AQF人物丨31年，22次戰(zhàn)勝市場，年均回報率13.7%。約翰·內(nèi)夫之所以被華爾街稱為“專家中的專家”是有道理的。
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他的故事是這樣：1963年，約翰·內(nèi)夫在一家銀行當(dāng)了8年半的證券分析師后，加盟了威靈頓基金管理公司。一年后，他成為先鋒溫莎基金(Vanguard Windsor Fund，下稱溫莎基金)的投資組合經(jīng)理。實際上，選擇在1964年這個年份進入資產(chǎn)管理行當(dāng)算是個糟糕的時點，因為接下來的17年，道指僅從1964年底的874點上漲了一個點，1981年年底道指也才只有875點。但是，在這個大部分股票投資者都虧錢的時期，約翰·內(nèi)夫卻和他的基金一起取得空前的成功，以至于溫莎基金在上世紀80年代中期不得不對新投資者封閉。而在他1995年退休的時候，溫莎基金的規(guī)模超過110億美元。
傳奇業(yè)績
很多人說，約翰·內(nèi)夫的“成名”是源于他在極端熊市里面的優(yōu)異表現(xiàn)。這話當(dāng)然不假，但是他在熊市過后的市場，業(yè)績也很出色，比如1973年~1974年的大熊市，美國股市市值基本上掉了一半，然而熊市過后的兩年(1975年和1976年)，約翰·內(nèi)夫的溫莎基金仍然取得了54.5%和46.4%的回報率，同樣是非常驚人的數(shù)據(jù)。
可以說，約翰·內(nèi)夫的投資成功絕非僥幸。再講個例子，1980年，賓夕法尼亞大學(xué)請到約翰·內(nèi)夫為該校管理捐贈基金，因為該基金當(dāng)時的狀況已經(jīng)變成全美所有高?；鹬斜憩F(xiàn)最差的一個。當(dāng)約翰·內(nèi)夫接手后，用他一貫的方式重新組建了該基金的投資組合，接下來的10年，他成功地把賓夕法尼亞大學(xué)捐贈基金帶入到美國頂尖捐贈基金前5%的行列。此舉甚至讓賓夕法尼亞大學(xué)感動得把沃頓商學(xué)院的一個金融教席都用以約翰·內(nèi)夫命名。
從投資的很多層面上來看，約翰·內(nèi)夫都堪稱大師。有人說他是市盈率的鼻祖，有人說他是價值發(fā)現(xiàn)者，還有人說他是逆向投資者。但是，內(nèi)夫更愿意形容自己是一位“在低市盈率的價格下，從好行業(yè)中買入好公司”的人。
如果你讀過他那本2001年《約翰·內(nèi)夫的成功投資》，就會發(fā)現(xiàn)他有兩個最喜歡的投資策略：一是在公司爆出壞消息時，股價遭受重創(chuàng)后買入;二是，如果行業(yè)熱門，他會用“間接的方式”介入該行業(yè)，比如石油公司熱門(但是價格太貴)，約翰·內(nèi)夫會買入鉆井管道廠商的股票(相對便宜)。
但是，他選擇的股票有個共同的特征，就是市盈率一定要低，而且必須保持有高股息率。通常，約翰·內(nèi)夫會要求他投資組合的市盈率比整個市場的市盈率至少要低1/3，同時會要求他組合中的股票平均股息率超過2%。除此之外，約翰·內(nèi)夫也會觀察股票其他方面的特征，比如公司資產(chǎn)負債表的健康程度，現(xiàn)金流的狀況、管理層如何以及公司產(chǎn)品的前景。不過，這些并不是他最為看重的因素，而市盈率和股息率才是他的關(guān)注的重點。
他的“終極公式”
約翰·內(nèi)夫認為，投資者想要戰(zhàn)勝市場，股息率是最不應(yīng)該被忽視的指標(biāo)。他甚至獨創(chuàng)過一個“終極公式”來總結(jié)他的投資方法，這個公式的計算方法非常簡單：用盈利和股息的增長率之和去除以市盈率來得到一個數(shù)值，然后用這個數(shù)值來控制投資組合。舉例來說，就是你預(yù)期投資組合明年盈利增長10%，并且能夠產(chǎn)生3%的股息收益，而整個投資組合的市盈率為10倍，那么你的投資組合的“終極公式”數(shù)值就是1.3;與此同時，如果整體市場的盈利增長為12%，股息率為1.5%，市盈率為17倍，那么市場的“終極公式”數(shù)值就是0.79，遠遠低于你的投資組合。
