AQF雜談丨巴黎以作為哲學(xué)家、科學(xué)家和數(shù)學(xué)家的故鄉(xiāng)而著稱。今天，成千的學(xué)生信步穿過(guò)城市的左岸，去往皮埃爾和瑪麗·居里大學(xué)及巴黎高等師范學(xué)院的教室。而這些學(xué)校也是資產(chǎn)基金管理公司落戶在一座裝修現(xiàn)代的17世紀(jì)建筑中的原因之一。
CFM，一家量化對(duì)沖基金公司，會(huì)經(jīng)常從當(dāng)?shù)貙W(xué)校的數(shù)學(xué)與物理系挖掘他們的潛在員工。“這對(duì)建立與加強(qiáng)以學(xué)術(shù)和研究為主導(dǎo)的企業(yè)文化十分有幫助，這些文化便是公司的DNA所在，”CFM的主席杰恩·菲利普·布紹(Jean-Philippe Bouchaud)說(shuō)，“與此同時(shí)，這也可以使公司更加法國(guó)化。”
CFM 的算法在2014年是具有旗幟性的。公司創(chuàng)立的基金中更讓人看好的則是到10月一舉拿下總收益17.7%的層云基金，根據(jù)彭博市場(chǎng)年度排名，此基金名列歐洲大型成型對(duì)沖基金中的第二名。
層云基金是2014年眾多量化型基金中之一。排名位于第一的是 AHL Diversified 基金，它隸屬于總部在倫敦的 Man Group Plc 對(duì)沖基金公司，曾經(jīng)是歐洲較好的成型基金公司。
AHL Diversified 將4.4億美元基金利用算法在利率、債券、股票、貨幣、商品以及信貸上進(jìn)行交易。在連續(xù)三年虧損后，直到10月它獲得21%的回報(bào)。在此排行榜前25名中，有7個(gè)是數(shù)量分析型基金，其中4個(gè)屬于 Man Group 集團(tuán)的量化型基金 AHL Partners。
AHL Diversified 的投資者根據(jù)各個(gè)經(jīng)理人對(duì)于基金的理解及熟識(shí)程度，從美元的升值、糧食和石油價(jià)格下降以及重新恢復(fù)的債券市場(chǎng)的不景氣這幾個(gè)方面中獲取利潤(rùn)。
2014年12月5日，Man Group 股票上漲了74.6%。盡管在6月30日截止的六個(gè)月中，AHL Partners 基金只占 ManGroup 公司全部資產(chǎn)的20%，但在公司業(yè)績(jī)中的70%卻是由他們創(chuàng)造的。
從2010年至2013年，很多依賴電腦交易的對(duì)沖基金公司只有很少的收益率，有些甚至虧損，它們把虧損的原因歸罪于央行大量購(gòu)買債券——即量化寬松政策。
來(lái)自英國(guó)蘇塞克斯大學(xué)的金融學(xué)教授卡爾羅·亞歷山大(Carol Alexander)說(shuō)：“大宗商品、股票和債券同時(shí)在歷史低位波動(dòng)。這種情況會(huì)混淆量化交易模型，它們大多數(shù)會(huì)遵從特定證券的漲跌勢(shì)頭。”
eVestment 有限責(zé)任公司首席研究員彼得·洛雷利(Peter Laurelli)說(shuō)：“從8月以來(lái)，波動(dòng)性產(chǎn)生的收益，在不同市場(chǎng)中對(duì)寬客來(lái)說(shuō)都是獲利的。自秋天以來(lái)，寬客比基礎(chǔ)股票挑選人員表現(xiàn)得更好。”eVestment公司是一家總部位于美國(guó)喬治亞州的瑪莉艾塔市，為機(jī)構(gòu)投資者提供數(shù)據(jù)進(jìn)行投資的公司。
“對(duì)于許多歐洲機(jī)構(gòu)，量化基金依舊是燙手的山芋。”來(lái)自法國(guó)的杰羅姆·呂桑(Jerome Lussan)說(shuō)。杰羅姆在英國(guó)創(chuàng)建并運(yùn)營(yíng)了 Laven Partners 對(duì)沖基金咨詢公司。“去感激黑盒測(cè)試是很難的，”他說(shuō)，“想要靠勤奮起家的公司，就不得不去了解這些軟件是如何發(fā)展的，其測(cè)試是何等的粗暴。”這無(wú)法改善近些年來(lái)寬客的慘淡表現(xiàn)。
