2017年3月31日起，中國商品市場將正式邁入期權(quán)時代。AQFer從對沖交易的角度來看，對看漲期權(quán)、看跌期權(quán)的買入或者賣出，就可以構(gòu)成期權(quán)交易的單策略。而從套利的角度來說，期權(quán)的組合策略就勢必需要深入了解相對應(yīng)的策略模型。盡管商品期權(quán)常見的套利策略多達十幾種，如果全面深入的學習和掌握相關(guān)策略，也會需要比較長的時間，但初學者仍然可以各個策略的基本模型、原理和特點入手，先進行粗淺的了解，而后再在實際的歷史案例、仿真交易或市場實際交投中，進行琢磨和把握。
整體來說，期權(quán)無風險套利主要包括期權(quán)的垂直價差套利、上下邊界套利、利用凸性關(guān)系套利以及買賣權(quán)平價套利。近期將對商品期權(quán)常見的12種組合套利策略予以介紹，分為上、中、下三部分陸續(xù)刊出，本次則主要介紹期權(quán)的垂直價差套利組合策略。
一、期權(quán)套利的原理
期權(quán)的無風險套利機會主要來源于期權(quán)價格與理論發(fā)生偏離，使原本合約及合約間的價格平衡遭到破壞，繼而產(chǎn)生風險為零，收益恒為正的套利機會。在成熟度還不高的新興市場，尤其像類似于我國剛剛誕生的商品期權(quán)市場，套利機會普遍大量存在。在具體交易中，套利交易者除了把握套利策略的有效性之外，還應(yīng)重點關(guān)注標的期貨市場和標的期權(quán)市場的波動性和流動性，避免因市場系統(tǒng)性波動引發(fā)的風險。
二、常見套利策略介紹
1牛市看漲價差期權(quán)組合策略(bull call spread)
牛市看漲期權(quán)套利的交易方式，是買進一個執(zhí)行價格較低的看漲期權(quán)，同時賣出一個到期日相同、但執(zhí)行價格較高的看漲期權(quán)，以利用兩種期權(quán)之間的價差波動尋求獲利。
牛市看漲期權(quán)組合策略的優(yōu)點主要在于，與僅僅只購買看漲期權(quán)的策略相比較，它能降低交易的成本和盈虧平衡點，并且價格必須要上漲才能達到盈虧平衡點。因此，牛市看漲價差期權(quán)組合將更適合于長期交易，需要跟多的時間來正確操作該策略。
在該策略中，買入的期權(quán)是具有較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，而賣出的是相同到期日的較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，所以在期初是有現(xiàn)金支出的。此外，當標的期貨價格低于低執(zhí)行價格時，不管價格有多低，損失是一定的，即期權(quán)凈權(quán)利金支出(高權(quán)利金支出減去低權(quán)利金收入，下同);當期貨價格高于高執(zhí)行價格時，產(chǎn)生最大收益，即高執(zhí)行價格減去低執(zhí)行價格與凈權(quán)利金支出。當期貨價格位于低執(zhí)行價格和高執(zhí)行價格之間時，隨著期貨價格的上漲，該策略從最大虧損逐步變?yōu)樽畲笫找妫渲杏澠胶恻c(指標的期貨的價格，下同)為低執(zhí)行價格加上凈權(quán)利金支出。
以下是牛市看漲價差期權(quán)組合策略的損益圖：
策略特點：風險有限，回報有限，交納保證金，盈虧平衡點為買入看漲期權(quán)行權(quán)價加支付的凈權(quán)利金。該策略的最大獲利為執(zhí)行價格差減去權(quán)利金，最大損失為凈權(quán)利金支出;損益平衡點為較低執(zhí)行價格加上凈權(quán)利金支出。
適用時機：市場預(yù)期為牛市，交易者看多后市，但認為不會大幅上漲。
操作方式：買入較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，同時賣出較高執(zhí)行價格、有相同到期日的看漲期權(quán)。
2牛市看跌價差期權(quán)組合策略(bull put spread)
牛市看跌期權(quán)價差策略，是指投資者在買進一個較低協(xié)定價格的看跌期權(quán)的同時，又賣出一個標的物相同、到期日也相同，但執(zhí)行價較高的看跌期權(quán)。
在牛市看跌期權(quán)價差中，當市場價格等于或高于較高執(zhí)行價時，投資者所買進的期權(quán)和賣出的期權(quán)都將被放棄。于是，在建立這一價差部位時所發(fā)生的期權(quán)費凈收入，就成為投資者的最大利潤。反之，當市場價格等于或低于較低執(zhí)行價時，投資者將發(fā)生最大損失。這是因為當市場價格等于較低執(zhí)行價時，只有賣出的期權(quán)被執(zhí)行，而買進的期權(quán)被放棄。在執(zhí)行賣出的期權(quán)時，投資者將受到損失。
以下是牛市看跌期權(quán)價差組合策略的損益圖：
