)格的影響，運(yùn)用量化、定性分析方法作出投資決策并在不同大類資產(chǎn)之間甚至是不同國(guó)家之間進(jìn)行輪動(dòng)配置，以期獲得穩(wěn)定收益。例如當(dāng)對(duì)沖基金更看好未來美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，就可以逐步做多美股資產(chǎn)，同時(shí)將資金撤出新興市場(chǎng)并做空新興市場(chǎng)資產(chǎn)來構(gòu)建組合。該策略的成功取決于對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的判斷，判斷越準(zhǔn)確，策略的效果越好。

　　12、量化對(duì)沖是否保本，風(fēng)險(xiǎn)多大?上下浮動(dòng)多大?

　　量化對(duì)沖基金的合同與固定收益類信托、大部分銀行理財(cái)產(chǎn)品一樣，寫的是不保本。市場(chǎng)中性策略量化對(duì)沖產(chǎn)品(國(guó)內(nèi)主流)，短期內(nèi)最大回撤在5%，長(zhǎng)期內(nèi)都是穩(wěn)增值的。而且部分量化對(duì)沖產(chǎn)品還采取分級(jí)結(jié)構(gòu)，通過劣后級(jí)的資金對(duì)優(yōu)先級(jí)投資者進(jìn)行本金的保證。

　　13、風(fēng)險(xiǎn)收益方面跟陽光私募和信托有啥區(qū)別?

　　量化對(duì)沖產(chǎn)品也是一種陽光私募，相信您說的陽光私募指的是國(guó)內(nèi)純做主動(dòng)管理股票多頭的陽光私募基金，國(guó)內(nèi)主流量化對(duì)沖產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)、收益介于主動(dòng)管理股票多頭陽光私募和固定收益信托之間，但是夏普率(投資性價(jià)比)普遍高于其他兩種類型產(chǎn)品。

　　14、加杠桿和不加杠桿的區(qū)別在于哪里?

　　加杠桿可能會(huì)帶來更多的收益，但是也要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。

　　15、整個(gè)市場(chǎng)上的量化對(duì)沖產(chǎn)品如何對(duì)比?

　　從多個(gè)方面去比較，看運(yùn)用的策略、公司成立的時(shí)長(zhǎng)、看管理團(tuán)隊(duì)的風(fēng)格、看團(tuán)隊(duì)旗下同時(shí)期管理基金的夏普比率、波動(dòng)率。

　　16、量化選股的具體方法是什么?如何判斷量化模型選出來的股票就是能賺錢的股票?

　　二、進(jìn)階篇

　　1、目前管理層在對(duì)沖這塊有一定的限制，那這個(gè)對(duì)量化對(duì)沖策略會(huì)不會(huì)產(chǎn)生一些影響?

　　禁止“做空”是禁止“裸做空”，并沒有禁止量化對(duì)沖的空單，故以市場(chǎng)中性為主的量化對(duì)沖產(chǎn)品并無受影響。政策上完全禁止市場(chǎng)上一切做空動(dòng)作的概率極小。如果真遇到監(jiān)管“昏招”，可以做套利策略，比如分級(jí)基金套利。

　　2、怎樣才能區(qū)別好的量化對(duì)沖策略與一般的策略?

　　好和不好要看和投資者的契合程度，對(duì)于追求穩(wěn)健收益的投資者來說，市場(chǎng)中性策略的量化對(duì)沖產(chǎn)品是最合適的。在市場(chǎng)中性策略中，策略跑的時(shí)間越長(zhǎng)、年化復(fù)合收益率相對(duì)較高、收益曲線表現(xiàn)越穩(wěn)定、夏普率越高的產(chǎn)品相對(duì)更好。每年也有評(píng)測(cè)機(jī)構(gòu)對(duì)各量化對(duì)沖產(chǎn)品進(jìn)行綜合排名。

　　3、量化對(duì)沖是需要寫選股程序的，我們?cè)趺粗肋x股程序是否比較優(yōu)質(zhì)呢，并且能為客戶賺到正收益呢?