盡管這股風(fēng)暴會(huì)使更多公司倒閉，但CFM公司幸存并且繁榮了起來(lái)。1991年讓·皮埃爾·阿奎勒(Jean-Pierre Aguilar)在人生的后期建立了這個(gè)公司。他來(lái)自法國(guó)，有著工程、計(jì)算機(jī)專業(yè)背景并熱愛(ài)滑翔機(jī)駕駛。(他命名了很多CFM的基金，包括層云基金，滑翔機(jī)后模型)
“皮埃爾·阿奎勒曾是一個(gè)非常非常有個(gè)性的人，”亞瑟·貝爾德(Arthur Berd)說(shuō)。亞瑟從2008年到2011年為CFM工作，現(xiàn)在運(yùn)營(yíng) General Quantitative，這是一家在紐約的投資管理和業(yè)務(wù)咨詢公司。“每一個(gè)人都很愛(ài)他。”
在90年代中期，阿奎勒與兩個(gè)物理理論學(xué)家布紹和馬克·波特(Marc Potters)合作。他們兩人意識(shí)到，那些算法有可能可以應(yīng)用到期權(quán)定價(jià)上。此時(shí)，CFM的基金正自遭受著2.5%的虧損，第二年后到達(dá)20%。其結(jié)果是，資產(chǎn)管理規(guī)?？s小到不值一提的水平。
在歉收年，CFM主要致力于量化研究。“我叫它公司的白紙年，”菲利浦·喬丹(Philippe Jordan)說(shuō)，他是個(gè)法國(guó)出生的加拿大人，掌管CFM的紐約公司并且是公司的資金籌集者和發(fā)言人。那些論文里有對(duì)這些算法的解釋——它們中的一些被刊登在《Applied Mathematical Finance》等刊物上——大多數(shù)成為了現(xiàn)在CFM成功的基石。
CFM的基金平均年回報(bào)率從2002年到2005年達(dá)到11.3%，這要?dú)w功于算法模型在速度和成熟度上的進(jìn)步。隨著表現(xiàn)得提升，公司在這一段時(shí)間里資金運(yùn)作從9200萬(wàn)美元達(dá)到將近1億美元。并且還開(kāi)始了電子交易，這使得交易可以瞬間完成，占取了那些一轉(zhuǎn)即逝的機(jī)會(huì)。
它的經(jīng)理人從交易商品期貨轉(zhuǎn)而到股票市場(chǎng)，最終轉(zhuǎn)到波動(dòng)力套利。這種策略是尋找根據(jù)過(guò)去的表現(xiàn)而確定的證券波動(dòng)性預(yù)期，與資產(chǎn)期權(quán)價(jià)格間差異。2007年，CFM曾管理過(guò)兩支超過(guò)4億美元的基金。
在此之后，災(zāi)難便來(lái)臨了：2007年8月，CFM將一部分閑置資金委托位于伊利諾伊諾斯布魯克地區(qū)的Sentinel管理合作公司進(jìn)行投資，在獲得了CFM的4.1億美元后凍結(jié)了客戶賬戶并宣布破產(chǎn)。
Sentinel 首席執(zhí)行官埃爾克隨后確認(rèn)，在這次欺詐中共挪用了客戶5億美元。Sentinel 的破產(chǎn)以及同年的信貸危機(jī)，打擊了很多量化型基金，嚇退了一批投資者，他們從CFM贖回了近8億美元資金。CFM公司也成了 Sentinel 破產(chǎn)路上最大的受害者，即使現(xiàn)在CFM也只是恢復(fù)到了曾經(jīng)的40%，CFM紐約分部的發(fā)言人喬丹如是說(shuō)。
Sentinel破產(chǎn)后的一年，CFM驚險(xiǎn)地避免了另一次災(zāi)難：他們卷入雷曼兄弟破產(chǎn)風(fēng)波當(dāng)中，CFM開(kāi)始關(guān)閉在這里的賬戶。在2008年9月暴跌的僅僅一天前，CFM從銀行提出了他們?cè)诶茁值苁Ｏ碌淖詈笠恍┵Y金。
