量化金融分析師AQFer:相對(duì)于股票，追求“刺激”的投資者往往會(huì)選擇投資期貨及期權(quán);監(jiān)管部門對(duì)這兩類金融產(chǎn)品的準(zhǔn)入門檻要求也更高，這正是金融衍生品的高“杠桿效應(yīng)”所致。因此對(duì)投資者來說會(huì)更具“以小博大”的吸引力，對(duì)監(jiān)管部門來講則需更“警惕”。到底什么是杠桿?怎樣理解它?衍生品如何實(shí)現(xiàn)其杠桿作用?期貨尤其期權(quán)的杠桿率又有多高?是怎么計(jì)算的?

　　# 一、兩種“杠桿” #

　　我們經(jīng)常聽到“去杠桿”一詞，4月27日落地的《資管新規(guī)指導(dǎo)意見》中就明確要求限制資管產(chǎn)品的(負(fù)債)杠桿比例，“金融機(jī)構(gòu)不得以資管產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿”。它常指金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)減少杠桿的過程，這里的“杠桿”指的是“使用低成本負(fù)債獲取高的融資”之效應(yīng)，是金融產(chǎn)品(體系)外加的杠桿作用，因此這種“去杠桿”實(shí)指“降債”。

　　本文探討的對(duì)象是金融衍生品，講述的杠桿，是金融產(chǎn)品(如期貨、期權(quán))其自身所帶的“天然”杠桿。此文力圖細(xì)致較全面地解釋這一“杠桿”。

　　# 二、一般投資者的角度 #

　　杠桿：

　　股票是全額保證金交易(100%金額投入)，有多少錢只能買多少錢的股票。期貨是保證金交易(以小博大)，只需用10%~20%的保證金(杠桿作用)即可做100%的全額交易。也就是說，一萬塊錢的股票，得交一萬塊錢才能買;而一萬塊錢的期貨只需要一兩千就能買到，所以一萬的資金，可以當(dāng)十萬來投資。

　　期權(quán)則是未來某時(shí)段以執(zhí)行價(jià)格進(jìn)行交易的權(quán)利，若選擇進(jìn)行交易，即實(shí)現(xiàn)用權(quán)利金撬動(dòng)杠桿的過程(若放棄交易，則損失權(quán)利金)。

　　# 三、一個(gè)簡(jiǎn)單的舉例：

　　衍生品如何實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng) #

　　以購房為例，粗略地看看使用100萬元，分別投資“股票(A)、期貨(B)、期權(quán)(C)”，會(huì)產(chǎn)生怎樣的杠桿效應(yīng)?

　　股票看作現(xiàn)房：假設(shè)現(xiàn)房?jī)r(jià)100萬。于是：100萬可購買1套房。

　　期貨看作期房：先交10萬定金(保證金)，約定1個(gè)月后以101萬成交。于是：100萬元可以定10套房。

　　期權(quán)就是房子的購買權(quán)：2萬作為訂金(權(quán)利金，不可退回)，約定1個(gè)月后擁有“以102萬購買一套房或放棄購買”的權(quán)利。于是：100萬簽訂了50套房。

　　杠桿效果：

　　(1)假設(shè)一個(gè)月后房子價(jià)格上漲至110萬，將會(huì)分別賺?。?/p>

　　110萬-100萬=10萬

　　(110-101)萬/套*10套=90萬

　　(110-102)萬/套*50套-100萬(權(quán)利金)=300萬

　　(2)假設(shè)一個(gè)月后房子價(jià)格下跌至95萬，將會(huì)分別虧損：

　　100萬-95萬=5萬

　　(101萬-95萬)/套*10套=60萬

　　100萬(購房者將放棄購買權(quán)，損失所有權(quán)利金)

　　由此可以看出，期貨與期權(quán)會(huì)放大在股票上的損益，這就是期貨、期權(quán)相對(duì)股票的“杠桿”效應(yīng)。此例中，期貨的高杠桿通過較低保證金實(shí)現(xiàn)，期權(quán)(持有方)則通過較低權(quán)利金實(shí)現(xiàn);期貨的杠桿率約為十倍，而期權(quán)將高達(dá)二三十倍。

　　有了這個(gè)例子，對(duì)于衍生品的杠桿，就有了感官上的理解。那么，確切的含義是怎樣的?

　　# 四、期權(quán)的杠桿率 #

　　1. 被定義成：

　　(標(biāo)的證券價(jià)格/期權(quán)價(jià)格)x Delta;

　　其中Delta可以粗略地理解為，每一單位標(biāo)的證券價(jià)格的變動(dòng)，導(dǎo)致的期權(quán)價(jià)格變動(dòng)。

　　2. 對(duì)“杠桿率”定義的理解

　　可以理解成：將1份標(biāo)的證券(如股票)的費(fèi)用，用于購買期權(quán)產(chǎn)生的收益相對(duì)于股票收益的倍數(shù)。

　　事實(shí)上，購買1份標(biāo)的證券的費(fèi)用，可以買“標(biāo)的證券價(jià)格/期權(quán)價(jià)格”份額的期權(quán);而1份期權(quán)的損益相對(duì)1份標(biāo)的證券損益的比率即為Delta，由于購買了“標(biāo)的證券價(jià)格/期權(quán)價(jià)格”份的期權(quán)，所以在期權(quán)上獲得收益可按上面杠桿率的式子計(jì)算。

　　按此計(jì)算，目前國內(nèi)期貨、期權(quán)的杠桿率，一般可達(dá)5~8倍(期貨)，10~數(shù)十上百倍(期權(quán))。當(dāng)然，這還要看期貨與期權(quán)的品種。

　　3. 實(shí)例

　　下圖是2017年12月8日50ETF期權(quán)(2018年3月到期)的杠桿倍數(shù)。左邊的認(rèn)購期權(quán)16~39倍，右邊的認(rèn)沽期權(quán)杠桿倍數(shù)15~55倍。可見是非常大的。

　　# 五、如何理解“期權(quán)越是價(jià)內(nèi)，杠桿越小;

　　越是價(jià)外，杠桿越大” #

　　1. 價(jià)內(nèi)指的是，標(biāo)的證券價(jià)格高于行權(quán)價(jià)格(對(duì)看漲期權(quán))，標(biāo)的價(jià)格低于行權(quán)價(jià)(對(duì)看跌期權(quán));而價(jià)外則是反過來。

　　回頭看看上圖中的數(shù)據(jù)：左邊的認(rèn)購(看漲)期權(quán)，越往下表示越處于價(jià)外(因?yàn)樾袡?quán)價(jià)越高)，很顯然，其杠桿就越大(從16.18到49.46)。右邊的認(rèn)沽(看跌)期權(quán)，自上往下表示期權(quán)越來越處于價(jià)內(nèi)，得到的結(jié)論一致。

　　2. 越是價(jià)內(nèi)的期權(quán)，其價(jià)值越高，所以購買的份額會(huì)相對(duì)價(jià)外的期權(quán)份額要少，甚至?xí)咏鼧?biāo)的證券的價(jià)格;如此一來，這樣深度價(jià)內(nèi)的期權(quán)杠桿效果接近標(biāo)的證券的效果，根本起不到“放大”的作用，所以杠桿很小。

　　此為衍生品之“杠桿”~

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