　　量化投資一般會(huì)選出幾百支股票進(jìn)行投資分析來分散風(fēng)險(xiǎn)，而且加入對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的工具，很適合風(fēng)險(xiǎn)偏好低，追求穩(wěn)定收入的投資者。量化分析師們?cè)谥贫ㄒ?guī)則之后建立某個(gè)模型，先用歷史數(shù)據(jù)對(duì)其進(jìn)行回測(cè)，看是否能賺錢;如果可以，就再注入小額資金，積累樣板外的實(shí)盤交易。實(shí)盤后如有盈利，就擴(kuò)大資金量判斷其是否對(duì)投資結(jié)果帶來影響。最后運(yùn)行的模型，都是經(jīng)過千錘百煉的。

　　4、股指期貨的金融種類不多怎么辦?

　　現(xiàn)在已經(jīng)有上證50期貨、中證500期貨、300期權(quán)、500期權(quán)、50期權(quán)等等，隨著未來各類對(duì)沖工具越來越多，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能更有效對(duì)沖，可選策略會(huì)更多，燙平波動(dòng)的效果更好。

　　5、過往產(chǎn)品的歷史、收益穩(wěn)定性和回撤?

　　“對(duì)沖”的概念較早由AlfredW.Jones于1949年創(chuàng)立第一只對(duì)沖基金時(shí)提出，他認(rèn)為“對(duì)沖”就是通過管理并降低組合系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)以應(yīng)對(duì)金融市場(chǎng)變化。全球范圍內(nèi)：截至2014年末，全球量化對(duì)沖基金管理資產(chǎn)規(guī)模已從1997年的1182億美元發(fā)展到3萬億美元(近18萬億人名幣)，增長(zhǎng)20倍，年均復(fù)合增速20%。我國(guó)范圍內(nèi)：2014年以前，量化對(duì)沖私募發(fā)行主要依托信托平臺(tái)、及券商資管平臺(tái);2014年以后，《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法(試行)》實(shí)行，截至2015年2月7日，國(guó)內(nèi)已完成登記的私募基金管理人為7358家，管理私募基金9156只，管理規(guī)模2.38萬億元人名幣，如果估計(jì)證券投資類私募基金占比40%、量化對(duì)沖占證券投資比為15%，則國(guó)內(nèi)當(dāng)前量化對(duì)沖私募的管理資產(chǎn)規(guī)模估計(jì)約1500億元，與全球3萬億美元(近18萬億人名幣)的規(guī)模相比，占比約0.9%。我國(guó)主流的市場(chǎng)中性量化對(duì)沖產(chǎn)品收益穩(wěn)定性極好。而且據(jù)相對(duì)完全統(tǒng)計(jì)，2015年6-7月(股災(zāi)時(shí))，已經(jīng)成立1年的127只市場(chǎng)中性量化對(duì)沖產(chǎn)品中100只逆市上漲，剩下那27只回撤大都控制在5%之內(nèi)。

　　補(bǔ)充問題：那這剩下的27只沒有上漲什么原因?qū)е碌?答：各家量化選股還是有非常小的差異性，少數(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)收益有小幅回撤是很正常的，反觀這27只產(chǎn)品一年之中的收益曲線，也都呈現(xiàn)出了“凈值穩(wěn)增長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)。

　　6、量化對(duì)沖項(xiàng)目在做對(duì)沖時(shí)是不是有比例限制，比如是不是只能拿出10%出來做對(duì)沖還是沒有規(guī)定?

　　國(guó)內(nèi)主流的市場(chǎng)中性策略量化對(duì)沖基金是等市值對(duì)沖，比如2個(gè)億的基金，1.6個(gè)億買股票，另0.4億做股指期貨空頭，無風(fēng)險(xiǎn)敞口。

　　三、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)篇

　　1、量化對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在哪?

　　最大的風(fēng)險(xiǎn)在于基金經(jīng)理構(gòu)建的股票多頭所處的市場(chǎng)的β風(fēng)險(xiǎn)沒有得到有效對(duì)沖這是2014下半年對(duì)沖基金面對(duì)的主要矛盾，多種股指期貨推出、股票期權(quán)上市以及融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)充(利好：上證50、中證500股指期貨4月16日上市)能夠緩解此類問題。遇到這種極端情況，應(yīng)對(duì)方式是：(1)堅(jiān)持持有，等待市場(chǎng)回歸均衡，量化對(duì)沖策略多數(shù)是長(zhǎng)期有效的。(2)一般此時(shí)期貨與現(xiàn)貨價(jià)格會(huì)出現(xiàn)大幅偏離，基差套利可以獲利或減少損失。(3)現(xiàn)在已經(jīng)有上證50期貨、中證500期貨、300期權(quán)、500期權(quán)、50期權(quán)等等，隨著未來各類對(duì)沖工具越來越多，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)能更有效對(duì)沖，可選策略會(huì)更多，燙平波動(dòng)的效果更好。綜上，對(duì)于量化對(duì)沖，理解產(chǎn)品屬性，長(zhǎng)期持有是應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較好的辦法。

　　2、量化對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)控制是如何做的?