還沒(méi)來(lái)得及站穩(wěn)腳跟，CFM的不幸再次來(lái)襲。2009年7月，CFM公司的創(chuàng)立者阿奎勒，在年僅49歲時(shí)于法國(guó)阿爾卑斯山一次滑翔傘事故中去世了。“個(gè)人來(lái)講這是毀滅性的，”喬丹說(shuō)，“但我們很快就從個(gè)人的情感中走了出來(lái)，讓公司回到了原有的軌道上。”
因?yàn)镃FM是運(yùn)用電腦計(jì)算進(jìn)行交易而不是依靠某一個(gè)交易之星來(lái)完成的，所以回報(bào)率并沒(méi)有受到影響。公司只有小量資金被提走——大概6000萬(wàn)美元。
在操作上來(lái)說(shuō)，CFM遇到的最大的困難是如何分配阿奎勒生前的資產(chǎn)。阿奎勒擁有公司57%的股份。在與他的繼承人交涉長(zhǎng)達(dá)兩年后，公司決定其余合伙人加入了Dyal資產(chǎn)合作公司，紐約的紐伯格伯曼公司用其PE基金購(gòu)買阿奎爾的股份，現(xiàn)在擁有CFM 25%的股份。
CFM的頂尖行政員和包括其他高級(jí)工程師在內(nèi)的共35人，擁有了剩下的股份。布紹成為了董事長(zhǎng)，波特和負(fù)責(zé)處理公司后臺(tái)操作的雅克·索利埃(Jacques Sauliere)，并成為聯(lián)合CEO。喬丹擔(dān)任主席。
一個(gè)古怪的四人組，即為互補(bǔ)又互相獨(dú)立。布紹52歲，有著一頭黑色的頭發(fā)，戴著一個(gè)厚邊框品牌眼鏡，擁有巴黎高等師范學(xué)院物理系博士學(xué)位。當(dāng)然，這只是我們看到他的一小部分。
除了他在CFM的職責(zé)，他還在巴黎郊區(qū)的綜合理工學(xué)院教授物理和復(fù)雜系統(tǒng)的課程。在CFM位于巴黎的工作室中與布紹會(huì)談時(shí)，他和喬丹禮貌地爭(zhēng)論著。喬丹說(shuō)：“有時(shí)我們就是在白費(fèi)力氣重復(fù)的工作;我們應(yīng)該盡力去避免它。”布紹插嘴道：“不，重復(fù)的工作有時(shí)是必要的!”他說(shuō)，“因?yàn)楫?dāng)你重復(fù)的工作時(shí)，你才有機(jī)會(huì)更好的理解你所做的事情。”
喬丹50歲，他自2005年加入CFM后，幫助瑞士信貸第一波士頓銀行和Daiwa證券合作公司運(yùn)作對(duì)沖基金。他穿著花呢的夾克和圓形花紋眼鏡，他的聲音是溫和的男中音，在組里他是銷售員。“我們提供α，”他說(shuō)“因?yàn)閷釉苹鹄餂](méi)有β，但我不認(rèn)為整個(gè)市場(chǎng)都是這樣的。”
波特45歲，穿著一件領(lǐng)口敞開(kāi)的襯衫和運(yùn)動(dòng)外衣，金色長(zhǎng)發(fā)，時(shí)尚的胡須，看起來(lái)更像一個(gè)中年搖滾歌手。但是這個(gè)法國(guó)人也是一個(gè)物理學(xué)家，有著普林斯頓大學(xué)的博士學(xué)位，和布紹一起作為CFM研究團(tuán)導(dǎo)師。
索利埃52歲，身著藍(lán)色西服白色襯衫，領(lǐng)口敞開(kāi)著。他曾是會(huì)計(jì)，現(xiàn)在掌握著公司風(fēng)投部門的運(yùn)營(yíng)并且管理后臺(tái)。索利埃與喬丹一起，一個(gè)主內(nèi)一個(gè)主外。
CFM現(xiàn)在有著四只基金：“層云”“Discus”“新Institutional Systematic期貨”以及“Institutional Systematic Diversified”。“層云”的交易模型為單獨(dú)追蹤7000只股票，包括50支美國(guó)行業(yè)交易所交易基金加上超過(guò)1000只股票期權(quán)，230支期貨合約，20支外幣組合以及不同種類的證券。
