相比于股票和期貨，期權(quán)是一種更為復(fù)雜也更為靈活的投資工具。利用傳統(tǒng)的投資工具，投資者只能通過判斷市場的漲跌獲取收益，而利用期權(quán)，無論是趨勢市還是震蕩市，幾乎在所有的市場預(yù)期下，投資者都有相應(yīng)的策略來捕獲盈利并控制風(fēng)險。本報告將結(jié)合不同的市場預(yù)期，AQFer介紹相應(yīng)的期權(quán)基本交易策略。
基本的交易策略可以參考以下步驟：
(1)了解期權(quán)基本頭寸的風(fēng)險收益特征;
(2)判斷市場未來走勢，做到“兩判斷、一了解”;(3)根據(jù)對市場的預(yù)期，選擇相應(yīng)的投資策略，并尋找相對“便宜”的期權(quán)進(jìn)行建倉;(4)根據(jù)實(shí)際市場走勢的變化，及時調(diào)整組合。
下面，我們將對每一步進(jìn)行詳細(xì)的介紹。
1、交易前需了解的期權(quán)基本知識
進(jìn)行交易之前，首先需要對期權(quán)頭寸的收益風(fēng)險特征以及影響期權(quán)價格的因素有所了解，這樣才能更好地理解并應(yīng)用期權(quán)的交易策略。
1.1構(gòu)成策略的六種基本頭寸
我們在前一篇報告中介紹了期權(quán)的四種基本頭寸--認(rèn)購期權(quán)多頭、認(rèn)購期權(quán)空頭、認(rèn)沽期權(quán)多頭和認(rèn)沽期權(quán)空頭，再加上標(biāo)的資產(chǎn)的多頭和空頭，構(gòu)成了期權(quán)基本交易策略的六種基本頭寸。每種期權(quán)頭寸包括不同行權(quán)價、不同到期日的數(shù)十個期權(quán)合約，巧妙地從中選取合適的合約，幾乎可以從任意的市場走勢中獲利。
存續(xù)期內(nèi)期權(quán)的損益變化是在期權(quán)價格-標(biāo)的資產(chǎn)-時間三維曲面中的一條曲線，到期日期權(quán)頭寸損益是確定的，為了便于分析，我們往往選取該曲面在到期日這一時間切片上的損益圖來進(jìn)行分析。標(biāo)的資產(chǎn)的損益較為簡單，為一條直線，而期權(quán)頭寸到期日的損益則較復(fù)雜，是非線性的。六種基本頭寸的到期日的損益圖如圖1所示。 關(guān)于期權(quán)閱讀：【早鳥優(yōu)惠】Python量化期權(quán)實(shí)戰(zhàn)應(yīng)用課程
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1.2期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值
期權(quán)的價格包括內(nèi)在價值(instinct value)和時間價值(time value)兩部分。內(nèi)在價值是指期權(quán)立即行權(quán)可以獲得的利潤，只有實(shí)值期權(quán)擁有內(nèi)在價值，其內(nèi)在價值為標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)價與行權(quán)價之間的差額，平值和虛值期權(quán)的內(nèi)在價值均為0;時間價值為期權(quán)價格中除去內(nèi)在價值的部分，表示投資者預(yù)期剩余期限內(nèi)股價波動導(dǎo)致期權(quán)內(nèi)在價值的增加而愿意付出的價值。
期權(quán)的時間價值主要受剩余存續(xù)期、無風(fēng)險利率、標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率及分紅率的影響。一般而言，平值期權(quán)的時間價值較高，實(shí)值和虛值期權(quán)的時間價值較低。
1.3期權(quán)價格的影響因素及希臘字母
影響期權(quán)價格變化的因素主要有以下幾點(diǎn)：
(1)標(biāo)的資產(chǎn)價格的變化;
(2)標(biāo)的資產(chǎn)波動率的變化;
(3)期權(quán)剩余存續(xù)期的減少;
(4)無風(fēng)險利率的變化;
(5)標(biāo)的資產(chǎn)分紅的變化。
