4月19日，白糖期權(quán)在鄭州商品交易所正式上市交易。在中國第一個商品期權(quán)豆粕期權(quán)于3月31日在大連商品交易所上市交易后，白糖期權(quán)成為了國內(nèi)第二個商品期權(quán)。如果首批這兩只期權(quán)平穩(wěn)起步之后能夠大體運行順利，可以預期未來商品期權(quán)這一新的金融衍生品，將會在中國金融市場上獲得更重要的地位，也將會成為越來越多的量化對沖基金的投資工具。
此前，先后刊出了商品期權(quán)常見的組合套利策略的上篇和中篇，本次AQFer將推出下篇，著重介紹商品期權(quán)的兩種蝶式套利組合策略和兩種馬鞍式套利組合策略。
一、蝶式組合策略
在商品期貨市場的運行中，投資者對于期貨行情的運行，除了看漲看跌，還有對市場波動率的判斷——即未來一段時間內(nèi)，標的品種的波動幅度較小還是較大。而蝶式期權(quán)組合套利策略，就是針對于標的商品的價格波動幅度的高低，而建立的常見策略組合。
一般來說，商品期權(quán)常用的蝶式策略，較為常見的有以下兩種：買入鐵蝶式組合和賣出看跌蝶式組合，這兩種策略組合，則分別適用于不同的市場波動情形。
1、買入鐵蝶式期權(quán)策略
買入鐵蝶式期權(quán)組合，具體包括：買入一份具有低執(zhí)行價格的虛值看跌期權(quán)，出售一份中間價位執(zhí)行價格的平值看跌期權(quán)，出售一份中間價位執(zhí)行價格的平值看漲期權(quán)，同時買入一份較高執(zhí)行價格的虛值看漲期權(quán)。需要強調(diào)的是，這個策略組合中的所有期權(quán)都是同一個商品的期權(quán)，且到期日均相同，而每個執(zhí)行價之間的價差則是相同的。下圖即為一個買入鐵蝶式期權(quán)組合套利策略的盈虧圖。
具體來看，當期貨價格跌至低執(zhí)行價格以下或高于高執(zhí)行價格以上時，該策略將遭受最大損失：兩個相鄰執(zhí)行價格差-凈權(quán)利金;當期貨價格位于中執(zhí)行價格時，該策略將獲得最大收益，即凈權(quán)利金。此組合具有兩個益損平衡點，其中，向下益損平衡點為：中執(zhí)行價格-凈權(quán)利金;向上益損平衡點為：中高執(zhí)行價格+凈權(quán)利金。
整體而言，買入鐵蝶式策略適合于波動率較低、窄幅盤整的中性市場。該策略的優(yōu)勢主要在于，能夠以很少的資金投入在標的商品期貨在一定范圍內(nèi)變化的價格中獲利，且該策略的風險有限。缺點方面，買入鐵蝶式策略只有在執(zhí)行價格之間的差額較小時，才能獲得較大收益，且只有在越接近到期日時，才能獲得較大收益。
2、賣空看跌蝶式期權(quán)策略
賣空看空蝶式期權(quán)組合，為一種典型的“看多”市場波動率的策略，也就是只有在波動幅度增大時才會存在有盈利的空間。賣出看跌蝶式期權(quán)組合，具體包括：一份具有低執(zhí)行價格的賣空看跌期權(quán)，兩份平價買入看跌期權(quán)和一份實值賣空看跌期權(quán)。這個策略組合中的所有期權(quán)都是同一個商品的期權(quán)，且到期日也均相同，而每個執(zhí)行價之間的價差則是相同的。下圖即為一個賣空看跌蝶式期權(quán)組合套利策略的盈虧圖。
具體來看，當期貨價格跌至低執(zhí)行價格以下或高于執(zhí)行價格以上時，該策略將能獲得最大收益，即凈權(quán)利金;當期貨價格為中執(zhí)行價格時，該策略將面臨最大損失：中執(zhí)行價格-低執(zhí)行價格-凈權(quán)利金。應(yīng)當注意，此組合具有兩個益損平衡點。其中，向下益損平衡點為：低執(zhí)行價格+凈權(quán)利金;向上益損平衡點為：高執(zhí)行價格-凈權(quán)利金。