分析所有的數(shù)據(jù)需要很嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牟襟E：CFM使用1500個(gè)服務(wù)器去分析2.5兆兆字節(jié)的信息——相當(dāng)于每天分析一個(gè)中型學(xué)術(shù)研究圖書(shū)館。CFM的130名員工，將近一半是用來(lái)維持這個(gè)系統(tǒng)和數(shù)據(jù)庫(kù)工作的技術(shù)員和程序員。
CFM不需要有商業(yè)和金融背景的員工。他們從學(xué)術(shù)領(lǐng)域招聘來(lái)的物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家沒(méi)有很強(qiáng)的金融知識(shí)。“這個(gè)行業(yè)有很多偏見(jiàn),”布紹說(shuō)。學(xué)術(shù)界同樣還可以很好的改變CFM的薪酬構(gòu)成。很多金融公司是按組合資產(chǎn)經(jīng)理和研究分析員能為公司帶來(lái)多少利潤(rùn)和損失的情況發(fā)工資的。僅CFM的層云基金在2014年頭十個(gè)月就獲利1.395億美元。
喬丹說(shuō)：“研究人員根據(jù)他們獨(dú)自研究出來(lái)的獲利方案的盈利情況而獲得獎(jiǎng)金。”他補(bǔ)充道：“從個(gè)人表現(xiàn)文化中讓人們適應(yīng)并轉(zhuǎn)換到CFM的合作討論氛圍中是困難的，這也是為什么公司很少這樣做。”
“當(dāng)已經(jīng)付給他們很高額的工資時(shí)，這便會(huì)使他們很難意識(shí)到也許得到這些錢并不是因?yàn)樗麄冏约?，而是因?yàn)樗麄冃疫\(yùn)。”布紹說(shuō)，“這會(huì)造成很多內(nèi)部緊張。”
為了尋找更聰明的大腦，CFM自己培養(yǎng)人才。這些年來(lái)，公司已經(jīng)對(duì)24名學(xué)生進(jìn)行資助，幫助他們?cè)诜▏?guó)大學(xué)拿到物理或數(shù)學(xué)博士學(xué)位，有時(shí)他們也會(huì)雇傭他們。在2014年2月，倫敦帝國(guó)理工大學(xué)開(kāi)展了類似的項(xiàng)目。
不同于他們神秘的對(duì)沖基金伙伴，CFM的老板鼓勵(lì)他的員工們?cè)谝恍I(yè)雜志上，去解釋他們是如何掙錢的。“人們太樂(lè)于窺探那些秘密是什么。”布紹說(shuō)。專業(yè)雜志的那些論文，大多只是致力于解決復(fù)雜的數(shù)學(xué)命題，比如特征值和相關(guān)矩陣。
另一篇更易讀懂的 CFM 論文近日發(fā)表在《The Journal of Investment Strategies》上。文章為市場(chǎng)分析了股票指數(shù)、大宗商品、貨幣、債券、1693年英國(guó)股市和1784年的白糖。結(jié)論是：如果投資者可以在價(jià)格高于連續(xù)五個(gè)月的平均價(jià)格時(shí)做多，并同時(shí)于價(jià)格低于平均價(jià)時(shí)做空，那么他們一定會(huì)在近幾十年里一直賺錢，從1800年到現(xiàn)在都是遵循這樣的規(guī)律的。
布紹愛(ài)著巴黎，并執(zhí)著于他的事業(yè)。“我們深深地堅(jiān)信，如果研究一個(gè)星期不做，”一個(gè)前物理學(xué)家說(shuō)，“需要用幾個(gè)月、一年甚至20年來(lái)彌補(bǔ)。”唯一能快速實(shí)施的“卻是極為愚蠢的概念。”——那些也許能掙一小點(diǎn)錢的理論，一定不會(huì)改變世界。
布紹重申，他認(rèn)為他和他的團(tuán)隊(duì)是可以改變世界的——或者起碼是在金融界。對(duì)于一個(gè)公司來(lái)說(shuō)，能在創(chuàng)造出笛卡爾和帕斯卡這樣偉大思想者的城市扎根下來(lái)，是他們的目標(biāo)。
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