分析單個因素變化對期權(quán)價格的影響較為簡單，然而，實(shí)際情況往往是多個變量同時發(fā)生變化，在它們的聯(lián)合作用下，分析期權(quán)價格的變化會變得十分復(fù)雜。這時，引入“希臘字母”這一量化分析工具是十分必要的，尤其當(dāng)投資組合中包括多個期權(quán)頭寸時，通過“希臘字母”我們能更為直觀、全面地評估投資組合的風(fēng)險暴露。下面我們將對這一工具加以介紹。
1.3.1delta
delta為期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階導(dǎo)數(shù)，表示標(biāo)的資產(chǎn)價格發(fā)生1單位變化時期權(quán)價格變化的單位數(shù)。一般而言，認(rèn)購期權(quán)的delta在0到1之間，認(rèn)沽期權(quán)的delta在-1到0之間，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價格的上升，認(rèn)購和認(rèn)沽期權(quán)的delta都是增加的。理論上標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)價、到期日均相同的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的delta之差應(yīng)為1，即。callputdelta=delta+1隨著到期日的臨近，實(shí)值期權(quán)delta的絕對值逐步趨近于1，虛值期權(quán)delta的絕對值趨近于0，而平值期權(quán)delta絕對值始終在0.5附近。
同時，delta的絕對值近似等于到期日時該期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)的概率，這也為我們提供了一種從“概率”角度思考期權(quán)的方法。平值認(rèn)購期權(quán)的delta一般在0.5左右，這表明該期權(quán)到期日有大約一半的可能變成實(shí)值期權(quán)。
1.3.2gamma
gamma為期權(quán)價格對標(biāo)的資產(chǎn)價格的二階導(dǎo)數(shù)，即delta對標(biāo)的資產(chǎn)價格的一階導(dǎo)數(shù)，表示標(biāo)的資產(chǎn)價格發(fā)生1單位變化時delta的變化數(shù)。當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價格大幅變化時，分析期權(quán)價格變化采用delta這種一階近似的估計方法會產(chǎn)生較大的偏差，因此引入gamma進(jìn)行二階近似是很有必要的。
gamma通過影響delta的變化間接影響期權(quán)價格，通常平值期權(quán)的gamma最大，深度虛值和深度實(shí)值的期權(quán)gamma最小，接近于0。這說明平值期權(quán)的delta隨標(biāo)的資產(chǎn)價格變化的速度更快，承受了更多的gamma風(fēng)險。
隨著到期日的臨近，平值期權(quán)的gamma會大幅上升，而虛值和實(shí)值期權(quán)的gamma會逐步減少趨向于0。
gamma可以看作期權(quán)價格隨標(biāo)的價格變動的加速度，由于gamma恒為正，標(biāo)的資產(chǎn)價格上漲時，delta會加速上升，而標(biāo)的資產(chǎn)價格下降時，delta會減速下降，這種“加快收益、放慢損失”的特點(diǎn)對期權(quán)多頭來說是有利的。
1.3.3vega
vega為期權(quán)價格對波動率的一階導(dǎo)數(shù)，表示標(biāo)的資產(chǎn)價格波動率發(fā)生1單位變化時，期權(quán)價格變化的單位數(shù)。vega的曲線形態(tài)和gamma類似，也是平值期權(quán)最大，深度虛值和深度虛值最小，且接近于0。理論上標(biāo)的資產(chǎn)、行權(quán)價、到期日均相同的認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)的vega是相同的，且均大于0。