整體而言，賣空看跌蝶式策略適合于波動率較高的中性市場，投資者較好應(yīng)當選取歷史波幅較大而近期波幅持續(xù)收斂的標的。該策略的優(yōu)勢主要在于，能夠以很少的資金投入在標的商品期貨在一定范圍內(nèi)變化的價格中獲利，波幅越大潛在收益越高，且該策略的風險也是有限的。缺點方面，賣空看跌蝶式策略只有在執(zhí)行價格之間的差額較大時，才能獲得較大收益，且只有在越接近到期日時，才能獲得較大收益。此外，該策略可能出現(xiàn)的最大損失，則可能明顯大于可能獲得的收益。
二、馬鞍式組合策略
馬鞍式期權(quán)組合和賣空馬鞍式期權(quán)組合，也同樣是兩類十分常見的捕捉市場波動率機會的套利組合策略，兩者的主要策略目標區(qū)別在于，前者主要期待標的期貨價格要出現(xiàn)單邊大漲或大跌，后者則期待標的期貨價格持續(xù)窄幅波動。
1、馬鞍式期權(quán)組合
馬鞍式期權(quán)組合包括同時購買一份平值看漲期權(quán)和一份相同到期日的平值看跌期權(quán)，兩個期權(quán)的標的、到期日均相同。以下即為該策略的盈虧圖。
具體來看，當期貨價格跌至執(zhí)行價格-凈權(quán)利金支出以下時，馬鞍式組合策略將能獲得沒有上限的潛在收益直至期貨價格跌至為零;如果期貨價格升到執(zhí)行價格，該策略將面臨最大損失：凈權(quán)利金;隨著價格的上升，組合具有收益無上限的特點。應(yīng)當注意，此組合具有兩個益損平衡點。其中，向下益損平衡點為：執(zhí)行價格-凈權(quán)利金支出;向上益損平衡點為：執(zhí)行價格+凈權(quán)利金支出。
整體而言，投資者使用馬鞍式組合策略，成功的一大關(guān)鍵在于選取潛在波動率較高而近期持續(xù)窄幅盤整的品種，等待標的期貨價格出現(xiàn)某一方向性的大幅突破。該策略的優(yōu)點在于，最大風險有限而潛在收益無限，且能夠從標的價格任何方向的大幅波動中獲利;缺點則主要在于策略初始需要投入的資金(即凈權(quán)利金)較大。
2、賣空馬鞍式期權(quán)組合
賣空馬鞍式期權(quán)組合是與馬鞍式期權(quán)組合正好相反的策略，一般而言，該策略主要的目標，就是在標的期貨到期日很短時，賣空看跌期權(quán)和看漲期權(quán)以獲得收入。賣空馬鞍式期權(quán)組合包括一份短期的平值看跌期權(quán)空頭和一份相同期限的平值看漲期權(quán)空頭，這個策略組合中的所有期權(quán)都是同一個商品的期權(quán)，且到期日也均相同。下圖為賣空馬鞍式期權(quán)組合策略的盈虧圖。
具體來看，當期貨價格在執(zhí)行價格附近波動時，賣空馬鞍式期權(quán)組合將能獲得收益，其中，較高收益為凈權(quán)利金收入;當期貨價格向任何一個方向有較大波動時，該策略將面臨無限損失。應(yīng)當注意，此組合具有兩個益損平衡點。其中，向下益損平衡點為：執(zhí)行價格-凈權(quán)利金收入;向上益損平衡點為：執(zhí)行價格+凈權(quán)利金收入。
整體而言，投資者使用賣空馬鞍式組合策略，應(yīng)當著重捕捉波動率較低的中性市場。該策略的優(yōu)點在于，能夠從標的價格有限的波動中獲利，且在策略實施期初時，就能夠獲得一筆高收益的凈權(quán)利金;缺點則主要在于一旦標的價格出現(xiàn)單邊大幅上漲或下跌，則就會出現(xiàn)沒有上限的風險。
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