　　量化對(duì)沖，故名思意，有量化，有對(duì)沖，對(duì)沖本就是一種風(fēng)險(xiǎn)控制(控制整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn))，量化是一種嚴(yán)格的、利用計(jì)算機(jī)、利用程序的選股模式(控制的是人性的貪婪恐慌風(fēng)險(xiǎn))，另外量化對(duì)沖產(chǎn)品也設(shè)有預(yù)警和止損線，而且設(shè)置的較高(市場(chǎng)中性策略的量化對(duì)沖產(chǎn)品中，觸及止損線的產(chǎn)品極少)。

　　3、量化對(duì)沖可能出現(xiàn)虧損現(xiàn)象嗎?最大虧損可能是多少?

　　有可能出現(xiàn)，不同的策略有不同的回撤，阿爾法中性策略年度一般回撤5%-10%，量化對(duì)沖產(chǎn)品的止損線一般設(shè)置為0.9或者更高，這樣在基金出現(xiàn)少量虧損的情況下可以嚴(yán)格止損。

　　4、目前市場(chǎng)都采用中性策略，如果市場(chǎng)稍微有大的波動(dòng)會(huì)不會(huì)加劇大幅振動(dòng)的可能?

　　中性策略與市場(chǎng)的漲跌相關(guān)性很低，市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)策略的影響很低。

　　5、某些量化對(duì)沖產(chǎn)品近期的凈值小于1，怎么理解?

　　各家量化選股還是有差異性，少數(shù)產(chǎn)品在短期內(nèi)收益有小幅回撤是很正常的，反觀這些產(chǎn)品一年之中的收益曲線，也都呈現(xiàn)出了“凈值穩(wěn)增長(zhǎng)”的態(tài)勢(shì)。

　　6、可預(yù)見的政策性風(fēng)險(xiǎn)、可預(yù)見的市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)、可預(yù)見的操作性風(fēng)險(xiǎn)會(huì)有哪些?

　　這是一個(gè)非常寬泛的問題，雖然量化對(duì)沖在風(fēng)險(xiǎn)控制方面有優(yōu)勢(shì)，但也面臨著各種不同的風(fēng)險(xiǎn)?？深A(yù)見的政策性風(fēng)險(xiǎn)：因國(guó)家宏觀政策(如貨幣政策、財(cái)政政策、行業(yè)政策、地區(qū)發(fā)展政策等)發(fā)生變化，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)?？深A(yù)見的市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)：如多頭一方因持有股票會(huì)面對(duì)持有股票的一系列風(fēng)險(xiǎn)(價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)、上市公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等)，而空頭部分因持有空頭股指期貨會(huì)面對(duì)期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)(杠桿風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)等)，但正因?yàn)槎囝^風(fēng)險(xiǎn)與空頭風(fēng)險(xiǎn)可以大部分相互對(duì)沖，所以整體風(fēng)險(xiǎn)被控制在一個(gè)較安全的水平?？深A(yù)見的操作性風(fēng)險(xiǎn)：相關(guān)當(dāng)事人在業(yè)務(wù)各環(huán)節(jié)操作過程中，因內(nèi)部控制存在缺陷或者人為因素造成操作失誤或違反操作規(guī)程等引致的風(fēng)險(xiǎn)，如越權(quán)違規(guī)交易、會(huì)計(jì)部門欺詐、交易錯(cuò)誤、IT系統(tǒng)故障等風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然這些可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，管理人都會(huì)提前做規(guī)避工作，盡全力做到“風(fēng)險(xiǎn)可控”。

　　四、營(yíng)銷篇

　　1、客戶：相較目前的固收類的產(chǎn)品來說，收益沒有太大的優(yōu)勢(shì)，同樣要承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，百分之十幾的收益我寧愿選擇私募產(chǎn)品。

　　按照客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好，對(duì)客戶資產(chǎn)進(jìn)行較優(yōu)配置?？蛻粝胂硎芄善笔袌?chǎng)的收益，但又不太愿意冒太大風(fēng)險(xiǎn)的可以推薦配置量化對(duì)沖。市場(chǎng)中性策略的量化對(duì)沖產(chǎn)品是介于固定收益與浮動(dòng)收益之間的一種產(chǎn)品，稱為“類固定收益”，風(fēng)險(xiǎn)收益適中，預(yù)期收益10%-20%。

　　2、客戶：產(chǎn)品如遇虧損，止損策略怎么進(jìn)行，能保證我資金的安全嗎?