策略特點：風險有限，回報有限，交納保證金，盈虧平衡點為高執(zhí)行價格減去凈權(quán)利金。該策略的最大獲利為凈權(quán)利金，最大損失為高執(zhí)行價格減去低執(zhí)行價格與凈權(quán)利金;損益平衡點為高執(zhí)行價格減去凈權(quán)利金。
適用時機：市場處于牛市，且波動率較小。
操作方式：買入較低執(zhí)行價格的虛值或平值看跌期權(quán)，同時賣出較高執(zhí)行價格、有相同到期日的虛值看跌期權(quán)。
3熊市看跌價差期權(quán)組合策略(bear put spread)
熊市看跌價差期權(quán)組合是指，賣出具有較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，而買入同樣數(shù)量的到期日相同的較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，所以在期初是有現(xiàn)金支出的。當期貨價格高于高執(zhí)行價格時，不管價格有多高，損失是一定的，即期權(quán)凈權(quán)利金支出(高權(quán)利金支出減去低權(quán)利金收入)，當期貨價格低于低執(zhí)行價格時，產(chǎn)生最大收益，即高執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格-凈權(quán)利金支出;期貨價格位于低執(zhí)行價格和高執(zhí)行價格之間時，隨著期貨價格的上漲，此策略從最大收益逐步變?yōu)樽畲筇潛p，其中，盈虧平衡點為：高執(zhí)行價格減去凈權(quán)利金支出。
以下是熊市看跌價差期權(quán)組合策略的損益圖：
該策略的優(yōu)點在于，與僅僅只買入看漲跌期權(quán)的策略相比較，該策略能降低交易的成本和盈虧平衡點，此外價格必須要下跌才能達到盈虧平衡點。因此，熊市看跌價差期權(quán)組合將更適合于長期交易，需要跟多的時間來正確操作該策略。
策略特點：風險有限，回報有限，交納保證金，盈虧平衡點為高執(zhí)行價格減去凈權(quán)利金。該策略的最大獲利為高執(zhí)行價格減去低執(zhí)行價格與凈權(quán)利金，最大損失為凈權(quán)利金;盈虧平衡點為：高執(zhí)行價格減去凈權(quán)利金。
適用時機：市場處于熊市，且波動率較小。
操作方式：賣出具有較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，而買入同樣數(shù)量的到期日相同的較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)。
4熊市看漲價差期權(quán)組合策略(bear call spread)
熊市看漲價差期貨期權(quán)組合策略，是指買入執(zhí)行價較高的看漲期權(quán)，同時賣出同一品種相同到期日的執(zhí)行價較低的看漲期權(quán)。當期貨價格低于低執(zhí)行價格時，不管價格有多低，收益是一定的，即期權(quán)凈權(quán)利金(高權(quán)利金減去低權(quán)利金)，當期貨價格高于高執(zhí)行價格時，產(chǎn)生最大損失，即高執(zhí)行價減去低執(zhí)行價格與凈權(quán)利金;期貨價格位于低執(zhí)行價格和高執(zhí)行價格之間時，隨著期貨價格的上漲，此策略從最大收益逐步變?yōu)樽畲髶p失，其中，盈虧平衡點為：低執(zhí)行價格加上凈權(quán)利金。
以下是熊市看漲價差期權(quán)組合策略的損益圖：
策略特點：風險有限，回報有限，交納保證金，盈虧平衡點為低執(zhí)行價格加凈權(quán)利金。該策略的最大獲利為凈權(quán)利金，最大損失為高執(zhí)行價格減去低執(zhí)行價格與凈權(quán)利金;盈虧平衡點為低執(zhí)行價格加凈權(quán)利金。
適用時機：市場處于熊市，且波動率較小。
操作方式：賣出具有較低執(zhí)行價格的虛值或平值看漲期權(quán)，而買入同樣數(shù)量的到期日相同、較高執(zhí)行價格的虛值看漲期權(quán)。
三、小結(jié)
本文介紹的四種期權(quán)套利組合，被稱為垂直價差策略，組合構(gòu)建中采用兩個有相同類型、不同行權(quán)價、相同到期日的期權(quán)。前兩種組合為牛市套利，后兩種組合為熊市套利。垂直價差策略作為一個方向性策略，風險和收益均比較低，符合有方向性預(yù)期但預(yù)期不強的投資者。投資者可根據(jù)對市場的預(yù)期和自身對風險的承受情況選擇采取不同行權(quán)價的call (看漲期權(quán))或者put(看跌期權(quán))來構(gòu)建激進或者保守的牛市、熊市價差組合。
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