隨著到期日的臨近，虛值、平值和實(shí)值期權(quán)的vega均是下降的，其中虛值和實(shí)值期權(quán)會更快地降到0附近。
1.3.4theta
theta為期權(quán)價格對時間的一階導(dǎo)數(shù)，表示隨著到期日的臨近，期權(quán)價格的變化。theta通常為負(fù)，即隨著到期日的臨近，其他條件不變的前提下，期權(quán)的價格是下降的，這成為期權(quán)價值的“時間衰減”(time decay)現(xiàn)象。
平值期權(quán)的時間價值較高，因此它們theta值最大，深度實(shí)值的認(rèn)沽期權(quán)可能會出現(xiàn)theta大于0的情況。隨著到期日的臨近，平值期權(quán)theta加速增大，說明其時間價值衰減的越來越快，而虛值和實(shí)值期權(quán)的theta會逐漸減小并趨近于0。
進(jìn)行期權(quán)交易，我們需要重點(diǎn)關(guān)注前三種影響因素，而無風(fēng)險利率和股息率對期權(quán)價格的影響較小，進(jìn)行簡單的組合策略時，我們可以選擇忽略這兩個影響因素。
1.4期權(quán)的隱含波動率
隱含波動率之于期權(quán)如同利率之于債券，可以在交易中作為期權(quán)價格的替代品。隱含波動率最常用的計算方法是通過BS期權(quán)定價公式反推出來。隱含波動率不同于歷史波動率，是當(dāng)前期權(quán)價格所反映的投資者對標(biāo)的資產(chǎn)未來波動率的預(yù)期。通過隱含波動率我們可以更為直觀地在眾多期權(quán)合約中發(fā)現(xiàn)哪個更為高估，哪個更為低估，這能更好地指導(dǎo)交易。
2、不同市場預(yù)期下的期權(quán)交易策略
了解了上述期權(quán)知識，在交易之前，我們需要對標(biāo)的資產(chǎn)價格走勢做一個展望。該階段需要做到“兩判斷，一了解”--判斷未來市場的多空方向，判斷未來波動率的變化方向，了解“時間衰減”對投資組合的影響。
根據(jù)多空方向和波動率變化方向預(yù)期的不同，我們可以將預(yù)期市場走勢做出如下分類。
期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)價格及波動率的變動方向是不一定的，期權(quán)的多頭方和空頭方都可以通過判斷方向來盈利，然而，時間總是站在空頭的一邊，期權(quán)剩余存續(xù)期的減少是確定的，其時間價值總是隨著時間的流逝在損耗，期權(quán)空頭因此可以獲取盈利，多頭方只有在標(biāo)的資產(chǎn)價格波動范圍大到可以覆蓋時間價值損失的情況下才能獲利。了解“時間衰減”對組合的影響和判斷市場走勢是同樣重要的。
在對未來一段時間的市場走勢做出判斷后，我們需要根據(jù)不同的市場行情預(yù)期選擇相應(yīng)的期權(quán)交易策略。每種策略的風(fēng)險收益特征各有不同，我們可以借助到期日的損益曲線加以分析。不同的組合可能有著相同的損益圖，尋找相對“便宜”的期權(quán)進(jìn)行建倉可以減少成本，即盡量選擇隱含波動率相對較低的期權(quán)進(jìn)行買入，選擇隱含波動率相對較高的期權(quán)進(jìn)行賣出。
2.1快速上漲牛市行情
在快速上漲的牛市行情下，買入虛值認(rèn)購期權(quán)(long OTM call)無疑是較好的策略，這發(fā)揮的是期權(quán)最基本的高杠桿功能。一般近月虛值認(rèn)購期權(quán)的價格在標(biāo)的資產(chǎn)價格的5%以下，杠桿率較高可達(dá)20倍以上，相比于融資買入較高2.8倍的杠桿要高很多，并且不用承擔(dān)融資的利息成本。
近月合約為首選，行權(quán)價選擇需自行判斷
到期日的選擇上，可以盡量選擇近月，近月合約的價格更低，杠桿率更高，在較為短期的行情中能獲利更多。行權(quán)價的選擇上，需要結(jié)合我們對標(biāo)的資產(chǎn)價格在存續(xù)期內(nèi)能達(dá)到的較高價位加以判斷，行權(quán)價越高，杠桿率越高，然而，價格漲幅達(dá)不到預(yù)期時損失全部本金的概率就越高。
持有到期還是提前平倉?