你會發(fā)現(xiàn)，盡管市場的盈利增長比你快，但是你的投資組合卻能期望得到更高的回報，這是因為你投資的每一塊錢，未來整體收益會高出市場。約翰·內(nèi)夫把這個概念運用到了實際的操作當(dāng)中，他會要求一只新股票的“終極公式”數(shù)值必須和現(xiàn)存的投資組合一樣好才有可能入選。
一般的媒體報道都說，約翰·內(nèi)夫的溫莎基金投資非常分散，一筆股票投資僅僅占到總資產(chǎn)的1%(也有報道稱如果股票極其具有吸引力，他會把倉位提高到5%)。其實，這種理解有誤，約翰·內(nèi)夫同樣會在他看好的市場下重注。比如，他看好產(chǎn)險和意外險行業(yè)，也許每家公司約翰·內(nèi)夫只投入1%的資金，但是他會買入該行業(yè)內(nèi)的20家不同公司，而這種結(jié)果實際上是他在看好的行業(yè)上也會投入20%以上的資金。
只不過，或許他買入的20家公司當(dāng)時都不受華爾街待見。這條特征倒是很符合約翰·內(nèi)夫的性格，而且也是他會被當(dāng)做逆向投資者的原因。約翰·內(nèi)夫懂得價格才是重點，他說回報是由最初你支付的價格決定的。所以，當(dāng)市場拋棄、害怕、厭惡一家公司的時候，投資者就該入場，當(dāng)然有個前提——這是家好公司。
約翰·內(nèi)夫和價值投資者的共通之處是他們都非常重視ROE(股權(quán)回報率)這個指標(biāo)，他和巴菲特都認為ROE是衡量一家公司管理績效的較佳指標(biāo)。而且，約翰·內(nèi)夫的平均持股時間在3年左右，這種長期持股也會被貼上價值投資的標(biāo)簽。但是，與許多價值投資者對宏觀經(jīng)濟不屑一顧的態(tài)度不同，約翰·內(nèi)夫始終強調(diào)對宏觀經(jīng)濟的預(yù)測以及對公司未來盈利的預(yù)測，這恐怕是上面那個“終極公式”所導(dǎo)致的結(jié)果，也可以視為他自身投資邏輯的體現(xiàn)。
“我們沒那么聰明”
至于賣出策略，約翰·內(nèi)夫則認為賣股票不能等股價漲到頂點，他說要給其他投資留有賺錢的余地。因此，約翰·內(nèi)夫從不把一只股票的預(yù)期升值潛力發(fā)揮到極致，如果把預(yù)期總升幅算做100%的話，他常常在30%左右就開始出手，在60%左右?guī)缀蹙鸵呀?jīng)全部拋出。
通過這種策略，他的溫莎基金能夠鎖定收益區(qū)間，在股價虛高時往往可以及時抽身退步，當(dāng)然有時也會賣得過早。“這種事有時在所難免。”約翰·內(nèi)夫說，“你已經(jīng)盡了全力，但事情的發(fā)展不隨你的個人意志而轉(zhuǎn)移。不過，我絕不會為此事而睡不著覺，因為我盡力了，還能怎么樣呢?”
約翰·內(nèi)夫以自己打網(wǎng)球的經(jīng)歷打比方：“我40歲才開始打網(wǎng)球，我的擊球技術(shù)并不怎么樣，但正手球和發(fā)球還算可以，通常情況下不會把球打出界。我每周打三次球，每次打球時總是盡情享受它的樂趣，同時還想方設(shè)法讓對方犯錯誤。實際上，我做投資生意也是如此。”在上漲時拋出，這是溫莎基金常用的戰(zhàn)略，對于一般人而言似乎有違常規(guī)。“當(dāng)股價還在不斷攀升時就出手，一般人總狠不下心，” 1994年2月，在接受《吉普林格爾個人理財雜志》采訪時，約翰·內(nèi)夫說，“他們總覺得，要是沒等到較高點就出手，就是犯了錯誤。而我認為，我們沒那么聰明。”
這些方法都可算作是約翰·內(nèi)夫的投資“密碼”。在華爾街的眼中，他肯定是一個已經(jīng)找到投資圣杯的人。所以，很多業(yè)內(nèi)人士和基金經(jīng)理都愿意將他們自己的錢交給約翰·內(nèi)夫打理，并且認為他是較好的選擇。不過，約翰·內(nèi)夫的為人極為低調(diào)，他在投資圈之外的名聲并不大，行為舉止更像普通人。他總是形容自己是個相當(dāng)“無趣、平淡和保守”的人，甚至你會覺得溫莎基金的投資風(fēng)格也是如此。但是，約翰·內(nèi)夫在他31年基金經(jīng)理的職業(yè)生涯中取得的投資回報卻正好和他的性格相反——至今仍然是華爾街的傳奇。
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