　　止損根據(jù)產(chǎn)品不同有不同的止損條件，阿爾法中性策略年度最大回撤一般在5%左右，產(chǎn)品的止損線一般設(shè)置為0.9或更高。而且量化對(duì)沖基金通過嚴(yán)格的量化選股操作、等市值構(gòu)建股指期貨空頭來對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，雖然在合同中跟銀行理財(cái)、固定收益信托、主動(dòng)管理型陽光私募產(chǎn)品一樣都無法寫上“保本”二字，但是您的資金也是很安全的。

　　3、客戶：對(duì)國(guó)外這個(gè)模型不相信，對(duì)于投入到二級(jí)市場(chǎng)不抱信心。

　　模型其實(shí)并不復(fù)雜，而且都是經(jīng)過反復(fù)的理論和實(shí)際驗(yàn)證的，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)不抱信心的客戶更加可以推薦量化對(duì)沖，量化對(duì)沖適合所有行情，不懼股市下跌。

　　4、傾向固收類客戶對(duì)政信類等更感興趣，對(duì)量化對(duì)沖比較猶豫，偏向高風(fēng)險(xiǎn)客戶又覺得收益不能動(dòng)心。

　　政信類產(chǎn)品的收益率正在往下走，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型客戶的資產(chǎn)配置可以推薦量化對(duì)沖類的阿爾法策略，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，收益預(yù)期相對(duì)比較穩(wěn)定。而偏向高風(fēng)險(xiǎn)的客戶，也可以進(jìn)行細(xì)致分類。沒有人會(huì)愿意為了追求一定的收益而承擔(dān)相對(duì)更高的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于量化對(duì)沖產(chǎn)品來說，它的收益和風(fēng)險(xiǎn)是高度匹配的，也就是具有高投資性價(jià)比。

　　5、客戶：現(xiàn)在銀行和很多私募都準(zhǔn)備做量化對(duì)沖，國(guó)家可能會(huì)出不利的政策?

　　國(guó)家對(duì)惡意做空以及惡意高頻交易操綜市場(chǎng)的行為的會(huì)進(jìn)行查處，國(guó)內(nèi)主流的量化對(duì)沖產(chǎn)品以市場(chǎng)中性策略為主，做多股票+做空股指期貨是同時(shí)進(jìn)行的，而且做多與做空的頭寸一致，國(guó)家對(duì)這類產(chǎn)品干預(yù)的可能性極低。

　　6、客戶：具體的凈值計(jì)算方法，凈值創(chuàng)新高部分提取25%后，我的年化收益大概是多少?

　　扣除管理費(fèi)、托管費(fèi)、業(yè)績(jī)提成之后，客戶的收益在10%-20%區(qū)間，業(yè)績(jī)提成一般客戶80%，機(jī)構(gòu)20%。

　　7、客戶：操作策略中，期限套利和跨期套利可以認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)套利，但本身收益做不高，年化6-7%已經(jīng)不錯(cuò)，加了阿爾法套利，主動(dòng)性加入后，風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)增大，風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為收益是很好，如果風(fēng)險(xiǎn)削減收益，這會(huì)影響凈值上升的斜率，本來斜率就很小，這樣體現(xiàn)的收益不大，即使波動(dòng)也在較小范圍，我覺得不值。

　　量化對(duì)沖策略很多，無風(fēng)險(xiǎn)套利是其中一種，無風(fēng)險(xiǎn)套利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)不是很多，可以作為基金的安全墊策略，阿爾法策略(也就是市場(chǎng)中性策略)是一種成熟策略，能夠長(zhǎng)期操作，加入后會(huì)增加收益的穩(wěn)定性，風(fēng)險(xiǎn)變小，阿爾法的收益高于套利的收益，加入后收益變大。

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