如果價格在較短的時間內(nèi)就達(dá)到預(yù)期的較高價位，可以就此平倉了結(jié)獲利，規(guī)避標(biāo)的價格回調(diào)的風(fēng)險。
2.2溫和上漲牛市行情
2.2.1備兌賣出認(rèn)購期權(quán)與領(lǐng)式組合期權(quán)
備兌賣出認(rèn)購期權(quán)(covered call)是期權(quán)輔助標(biāo)的資產(chǎn)交易最為常見的投資策略，投資者在持有標(biāo)的資產(chǎn)的前提下，賣出該標(biāo)的的認(rèn)購期權(quán)，通過犧牲一部分的價格上升空間來獲取一定的安全墊。如果是個股期權(quán)，持有標(biāo)的股票的情況下，使用備兌開倉指令投資者不需要準(zhǔn)備額外的準(zhǔn)備金。
covered call的主要用途
covered call主要是利用期權(quán)輔助完成標(biāo)的的資產(chǎn)配置功能，其用法主要有以下兩種：
(1)獲取額外收益。長期看好并持有標(biāo)的資產(chǎn)，可以通過滾動賣出call獲取額外收益，近月深度虛值的合約是較好的選擇，選擇近月合約是因?yàn)槠鋾r間價值損失得更快，選擇深度虛值合約是因?yàn)槠洳灰妆恍袡?quán)，可以長期持有資產(chǎn);如果短期內(nèi)并不看好標(biāo)的走勢，認(rèn)為會出現(xiàn)盤整或者微跌的情形，也可以選擇近月平值的期權(quán)進(jìn)行賣出。
(2)鎖定賣出價。如果投資者對持有的標(biāo)的資產(chǎn)有賣出的目標(biāo)價，那么可以選擇該價位為行權(quán)價的call進(jìn)行賣出，如果到期日標(biāo)的價格高于該價位，投資者便可順利地在目標(biāo)價出貨，如果沒有達(dá)到該價位，投資者仍能獲得全部的權(quán)利金。
covered call與collar之間的轉(zhuǎn)換
covered call屬于中性偏多的策略，但我們可以注意到，該策略下行風(fēng)險是無限的，當(dāng)市場偏離預(yù)期大幅下行時，可以買入一個行權(quán)價更低的put加以保護(hù)，形成領(lǐng)式組合期權(quán)(collar)。當(dāng)然，較為謹(jǐn)慎的投資者也可以在構(gòu)建組合時直接買入collar，鎖定下行風(fēng)險。
2.2.2賣空認(rèn)沽期權(quán)與牛市價差
在看漲后市的前提下，可以選擇賣出虛值或平值認(rèn)沽期權(quán)(short OTM or ITM put)來獲取權(quán)利金收入。行權(quán)價選擇的越低，期權(quán)被行權(quán)的概率越小，但收取的權(quán)利金收益也就越少。
short put與covered call的區(qū)別
可以看出，short put和covered call有著相似的到期損益曲線，然而二者的用法上卻有不同。short put是保證金交易，covered call則需要持有相應(yīng)標(biāo)的資產(chǎn)，其成本高了數(shù)倍，因此短期的方向性交易較好使用short put，而covered call更多的用做標(biāo)的資產(chǎn)投資的輔助策略。
bull spread的用法
同covered call與collar之間的轉(zhuǎn)換相似，short put策略在市場偏離預(yù)期大幅下行時，投資者可以買入一個行權(quán)價更低的put來規(guī)避標(biāo)的價格繼續(xù)下跌的風(fēng)險，此時形成的組合為牛市價差(bull spread)。較為謹(jǐn)慎或交易頻率較低的投資者可以在建倉時直接買入bull spread組合，鎖定下行風(fēng)險。
bull spread同樣可以通過買入行權(quán)價較低的call，賣出行權(quán)價較高的call構(gòu)成(買“低”賣“高”)，該策略的收益和風(fēng)險都是有限的。理論上如果兩個行權(quán)價相同，無論是使用call還是put，到期日的損益曲線應(yīng)該是相同的，然而，實(shí)際期權(quán)交易價格會跟理論價格出現(xiàn)偏差，因此，究竟使用call還是put，可以看哪個組合比較“便宜”(既可以比較損益圖盈虧平衡點(diǎn)的位置，選擇盈虧平衡點(diǎn)較低的組合，也可以根據(jù)隱含波動率的高低做判斷)。
行權(quán)價的選擇上，需要根據(jù)自身的風(fēng)險收益偏好來確定，買入的call/put行權(quán)價越低，獲利的概率越高，但較高收益就越低，賣出的call/put行權(quán)價越低，組合的成本就越低，但最大損失就越高。一種可行的方法是較高的行權(quán)價選在“阻力位”上，較低的行權(quán)價選在“支撐位”上。
2.2.3牛市比率價差
牛市比率價差(bull ratio spread)是一種非常靈活的投資策略，通過買入1份行權(quán)價較低的call并賣出N份行權(quán)價較高的call組成，該策略配合標(biāo)的資產(chǎn)使用亦能產(chǎn)生很好的效果。
bull ratio spread的用法
如果單純買入bull ratio spread，則組合通常會在標(biāo)的價格小幅上漲的情況下獲利，其下行風(fēng)險有限而上行風(fēng)險無限(如選擇的N較大，甚至可能在價格下跌時盈利，但此時價格大漲的情況下風(fēng)險更大)，屬于中性偏多的策略。
如果在持有標(biāo)的資產(chǎn)的情況下買入bull ratio spread，則相當(dāng)于在某一價格范圍區(qū)間內(nèi)做出杠桿，放大價格上漲的速度，N選擇的越高，杠桿就越高。
假設(shè)期權(quán)為個股期權(quán)，股價現(xiàn)為20元，如果投資者判斷股票長期目標(biāo)價為24元，但近期只能小幅上漲，此時在持有該股票的基礎(chǔ)上買入1份行權(quán)價為20元的call，賣空2份行權(quán)價為22元的call，只要到期日股價達(dá)到22元，投資者就相當(dāng)于在24元的目標(biāo)價位出貨。因?yàn)槠跈?quán)組合的成本很低甚至是最初收取權(quán)利金，所以此時下行風(fēng)險與持有股票相當(dāng)。
2.3快速下跌熊市行情
與快速上漲牛市行情類似，在快速下跌的熊市行情下，買入虛值認(rèn)沽期權(quán)(long OTM put)是較好的策略，這同樣發(fā)揮的是期權(quán)的高杠桿功能。融券賣出標(biāo)的資產(chǎn)的杠桿較高僅有2倍，而買入虛值認(rèn)沽期權(quán)的杠桿率較高可達(dá)20倍以上，且不用承擔(dān)融券的利息成本。在合約的選擇上，同樣是近月合約為首選，行權(quán)價需要根據(jù)自身預(yù)期加以選擇。
2.4溫和下跌熊市行情
2.4.1賣空認(rèn)購期權(quán)與熊市價差
在看空后市的前提下，可以選擇賣出虛值或平值認(rèn)購期權(quán)(short OTM or ITM call)來獲取權(quán)利金收入。行權(quán)價選擇的越高，期權(quán)被行權(quán)的概率越小，但收取的權(quán)利金收益也就越少。
bear spread的用法
short call策略在市場偏離預(yù)期大幅上漲時，投資者可以買入一個行權(quán)價更高的call來規(guī)避標(biāo)的價格繼續(xù)上漲的風(fēng)險，此時形成的組合為熊市價差(bear spread)。較為謹(jǐn)慎或交易頻率較低的投資者可以在建倉時直接買入bear spread組合，鎖定上行風(fēng)險。
bear spread也可以通過買入行權(quán)價較高的put，賣出行權(quán)價較低的put構(gòu)成(買“高”賣“低”)，該策略的收益和風(fēng)險都是有限的。同樣，究竟使用call還是put組合，可以看哪個組合比較“便宜”。
行權(quán)價的選擇上，需要根據(jù)自身的風(fēng)險收益偏好來確定，賣出的call/put行權(quán)價越高，獲利的概率越高，但較高收益就越低，買入的call/put行權(quán)價越高，組合的成本就越低，但最大損失就越高。
2.4.3熊市比率價差
熊市比率價差(bear ratio spread)與bull ratio spread相似，通過買入1份行權(quán)價較高的put并賣出N份行權(quán)價較低的put組成。bear ratio spread屬于中性偏空的策略，在標(biāo)的價格小幅下跌時可以盈利，策略的下行風(fēng)險無限，當(dāng)市場偏離預(yù)期大幅下跌時，既可以平倉買入N-1份行權(quán)價較低的put，轉(zhuǎn)換成bear spread，也可以買入N-1份行權(quán)價更低的put規(guī)避下行風(fēng)險，此時損益圖類似于我們后文將要介紹的蝶式價差組合。
2.5中性市行情
如果不明確未來的多空方向，但預(yù)期未來一段時間沒有大幅影響標(biāo)的價格變化的事件發(fā)生，標(biāo)的波動率保持不變甚至下降，在這樣的中性市里，宜采用賣出策略。賣出期權(quán)會獲得負(fù)的vega和正的theta，這樣可以從波動率下降和時間消耗中獲利。中性市策略需要在收取的權(quán)利金足以覆蓋標(biāo)的價格波動的情況下才能取得盈利。
2.5.1賣出跨式套利與買入蝶式價差
在看空波動率的中性市里，可以賣出同一到期日同一行權(quán)價的call和put，此時即為賣出跨式套利組合(short straddle)。由于平值期權(quán)包含的時間價值最多，因此選擇平值期權(quán)為宜，到期日較好選擇近月。此時，組合delta約等于0，收取兩份權(quán)利金，只要到期日標(biāo)的價格偏離行權(quán)價不超過這兩份權(quán)利金之和便可獲利。
由到期日損益圖可以看出，組合的上行和下行風(fēng)險都是無限的，如果市場偏離預(yù)期大幅上行時，可以買入一個行權(quán)價更高的call來規(guī)避上行風(fēng)險，大幅下行時，可以買入一個行權(quán)價更低的put來規(guī)避下行風(fēng)險。當(dāng)投資者同時買入這兩個期權(quán)鎖住兩端風(fēng)險時，變形成了鐵蝶式價差組合(iron butterfly spread)。
同樣，較為謹(jǐn)慎以及交易頻率較低的投資者可以在建倉的時候便買入iron butterfly spread，此時收益和風(fēng)險均是有限的，但其可以獲得盈利的區(qū)間相對于short straddle小了很多。
僅使用call或者僅使用put也可以得到和iron butterfly spread相同的損益曲線，此時需要買入1份行權(quán)價較低和1份行權(quán)價較高的call/put，同時賣出2份行權(quán)價中等(前兩份期權(quán)行權(quán)價的平均值)的call/put，賣出的期權(quán)一般選擇平值期權(quán)，此時的組合成為蝶式價差組合(butterfly spread)。構(gòu)成相同損益曲線的這三種組合，投資者同樣可以選擇較“便宜”的進(jìn)行建倉。
2.5.2賣出鞍式套利與買入鐵禿鷹價差
如果將short straddle中的兩個平值期權(quán)替換成虛值的call和put，則構(gòu)成了賣出鞍式套利組合(short strangle)，相比于short straddle，該策略可以取得盈利的價格區(qū)間更大，即獲利的概率更高，但可以獲得的最大收益也相應(yīng)更少。
同樣，該策略的兩端風(fēng)險是無限的，當(dāng)市場偏離預(yù)期一端風(fēng)險加大時，可以買入行權(quán)價更高的call或者行權(quán)價更低的put規(guī)避風(fēng)險，當(dāng)同時鎖定兩端的風(fēng)險時，構(gòu)成的策略就變成了鐵禿鷹價差組合(iron condor spread)。
僅使用call或者僅使用put也可以得到和iron condor spread相同的損益曲線，此時需要4份不同行權(quán)價的call或者put，其中買入行權(quán)價較高和最低的call/put，同時賣出中間兩個行權(quán)價的call/put。構(gòu)成相同損益曲線的這三種組合，投資者同樣可以選擇較“便宜”的進(jìn)行建倉。
2.5.3買入日歷價差
上面我們提到的策略使用的均是同一到期日的合約的價差進(jìn)行套利，期權(quán)當(dāng)然也可以進(jìn)行跨期套利，日歷價差(calendar spread)便是其中的一種。Calendar spread通過賣出1份近月call/put，同時買入1份相同行權(quán)價的遠(yuǎn)月call/put構(gòu)成，這利用的是近月合約時間價值損耗速度大于遠(yuǎn)月合約的特點(diǎn)。行權(quán)價的選擇上，平值期權(quán)是較佳選擇。
組合的delta近似為0，由到期日損益圖可以看出，該策略收益和損失均是有限的，只要標(biāo)的價格不發(fā)生大幅波動便可獲利。
2.6波動市行情
如果不明確未來的多空方向，但預(yù)期未來一段時間會有大幅影響標(biāo)的價格變化的事件發(fā)生，如公布年報等，標(biāo)的波動率大幅上升，在這樣的波動市里，宜采用買入策略。買入期權(quán)會獲得正的vega和負(fù)的theta，這樣可以從波動率上升中獲利，但要承受時間消耗的損失。波動市策略需要標(biāo)的價格波動范圍超過買入期權(quán)成本時才能取得盈利。
波動市基本交易策略采取和中性市策略相反的買賣操作即可，即為買入跨式套利(long straddle)、買入鞍式套利(long strangle)、賣出蝶式價差(short butterfly spread)、賣出鐵禿鷹價差(short iron condor spread)以及賣出日歷套利(short calendar spread)。
其中l(wèi)ong straddle和long strangle風(fēng)險有限，潛在收益無限，但成本較高，出現(xiàn)大額收益的概率比較低，此時可以賣出期權(quán)轉(zhuǎn)換為short butterfly spread和short iron condor spread，通過削平部分上漲空間來降低組合成本。
此外，在預(yù)期事件發(fā)生、波動率如預(yù)期上升之后，投資者可以就此平倉了結(jié)獲利，而不必持有到期，來規(guī)避波動率隨后下降的風(fēng)險。
3、交易需要注意的其他問題
以上介紹的只是最為基本的期權(quán)交易策略，可以發(fā)現(xiàn)，部分策略有著風(fēng)險有限收益也有限的特征，如牛市價差、蝶式價差等，這些策略既可以作為單獨(dú)的策略使用，也可以成為其他策略的后續(xù)策略。
當(dāng)然，投資者也可以根據(jù)自身的收益風(fēng)險偏好，充分發(fā)揮想象力，通過改變使用的合約及其數(shù)量，構(gòu)建出更為精妙的策略。然而隨著策略復(fù)雜程度的增加，交易中會出現(xiàn)其他一些需要注意的問題，包括分步建倉、保證金管理、持倉管理等。
3.1分步建倉
有些策略如蝶式價差、鐵禿鷹價差涉及到了三個或三個以上的期權(quán)頭寸，有些策略covered call會涉及到交易所的不同品種，此時便會用到分步建倉(legging)，即分多次交易完成各頭寸的構(gòu)建。雖然有些交易軟件也提供組合交易的功能，但很可能出現(xiàn)無法及時成交或者即使成交成本會過高的問題。
分步建倉要遵循“先難后易”的原則，首先交易最難成交即流動性較差的合約，然后再交易較易成交即流動性較好的合約，這樣可以以較小的成本完成建倉。策略越復(fù)雜，涉及的頭寸越多，則建倉的成本也就越高，這也是選擇期權(quán)策略時不可忽略的一方面。
3.2保證金管理
由于賣空期權(quán)是保證金交易，因此包含期權(quán)空頭頭寸的策略便涉及到保證金管理的問題。與期貨不同，期權(quán)的保證金是非線性的，這給投資者的保證金管理增加了難度。以行權(quán)價和現(xiàn)價均為13元的個股期權(quán)為例，由圖26可以看出除了深度虛值的期權(quán)，其他期權(quán)的保證金變化是非常快的，因此賣空這些期權(quán)需要注意留出足夠的保證金以防止爆倉。
仿真階段個股期權(quán)和股指期權(quán)均未實(shí)行組合保證金制度，每一個空頭頭寸都會單獨(dú)收取保證金，相比于組合保證金這會大大增加組合交易的保證金成本，從而影響組合交易的收益，這也是期權(quán)上市后需要注意的一大問題。
3.3持倉管理
當(dāng)投資者使用的策略比較復(fù)雜，或者同時使用了多種基本策略，持有的期權(quán)頭寸比較多時，這時候需要對整體的持倉進(jìn)行管理。我們需要監(jiān)測整體持倉的風(fēng)險，這時可以再次使用到“希臘字母”，delta、gamma、vega及theta這些希臘值在同一標(biāo)的的不同合約之間可以線性相加，不同標(biāo)的的合約之間則需要轉(zhuǎn)換成delta金額、gamma金額、vega金額及theta金額后再線性相加。通過這些希臘值，可以清晰地了解整體的風(fēng)險暴露，協(xié)助我們對不想承受的風(fēng)險進(jìn)行對沖。
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